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第73章 索罗斯的智慧法则二:生存第一 (2)

除了利用可证伪性来界定头寸,索罗斯还采取了其他保住本金的措施。巴菲特和索罗斯都是经济学专业毕业的,而经济学里面对于概率论有相当深入的涉及。无论是巴菲特还是索罗斯,以及其他的交易大师,都是在采取某种方式获得一个大概率的事件,减少不确定性,增加确定性。格雷厄姆认为价值投资比价格投资更具确定性,也即是成功的概率更大,所以提出“投资为王”法则,同时他还通过“避免轻信”和利用保险精算法来获得大概率事件。巴菲特则通过市场性专利锁定那些具有持续确定性收益的公司,并通过能力范围来确保成功概率。索罗斯通过在大概率事件上下大注来保证本金,同时也是增值本金。除了抓住大概率,还有一种方法可以保证本金,那就是将本金放在那些具有较低风险报酬比的机会中。所谓风险报酬比就是一笔交易的潜在亏损和潜在盈利份额之间的比率。这个比率越小越好。总体而言,索罗斯通过使头寸具有可证伪性,并在大概率和低风险报酬比下重注来保障本金安全,同时这既是最好的防守也是最佳的进攻方式,只要资金以正确稳健的方式增值则资本金自然就安全了。

索罗斯资金的起伏要远远大于巴菲特,比林奇的资金管理更为激进,相对于格雷厄姆这类保守投资者而言,其他三位大师都过于激进了。巴菲特采用集中投资,这让崇尚分散投资的格雷厄姆感到不适,林奇虽然采用了分散投资,却偏好于那些成长性的投资,这让恐惧成长预期的格雷厄姆诚惶诚恐,索罗斯不仅集中投资,而且基本根据预期在交易,这可能让格雷厄姆感到愤怒,幸好索罗斯并非格雷厄姆的门徒。其实,索罗斯的集中投资不会危害到本金的安全,因为他也同巴菲特一样,对于投资对象有深入的了解,而且投资对象主要集中于债券和外汇,外汇的种类远远小于可供选择的股票数目。同时,索罗斯采用了可证伪性来界定头寸,这使得他可以在犯错误的时候全身而退。在亚洲金融风暴中,他之所以失败也是因为违背了可证伪性,他没有为自己在香港建立的头寸界定有效空间,所以当他发觉中国大陆和香港可以动用巨额外汇储备应对危机时,他没有及时退出,而是一直死守一个一开始就没有退出条件的头寸。其实,这次他犯错还主要是因为他分心于其他事务,比如开放社会基金会的运作等。

规避风险

在交易中,规避风险与获取利润是一枚硬币的两面,但是却不是同一面。所以,交易者应该同时兼顾规避风险和获取利润两个方面。前一节我们讲到了保障本金安全,其中提到的很多方法都与规避风险有关,但是索罗斯还有一些专门应对风险的措施,我们需要单独来了解一下。管理风险,减少不确定性是人类诞生以来一直面对的首要问题,人类的历史就是风险管理的历史,从最初的防范野兽袭击,到现在的对付恐怖袭击,无论是赌场的二十一点玩法,还是避孕套的发明,都是人类亿万个管理风险举措中的一个。《与天为敌》这本书值得一看,它完整地讲述了人类有史以来的各种风险管理技巧和进步。

在讲到风险的规避方法上,很多大师作出了不同的选择,有时候甚至是相反的,比如格雷厄姆是分散化的投资,而林奇虽然基本上只持有股票,却将资金分散到许多不同的股票上面,巴菲特和索罗斯则基本上是集中持股,但是两者又有区别。巴菲特基本上会持有几只长期类别股票,而索罗斯则几乎没有持有长期类别资产。索罗斯通过以月度为单位进行资产轮流操作,其操作的依据就是基本面变化和价格走势,但是他对价格的走势并没有技术派的那类分类,价格走势只是他用于观察基本面的温度计而已。

索罗斯规避风险的方法建立在“生存第一”的风险厌恶理念,以“反身回归”法则作为提高胜率和报酬率的工具。通常而言,他不会选择在“主流偏向”发生时进场,也不会选择价格回归“基本趋势”时进场,他选择反身和回归过程的临界点。之所以这样做是因为他认为“主流偏向”推动的价格过程是非理性的,充满了泡沫,在此过程中人和价格时间相互影响,一个交易者很难在此时独善其身,容易受到市场的影响,所以他一般不会参与这类过程。作为一个特立独行的大师,能够成功的关键就在于与市场和群体保持了一段距离,如果参与到“主流倾向”中,则是与市场和狂癫群体走到了一起,这必然影响自己的判断力,在群体狂热的氛围中,索罗斯有所顾忌。在回归发生,价格已经处在回归主流趋势的途中,此时入场索罗斯觉得心理上处于劣势,因为行情已经发生了一段时间,此时入场一是可能面临大幅度的调整,二是剩下的回归过程很难估计能走多远,所以索罗斯为了控制风险也不愿意介入已经发生的回归过程。

