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第52章 投资组合的构建不应该考虑绝对股价 (1)

林奇极其反对根据股票的绝对价格来买入和卖出股票,也就是反对根据股票的绝对价格来调整投资组合。他最喜欢说的一句话是:“不要除掉鲜花浇灌杂草”,其实技术分析流派大师们也异口同声地说:“截短亏损,让利润奔腾”。这些用语其实都是一个意思,那就是根据投资对象的赢利能力来调整投资组合,而不是根据投资对象的绝对价格来调整组合。

在投资组合中,林奇坚决认为应该坚持股票绝对主体地位,应该把资金永远留在股票市场中,按照公司基本情况和市场整体情况的变化在不同类型的股票和个股之间进行资金调度。林奇认为将一定数量的资本固守于股票投资可以避免错失良机。

林奇说了一种所有投资流派大师都反对的情况,很多投资者都忍不住卖出那些处于赢利中的股票,而对于亏损的股票却始终抱住不放。当然林奇也很反对另外一种相反的情况,那就是抱住赚钱的股票不放,而卖出亏损的股票。后者并不为技术流派反对,但是林奇却认为无论是前一种情况还是后一种情况,都没有注意基本面的考察,都将价格误认为价值。林奇告诫投资者不要将股价的当前表现看做是公司经营业绩的真正代表。

就林奇的投资哲学和操作手法而言,一个投资组合的构建主要是根据股票的价格和公司的价值变化来进行的。如果一家稳定成长型公司的股价上涨了35%,而这正是投资者认为该只股票在这段时期能够带来的最大收益,而且此时公司的基本面没有重大的改变,这时投资者的正确操作就是立即卖出这只股票,因为此时的股价相对于公司的价值已经不低了。此时,如果出现另外更值得投资的价低股票就应该换仓,重新调整投资组合。当然,林奇建议这种换仓行为应该分批进行,逐渐地从一只股票上减仓,同时逐渐在另外一只股票上建仓。

林奇认为这种换仓的方式可以在几只收益中等的股票上获取相当于一只超级大牛股的收益,先后换仓6只上涨30%的普通成长性股票,就相当于买进了一只上涨4倍的超级大牛股。

对于快速成长性股票,林奇的策略是只要公司没有出现成长障碍,林奇就不会卖出这只股票,通过每隔几个月的定期检查,林奇保证了及时发现是否出现了重大基本面变化。在再次审查的时候,林奇是以一个中立者的眼光审视这家公司,也就是假设自己并没有持有这家公司的股票,在目前的情况下是否会买入这家公司的股票。如果回答是肯定的则林奇继续持股,如果回答是否定的则林奇将卖出这只股票。

对于周期型公司和起死回生型公司的股票,林奇也是采用这样的操作方式,卖出那些价格相对于公司价值不合理的公司,买进那些价格相对于公司价值较低的公司。林奇不怕那些价格合理的好公司的股价下跌,他认为这正是追买的好时机,从那些具有很大上涨可能性和上涨幅度的股票中获取利润是价值投资取胜的关键。林奇认为如果股票下跌25%就卖出,这种习惯是致命,而一个价值投资者则应该养成股票下跌25%才买进的习惯。

林奇对于止损指令非常厌恶,而止损通常是技术交易一个必不可少的工具。对于技术分析流派而言,阻力支撑线是风险管理的工具,看涨时价格去跌破支撑线,看跌时价格却升破阻力线,这表明看法错误的可能性增加,趋势反转的可能性增加,所以需要停损。而对于林奇其基本面投资者而言,价值线,也就是引力线是他们管理风险的工具,价格跌破价值中枢,跌破引力线,距离该线越远,越是应该买入,而价格升破价值中枢,距离该线越远,越该卖出。价值线作为引力线吸引着价格,价格的任何大幅度背离都会被修正,所以林奇的越跌越买和技术分析派的跌破止损是两种不同的角度,并不矛盾。但是,如果你是一个价值投资者,则你首先需要明确的是价格相对于价值的位置,也就是安全空间和危险空间是多大,然后你可以根据技术分析提供的支撑阻力位置进场。但对于持有期限以年计的股票价值投资而言,没有必要计较进场的精确位置,只需要确保足够的安全空间即可。

