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第26章 石化行业:高成长性铸就估值优势 (1)

关注油价上涨蕴涵的机会

要点提示

在国际油价持续上涨的拉动下,国内期货原油的价格也持续推高,预计国内成品油价格仍将保持稳中略涨的态势。在油价上涨的刺激下,物价上涨的趋势可能在中期内难以根本改变。

投资指南

在国际油价持续上涨的拉动下,国内期货原油的价格也持续推高。而在上游成本加大、下游价格上涨受到限制的挤压下,石油系统的供应也相应减少。

国家发改委在发布的生产资料后期走势判断报告中提到,预期今后一段时间原材料价格将继续走强。在这样的大背景下,预计国内成品油价格仍将保持稳中略涨的态势。

油价上涨的因素有多个,美元疲软、得克萨斯炼油厂发生爆炸、欧佩克可能减产以及委内瑞拉与美国之间的紧张局势都起到了重要作用。在国际原油期货大幅上涨的压力下,预计国内成品油价格仍将保持稳中略涨的态势,而油价的上涨对于市场而言,蕴涵着非常丰富的投资机会。

首先,油价上涨本身可能拉动物价上涨,油价上涨无疑会拉动下游的诸如交通运输、化工材料价格甚至是其他能源如煤炭、电力等方面的价格上涨,其潜在波及范围实际上并不小。

其次,油价高涨其实代表了主要能源和原材料如煤炭、矿石、电力等可能供应更为紧张,价格上涨压力大。而从2007年持续到现在的物价上涨的根源正是资源的价格上涨为源头推动的。

所以,在油价上涨的刺激下,物价上涨的趋势可能在中期内难以根本改变。

油价直接或间接影响的行业范围较大,投资者重视油价受益板块,可以获得较好的结构性获利机会。

1.石油开采业、石油设备制造和石油运输行业,无疑是油价上涨的直接受益者。首先,作为上游行业的石油开采行业,无疑最直接受益于油价上涨;其次,石油价格高涨也直接促进石油开发的加快,因此石油开采相关的设备制造及石油运输行业,都必然受益于行业景气度的提高。中国石油、中海油服可重点关注。

2.国际油价的不断走高,将推动能源价格的整体走高,煤炭行业是最直接受影响的行业。只要高油价对宏观经济的影响在适当的范围之内,不至于使国民经济增长倒退,作为石油替代品的煤炭行业将会间接受益。建议关注西山煤电、兖州煤业。

3.高油价带给石油化工的成本压力对煤化工、电石化工行业形成利好,以煤和电石法为原材料的化工企业将获益良多。以煤炭为原材料的煤化工企业相对于以石油天然气为原料的化工企业,具备较大的成本优势,如煤焦油、合成氨、甲醇等,其产品随着油价的提升反而可获得相应的提价空间。尤其是生产PVC、PTA、MDI等存在供给缺口的公司,调价能力强,更是值得关注。建议关注山西三维、云维股份。

4.油价的上升会直接传导到电力等能源行业,使得电力产品价格上涨。但是不同于煤炭行业整体直接受益的是,对电力行业的影响不能一概而论。煤炭价格的上涨导致火电成本上升,但水电、风电、核电成本基本未变,因而油价上涨对电力行业来说将形成分化,主要运用新兴发电方式的电力企业的优势将凸显出来。建议关注金风科技、湘电股份、华仪电气。

5.黄金价格值得期待。较少依赖于供求关系的黄金则有望继续获得美元贬值和通胀预期上升的支撑。一方面,美国经济的走弱,增加了美元贬值的压力;另一方面,高于预期的通胀数据又增加了市场对未来通胀预期的增强。另外,能源价格在地缘政治等意外因素的刺激下,突破100美元/桶的关口,大大增强了黄金的投资需求,节节攀升的油价和持续贬值的美元给黄金带来了双重动力。

原油价格上涨总体来说是上游受益下游受累,但是影响的程度仍然需要从多方面加以考量,这主要取决于行业消化油价上涨的能力,具体包括:原油及原油上涨引致的其他成本占该行业生产成本的比重、行业向下游转嫁价格的能力、提高技术水平以改善成本结构的潜力。

