生意分为两种：过度竞争的生意和拥有市场性专利的生意，巴菲特就擅长于寻找那些具有市场性专利的公司，择机买入，然后长期持有。
——林森池
在通货膨胀时期，市场专利或者说经济商誉是不断施惠的礼物。
——沃伦·巴菲特
识别企业的竞争优势是投资准备工作的最关键之处。
——帕特·多尔希
市场性专利的类型和测试
市场性专利就是企业具备可以建立持续竞争优势的因素，比如，区域内垄断或者具有某些独有的技术或者商誉，这些东西在很长时间内都不太可能为竞争者获得，甚至根本不可能出现竞争者。拥有市场性专利的企业都拥有一个利基市场，也就是在此市场上，该企业具有某种统治力和排他性。市场性专利一词是由香港投资大师林森池先生根据Franchise意译过来的，有人翻译为特许经营权，但是这与其真正意义不那么贴切，甚至容易让人产生误解。其实，市场性专利就是一种经济商誉，也就是那些股权回报率长期超过平均水平的公司所具有的一种因素，巴菲特本人也对这一东西定义不那么准确，但是根据其年报和传记作家的解释，林森池先生用“市场性专利”一次来概括应该更加准确和易用掌握。
市场性专利分为两类，此前没有人这样细分，但是我们觉得要用好“市场专利”法则选股就必须细化其类型。一家公司拥有法定之外的长期“垄断性”，一是拥有某些配方，比如可口可乐和中国的著名白酒，比如五粮液；或者是拥有某些地域垄断性，比如地方性报纸和旅游景点。我们在本章第三节和第四节讲述的巴菲特的两个精彩投资就分别代表了上述两种类型的市场专利。
大致了解了市场性专利的类型后，我们这里利用晨星公司的方法来测试一家公司是否具备市场性专利。通常而言，市场性专利的测试需要通过三个步骤，在林奇一章里面，我们会大致重复一下这些步骤，但是在那章主要是对收益的成长性进行分析。毕竟市场性专利是稳定成长性公司长期保持高于平均水平利润的保障，同时也是高速成长公司维持高成长性避免引入竞争者的防御体系。总之，市场性专利使得公司避免了惨烈的竞争，从而保证了较高的利润率和较高的成长速度。巴菲特主要利用了前者，而彼得·林奇则主要用于了后者，所以一般人认为巴菲特是狭义价值投资的代表，因为他主要投资于那些稳定成长的高利润率公司，比如，可口可乐公司和吉列公司；而林奇则是成长性投资的代表，因为他热衷于投资那些高速成长的高利润公司，比如，一些刚起步的旅馆和服饰店等。
市场性专利是否在一家公司身上存在，也就是说一家公司是否具有市场性专利，通常需要经过如下三个步骤测试才能确定：
第一，市场性专利存在的证据，主要从财务数据来分析；
第二，市场性专利的来源，主要根据业务特点和市场性专利的既有两种类型来判断；
第三，市场性专利的持续性，不同的市场性专利具有不同的有效期限，通常而言，价值投资应该选择那些具有二三十年以上市场性专利的企业，如果一家企业的竞争优势持续期限不能达到10年以上，那么这通常不能称为市场性专利，顶多看做一个暂时的竞争优势而已。
下面，我们来依次看看这三个步骤的具体内容：
第一步，寻找市场性专利存在的证据。通常而言，一家拥有市场性专利的企业一定在收益上存在明显的优势，这可以从财务数据中得到，如果一家企业在好几年的时间内都没有出色的回报率水平，那么这样的企业拥有市场性专利的可能性几乎为零。很多时候，投资者会随意地认定某家企业具有某种持续的竞争优势，但是这家公司的财务状况一直没有卓越的表现，投资者直观的认识和财务的定量出现了矛盾，这样的情况一般是投资者判断出现了错误。对于市场性专利是否在某家企业身上存在，需要从两方面进行考察，一是产业和企业运营的层面，可以根据直观感受和理论推理来判断一家公司是否拥有市场性专利，二是从企业的财务报表上判断一家公司是否具有市场性专利。