我们已经区分了林奇与技术派就止损的不同立场和产生原因。现在我们来具体看看为什么林奇反对设定止损。所谓止损,也叫停损,止蚀,设定停损指的在某一位置预先定好出场位置,而这个出场一般是与当初判断相反时采取的保护措施。一般设定的止损都是将亏损限制在8%以内。林奇认为止损可能恰好中了市场波动的圈套,在价格运动触碰你的止损之后,市场再次恢复到之前的方向,这下你就会亏得很冤。这个时候公司的基本面可能并没有发生大的恶化,所以试图追逐市场的波动只能让投资者跟不上节奏,市场总是让那些企图追上他的人吃大亏。林奇认为与其去追逐市场,不如守株待兔。价值中枢的存在保证了林奇这种方法的有效性。

林奇十分重视公司的质量,同时也一再强调需要在合理的价格上买入股票。很多价值投资的初学者对于股价的绝对高低十分在乎,以至于在投资组合的构建中以股价的高低作为筛选个股的标准。这形成了很多明显错误的组合构建思路,而这些明显违背了林奇强调的组合构建标准,也就是以相对公司质量和价值的较低价格买入股票。下面我们就来看看普通炒股者在筛选个股构建投资组合时容易犯的错,这些错误是林奇根据一般投资者调整股票组合时的习惯总结出来的。

第一个错误是认为那些下跌幅度很大的股票继续下跌的空间有限,而且可能性也较小,所以应该在组合中建立这些股票的仓位,如果已经持有这些股票,则应该继续增仓。林奇举了宝利来的例子,这只股票从140多美元高位坠落,到100美元时,很多持仓和空仓的投资者都认为这只股票下跌的空间几乎没有了,而且下跌的可能性几乎不存在了,所以持有这只股票的投资者惜售,而没有持有的则趁机买进,两者都认为现在的股价已经很低了,应该在自己的组合中增加这只股票的份额。不过,这只股票似乎一跌不回头,一直从140美元跌到了50美元,然后又下跌到14.125美元。从腰斩一半股价到只剩十分之一,很多投资者根据绝对股价的降低而买入这只股票,但是该股似乎并没有止跌的意思,一路套牢众多的投资者。将大幅下跌的股票纳入自己的投资组合并不是理性的做法,应该要查看该股的实际价值如何,然后将其与价格比较,如果价格确实低于价值很多,则可以趁机入市买进。所以,千万不要认为那些大幅下跌的股票是投资组合中的正确选择。

第二个错误是投资者认为股价已经到底了,凭着主观臆断将这类股票纳入投资组合。这类操作方法在华尔街被戏称为底部钓鱼法,因为在池子的底部通常都是大鱼的活动范围。林奇认为那些想抄底的股民都是抱着一厢情愿的想法,根本没有作客观的分析,抄底的想法往往是一个本来谨慎的人鲁莽地敢于去接天空掉下来的刀子。对于起死回生类股票,林奇认为必须寻找一个非常充分的买入依据,情况要毫不含糊地确认自己买入的原则。不能够仅仅是凭着只言片语和美好的题材而匆忙买入。林奇认为价值投资者知道价格已经远离价值,也尽量在价格离价值更低的位置买入,但是价值投资者却不能准确地知道底部是否来临。如果在交易中一味追求准确的底部位置,要么错失良机,要么过于自信,相信自己可以预测价格的波动,盲目的信心最终会毁了一个交易者的理性。一个价值投资者在买进价格合理的股票后,等上2到3年的整理期,然后才是上涨的序幕。所以,耐性和理性是价值投资者的两把钥匙。

第三类错误是投资者看到股价大涨,急于保住利润,而且认为股价大幅度上升后下跌的可能性增加,因此卖出这只股票或者是减仓,以此调整投资组合。人们对于大涨后的股票总是心怀恐惧,认为股票也会受到万有引力定律的作用。林奇举了一个例子,菲利普·莫里斯公司的股票价格从每股0.75美元上升到每股124.5美元,虽然这只股票有如此大的上涨,但是几乎没有人赚到上涨幅度的十分之一。林奇则避免过类似的错误,他在做股票买卖的过程中,很注意根据基本面来决定股价的高低,而不受先前股价涨幅的影响。

