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第45章 狼出没,请注意 (1)

无论是林奇还是其他价值投资者,公司的财务状况是否真实是分析中最需要注意的安全因素。如果财务报表本身存在问题,那么以此作为基础进行的分析和结论都是不可靠的。正如安然事件和世界通信事件带给美国投资者的教训一样,中国内地股票也饱受银广夏事件的困扰。在本小节里,我们就来看看这些吃掉投资者的狼长的是什么样的。在这个投资丛林中,狼经常出没,为了避免受到攻击,我们需要提前知道它们留下的蛛丝马迹,防患于未然。下面我们就来看看这些危险的特征。

很多时候会计制度给予公司合法误导甚至欺骗投资者的便利。有很多时候,公司宣传的重大赢利只是修改了会计名目而已,了解这些潜在的危险是价值投资者应该首先做的一件事情,林奇也告诉个人投资者利用自己的信息优势发掘那些隐藏本来面目的企业。

当然,并不是一个专业会计人员才能发现这些欺骗伎俩,因为这些欺骗都具有某些共同的特征,就像电脑病毒一样,所以我们总是能够识别出绝大部分欺骗。第一个特征是连续的一次性费用,公司财务报表中频繁出现的一次性费用是经常为上市公司采用的欺骗伎俩。如果一家公司为了弥补以前说的谎话,它可能就需要不断地利用一次性费用来继续说谎。

第二个特征是连续的收购。虽然杰克·韦尔奇被很多管理者所称道,但是郎咸平却发现韦尔奇采用了大量的收购来提升股价,其继任者却饱受折磨。一家企业连续不断地进行大量的并购,这样的财务报表就要被重写,这样就使得投资者根本无法追踪该企业的真实营运业绩,而且收购往往会增加企业经营的风险,这些并购后的企业说不定会在此后不久爆出财务丑闻,因为很多并购企业常常对于并购目标了解不深,总是急于达成交易而忽略了并购目标的真实经营状况。

第三个特征是现金流出现问题,甚至断裂。很多公司都可以通过合法而复杂的会计手段来蒙蔽投资者,但是如果一家公司的现金流却很难说谎。一家经营正常的企业,其经营性现金流应该大致保持上升趋势,这样才表明企业的业绩在稳步上升,利润在增长。有一种情况需要特别警惕,那就是如果一家公司的净利润在急剧增长,但是它的经营性现金流却处于停滞状态,或者增长十分缓慢。这通常表明销售收入的回款遇到了麻烦,该企业不能及时收回账款,或者是企业将一些预期的销售收入计入了账目中,从而增加了当期的利润水平,但是这些利润却是没有实现的。在1997年到1999年间,朗讯公司的净利润从5亿美元猛增到35亿美元,但是其现金流却由21亿下降到-2.76亿。这就是一个最为典型的例子,现金流是一个企业的生命,当血液停止流动时生命也就歇息了。当年史玉柱修建第一高楼就是因为现金流断裂才功败垂成,巨人集团瞬间就崩溃了。

第四个特征是应收账款增长。这个跟现金流减少有一定关系,很多公司为了扩大销售额,就降低了销售商的门槛,从而引起应收账款激增,回款出现困难。公司将这些销售计入收入,但是公司却还没有受到这些款,如果回款出现问题,那么坏账就会增加,从而将公司从良好的经营现状中逆转至非常糟糕。作为一个谨慎的价值投资者应该查看应收账款和销售收入之间比率。如果销售收入增加了45%,而应收账款也上升了50%,这表明公司收到的款项比垫付的款项更多。另外,还要查看公司的坏账准备,如果公司的应收账款在增加,而坏账准备却没有同步提高的话,那么公司对于回款肯定是过于乐观了。

第五个特征是公司的财务总监和审计师离职。如果一家公司的财务总监和审计师因为奇怪的理由离开了这家公司,这是一个非常严重的警告信号。如果这位会计和审计的高级人员离开前后已经有关于该公司的财务问题的传言,那更是要注意了。

第六个特征是将费用资本化。营业费用比如写字楼租金等通常带来短期收益,而资本支出则会带来长期收益,资本支出就是机器设备这类。但是有时候一些支出到底应该算做费用还是资本支出是很模糊的,算作费用的话就应该一次入账,算作资本支出的话则应该分摊后多次入账。所以10万美元的费用支出一次入账,10万美元的资本支出却可以分10次甚至更多次入账,将费用资本化就可以使得近期的账目更为好看些。

