登陆注册
618600000047

第47章 林奇的智慧法则三:收益第一 (1)

市盈率超过30不可能持久。

——拉瑞·威廉姆斯

收益,收益,还是收益。

——彼得·林奇

股价上涨的原因

通常而言,股票价格上涨要么是由于题材,要么是由于公司在赢利。题材关乎未来,反应了那些还没有兑现的美好愿望,说白了就是预期中的美好业绩;而赢利导致的股票价格上涨通常是可靠的,至少入账的赢利比预期中的赢利更让投资者踏实。

在新经济和新时代,投资大众总是喜欢那些新的口号和题材,人们认为新的东西必然带来不同以往的赢利水平。股票市场变成了一个选美的比赛,宏观经济学之父凯恩斯就是这样认识股市的,他因此暴富,也因此而近乎破产。闻名股市的博傻理论似乎就是从他那里开始的。股市在长时间内绝对是个称重器,这是格雷厄姆说的。股票市场上的题材总是来了又去,去了又来,似乎永远都不缺乏新的东西,其实这里哪有什么新鲜的东西,人性的好逸恶劳成就了这些所谓的新鲜东西,只有跟着潮流无须承担独立思考和独立操作的责任,就可以轻松获利,每个投资者都想要这样。股票因为题材而不断上涨,但是人们却很难把握好进出场的时机,一旦承诺无法兑现,股价就会像断线的风筝,飘摇而下。垃圾股票总是充满期望和题材的地方,它们可以从1元涨到几十元,也可以从几十元跌到不足一元。林奇最讨厌的就是充满题材的股票,题材意味着热门,意味着股价过高,意味着即将引来竞争者,所以林奇是断然不会去碰这种说不清道不明的股票。因为题材而上涨的股票是可以欣赏的,但是却不是可以把玩的。

作为一个稳健而现实的投资者,我们应该从因为另外一种原因上涨的股票上寻找投资机会。这就是那些因为赢利而上涨的股票。这种上涨是必然的,也是可靠的,更是可持续的。只有赢利,那么股票的上涨就是可持续的。抛开企业的生命周期,过去几年的企业赢利水平一般是可以持续的,企业的经营业绩是有惯性的,历史是有用的,否则格雷厄姆就不会那么重视研究5年以上的经营历史了。林奇特别在意公司是否赢利,特别是未来的赢利水平是否可以在历史的基础上做到更好。

公司赚钱股价就上涨,似乎很多人认为这不是必然的。当然,因为这些人长期从事短线和局部买卖早就对股价和赢利可靠的中长期关系感到陌生了。短线交易大师拉瑞·威廉姆斯本人也非常推崇根据收益性来选择股票,他说如果必须在消息和价值之间选择,他一定会选择价值,而公司的价值就是其赢利能力。你想,一个短线股票交易大师都持有这样的观点,那么作为一个新价值投资者更是应该关注企业的赢利能力。

林奇认为股价跟着收益走是价值投资的前提,也是股市运行状态的真实写照,更是经过几代价值投资大师实践的真理。索罗斯历来不被归为价值投资大师,但是我们又是否知道他当年是美国少数几个专门发掘欧洲被低估股票的高手呢。当时,欧洲同行对于股票价值的分析非常粗糙,所以很多公司的价值,特别是隐藏资产没有被发现,而索罗斯曾经在美国成功地发现了一些有价值的公司,这些公司的资产也被忽略了,凭借这些经验,索罗斯开始去欧洲市场发现新的机会。

折价买进一直是价值投资的传统,只有当价格低于价值时,价值投资者才进场交易,从格雷厄姆,费雪到巴菲特,邓普顿,再到林奇,这些人无一不是如此操作。而收益正是价值的载体。因为市场情绪的非理性波动使得那些收益不错的公司的股票连连下跌,这就是折价买进的最好时机。这时候,股价不断下跌,而公司的整体情况却一直不错,盈余增长良好,这为价值投资创造了进场机会。

盈余是持久上升的,而且赢利的增长是平滑的,这样的股票最为林奇看好。因为这表明这些股票代表的公司经营非常稳健,而且其赢利水平在今后稳步增长的可能性非常大。

注意收益的同时,也要关心一下公司的负债情况,过度的债务带来的盈余并不可靠,这意味公司为了赢利采用了过高的财务杠杆,在现金流出现问题时会迅速拖垮企业的经营。

股票并非彩票

林奇认为是收益和资产使得一家企业具有投资价值,尤其是收益。虽然如此,但是短期内期望股价和收益完全一致是非常不现实的,因为短期内股价会受到非常多的因素的影响,比如市场情绪。有时候要经过好几年的时间股价才能调整到与企业收益水平相符的水平,而这经常动摇价值投资者的信心,不过运用了安全空间之后,价值投资者的心理舒适度要好很多。