他在斯巴鲁公司股票的投资上就遵循了理性的指引,当时这家公司的股票已经上涨了20倍,林奇认为这只股票是否继续上涨取决于其公司质量与股票价格之间的关系,他有足够的理由确定公司的基本面支持股价继续大幅度上涨,所以在该股上涨了20倍后,林奇依然进场买进,之后结果证明他是完全正确的,他在这只股票上获得了7倍的收益。林奇认为任何人都没有预测股价最高价的能力,更没有办法预测股价未来的涨幅,所以只能根据公司的质量和成长前景与股价的关系来决定持股与否。只要一家公司能够保持良好的成长,同时股价合理,那么就应该继续持股,等到出现相反的基本面信号时再卖出,而不是在上涨的过程中不断胡乱进出,毫无章法。

第四类错误是投资者看到那些低价股,甚至垃圾股就觉得这是便宜的股票,可以稳妥地持有,在投资组合中增加这类股票的比例。林奇从自己20年的基金经理人经历中得出了一个简单而重要的结论:无论一家公司的股票是1美元还是100美元,当这家公司退市时,你的投资都是打水漂了。股价是否便宜不是看股票价格数字的大小,一只100美元的股票更有可能比一只1美元的股票更为便宜,因为很多时候1美元的股票通常表明这家公司存在很大问题,也许就在退市的边缘。在国内A股市场,那些垃圾股很便宜,但是这类公司的净资产都是负的,那么这样的投资除了倒贴还有什么。

第五类错误是投资者在亏损后一直等待股价涨回来,无论基本面是否发生了根本的变化,更不管股价相对于公司价值的高低,一味期待亏损能够自己弥补。很多金融心理学的研究者发现没有经过投资教育和实践训练的投资者都不可避免地具有继续持有亏损投资的倾向。这些投资者总是认为一旦卖出亏损股票,则亏损兑现,而持有亏损的股票还有机会等待股价涨回来。林奇认为一家公司的股价最终决定于其公司价值,如果股价在大幅度下跌后仍然高于公司价值,那么等待股价涨回来的想法等于是在异想天开,相当不现实。与其让亏损股票始终占用资金,还不如换为其他股票进行操作。就算以后股票涨回到原来进场的位置,这时候你已经付出了太多的时间成本,而资金也失去了大量的获利机会。

第六类错误是投资者认为一些公司的基本面已经糟糕到极点了,不可能再糟糕了,所以应该在这时候买入股票。这类想法似乎与起死回生型投资相同,但是两者的关键区别在于,前一种想法完全是主观的,是一种物极必反的常识思维,后一种想法则要依靠具体的证据。石油钻井行业从1981年的4520口油井下降到1984年的2200口油井,很多投资者认为这已经是基本面的最坏情况了,于是大胆买进,结果该行业的基本面继续走差,根本没有再回到以前的水平。我们根据公司的基本面和股价之间的合理关系来决定股票买卖,对于基本面的前景我们不能凭着毫无根据的猜想来确定,必须有理有据才行。

第七类错误是投资者要等到解套才卖出亏损的股票。投资心理学指出投资者在进行决策的时候总是存在一个价格参照点,在进场前这个参照点可能是波段的高点和低点,进场后这参照点就变成了进场的价位。很多时候,即使投资者发现公司的基本面和股价的关系不再合理,但是仍然固执地持有股票,因为他们始终以进场价格来知道目前的操作,在亏损的情况下他们会要求解套才结束这笔亏损。但是,股价的走势并不取决于投资者的想法和愿望,所以投资者不能坐等股价回升,必须根据当下的情况决定持仓还是卖出。林奇等众多投资大师都采用了一种假想法,也就是设想自己是一个等待进场的投资者,以这种身份和角度来观察自己手头已经持股的股票,如果这个假想的投资者决定买入这只股票,则我们继续持仓,如果这个假想的投资者决定不介入这只股票,则我们卖出这只股票。当初买进的条件不成立了,就应该卖出相关的这只股票。

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