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第74章 索罗斯的智慧法则三:全球投资 (1)

在大部分时间里面,索罗斯专注于整体经济思考,而罗杰斯则专注比较小的趋势和机会。

——迈克尔·考夫曼

索罗斯对整个世界有宏观的看法,他消化了所有的信息,在此基础上得出自己的观点。

——格雷斯坦

索罗斯是对冲基金经理人的业界标准。

——朱肯米勒

对冲基金与全球交易

索罗斯是少有的能够持续几十年盈利的对冲基金管理者,他伴随着对冲基金业一路成长,应该算得上是对冲基金界的元老级人物,要明白索罗斯的全球投资策略就一定要知道对冲基金的历史和一种特殊类型的对冲基金:全球宏观基金。索罗斯正是采用了这一类型的对冲基金,从而成为世界上为数不多的宏观基金的领袖,也成为对冲基金界的翘楚。

1949年,一位名叫阿尔佛雷德·琼斯的人设立了全世界第一个对冲基金,此时索罗斯和巴菲特都不到20岁,可以说琼斯的投资方法与格雷厄姆的价值投资方法存在一些差别,通过品种之间的微妙关系,琼斯可以创造出风险极低的客观收益,而格雷厄姆的方法则是利用价值和价格的偏差来赚取利润。从这里我们可以发掘出三类金融盈利模式:品种间套利、价格套利和价值价格间套利。通常而言,价格套利是投机者和技术交易者的主要盈利模式,而品种间套利则是对冲基金盈利的主要模式,价值价格间套利则是价值投资者的盈利模式。随着金融交易水平的提高以及交易工具的改进,品种间套利模式开始融入到价值价格间套利和价格套利之中。

阿尔佛雷德·琼斯创立的这个对冲基金遵循一个原则:证券组合中的多头应该有空头来对冲,做多的证券是那些被认为具有上涨潜力的股票,做空的证券是那些被认为具有下跌可能的股票。通过同时持有多头和空头股票,琼斯可以在理论上抵消风险,同时创造出客观的盈利,当然在实践中这样做存在一定的小概率事件影响,这取决于对冲管理者对证券组合的把握能力。当证券市场出现下跌时,那些不看好的股票比看好的股票下跌的幅度更大,这样空头的盈利将超过多头的亏损;当证券市场出现整体上涨时,那些看好股票的上涨将比不看好股票的上涨幅度更大,这样多头的盈利将超过空头的亏损。到了二十世纪60年代,出现了大量的对冲基金。

那时候,对冲基金是一种新兴的具有时髦元素的金融投资模式,管理对冲基金的人被看做最聪明的人,当时的买入持有策略投资已经获得了主流的地位,所以对冲基金的出现带来了新气象。对冲基金经理人被视为华尔街的特权阶层,他们是精英文化的代表,这些独具创新精神的人具有广泛的见识和精密的分析思维,通过让一般人觉得神秘而复杂的交易工具来赚取客观的利润。最初的对冲基金都是以股票为主要交易对象。此后的20年,也就是二十世纪70年代到80年代,那些表现较好的基金都取得了超过20%的年均回报率,80年代后期,对冲基金的投资范围开始扩展到了全球市场,主要原因是布雷顿森林体系崩溃后浮动汇率制度建立起来,这使得外汇市场迅速发展,在此后30年的时间内成为全球第一大金融市场,其日交易量是全球证券交易数量的20倍。对冲基金在流通性更好的外汇市场上更加好操作,高额的杠杆增加了外汇市场的吸引力。汇率浮动使得全球主要发达资本主义国家的资本项目都实行了较大程度的开放,这使得全球投资具备了前提条件。

对冲基金中介入全球市场最早最出名的应该是索罗斯的量子基金,最初他的年收益目标是50%,在刚开始相当长的时间内,他完全超越了这一水准,从1969年到2004年的35年里,量子基金的年均收益率超过了30%,索罗斯为了吸引最优秀的人才给出了极为丰厚的报酬,像吉姆·罗杰斯和朱肯米勒这样的巨星人物也聚集到了量子基金旗下。1992年狙击英镑是索罗斯最为出名的一次战役,其获利数目估计在10亿美元以上,有人估计超过了30亿美元。相对于巴菲特这类宁静致远的投资大师,索罗斯真的是轰轰烈烈类型的投资大师。

