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第24章 促使我们超乎能力范围的心理错觉 (2)

具体而言,一个价值投资者在决定如何处理已有头寸时,应该根据价值投资的原则进行判断,如果公司已经不符合投资的原则了,则应该立即卖出股票,而不应该管头寸目前是赢利还是亏损的,如果公司仍旧符合投资的原则,则应该继续持有这只股票,而不管该头寸目前是亏损还是赢利的。技术派投资也是相同的道理,当价格过了临界线表明趋势发生转变时,不过头寸目前是否赢利都应该立即结束头寸,当价格没有过临界线,趋势继续持续时,这是就应该坚定地持有头寸。如果能够做到这样,则一个投资者可以很好地击败“倾向性幻觉”的影响。我们认识很多杰出的交易者,也认识很多不那么杰出的交易者,更认识很多整体上一直亏钱的交易者,其最为关键的区别在于越是优秀的交易者,其决策之间越是相互独立的,不会影响此前的决策而影响此后的决策,决策都是坚守同样的原则,但是进场决策不会影响出场决策,买入决策不会影响卖出决策,卖出决策不会影响买进决策,决策之间是平等而独立的,一个决策不能凌驾于另外一个决策之上,决策只受到同样交易原则的节制。

活在当下,是我们作者之一在接受心智培训时候听到最多的一句话,作为一个交易者只能活在当下,以当下的价格作为参考点,以统一的交易哲学和投资原则作为准绳。这好比修道,宇宙大道是始终不变的,但是每天我们都需要活在现在,遵循不变的宇宙大道,不能让前天的情绪和决策影响了今天的情绪和决策,内地大家都知晓的戴尔·卡耐基和拿破仑·希尔,以及安东尼·罗宾和斯蒂芬·科维都提倡一种活在当下的哲学。作为一个交易者更是如此,每时每刻都将当下的交易作为一项新的交易,以当下的价格作为参考点,根据始终如一的交易法则进行权衡,此前的盈亏不能影响当下的决策。这就好比武侠小说里面的刀剑合一,瞻前顾后总是影响自己的发挥。交易员,无论是是价值投资者,还是技术投资者都需要专心于当下的交易,不要活在过去,也不要活在未来。活在过去的交易者,始终在为先前的交易作决策,抱着扳回本金的希望;活在未来的交易者,始终在为未来的交易作决策,抱着不切实际的美梦。巴菲特在纺织业务上犯了前一个错误,而千禧年支出的IT股投资则会则犯了后面一个错误。但是,大师就是大师,最后能够亡羊补牢,而部分IT股投资者们恐怕永远没有机会来改正错误了。

“赌场钱心理”是另外一种影响交易者决策的心理偏差,在价值投资者身上没有技术交易者身上那么容易出现,但是所有类型的交易者都有这类心理偏差存在,只是如何认识和处理而已。在交易者获得了一大笔利润之后,他以后的决策将变得喜欢风险,而追求更高的回报,这就好比一个赌徒,在赢了一大笔钱之后总是会认为这是意外之财,所以会很快输掉或者大手花掉。交易者在大大赚了一笔之后,总是认为自己处在赢利状态,所以对风险认识不足,同时对自己的能力估计过高,这时候也乐于追求那些风险很高的机会。此时先前的交易影响了当下的交易决策,交易者再次活在了过去的交易中,那些不能凝神于当下的交易者很快就失去了“武功”。要对付这类心理偏差,还是一个方法:“活在当下”。

而“蛇咬效应”大家可能并不陌生,因为“一朝被蛇咬,十年怕井绳”这个成语大家都知道。在连续亏损后或者大亏后,交易者往往要失去理性决策的能力,变得犹豫,失去几次机会后,下定决心进场,往往又会吃一次亏,长此以往,交易者的自信心完全崩溃。对于这种心理偏差,要四种预防和处理办法:第一,要通过找到更大的安全空间进场来避免重大亏损的出现,对于技术分析而言就是一个好的进场位置加上一个恰当偏严格的止损;第二,要认识到交易并非看算胜率高,而是看谁亏的时候亏得少,赚得时候赚得多;第三,建立条款清晰,最好定量化的投资标准,每次都按照投资标准决策,“活在当下”不受前次决策和其盈亏结果的影响;第四,最好学学巴菲特和邓普顿以及肯尼斯·费雪,“远离市场”才能战胜市场。