林奇认为根据收益和资产来评估企业的价值与购买房地产,家用电器等实物没有什么差别,股票并非彩票,股票的价值不是由运气决定的,而是由其代表的公司价值决定,而公司的价值取决于收益和资产。资产的价值一般而言是市场中再次重置时的价格,而收益的价值则与贴现率有关,也就是将未来的收益流折算到现在。无论如何,在同样的贴现率下,公司在未来能够产生的收益越多则其价值越大。

资产价值也可以从破产清算的角度来考察,当企业进行破产清算时,其资产可能包括地皮,厂房,设备等。当然,企业还需要偿还各类债务,资产除去这些债务得到的就是净资产。这些净资产就是资产价值,也就是企业在当下清算能够得到的价值。

但是,资产除了变卖得到的价值外,还有一种计算方式,是看这些资产继续运行能够产生的收益流,这些收益流的贴现就是这些资产的真正价值。两种核算方式只是角度不同,得到的计算应该是一致的,因为资产的买方的出价一定是以资产未来收益贴现总额为上限的。

正是由于股票力图反映这种收益带来的价值,所以股票具有围绕价值中枢运动的特点,虽然偏离价值中枢是常态,但是股票正是为了接近价值中枢而远离了价值中枢,矫枉过正一词很好地描述了这一现象。彩票因为完全是概率的游戏,所以其价值应该是预期收益,而预期收益肯定是远远小于其面值的,因为中奖的概率太小,所以拖低了预期收益。

林奇根据收益特性将公司分成六种,他更是进一步将这六类公司看做六种类型的人。那些在事业和政府机构,以及大企业工作的普通职员薪水非常稳定,也有增长,但是非常缓慢,所以这类人是低速增长型股票。

而那些在企业中位居中层的年轻管理者则属于稳定增长型,因为他们的薪水丰厚,而且晋升机会非常大。

像农民和旅游胜地的老板就是周期型,因为他们的收入取决于季节因素。那些流落街头,好一点就是穷困潦倒的才智青年很可能一朝翻身,他们就是起死回生型。而发明家,艺术家和创业中的私企老板则是快速增长型。这些人的收入可能在几年内增加几十倍。

林奇打了这些比方,主要是想说明一个人的赚钱能力会转化成一个人的经济价值,而一个企业的赚钱能力则会转化为一个企业的经济价值,而这最终会体现到股票价格上。在任何一张股票图上标注上每股盈余线,你会发现股票价格和每个盈余线是近乎同步运动的。林奇喜欢这样去观察股价,他是中线投资大师,而拉瑞·威廉姆斯也喜欢这样做,而他是短线交易大师。所以,无论短线还是中线,甚至巴菲特这样的长线,公司收益对于股票价格的影响都是排在首位的。

林奇建议大家经常翻阅股票的价格走势图,并在上面标注好公司收益曲线,当你连续翻阅好几张股票走势图后,你会发现股价运动线和公司收益线是并驾齐驱的,倘若股票价格远离了公司收益线,那么它会在尽可能快的时间内进行,甚至纠正得会非常过分,而这恰好反映了它是如此地卖力纠正以前的错误。林奇发觉投资大众喜欢将赢利锁定在短期波动上,但是从长期来看公司的盈亏状况决定了股价的波动。虽然存在例外,但是交易正是冲着大数情况去的,通过安全空间和及时止损,我们可以避免这些小数情况带来的严重后果。

林奇曾经研究了从1980年到1990年的股价波动,当时经济衰退,虽然如此股票价格仍旧遵循收益的指引,也就是说股票价格一直随着公司收益趋势变化着,在周线图上可以很明显看见这样的趋势。林奇举了一家化学公司的例子:这家化学公司1971年到1975年以及1985年到1988年的收益呈现稳定上升,这两段时间的股价也是呈现上升趋势,而1975年到1985年之间,这家公司的收益状况非常不稳定,与此同时该公司的股价也大幅震荡。

接着林奇又举了AOVN的例子,这家公司现在的中文名称是雅芳,该公司的股票从1958年的3美元上涨到了1972年的140多美元水平的高位,但是期间该公司的赢利能力并没有很大的提高,到了1973年投资大众开始疯狂抛售这只股票,纸面富贵终究昙花一现。