那么,他只能选择临界点进行交易了。他的交易方式近乎于技术流派,却是依据基本面来作用决策的。技术流派在进行股票、外汇和黄金、期货等资产交易时,会寻找临界点,临界点也称为支撑线和阻力线,这些线条可以经由一些具体的规则找出,比如前期的成交密集区,波段的高点和低点等的水平延伸线,或者是利用菲波纳奇折返位置和延伸位置来确定支撑阻力线。索罗斯的好朋友,也就是为他撰写《金融炼金术》前言的保罗·琼斯就是利用波浪理论来确定潜在的反转点的,也就是阻力或者支撑所在的位置。保罗·琼斯找到非常重大的支撑阻力位置之后,会在支撑位置做多,在阻力位置做空,并且将止损放在支撑位置之下,阻力位置之上。索罗斯的操作与此类似,但是他却是采用基本面分析。他的方法类似于格雷厄姆,也就是通过价值和价格的背离幅度是否足够来确定。通过在临界点交易,他可以获得较高的报酬风险比,因为是在临界点,所以他可以将停损设置降小,而且回归过程创造的利润要大于停损额。这就是索罗斯的“反身回归”法则所带来的风险规避效应。

除了坚守“生存第一”的信条以及坚持以“反身回归”来管理风险报酬比,索罗斯还运用了下面即将阐述的几个法则来规避风险。第一,他进行了全球化的资产配置,我们以他1985年12月9日持有的资产组合结构为例:

美国股票

美国指数期货

外国股票

美国政府短期债券

美国政府长期证券

日本政府债券

石油

黄金

德国马克

日元

英镑

美元

其他货币

看看上面这份名单,你都会被吓死,这就是索罗斯遵循“全球投资”理念所进行的交易组合,虽然林奇拥有几百上前只股票,但是他几乎没有去触碰证券市场之外的品种,即使是股票也集中于美国市场。而格雷厄姆和巴菲特虽然也对国际储备资产有所介入,但是与索罗斯比起来又相差甚远。通过“全球投资”,索罗斯可以进行最优化的资产配置和风险规避,新兴市场的机会也可以大举把握。

在集中投资上,索罗斯也有类似的操作,不过他的交易大多很短暂,所以用通常意义的“投资”来描述恐怕会显得有点突兀,而且他的交易并非通常意义上的集中,而是非常集中,注全身力道于一点,非常像中国的拳法精神,无论是北方的大成拳,还是南方的咏春拳,都讲求集中全身力量于一点取胜,这非常符合索罗斯的交易风格,虽然他在平时的交易中会全球化投资,但是在关键的盈利时刻他会集中兵力于一处来解决问题。不知道索罗斯看过《孙子兵法》和《拿破仑文选》没有,前者讲求“并力一向,千里杀敌”、“避实击虚”,后者讲求“集中兵力原则”。索罗斯运用“反身回归”原则时就是讲求“避实击虚”,在临界点处,价格运动是最虚弱的,“主流偏向”也是最虚弱的。通过“全力出击”索罗斯可以获得最大的利益和最小的风险,前提是抓住市场和“主流偏向”最虚弱的一刻。

索罗斯知道每个人都存在天生的认知缺陷,一个群体也是如此,所以他总是找到一个能够与自己互补的人来成为搭档。吉姆·罗杰斯这样的旷世奇才,朱肯米勒专业的顶尖高手无疑增添了金融大鳄的风采。通过引入那些黄金搭档,索罗斯做出了超越无数大师的业绩,经常取得超过30%的年代回报率,如果他能够在金融交易上集中精力的话,他应该能够做得更好。也许一个金融哲学王不甘于金钱本身的快乐吧,毕竟他最初和最大的梦想是成为一个哲学家。

在规避风险方面,他吸取了哲学上的精华,无论是波普还是哈耶克都认为人类的认知和制度应该是通过渐进的方式来进步的,凡是僵化和绝对的认知与制度都会带来灾难。索罗斯从中得出了一个结论,那就是认知一旦具有了局限性,明白了自己的疆界才能真正发挥用处,这与可证伪理论基本一致。索罗斯出于“生存专家”的本能总是对环境抱有怀疑的态度,因为他认为这是为了在金融市场中获得生存的自我本能。他的父亲迪华达是一个不相信政府和环境的人,这使得迪华达成功地躲过了**和苏联带来的浩劫。无论是迪华达,还是波普和哈耶克都对政府抱有不信任,这一思想影响了索罗斯,所以他对于封闭社会和新帝国主义抱有强烈的戒心,为此创立了开放社会基金会。为了避免自己在交易中犯下与那些集权政府一样的错误决策,他总是选择优秀的搭档,并且经常反思自己是否发生了错误,他与查理·芒格一样有着一种先假定自己错误,再来查看自己是否犯错的习惯。这就是他的“假定错误”原则,通过这一原则,他将交易中的失误减少到了最小。无论是可证伪性还是“假定错误”原则、“能力范围”原则都是基于人的认识具有不可避免的缺陷这一命题,在这里我们看见了价值大师们和哲学家们的共同之处。

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