人为了维护虚伪的自尊通常会等待亏损的头寸自动持平,甚至赢利。套牢不是市场把你套牢,而是你自己把自己给套牢了。所以,“解套”本来就是一个笑话,这个套是你自己给自己套上的,你去外面找套来解。解套是个操作手法和投资原则的问题,是个内部问题,而不是股市和股票的问题。信念决定了价值观,价值观决定了态度,态度决定了行为,行为决定了结果。你认为浮动亏损的头寸会自动抹平,这个信念使得你认为等待是正确而明智的选择,使得你坐等市场来解决问题,这就是一个消极的态度,消极的态度使得你乐于不采取行动结束错误的头寸,让亏损继续扩大,这就是结果。查理·芒格早就知道了心理学对投资者的决定性影响,而巴菲特在格雷厄姆那里顶多知道了“市场先生”的危害,所以采取了“远离市场”的策略和定量化分析的精算投资法。

“烦本心理”是所有投资者都具备的,无论像巴菲特这样的巨擘还是像刚入金融市场的菜鸟。覆水难收,几个人能够对过去发生的事情坦然忘怀,旧情复燃,破镜重圆,这些都反映人性中的“返本心理”,就是把遗憾抹去。我们看见很多从事投资人在亏损后只说了一句话:“只要不亏本,我就出了。”其实,这些人并没有那么坚决,当价格开始反弹的时候,他们就会认为是不是趋势又向上了,所以他们通常不会出,当价格再次下跌的时候,他们会后悔上次反弹没有卖出,同时再说一句类似的话,结果只能是越套越深。如果要想这些人能够真正解套,那只有等市场发动往上的趋势才行,而被套者的价位一般在前次上涨的高位,所以要解套一般都得七八年,甚至永远无法解套。即使真能出来,其货币的时间价值已经消耗不少,而且更为重要的是丧失了获取其他投资收益的机会,这就是机会成本问题了。

人性还存在“赠与心理”这类偏差,所谓“赠与心理”就是人们对于同样的一样商品,在卖出时比买入时要求更高的价格。从行为金融学的实验中发现了这一现象背后的心理实质:人类会因为失去某样已经拥有的东西而痛苦。那些因为没有兑现浮动赢利而失去利润的投资者经常会处在后悔中,因为他们觉得失去了某样东西。这通常会使得投资者在此后的交易者出现过早兑现赢利的情况,“倾向性幻觉”交织出现。

查理·芒格早在行为金融学出现之前就已经明确提出了很多类似的观点,并且让巴菲特成为了最大的受益者,巴菲特不相信预测,同时远离市场,并且建立了“能力范围”法则,这些都应该归功于格雷厄姆对于市场情绪的刻画和芒格对于个人心理偏差的理解。要战胜心理偏差,首先要认识到偏差的存在的具体形式,不用多说,凡是一个人都有过受到偏差消极影响的经历,而心理偏差或者说虚幻的能力范围我们也在上文提到了。接着,需要明确投资风格和投资的原则,要将投资原则细化,像格雷厄姆就将自己的选股原则定量化了,而林奇也是如此,最后就是按照这一细化的选股原则单独对待每次决策,记住交易的决策分为四种类型,“加减进出”,也就是进场,加仓,减仓和出场。无论上次决策是进场还是出场,也无论浮动盈亏或者兑现盈亏如何,交易者都必须根据喜欢的投资原则来对待当下的决策。

“活在当下”是任何交易决策的最高法则,根据我对交易的体悟认为价值投资的最高秘诀在于“安全空间”,也就是价值和价格之间的差值;而技术交易的最高秘诀在于“顺势而为”,也就是价格和价格之间的差值;交易的心法则是“活在当下”,无论价值投资者,还是技术投资者都需要恪守此原则才能做好交易。格雷厄姆,巴菲特和林奇,以及索罗斯都是利用价格和价值之间的偏差决定是否进场和出场,每次决策都是使用该原则的一次新决策。“活在当下”除了利用上述三个步骤获得之外,还可以利用外部环境来促进,这就是营造一个可以摆脱前后决策影响的环境,同时这个环境也能避免决策个体之间的影响,也就是决策在时间和空间维度上的相互影响都是价值投资者的大忌,其他类型的交易者也概莫能外。巴菲特和邓普顿,还有肯尼斯·费雪都是采用僻静居住来避免这类情况的发生,但是这对于前后决策的影响效果不大,要抵消这类影响可以用假想另外一个投资者正在作决策,或者想象自己飘浮在空中看见坐在下面的自己正在作决策,而空中的自己可以坦然地做出决策,这是一种与自我分离的心理技术,可以帮助自己更加客观地作出投资决策。

