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第48章 林奇的智慧法则三:收益第一 (2)

林奇认为股票市场作为一个系统,整体的市盈率水平是由单个股票的市盈率水平集合而成的,但是总体的市盈率水平又会影响个股的市盈率。股票整体的市盈率通常是判断进场时机的好指标,无论是林奇还是巴菲特都惯于使用这一指标。林奇虽然在选股的时候不会在乎大盘的走势,但是这并不意味着他不利用这样的机会。当投资者发现一些股票的价格相对于公司的赢利能力显著不合理时,很可能整个市场都是这样,这个时候通常没有适合价值投资者的好股票。利率很高会导致市盈率下降,而利率过低会使得市盈率上升,这些是宏观经济背景对股价的影响,林奇也提醒投资者需要注意。很多人认为价值投资者不关心宏观经济大势,其实这是被巴菲特的名言误导了,他说无论格林斯潘明日的利息决定如何都与自己的股票买卖无关,但是巴菲特却非常注意长期通胀率对买卖股票的影响。

谈了林奇对市盈率的一般看法,我们再来从市盈率的积极和消极两个方面归纳一下市盈率的特征。

首先来看看市盈率在股票买卖中所发挥的积极作用吧。从现金流的角度而言,会计赢利比账面价值更能代表企业的价值,而且这个财务数据非常容易取得。使用市盈率最好的办法是与自己的历史市盈率比较,以及与一个板块的公司进行比较。一家企业如果以比同行业平均水平更低的市盈率进行交易,那么这通常很可能是一个较好的机会。需要注意的是,市盈率比较需要在尽可能最相似的公司之间比较,因为不同行业具有不同的市盈率中枢,像钢铁类的公司由于其周期性较强所以其市盈率明显低于其他成长性的公司,而高科技公司由于其成长性较强,所以经常获得一个较高的市盈率,投资者认为这些公司以后会更加赚钱。需要注意的是横向比较一定是在类似的公司之间,至少是同一行业和板块。

接着我们来看看市盈率在股票买卖中可能起到的消极作用。如果你使用一个数字作为评判市盈率是否合理的基准,这样做将使得市盈率发挥消极作用,因为你很可能选到一些成长性很低,股价也不见得合理的公司。所以,通过同板块比较我们基本上避免这一问题,除了同板块比较和跟历史比较,我们还可以通过下列问题来避免市盈率的误导:

公司最近是否发生了数目较大的一次性费用,大额的一次性费用会在短期内极大地影响一家公司的赢利水平,进而改变市盈率,扭曲了公司的表现,通过排除这些一次性费用,我们可以看到公司赢利水平的真实表现和比较稳定的市盈率。

公司是否处在周期性板块,汽车和钢铁类公司都是周期性很强的类型,它们的市盈率因此变得较低,因为存在周期性的风险。为了避免根据这些股票的很低的市盈率数字而作出错误的买进决策,投资者最好将周期性股票的市盈率跟自己的历史市盈率比较,并看看各个价格高点之间赢利水平如何,现在所处的位置是否具有较高的赢利而股价较低。

公司最近是否出售了资产,这类行为极可能是暂时性地大幅度推高了每个盈余,进而拉低了市盈率,所以要排除这一类的影响。

每股盈余是预期的还是历史的,预期盈余在牛市中都会被高估,而在熊市中则被低估,所以应该考虑历史的盈余计算出来的市盈率,不要被预期市盈率冲昏了头。

除了市盈率,很多投资者还利用市销率和市净率来分析股价的合理性,市销率是用股价除以每股销售额,销售额比赢利要真实很多,这在前面已经讲过,费雪父子都非常重视这一指标。而市盈率则是股价除以每股净资产,也就是账面净资产,这个指标基本符合格雷厄姆的早期投资思想,也就是寻找那些股价低于账面资产价值的公司。但是,格雷厄姆那个时代,物质资产占据了商业世界的绝大部分,无形资产则在这个我们这个时代发挥着重大的作用,所以依靠市净率选股在现在已经有很大的局限性了。很多资产的账面价值远远低于市场价值,这使得依靠市净率选股已经非常不现实了。

最后,我们来看看利用市盈率选股的实际效果怎么样。格雷厄姆,巴菲特,林奇都是极其注重市盈率的大师,他们的业绩自不待说。我们来看看其他金融专家作的实证研究吧。一个美国著名高校的金融学教授统计了从1952年到2001年的美国股票市盈率和价格表现,他按照市盈率的高低将股票分为10个等级,平均而言,最低市盈率的一组股票的回报是最高市盈率一组股票的两倍多。他最后给出了结论:从中长期来看,低市盈率股票的日报比高市盈率股票的回报高,而且统计证据是非常有力和明显的。即使考虑了风险因素,也同样如此。

看来以林奇为首的价值投资流派不断传承自格雷厄姆以来的衣钵是非常明智的。看重公司的赢利能力,以此判断股价是否合理,是否低得足以构成买进建议,这就是价值投资的具体操作思路。这位金融专家还给出了一个行业市盈率的排名,从最低到最高依次为:钢铁业,建筑业,汽车制造业,烟草业,人寿保险业,服装业,储蓄银行,报纸业,通信业,出版业,有线传媒业,化工业等。

评估收益性的财务指标

我们已经了解了评估收益的重要性和收益与股价的关系,现在我们来看看哪些指标与收益有最密切的关系,我们一一了解这些财务指标,并对它们的优缺点进行介绍,这样在公司收益的分析上我们将拿捏得更加准确。

所谓的收益就是相对于公司投入的本金数量,产生了多少的回报。只有深究回报率我们才能区分清楚优质的公司和拙劣的公司表现。虽然公司的资金来源性质很多,但是这并不影响我们去评判一家好的公司经营的好坏。通常而言,很多专家都建议将每股盈余与经营性现金流进行比照。但是,除了查看上市公司的净、毛利率和经营性现金流之外,我们还必须知道公司每一美元的资本可以产生多少利润,无论是林奇还是巴菲特都非常看重这个数据,因为这是评价公司今后资本分配的关键所在。如果公司拥有大量的现金流,但是投资收益却非常低,那么林奇和巴菲特都主张将这些现金分配给股东。如果一个公司管理层执意要进行低效率的再投资的话,两位价值投资大师都会否定这家公司的前景。只有在再投资具有客观的回报率时,管理层才应该避免回购股票和分发红利。那些低效率的公司管理者势必会浪费大量的资金于某些扩张的业务上,最终市场的优胜劣汰机制会让这些人尝到苦果。

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