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第66章 林奇选股方法总结 (2)

无论是巴菲特还是林奇在嘴上都不爱谈进场时机选择,只有索罗斯非常酷爱这一点,但是林奇确实是择时投资方面的高手。他在著述中清楚地表明了美国股市,乃至世界股市存在的周期性规律,比如星期一效应、年底效应等。同时林奇还非常善于利用市场情绪糟糕的时候建立仓位,也许上天总是垂青于那些天赋卓著的人才,林奇每次人生达到更高层次时都会有一次股市大跌,这种大跌对于技术派和其他基本面分析流派而言可谓是灾难,但在以巴菲特和林奇为首的价值投资派看来则是天赐良机。林奇惯于在这类市场恐慌中建立仓位,这就是他的“选择时机”智慧法则的具体运用。

林奇是伟大的,伟大之处在于为价值投资提供了一个具有广谱性的框架,这一框架打通了格雷厄姆、费雪和巴菲特的投资体系。我们也要赞赏林奇的个人特色,这就是他的六大智慧法则:

成长为王

避免陷阱

收益第一

组合投资

选择时机

消息优势

这六大智慧法则,我们希望每个读者都能牢记,并结合讲解加以运用。六大智慧的具体体现局势——林奇的六分法选股。我们在下一小节就列出六分法的要点。

林奇六大类型公司筛选条件

林奇提出的六分法是其投资理念的具体体现。林奇的“成长为王”法则是六分法的基础,也就是说六大类型的公司也就是根据其成长性来划分的。而“避免陷阱”法则则是强调通过避开那些热点来区别可持续和不可持续的成长对象,陷阱使得我们将那些不能够持续的高成长公司买入,林奇通过“避免陷阱”法则维护了“成长为王”法则的完整性,保证了投资的安全性。“收益第一”则是成长性的来源和体现,一家公司的高成长必然源于其收益,千禧年那些投资者之所以失败就是只看见了高成长,没有查看“收益”。通过六分法,林奇得到六种风险和收益特征不同的投资对象,这就是“组合投资”的基础。当那些成长性较好的公司为市场抛弃或者不为市场所重视时,正是林奇买入的时机,这就是“选择时机”法则的核心。通过生活和工作积累第一手销售材料,这保证了投资者能够在大投资机构之前发现买入的时机,这就是“消息优势”法则的主要观点。由此可见,六分法是林奇所有投资智慧的载体,广大投资者一定要善加利用啊。我们就来归纳一下六类型公司筛选的条件。

林奇认为六种类型的公司都需要分析五个要点:

市盈率。林奇同所有价值投资者一样,都非常关注公司质量和股票价格之间的关系,公司质量的代表就是每股收益。通过市盈率可以大致查看价格和价值的比率,公司的这个比率最好与同板块和同行业的公司比较,同时也和自身的历史市盈率进行比较。如果公司的经营和收益现状以及预期没有问题,那么市盈率越低,越是价值投资者钟爱的对象。

现金流量。林奇同晨星公司的研究者一样都认为现金流是一个公司生命的象征,而且可以通过这一指标洞悉公司的利润是否存在问题。晨星公司一直追随巴菲特的主要思想,由此可见,巴菲特也是非常看重那些能够带来大量现金流的公司的。

资产负债结构。价值投资者以稳健投资著称,过高的负债,过多的短期负债都是危险的征兆,对于那些通过很高财务杠杆提高股权回报率的做法,林奇一向甚为藐视。

公司数年来的收益增长历史。无论是格雷厄姆、巴菲特还是林奇都会研究公司5年以上的收益历史。那些具有持续和稳定收益增长的公司最能够获得价值投资者的赞赏。

公司所处的行业是否为热门。林奇最为讨厌的行业就是那些能够吸引大量新进入者的行业,比如软件行业。热门行业会吸引大量进入者,从而压低每股收益,同时热门行业会吸引大量的股票投资者,这样会抬高每股价格,股价上升,每股收益下降,结果就是市盈率高到天上去了。

这是林奇在六分法中对每家公司都要考察的一个程序,经过这个程序之后再根据其成长特征来分别考察。

低成长型公司的投资要点:

这类公司的投资优势在于其能够抵抗宏观经济波动,同时可以获取稳定的股息,所以一定要搞清楚这类公司不是真正的低成长性公司,不要将周期性公司误会为这类公司。这类股票通常在价值被严重低估的时候才买入,一旦回复到正常水平就应该立即卖出。

低成长行业里面经常出现高成长性的破坏性创新公司,这类公司一定不能当做低成长公司来短期交易。

通常而言,那些股价不是明显低于公司价值的低成长性公司并没有投资价值。持有那些低成长性的公司往往只能获得等同于利息水平的收益。

稳定成长型公司的投资要点:

这类公司通常具有市场性专利,可以获得高于市场平均水平的回报率,但是这些公司通常较大,几乎不可能破产。像现在的可口可乐和吉列公司就是这样的典型。这类公司的买入时机也要选择市盈率较低的时候,也就是市场价格低于公司价值的时候,而且要有足够的“安全空间”。巴菲特是这类投资的老手,林奇也非常喜欢在股价较低时买入然后中线持有。

这类公司通常应该集中于主业,也就是避免多元化,将精力集中于具有市场性专利的业务。通过查看公司的主营业务类别和收益增长状况可以发现相关证据。通常而言,具有市场性专利的公司在主业之外进行多元化投资都会引发收益下降,股价下跌,此时通常是进场的好时机。此后,公司将通过精简业务重新回到主业上,而收益将回归到正常水平。