第一种途径是直接去找，而第二种途径则是根据一些表征来推断。两者要结合起来才能准确推断一家公司是否具有市场性专利。比如，一家零售公司，其在某地区具有垄断性，但是其各类回报率并不看好，这时候虽然从直观上看这家公司具有市场性专利，但是财务分析却并不支持这类看法，这时候很可能是这家公司并不具有某种可以保障长期超额利润的因素，也就是根本不具有市场性专利。另外，如果一家公司在最近几年财务回报率不佳，但是却具有某种受人欢迎的饮料配方专利，通过深入研究发现该公司之所以最近几年回报率不佳主要是介入其他行业所导致的，目前该公司已经在回归主业了，那么这家公司应该是具有市场性专利的。直接判定法只需要根据市场性专利的定义操作就可，我们这里主要讲解财务分析法。
具有竞争优势的企业长期来看一定能够维持超过平均水平的回报率，所以，我们主要从收益的角度来寻找那些可能具有市场性专利的企业。通常而言，通过单个指标来达到这一目的存在相当大的困难，甚至可以说是不可能的，所以，我们就结合四个指标来查看一个公司的收益水平是否长期超过平均水平，这个平均水平是类似企业或者整个行业的，比较范围可以根据需要缩放。
首先，我们应该查看自由现金流这一财务指标，巴菲特最喜欢那些可以产生大量现金流的公司，他认为产生大量现金流的公司代表公司的机体是健康的，也代表利润是真实的。自由现金流等于经营性现金流扣除资本支出，这个指标表明企业再投资后还剩余的资金。自由现金流表明了公司在正常运营之外还剩余的资金。另外，还可以把自由现金流除以销售收入，如果这个比率超过5%则是一个非常好的兆头。强大的自由现金流是一个企业强盛的标志。
第二个指标是股东权益回报率。净利润除以所有者权益就得到了股东权益回报率，一般英文简写为ROE，在股票投资分析中经常可以在表格栏中看到这一缩写。股东权益报酬率可以利用财务杠杆加以提高，也就是企业可以通过举债来提高其股权收益率，而很可能资产收益率维持不变。虽然股东权益回报率存在这些弊端，但是如果一家企业股权回报率能够5年以上维持在超过15%的水平，则这家公司很可能具有市场性专利。
我们可以将上述两个指标综合起来在一个框架内考察一家公司是否可能具有市场性专利，这就是利用晨星公司发明的“股权回报率-自由现金流”矩阵。那些同时具有持续较高股权回报率和自由现金流的公司很可能具有某种市场性专利。
第三个指标是净利润，净利润和现金流分别从两个不同的角度衡量了公司的经营状况，净利润好比一个人的产生能量的多少，而现金流则代表一个人的呼吸水平。一个呼吸正常，而体温正常的人应该说基本是健康的。净利润是销售额，或者说销售收入的某个百分比，这个财务指标告诉了投资者，该公司在每一美元的销售额上产生了多少钱的利润。自由现金流需要从现金流量表上面查看，而净利润水平则需要从损益表上面查看，通常而言，一家公司的正常净利润率应该在15%以上。在考察一家公司是否具有市场性专利的时候，自由现金流和股权回报率，以及利润率分别代表了一个不同的角度，这对投资者而言，好比通过不同的手段验证同一特征。
寻找市场性专利的第四个指标是资产回报率，这是用净利润除以公司拥有的整个资产，在这个指标中公司的实际赢利水平是以所有资产作为基础来考量的，这就避免了因为采用过多负债，或者说过高财务杠杆制造出过高股权回报率引起的过高评价。资产回报率反映了一家企业将资产增值的能力，通常而言7%以上的资产回报率可以看做企业经营良好的象征。