林奇的买卖方法也可以从公司收益线和股价线的关系来阐述。当股价线超过收益线很多的时候,我们需要注意其他财务指标看看是不是股价过高;当股价下降,而公司收益继续上升时,我们要看看是否是很好的买进机会。

市盈率永不过时

价值投资的买卖之道涉及两个方面:一是公司质量,二是股票价格,这就好比我们买东西时要注意是否价廉物美,价廉涉及股票价格,物美涉及公司质量。价值投资的核心在于寻求低价买进好公司的机会。上面一小节我们谈到了公司的价值或者说质量是由收益来定义的,所以我们要找到一个指标能够将收益和价格联系起来,从而找到那些物美价廉的“产品”。市盈率就是这样一个指标,虽然我们很多投资者认为这个指标有重大缺陷,但是有两点不可否认:第一,价值投资在内的所有理性投资都必须以市盈率作为一个必要的评价标准,因为这体现了股价和公司质量之间的比率关系;第二,很多认为市盈率有缺陷的投资者并没有恰当地使用这个指标,也就是说他们经常错误地使用这个指标。在本小节,我们会谈到正确的使用方法。

在所谓的新时代和新经济中,投资大众谈到最多的不是公司赢利,而是未来的美好,当大家肚子空空的时候,才想到面包和黄油比乌托邦来得更加实在,所以每每价值投资的理念快要在投资世界死火的时候,上帝总会让疯狂的人们重新认识到价值投资的永恒价值。市盈率告诉你如果按照目前公司的赢利水平,你需要多少年才能收回你的投资成本。如果一个股票的市盈率高达两百,也就是股价是公司年度每股盈余的200倍,按照公司目前的盈利情况,你需要200年才能收回投资。为什么人们愿意去干这种傻事呢?主要是人们认为这家公司的每股盈余在未来能够飞速上升,从而大大降低目前的市盈率。由于高市盈率涉及未来的预期,而预期不是现实,所以在一个市盈率普遍较高的市场中这样的想法基本会落空,因为能够加速增长理想中盈余水平的股票毕竟是极少数。

贯穿二十世纪80年代,美国股市处在一种疯狂上涨的态势,美国常春藤大学毕业的众多投资高手们采用了所谓强势股策略,专门买进那些市盈率很高的股票,结果1987年狂跌时,他们大亏收场。价值投资可能推迟回报施行者,但是最后却一定不会抹杀这些回报。在世界股票历史上从来没有哪只股票可以在超过100倍市盈率后而不崩盘,从来没有过,中国一句古话:“不是不报,时候未到!”

林奇认为市盈率将公司收益曲线和股票价格曲线之间的关系定量表达出来了,通过市盈率可以判断股价相对于公司的赢利能力是低估,高估还是恰当。通常林奇将市盈率看做投资者收回投资成本所需要的年数,但是我们要注意这种看法是有前提的。林奇告诫投资者一定不要去碰那些市盈率过高的股票,只要做到这点,投资的风险是非常小的。林奇举了一个例子,一家名叫电子数据的公司,其市盈率在二十世纪60年代末高达500倍,但是当时很多投资者认为这家公司将出现不断的超速增长,最终会使得市盈率降低下来,结果还没有等待这家公司的收益增速,股价就先行下跌了。所谓理性的投资者都应该明白,不是收益向股价调整来达成市盈率的下降。而是依靠股价向收益的调整来达成市盈率的下降。虽然,这家电子数据公司本身的业绩不错,也出现了一定的增长,但是股价还是远远超过了公司的表现,所以最后还是以股价下跌告终。

高科技股票是最容易引起过高市盈率的股票,因为这些股票总是可以为投资者提供美好的预期,而预期是决定市盈率的关键因素,正是因为人们认为公司赢利在未来将加速增长,所以才接受了如此高的市盈率。但是预期和理性的估值,并保留一定的安全空间是非常不同的。预期从不考虑太多的历史和现实,也不考虑犯错的可能,所以到最后难免自尝苦果。

同类推荐
  • 开店生意经:各种店铺业务优化与管理细节大全

    开店生意经:各种店铺业务优化与管理细节大全

    如何才能开一家能赚钱的旺铺?这需要一定的技巧。从开店项目的选择、店址的选址、店面的装修、卖场的打造到店铺的经营,哪个环节都马虎不得。本书就开店的各个环节进行了实用性很强的说明,是开店经营者不可多得的操作指南。
  • 中层革命:如何成为最优秀的中层领导