无论是林奇还是巴菲特,乃至费雪都坚持认为那些在经济衰退时依然能够保持正常经营的公司才是真正值得买入并长期持有的稳定成长性公司。通常而言,那些拥有市场性专利的公司可以在股票市场大跌的时候独善其身,至少是非常抗跌的那种。

高速成长型公司的投资要点:

高成长性公司必须是依赖于某种具有壁垒的增长动力,高科技企业通常不能作为价值投资的对象。过高的增长率往往是不能维持的。

投资高成长性的公司必须首先查看该公司是否具有高成长的证据,通常要查看各类回报率、销售额、现金流等指标,接着寻找高成长性企业的成长来源,然后查看这一来源是否具有可持续性,最后查看该公司的行业竞争结构进一步确认收益的可持续性。通过这一四步法,我们可以准确把握一家高成长公司的投资价值。

高成长企业的经营模式必须具有地域上的可复制性和扩展性。林奇通常在投资零售业和旅店等行业时注意考察这一指标。

注意目前的扩展速度是在加快还是放慢,是否遇到了什么瓶颈,未来的市场空间还有多大。如果一家公司完成大部分的市场占领任务,那么这家公司可能就变成了稳定增长型公司了。

高成长性的企业通常具有某种壁垒来防止竞争对手的进入,比如破坏性创新制造了动机不对称效应使得在位者不愿意抢夺业务,又或者是市场性专利带来的壁垒。高成长性企业只有具有壁垒才能保持持久的增长。

市盈增长比率应该趋近于1,低于1则更好,但是要确保公司前景没有问题,同时公司没有处于周期性行业,也不是低成长公司。

公司并非热门公司,无论是股票市场上的投资者,还是产业领域的投资者都没有注意到这只股票和这家公司。这样可以避免股票投资者将股价抬升过高,产业投资者将每股收益压得过低。

周期型公司的投资要点:

周期性公司的投资最为重要的是把握时机,林奇的“选择时机”法则在此应该有最好的运用。通常而言,宏观经济的预测存在困难,但是这种困难更多来源于经济学家忽视了生产和消费的过程,总是通过数据来捕捉征兆。通过观察消费支出和存货变化,可以更早地觉察经济周期和周期性公司的动向。美国第一零售分析师艾利斯同林奇一样非常倾向于观察销售额的变化,两人都对零售业情有独钟。艾利斯通过分析消费支出来觉察宏观经济周期,林奇通过销售额和存货变化觉察周期性企业的变化。

通常每个周期性行业都有特定的周期,比如林奇认为汽车的周期就是7年左右,总是3到4年的扩展期接着3到4年的衰退期。

资产隐蔽型公司的投资要点:

资产隐蔽型公司是价值投资的最原始形式,在格雷厄姆看来,公司的价值是静止的,而且这些价值可以通过有形资产来估算。在费雪看来,公司的价值是动态的,而且也不仅仅是根据有形资产。巴菲特超越了格雷厄姆的思想,但是对于费雪的某些想法他并没有林奇执行得那么彻底。林奇对于市场性专利没有什么特殊的偏好,通常把它当做公司维持高速增长的能力,但是巴菲特在这点上比林奇看得更深,毕竟林奇持有的公司很多而期限都短于巴菲特,所以他很难找到足够的具有市场性专利的公司并在合适的机会买进。资产隐蔽型投资在林奇看来应该包括低估的无形资产价值,这点同巴菲特非常相似。

对隐蔽资产的察觉最好来自“信息优势”,比如这家公司在投资者所在地,或者投资者对这家公司的内部运作和资产负债情况非常了解。

估算出来的价值应该是远远超过市场评价的,在这一点上巴菲特做得很好,他通常投资那些价格只有价值一半甚至更少的公司。

如果公司存在潜在的并购者,则更好,这通常会促使股价更快地合理回升。林奇很重视这点,但巴菲特则无所谓,因为巴菲特的投资期限更长,面对的客户压力更小。

起死回生型公司的投资要点:

公司能够得到充足的现金来维持正常的运营是非常关键的。现金流,特别是自由现金流是企业运作的血液,一个企业在重大危机的时候急于要现金流来支持,所以充足的现金流不管来自什么地方,是内部还是外部都不是关键,关键要充足。

进行破产清算留下的市场价值是否能够抵过投资成本。

是否有强大的外在力量扶持这家公司,比如政府和大的财团。

公司挺过最艰难时刻后,是否有展现活力的必要因素。

国外有专门的秃鹫投资者,直接参与买入那些陷入困境的公司,分拆和重组后卖出。巴菲特似乎也有几次介入那些陷入困境企业的交易,不过这些公司都应该算作具有市场性专利的稳定成长型公司,通常因为一些原因出现了暂时性的问题。林奇对于起死回生型的公司并没有给出十分可行和精确的操作指导,只是强调这类公司一定要在资产负债上挺过去,能够得到救援是非常关键的。林奇并没有像巴菲特一样清晰什么公司具有起死回生的特点,林奇更多地认为这决定于外部因素,而巴菲特则认为能够起死回生的公司往往具有市场性专利,而这是内部因素。所以,按照巴菲特的方法可以事前就知道哪些公司可以起死回生,而按照林奇的方法则需要随机应变。

我们已经完整地了解了彼得·林奇的投资智慧和法度,最后我们只给读者留下一句话:按照成长型进行六分法投资是林奇所有智慧的结晶,只要坚持实践这一方法必然可以获得丰厚的酬劳。

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