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第54章 投资组合的构建不应该考虑绝对股价 (3)

上述十二种错误,会引起投资者不适当地调整自己的投资组合。林奇对此深有体会,因此一直将这十二种错误系统或者零散地在自己的演讲、书稿和教学中加以强调。威廉·欧奈尔也十分赞同林奇就组合投资所阐述的关键原则,他认为投资和管理股票组合就像在管理一个花园,如果你不坚持定时查看,那么野草将丛生。如果你缺乏鉴别力,那么你很可能是在拔掉珍品,助长野草。

林奇对于零售股的抉择法则

对于组合投资中的误区我们已经有了全面的了解,对于六大类型的股票我们也深入地分析过了,现在我们来看看林奇在投资组合中所钟爱的那些行业。首先我们来讲讲林奇对于零售业类股票的挑选之道。

林奇认为零售卖场本身就是选股的一个风向标。他在很长一段时间内一直前往一家名叫博林盾的购物中心寻找大牛股,这样的购物中心在当时的美国只有大约400多家。林奇认为像这样的购物中心适合研究股票,无论投资规模有多大,任何类型的投资者都可以在这里了解到许多上市公司的销售状况。林奇认为自己在零售卖场选股远远比到文字材料中琢磨来得真实。毕竟,一家企业的产品销售量是其经营业绩的最快速和真实的反应。林奇喜欢这种专业研究人员看似闲逛的信息收集方法,他认为这类闲逛收集的信息胜过1个月投资会议所得。但是,林奇并不认为单单靠着这个方法就能选出正确的投资对象,他认为这是选股的第一步,也就是得到一些备选对象。

我们转入正题,看看林奇怎么挑选零售公司本身。林奇认为对于零售业和加盟连锁店而言,规模的扩大是带动赢利和股价上升的关键因素。只要一家零售企业能够以稳健的财务方针扩展其业务,那么它的成长前景基本上没有大的问题。林奇认为一家零售公司是否成功不能光靠局部的经营情况,要查看其经营区域扩展到新的城市后,其新店在一段时间内的表现如何。林奇告诫投资者不要去介入那些以高度的财务杠杆进行快速扩展的零售公司。

我们来看看林奇在零售公司投资上的具体案例。林奇在博林盾购物中心发现了三家顾客最多的零售公司,美容迷你公司、钙浦公司和自然公司,这三家零售公司的顾客量最多,它们的销售量跟西尔斯公司差不多,但是其经营面积远远小于西尔斯。这些特征都引起了林奇的注意。林奇跟美容迷你公司的店员进行了简短的交流,店员的良好服务态度给了林奇很深刻的影响。回到基金办公室后,林奇查看了美容迷你公司的相关材料,这家公司是由一位家庭主妇创建的,在1984年发行了股票,而且很快由一家小企业发展成为一家国际性的特许连锁经营企业。在6年内其股价增长了70倍。其连锁店在全国都处于整体赢利状态,而且一家加盟店在加盟当年就可以实现赢利。

虽然公司以较快的速度扩展,但是其市场空间仍然较大,当时美国只有70家店,而林奇估计还可以开设800多家店,在海外市场则面临更大的成长空间。更为重要的是,林奇发现这家公司的扩展非常谨慎,对于加盟店的经营者有着极为严格的要求,公司整体的资产负债率良好,年收益增长率为25%左右。唯一的缺憾就是其市盈率高达42倍。当时,标准普尔500指数的市盈率是23倍,林奇认为市盈率超过40倍的股票很可能出现高估水平。而且该公司的年收益增长率要超过25%存在风险。但是林奇认为这家公司的国际市场非常广阔,所以股价再上升几十倍也有很大可能。最后,林奇认为该零售公司的未来成长性能够支持如此高的市盈率,目前的股价相对于公司价值而言,还是处于合理范围,于是林奇作出了购买的决策。

林奇认为零售业中的大牛股更容易为我们及时发现,因为这些公司的表现可以在投资市场知晓之前就为林奇式的闲逛投资者掌握。林奇认为沃尔玛就是个明显的例子,其创始人沃尔顿的故乡很多人在沃尔玛上市后不久就买入了该公司的股票,这些林奇式的投资者获利至少在20倍以上。林奇认为零售类公司的成长前景受制于市场空间,如果市场没有饱和,还有很多地方可以开店,那么就可以买进或者是继续持有。

对于零售类公司我们给出一个选股的参考。成功的零售企业通常具有一些共同的特点,凭借这些特点我们可以找到那些潜在的投资对象,然后再进行财务和经营状况方面的分析。

成功的零售企业能够在最初经营地之外的大多数地方成功地扩展其业务,这表明这家零售企业的模式是普遍适用的,该模式的适合地域很广,未来的市场空间很大,还有很好的成长前景。

零售企业的门店要让消费者易于达到,并且要让人愉快购物,过分拥挤的过道和杂乱的货架表明零售商店的管理存在严重问题。

注意零售企业的停车场,在周末和购物高峰,车位应该相对紧张。如果一家零售卖场的车位任何时候都有很多空位,那么这家零售卖场的销售额令人担忧。

在那些拥有了上述特征的零售商中进行再次的筛选,这次要查看其资金的周转情况。优秀的零售公司和表现一般的零售公司在现金周转率上存在极大的区别。现金周转周期主要包括三个指标:存货周转率、应收账款周转率、应付账款周转率。这些指标显示了一家零售商周转率,而周转率对于零售业是最为关键的指标。通常而言,零售业依靠周转率,而不是利润率来提高资产的收益率。零售企业努力尽快地销售商品,提高存货周转率,同时尽快收回货款,另外还有尽可能地推迟向供货商付款,这样就降低应付账款周转率。考察上述指标,我们可以推测那些存货周转率较低的零售商销售更慢,其存货周转天数更长。另外,需要注意的是应收账款对于零售商并不重要,因为绝大部分的零售商过程都是钱货两清的,即使是按揭付款,也是消费者和银行之间的事情,零售商在交付商品时,已经从银行取得了货款。因此,我们可以只观察存货周转率和应付账款周转率两个指标。一家成功的零售商,其存货周转率必定非常高,同时也能延长对供货商的付款期限。家乐福和家得宝这类零售商通常拥有优势明显的渠道优势,因此它们常常能够争取到最优惠的付款条件和期限。

对于零售企业还要注意两个问题。第一个问题是:零售商的很多门店都是租赁的,但是这些租约并不在资产负债表上面得到体现,所以这使得某些零售商的财务状况显得更为健康。第二个问题是:零售商通常处于扩展中,但是扩展的头几年里,由于已开门店处于扩展阶段,同时新开门店数量在不断增减,所以其销售状况可能会显得很好。当已开门店面临竞争处于成熟阶段,而新开门店数量急剧下降,这时零售商的业绩会出现大幅度的下滑。所以,我们选择零售股的时候一定要从其扩展速度,模式成功的概率,资金周转率,财务稳健度等几个方面加以考虑。

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