    中层革命:如何成为最优秀的中层领导

    本书详尽为你讲述了如何将自己打造成一个完美的中层管理者,让自己真正成为企业的桥梁纽带作用,也让自己成为企业不可或缺的人才。无论是渴望突破的中层领导,还是期待中层领导提升的高层领导,甚至是希望被提拔的基层员工,都会在本书中找到自己所需要的智慧。
  • 销售就是搞定人

    销售就是搞定人

    微观销售就是搞定人。人是灵动的,所以销售不是一个静态的事情,它注定是一个动态的事情。在动态的系统中保持平衡,这就和冲浪运动一个原理,在大海里,高水平的冲浪就是一种艺术。对于如何去做销售,如何做一个优秀的销售人员,这当然不是用来坐着讨论的问题,因为一切都在变。前辈很好的销售方式到现在就不那么适用了,原因很简单,就是时代变了,我们沟通的方式变了。采用老的销售方式不能完成今天的销售。
  • 你的推销能力价值百万

    你的推销能力价值百万

    本书从四点坚守出发,选取了中外若干个推销场上的著名故事和经典案 例,并对里面的要点进行了简单的总结,希望读者诸君能从中有所受益,使 自己的推销能力得到显著增长,创造更多的财富,实现自己的百万之梦。
  • 北大清华最佳CEO讲座:最有价值的十堂管理课

    北大清华最佳CEO讲座:最有价值的十堂管理课

    公司中最强大的执行力是克服一切管理困难的利刃。——北京大学光华管理学院院长/厉以宁教授细节决定成败,执行就是一切,不注重小节,任何一家公司都不会取得最佳的管理效益
热门推荐
  • 泰拳(奥林匹克百科知识丛书)

    泰拳(奥林匹克百科知识丛书)

    泰拳是一种运用拳、肘、腿、膝进行实战对搏的功夫,注重功力纯至和技术精细,其中“铁肘、钢膝、千金腿”被誉为泰拳的“三大杀手锏”,在擂台上曾令许多的功夫高手俯首称臣。
  • 书文化九讲

    书文化九讲

    来新夏“纵横三学”:历史学、文献目录学、方志学。90岁高龄的他,读书笔耕不辍。《书文化九讲》虽然只有15万字,却是资料丰富,内容翔实,信息量极大。前“四讲”讲述书籍的发展和演变,第五、六讲讲述书籍的“藏”与“传”,第七、八、九三讲分别介绍古代的重要书籍,全书有百余幅关于书的珍贵图片。
  • 我们三个都是穿越来的

    我们三个都是穿越来的

    我是因为看了很多的穿越小说,也很想穿越。谁想我想想就能穿越,穿越就穿越吧,居然穿成怀孕九月的待产产妇,开玩笑嘛!人家在二十一世纪还是黄花一枚呢。这也可以接受,可是明明是丞相之女,堂堂四皇子的正牌王妃怎么会居住在这么一个几十平米得破落小院子里,她怎么混的,亏她还一身绝世武功,再是医毒双绝。哎。没关系,既然让我继承了这么多优越条件,一个王爷算得了什么?生下一对龙凤胎,居然都是穿过来的,神啊,你对我太好了吧?且看我们母子三人在古代风生水起笑料百出的古代生活吧。片段一在我走出大门时,突然转身对着轩辕心安说道:“王爷,若是哪天不幸你爱上了我,我定会让你生不如死的。”然后魅惑地一笑,潇洒地走了出去。片段二当我对着铜镜里的美人自恋地哼出不着调地歌时。“别哼了,难听死了。”一个清脆的声音响起。~~~接着一声尖叫紧跟着另一声尖叫。我用上轻功躲进了被子里.~~~"我和你一样是二十一世纪来的。”“你好,娘亲,哥哥,以后要多多指教。”来自两个婴儿的嘴里,我摸摸额头,没高烧啊。片段三“小鱼儿,我可是你孩子的爹,况且我没有写休书,你还是我的王妃。我会对你好的。”安王爷霸道地说道。“你们认识他吗?他说是你们的爹?”我问着脚边的两个孩子。“不认识,”女孩说道。“我们的爹不是埋在土里了吗?怎么他一点也不脏?”男孩问道。那个男人满头黑线。“对不起,我们不认识你。”说完拉着孩子转身就走。片段四“爹爹,这是我娘,你看漂亮吧?”南宫心乐拉着一个白衣帅哥进来问道。我无语中。“爹爹,你看我娘亲厉害吧?“南宫心馨拉着另外一个妖精似地男人走了进来。我想晕。“这才是我们的爹。”“才不是呢,这个才是”两人开始吵起来了。“我才是你们的爹。”安王爷气急地吼道。“滚一边去。”两个小孩同时说道。屋里顿时混乱之中。转头,回屋睡觉去了。推荐完结文《别哭黛玉》完结文《穿越之无泪潇湘》新文,《极品花痴》
  • 唐立淇2013星座运程:狮子座