第七个特征是存货大量增加。销售水平下降是存货增加的最主要原因,肯尼斯·费雪非常注重销售情况,他大力推荐市销率,也就是股价除以每股销售收入。销售的下降通常是公司出现问题的表现。2000年,当时很多通信类公司的存货就出现了激增,但是分析师们认为这是暂时的现象,事实却是相反的。

第八个投资收益当做营销收入入账。如果一家公司使用投资收益或者出售资产来提高营业利润或者减少营业费用,你无疑是认为夸大了公司的业务水平。

除了上面这些财务报表上的警告信号外,我们还需要注意公司高级管理层透露出来的一些危险信号。

第一个特征是公司管理层通过公司获得了额外的津贴。当公司的高级管理者利用公司股东的钱取得一些奢侈品和VIP会员时,这很可能是管理人员不尊重股东权益的表现。节俭的高级管理者则是一个很好的信号。

第二个特征是公司管理者利用自己的权力帮助亲戚朋友。如果公司的高级管理者做出这样的事情来,无疑也是极其不尊重股东们的权益,这种行为是间接为自己谋取不合理的利益。要发觉这类警告信号,投资者们应该阅读公司报告当中的关联交易部分。看看有没有公司高级管理者的亲戚朋友与公司紧密来往,看看这些生意对于这家公司是否真的有益处,是否为公司股东带来了切实的利益。

第三个特征是公司高级管理者没有坦诚地对待自己明显的错误。商场如战场,即使最精明的商业领袖也有犯下错误的时候。能够坦诚地对待自己的失误,诚实地对待股东,这是巴菲特也很在乎的事情。在季报和年报中,看看公司高级管理者是如何评价过去的工作的,是否公正地评价了自己的业绩。

第四个特征是公司的人员流动率很高。较长的聘期表明了高级管理人员与下属之间的关系是值得信赖的。一家公司如果不能善待员工,那这样的公司只会是昙花一现而已。

对于上面十二个信号,大家一定要牢记在心,无论是林奇还是巴菲特都会下工夫去寻找上市公司存在陷阱的蛛丝马迹,更不用说像格雷厄姆这么在乎财务报表真实性的定量分析大师。对于管理层素质和职业操守的强调则是菲利普.费雪,也就是巴菲特的老师之一,肯尼斯·费雪的父亲。开头八个信号,代表了格雷厄姆定量价值投资的分析思路,后面四个信号代表了费雪定性价值投资的分析思路。我们在这里将价值投资的大师们熔于一炉,由林奇来铸造第三代价值投资模式。

股市投资十要律

虽然我们已经从林奇身上学到了投资人的职业嗅觉,但是我们在选股的时候仍然有些需要注意的事项,这些事项经常误导个人投资者,甚至机构投资者也不能幸免,这就是选股方面的误区。与林奇规避的股票不同,这里更强调的是大的方向,与上一小节的十二个信号不同,这里不探讨财务报表和管理层方面的问题。下面我们就来看看股市投资的十要律吧,这是由当代定量分析大师Damodaran提出的,其思想与林奇比较接近,可以看做对林奇阐而未发理念的详细表述。

第一要律,警惕那些自称融入高科技和前沿理论的选股策略。这类股市投资策略通常都和某些软件联系起来。很多股市中的方法贩子会将那些多年前出现的方法加以包装,重新推出来迷惑投资者。他们通常会宣传这些方法融入了混沌理论,全息理论,神经网络,遗传算法等,其实这些方法不过是以前某个方法的变种而已,其历史绩效未必很好。所以,股市投资一定要警惕这些神奇方法。

第二定律,股票的波动是很难预知的。人们都希望能够通过某种技术分析来把握股票的局部波动,抓住每个波动获利是这些投资者不断努力的方向。但是,即使用上了混沌分析这样的工具,我们仍然无法预知市场的局部波动。股票投资受到几百个不同因素的影响,我们只能大致把握部分公司的长期趋势,比如一些拥有利基的市场性专利公司,这些公司由于用于持续的竞争优势,所以能够很好地把握其增长情况和未来前景。

第三定律,高利润率的策略当中一定存在相应的风险。在短线投资者眼中很难看见短线买卖的成本和风险,它们只看到了短线频繁交易带来的大量机会。在价值投资者眼中,由于短线交易要付出大量的手续费,而且情绪经常主导了交易行为,因此巴菲特和林奇之类的投资大师是极为反对这些所谓的高回报投资策略的。

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