中医讲求“望闻问切”，我们在上面给出了四个财务指标用于甄别那些具有市场性专利的优质公司。利用这些财务指标进行考察的时候一定要坚持所有价值投资大师的考察原则，那就是至少采用5年以上的时间框架来考察年度数据。无论是格雷厄姆，还是巴菲特，以及彼得·林奇所有这些人都是以5年以上作为考察期限的，如果仅仅是考察一两年的数据就断定一家公司具有市场性专利那是非常可笑的，毕竟市场性专利是建立在长期性的基础上的，一个仅仅一两年超过平均收益水平的公司是不具备的市场性专利所要求的最主要特征的，那就是持续的竞争优势。
除了考察期限要在5年以上，还有注意企业在考察期内的表现是否稳定，也就是说那些起伏太大的公司很值得让人怀疑。除了与同行业和同板块进行比较，更为重要的是与自己的历史比较。在价值分析中，一个很重要的手段是纵向比较，但是这却经常为人所忽视，另外，横向比较的范围应该适当，不要过大，或者将一家公司与另外一个不相关的行业进行比较。通过自由现金流，股权回报率，净利润水平和资产回报率，你可以大致看出一家公司是否具有市场性专利，当然，像费雪父子则非常重视销售额，所以你也可以加入这一指标或者相关的指标进行判断，要知道无论是菲利普·费雪还是肯尼斯·费雪都具有寻找成长股的爱好，菲利普·费雪著有的《寻找成长股》一书以销售额和利润，以及企业经营为主要考察对象，而其子肯尼斯·费雪则著有《超级强势股》一书，以市销率和研发比率作为主要的考察对象，而林奇则也非常注重直观和定量方面的销售状况，三个人都比巴菲特更偏向成长性，那么，我们也应该在晨星公司的基础上加入销售额相关的指标。
第二步，寻找市场性专利的来源，主要根据业务特点和市场性专利的既有两种类型来判断。市场性专利的来源主要有两大类，一是由于地域垄断带来的，一是由于具有某种配方专利。我们已经找到了那些持续领先于其他企业利润水平的公司，现在我们需要进一步求证，看看这样的企业是否真正具有可以持久的竞争优势，通常而言，这需要我们进行定性化的分析。巴菲特从费雪和其他几个研究市场性专利的投资大师那里学到了相应的分析技巧。林奇认为那些热门的行业通常很难诞生持续竞争优势的企业，因为这类行业由于吸引了过多的实业投资者，所以其竞争会越来越激烈，而热门行业通常缺乏持续的竞争壁垒，所以，那些曾经辉煌的领袖企业免不了遭受没落的命运。相形之下，很多持续高成长的企业都扎根于那些并非热门的行业，比如零售业等。著名的股市历史学家西格尔统计了美国60多年来的企业赢利状况，他发现只有卫生保健业、日常消费品行业和能源行业一直给股东带来超越市场平均水平的回报，这些行业一般不是高科技寄生的地方，自然很少成为热门行业。
在寻找市场性专利来源的时候，最为重要的是询问为什么这家企业可以保持长期高于平均水平的收益状况，通过提问模式，我们往往可以找到关键所在。迈克尔·波特认为竞争优势来自低成本和差异化，其实事情远远没有那么简单，低成本的优势很多时候是不可持续的，这样的企业很难具备所谓的市场性专利，因为降低成本的行为通常会被同行业的人士所追随，最后企业会在某个成本水平下放慢速度。同样，市场性专利也不可能依靠科技水平，因为技术很容易就成为了明日黄花，通常而言，价值投资者大师是不碰那些高科技企业的，格雷厄姆如此，巴菲特更是如此，连彼得·林奇和索罗斯也对高科技企业不感兴趣，要知道后面两位大师的投资范围和投资项目都远远超过格雷厄姆和巴菲特。