    唐立淇2013星座运程:狮子座

    过去两年,狮子的贵人运、升官运、受提拔的状况非常明显,狮子也尽情地表现自己的才华,成了一号人物。2013年土星要狮子修炼“家族、安全感”的议题。上半年仍有向上攀爬的好运,前景仍十分看好,下半年做任何事都多了一分忧虑,时时有着“好像会失去什么”的恐惧感。
  • 武痕

    武痕

    石宇本是石泉镇一个小家族的子弟,每天过着平凡的生活,然而在一次历练的过程中,意外得到一件血色印记,从此生活便是发生了变化,身不由己的卷入了一个惊天的阴谋中,那是一段过往的辛秘。
  • 弃妃逍遥:王爷,你被休了!

    弃妃逍遥:王爷,你被休了!

    “啊……”直冲云霄的尖叫声,顿时让整个皇宫都沸腾了。“鬼叫什么?”宿醉后,被人吵醒的当今二皇子,皇上册封的康王,双眼未睁,就怒斥出口。可是……触手可及,一片嫩滑温润。双眸爆睁,入眼之人,竟然是该成为他弟媳的当朝相府三小姐冷夜儿。……纷沓而至的脚步声来不及阻挡,已经全都冲进了敞开的殿门。“荒唐!”“无耻!”“唉……”“二弟,你也……”当朝太子无奈喟叹,转身离去。“滚出去……”终于清醒了的康王恼怒的吩咐,猛的抽出了一直被身旁女子做枕的手臂。
  • 爱若在今生

    爱若在今生

    人生难免会面临生死别离,面对艰难苦痛,她没有被生活所击倒,坚强的笑对生活。依然大爱满怀,救助白血病男孩儿。直到遇见了他,一个堪称“漂亮”的男人,她才发现芸芸众生中,总会有一个人为了自己的出现而等待,是缘分?还是今生注定的宿命?一份无私的爱,两颗痛过的心,能否延续今生的爱恋!
  • 上仙独爱魔女

    上仙独爱魔女

    他是高高在上的仙。她是被人类所畏惧的魔。灌愁海本为断念无奈却成初见。只有卑鄙的仙界,动尽所有人力,设下重重陷阱,引导他人堕入。他为她断念,以为可以挽留一切,但,最后的那一句你是谁,让她失去所有,毅然决然举起旎璃剑,一抹鲜红如同初雨后绽放的玫瑰花朵,妖艳异常,她自己便是那花蕊。似乎所有的的事情都在那个陷阱划上了句号。钟璃坠从天真活泼到冷酷无情。凤朝歌为其受伤数次亦无怨无悔。祁亦始终守护在其身边。昔日的情早就因为自己的刚愎自用,有爱亦有恨,他爱她,他恨他。百草全倾所有,他背叛,她亦背叛,可是最后他身边却没有自己一丝的位置,她恨,她恨她。三世纠缠,或福?或祸?
  • 雷米悬疑神作:心理罪之暗河

    雷米悬疑神作:心理罪之暗河

    当红女星神秘失踪,绑架者寄来的不雅影像暗藏玄机。千钧一发之时,如何破解那阻止灭顶之灾的密码?他,是携手并肩的战友,还是心怀不轨的豺狼?测谎仪前,老友叙旧瞬间变成斗智的战场;日夜轰鸣的冰柜中,是地狱般的景象;从未营业的浴宫里,除了站着死去的他,还有另一个微弱的心跳。荒凉寂静的山林里,绝望的呼救声只换来天地间心照不宣的沉默。
  • 忏悔录

    忏悔录

    奥古斯丁的《忏悔录》是迄今为止对罪恶、神的显现以及拯救探索最为深入的著作之一,它激扬地宣告:信仰具有改变人生的力量。本书对我们思想的影响至今未衰。