1.与石油开采的景气不同,炼油业属于最典型的原油下游产业,因而受国际油价上涨的拖累最大。国内炼油业基本处于略亏状态,国际原油价格上涨,这使得炼油企业的压力再次加大。

2.油价上涨对化纤行业的影响是比较直接的。合纤原料乙二醇、PTA、聚酯切片、涤纶聚酯、锦纶直接受油价的影响,这几种原料的价格几乎完全是由成本推动的,而且合纤原料价格的上涨幅度往往超过其下游产品价格上涨的幅度,因而使合纤行业利润被压缩。

3.对于整个运输行业来说,油价持续上涨,运输企业终将通过提高运输价格来弥补损失,将油价上涨的成本转嫁给消费者,短时间对运输需求有一定的抑制作用,同时,会使运输方式发生一定程度的改变,如公路、民航运输的货源分流到铁路、水运等其他运输方式上。交通运输业中,因航油占民航业成本的四分之一以上,油价上升直接导致民航业费用因油价的上升而大幅增加,故民航业受油价上升影响最大。

4.油价上涨的传导作用,使得石油化工的较下游行业——建材行业也受到一定程度的影响。建筑、建材,特别是化学建材、玻璃等,由于处于石油化工行业的较下游,受原油价格变化的影响程度相对较小,但油价的上涨也将直接引发建材行业生产成本的上升,行业利润在一定程度上也将被压缩。

提醒您:

考虑到国际油价在未来一段时间将维持相对高位,建议适当关注石油开采业企业、煤炭企业,以及煤化工和石油替代产业,如中国石油、海洋石油、西山煤电、兖州煤业、山西三维、金风科技等。

捕捉市场热点,寻找确定性成长

要点提示

对于石化行业,各子行业2008年走势不一。对于各子行业在2008年的走势,石油天然气开采以及油田服务业随着勘探开发投资的增加和原油价格的不断上涨,行业处于景气阶段。农用化工方面,钾肥价格强烈看涨,子行业受益明显;农药中的草甘膦价格涨势强劲,除草剂行业景气;氮肥和磷肥竞争比较激烈,走势不明朗,且有宏观调控的顾虑。氯碱行业受节能减排等宏观政策调控以及原材料价格上涨的影响,经营压力比较大。化纤涤纶等纤维前景看淡,粘胶短纤处于景气周期顶部,经济效益有下降的趋势。

投资指南

作为周期性行业,化工板块整体估值水平较低。在通货膨胀和宏观政策收紧的预期之下,特别是在原油价格持续高位的情况下,应该着重关注以下几类个股:

1. 成长预期确定的企业

所谓成长预期确定的企业,就是指企业升值的可能性比较大。要想选择成长预期比较确定的企业,我们可以从以下三个角度出发:

行业发展趋势逐渐有利的品种。

下游需求旺盛且产能释放能力较强的品种。由于下游需求旺盛保证了释放的产能能够迅速产生业绩增长的动力,从而赋予其业绩快速成长的能力。这在中小板块的相关上市公司中体现得较为明显,一方面是因为中小板块相关上市公司的主导产品大多为当前行业发展之前沿,市场需求旺盛;另一方面则是因为中小板块的募集资金项目将在近期相对投产,而这些募集资金项目就是典型的产能释放模式。

具有整合能力企业的并购所带来的高成长预期品种。近两年来,优质企业的并购行为日益增多,不仅仅是并购竞争对手,而且也并购上下游企业,前者获得了市场占有率,对产品价格的话语权提升;后者提升了赢利能力,高成长的预期相对明显和确定。

2. 上下游一体化的企业

所谓上下游一体化的企业,是指既能保证原料来源,又能向下传递成本的企业。由于政策的限制,石化行业的很多企业都囿于上游业务,而没有向下游业务拓展,这样就很容易制约企业的发展。而如果企业能够实现上下游一体化,则向上可以摆脱油源桎梏,向下可以摆脱销售困境,企业的发展自然没有任何阻碍。

正在向这个方向努力的企业主要有中海油和中石化集团。投资者对其可重点关注。

提醒您:

尽管中国石化行业有喜有忧,有机遇也有挑战,但由于中国对石化产品具有巨大的现实和潜在市场需求,整个企业又刚刚进入成熟期,因此,前景仍然看好。

寻找行业结构分化中的受益者

要点提示

由于中国宏观经济将继续保持快速增长的势头,重化工业化将带动石油石化产品需求高速增长,我国石油和化学工业市场空间将进一步加大,虽然,现在石化行业景气度有所下滑,但从长远来看,石化行业仍将是投资中的一个重点,尽管受原料价格传导及节能减排、环保因素、资源税收及央企上缴等政策影响,出现结构性分化。我们不必判断十分细化的结构分化结果,只要寻找结构分化之受益者,并注意应该回避的子行业即可。

投资指南

产品价格受国际油价推动,而原料价格不会上涨,毛利将大幅上升的如下4个子行业受益:

1.新材料和新领域精细化工:TDI价格大幅上涨,原料甲苯因供大于求价格不变

新材料和新领域精细化工发展前景较好,但多数股价已高,不过个别产品价格仍然出现了良好的上涨态势,如TDI(甲苯二异氰酸酯)。

a聚氨酯应用带来TDI巨大发展空间。

bTDI需求增长明显快于供给增长,TDI价格上升基础牢固。

c聚氨酯快速发展支持TDI价格长期看涨。

dTDI原料甲苯等由于产能较大,价格不会大幅上升。

e建议关注:蓝星清洗(000598)。

蓝星清洗(000598):被遗忘的TDI龙头

蓝星清洗主要从事TDI(甲苯二异氰酸酯)生产,拥有3万吨/年生产装置,是国内仅有的5套生产装置之一,TDI价格在2006年底出现了较大幅度上升,2007年继续大幅上升,一度达到60000元/吨高位,将大幅提升公司业绩。公司未来三年复合增长率177.11%。

2.农药:低毒环保农药面临政策机遇,关注草甘膦等产品毛利大幅上涨

中国的农药工业经过近六十年的发展,形成了包括农药生产、制剂加工、原料中间体、科技开发在内的完整工业体系。现有生产企业2600多家,生产600多种农药原药品种,年生产能力超过120万吨。从产量上看,我国已成为全球第一大农药原药生产国,但市场规模只占全球农药市场销售额的6%,还只是世界第五。

a粮食价格上涨及农民收入增长有利于农药需求增长。

b高毒农药禁用不断加强。

c高毒低市盈率、低毒高市盈率。

d行业整体供大于求,但环保型农药供不应求。

e农药产品差异性较大,选择高效、低污染品种。

f关注草甘膦等产品价格上涨带来的机会。

g建议关注:华星化工(002018)。

华星化工(002018):政策机遇带来上升空间

华星化工主要从事除草剂/杀虫剂环保农药,公司除草剂有重大技术突破,杀虫剂则面临政策机遇,近期有大量密集项目将陆续投产,前景良好,将推动公司未来几年业绩大幅提升,公司未来三年复合增长率62.2%。

3.化纤:粘胶纤维毛利继续上升成为亮点

a四大需求增长带动粘胶纤维价格大幅上涨:真正的消费升级带动需求增长;电脑绣花机的使用使粘胶绣花线消费迅速增长;替代丝绸的作用被无意中发现;国内部分消费者开始知道粘胶纤维与合成纤维的区别。

b供需关系决定2009年之前粘纤价格依然看涨;

c建议关注:新乡化纤(000949)。

新乡化纤(000949):粘纤爆发式增长唤醒白鹭飞向天

新乡化纤是中国第三大粘胶纤维生产商,四大需求增长带动粘胶纤维价格大幅上涨,供需关系决定2009年之前粘纤价格依然看涨。公司未来三年复合增长率65.5%。

4.化肥:国际油价带动化肥价格而产业政策保护肥用能源不提价

a国内三因素使化肥行业面临绝佳背景:中国农业面临较好的发展机遇,化肥面临旺盛的市场需求;农产品价格上升导致用肥量迅速增长;化肥产业政策整体上利大于弊。

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