会计在能力范围中的运用

提到能力范围,不能不说到会计,因为价值投资的一个重要手段就是利用财务分析。在格雷厄姆那里,财务分析是价值投资唯一的分析手段,只是后来费雪的出现才改变了单一的分析手段,将管理层和无形资产分析已经实际调查纳入价值投资的手段范畴。

会计在价值投资中扮演着至关重要的角色,能力范围的大小与此有着密切的关系,通过一些必要的训练可以提高财务分析能力,从而扩大能力范围。会计是资本最优化分配的关键,通过会计可以了解企业资金在各个部门和项目的收益情况,从而引导后续资金更加高效地配置。会计容易为管理层所操纵,但是总会留下蛛丝马迹,而对会计手法的准确理解和对财务分析的准确运用都要依赖于投资者对于企业所处行业特点的清晰掌握。价值投资需要将自己的投资对象局限于那些熟悉的产业中,只有这样才能很好地理解会计报表所蕴涵的信息。如果仅仅理解会计账目,而对业务和产业特点无所了解,则必然很难成为一个良好的价值投资者,因为会计能力的真正获得与投资者对行业的掌握密切相关。所以,财务报表的分析能力是建立在对产业和公司业务的了解之上的,只有这样才能通过提高会计能力进而扩大自己的能力范围。

很多公司都将会计手法作为影响股东的工具,而不是用于收集信息的工具。前者将会计作为糊弄投资者的工具,后者将会计作为商业决策的工具。作为一个价值投资者急需要辨明财务报表是否存在第一种意图,又需要基于会计的第二种功能作出投资决策。千禧年的安然和世通丑闻就是管理者运用会计作为糊弄投资者的典型例子。通过会计手段,我们可以增加对公司的理解,对于投资对象的定量化研究基本来自于对财务报表的分析。对于何时账款入账,坏账准备应该计提多少,应该将一个项目算作资本支出还吗,这些存在弹性空间的财务项目都是管理层可以操纵会计利润的地方。价值投资者的任务就是能够找出欺骗,作出自己的判断。会计帮助价值投资者巩固和扩大了能力范围,因为看穿欺骗和了解公司的状况都需要会计的帮助。

正如病毒具有某些共有的特征一样,财务作假也有某些共有特征。投资者只需要掌握少数几个关键的会计知识就能保证足够的“能力范围”。价值投资者不用成为财会专家,他们只需要掌握一些常用的会计欺诈手法就可以应付分析需要了。

价值投资者需要明白会计上常有的三张表,资产负债表,损益表和现金流量表。这些找一本简单的会计书籍就明白,最为重要的是掌握一些关键的地方和会计项目。各国会计准则并不完全一样,不过至少应该对公认会计准则的主要利弊有所了解,这样就能提醒投资者主要每个会计项目反映信息的两面性。公认会计准则与人们的思维习惯存在出入,所以需要大家自己下去找本简单的会计书大致看看,对于每个会计账目有个直观的理解。

下面我们谈谈财务分析中,那些能够很快提升价值投资者分析能力的小诀窍。应收账款大量累计表明公司的未来的坏账准备很可能将上升,是一个消极的信号。

过多的长期负债会影响一个企业的财务稳健度,利息的支出将成为悬挂在该企业头上的利剑。在企业经营艰难时,负债过度的企业将面临破产危险。巴菲特对于那些需要大量资本支出而要负债过多的企业表现出很高的警惕性。

现金流量表是一个企业是否正常运作的最有效衡量指标,特别是自由现金流,利润可以造价,销售可以通过信贷和赊账提高,但是现金流很难认为操纵。

公司报告中经常出现的一次性费用要特别注意,最好查看注释。

利润的增长是否和销售额同步上升,销售额的上升是否伴随这现金流的同步上升,应收账款的增长是否超过了销售额的增长,应收账款的增长是否超过了坏账准备的增长。

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