在过去的十几年里,每年都会有大量的对冲基金出现,其资产的增长率超过20%,资产增长的很大一部分来自于新增资金。2005年底有超过8000只注册的对冲基金在经营中。近十几年来更是专门出现了投资于对冲基金的基金,同时大量的金融人才从传统的金融机构涌入到了对冲基金。丰厚的待遇和先进的交易理念都为对冲基金业带来了繁荣。

对冲基金的主要客户都是那些社会精英和家财殷厚的人。最近国内名声大震的私募股权机构也基本上可以算作对冲基金的一个变种,很多对冲基金也有这类业务。

传统的证券投资形式使得投资者依赖于良好的市况,虽然那些像格雷厄姆和巴菲特一样的长期投资者可以利用整体市场不佳的时候彻底吸入优质资产和优质公司,但是对于绝大部分证券投资而言,股市的寒冬是让人头痛的。对冲基金却可以不受大环境的困扰,为投资者提供更加广泛和灵活的投资策略。对冲基金根据核心交易策略的不同可以划分为如下类型:

股票对冲类型

股票市场中性类型

并购套利类型

困境投资类型

国定收益套利类型

全球宏观交易类型

索罗斯主要采取了最后一种交易策略,也就是全球宏观交易类型。值得一提的是巴菲特也从事过并购类套利,而彼得·林奇则是一位困境投资的高手,当然巴菲特也从事过困境投资,但是他遵循的理念并非对冲避险而是价值投资的根本理念。

我们下面来简单看看索罗斯的宏观对冲基金类型。进行全球宏观交易必须熟知全球的金融动态和宏观经济以及政治形势。宏观对冲基金从事任何类型的金融品交易,各国的股票、政府债券、企业债券、外汇、贵金属、商品期货和金融期货。现在的宏观对冲基金并非遵循最初的避险式策略,而是以高杠杆为险要特征进行全球操作。正是由于宏观对冲基金这种高杠杆特性使得全球的金融市场承受了巨大的波动风险,从欧洲汇率机制的崩溃到东南亚经济危机,可以说对冲基金强大的杠杆使得那些本已聚集的泡沫迅速被刺穿。

以索罗斯旗下基金为首的宏观交易基金只占整个对冲基金的一小部分,但是这类基金的经理人却是对冲基金业中最让世人崇拜的,最为出名的当然是乔治·索罗斯。1992年,他通过杠杆交易大肆做空英镑,其后《经济学家》等杂志披露了这一事实,这使得宏观交易基金的声名远扬,成为整个金融世界的孤胆勇士。通常而言,宏观交易基金是对冲基金中风险较高的一类,但是绝不至于有大众认为那样高的风险,毕竟无论是索罗斯还是其他宏观交易基金都是对冲基金的一种,风险控制永远是其中摆在第一位的目标,虽然高杠杆成为双刃剑,但是索罗斯一直都很会处理好高杠杆和风险之间的关系。

把握全球脉动和宏观交易策略

对于索罗斯管理的这类首屈一指的宏观交易基金而言,交易的范围太广了,品种也多得令人眼花缭乱。正是由于有这么多的品种可以供选择才使得宏观交易的策略多如牛毛。通过在不同市场和品种上投资,宏观交易者可以在全球舞台上施展其才华和魅力,像索罗斯这类的宏观对冲基金会关注国际上的一些重大事件,那些能够引起重大变化的细微之处也在他们的关注之中。1981年1月,里根就任总统。索罗斯通过对里根新政策的分析,确信美国经济将会开始一个新的“盛——衰”序列,索罗斯开始果断投资。正如索罗斯所预测的,美国经济在里根的新政策刺激下,开始走向繁荣。“盛——衰”序列的繁荣期已经初现,1982年夏天,贷款利率下降,股票不断上涨,这使得索罗斯的量子基金获得了巨额回报。到1982年年底,量子基金上涨了56.9%,净资产从1.933亿美元猛增至3.028亿美元。索罗斯渐渐从1981年的阴影中走出来。

随着美国经济的发展,美元表现得越来越坚挺,美国的贸易逆差以惊人的速度上升,预算赤字也在逐年增加,索罗斯确信美国正在走向萧条,一场经济风暴将会危及美国经济。他决定在这场即将到来的风暴中大大地搏击一场。他密切关注着政府及其市场的动向。

随着石油输出国组织的解体,原油价格开始下跌,这给美元带来巨大的贬值压力。同时石油输出国组织的解体,美国通货膨胀开始下降,相应地利率也将下降,这也将促使美元的贬值。索罗斯预测美国政府将采取措施支持美元贬值。同时,他还预测德国马克和日元即将升值,他决定做一次大手笔。

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