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第23章 抓住永远成长的企业(2)

5.资本支出少,现金流量充裕。巴菲特对那些固定资产收益率的公司不感兴趣,认为它会大量侵蚀企业的现金流。

抓准公司发展的潜力

在2007年排定的100家高成长股中,钢铁、水泥等原材料行业、电力、能源及电站设备行业、石油石化行业、医药业、汽车生产行业,比例高达6、7成,充分说明这些行业确已进入景气时期。 

看一家上市公司是否具备成长潜力,我们主要可分析三个指标。 

1.营业利润率不断上升

营业利润率逐年提高(最好结合半年报和季报,看是否逐季提高),说明其产品十分紧俏(价格上涨),费用却相应有所降低。营业利润率既涵盖了毛利率指标,毛利率不断增长,表明行业景气度高;也涵盖了费用指标,费用相应降低,表明企业经营管理水平较高。一句话,无论是其所属行业还是单个企业,都正处于强势。 

有人说,如果比尔·盖茨在路边看到一张100美元的支票,他会熟视无睹地继续办自己的事情。当你像盖茨那样拥有560亿美元资产,花时间弯下腰来捡一张100美元的支票就太不值得了。盖茨弯腰去捡支票的时间已经不止浪费100美元了,这就使这一行为在经济上毫无作用。从盖茨的角度去看,有什么理由要花费超过100美元的成本仅仅为了获得100美元呢?但沃伦·巴菲特并不是从这个角度去考虑问题。对他来说,路边的100美元的支票并不能仅仅从它当前的价值或为了赚取这100美元所需消耗的工作来判断其价值,而是应当以它未来的价值作为基础来进行判断。假如巴菲特能够利用这100美元得到25%的年收益率,10年后他的这100美元就将成为931美元,30年后则成为80779美元。

对于长线投资,持续稳定的收益率才是关键。因此,稳定成为巴菲特投资时的一个重要参考条件。

沃伦·巴菲特渴望稳定是因为稳定有助于股市投资组合消除风险。研究表明,一个稳定的业绩水平记录倾向于获得一个稳定的股价推升。一个具有长期稳定业绩记录的公司较之于一家增长轨迹中盈亏大起大落的公司更有可能实现股价的稳定。不稳定的业绩表现是所有投资者的克星。如果一家公司的收入增长在长期内剧烈波动,如通用电动力、阿尔考公司、或者西尔斯,就会产生一种过山车似的股价走势。在收入快速增长阶段,这些股票就会快速上涨。但是,或迟或早,这些公司将无法维持持续增长,这时,投资者就会群起而逃之。

股价忽上忽下的结果就是,在一年或者两年的上涨后将会陷入长期的低迷阶段。这种收入波动模式在长期内往往会使投资者最终一无所有。当西尔斯的股价在1999年末降至大约30美元时,基本上与它在1972年的价格持平。在1999年末,通用电力的股价同1972年一样为15美元。这是因为这些公司从来就没能使其收入得到稳定的增长。因而,它们的股价在20年或者更长的时期内大起大落。对于像巴菲特这样伟大的投资者来说,关键的问题是使股价波动最小化,当价格回落或者波动过于激烈时人们倾向于赶紧抛掉。因此,选择波动性较小的股票会使你避免那些不必要的交易。

2.总资产出现较大增长

总资产增长的背后往往是产能扩张(或收购兼并,或新建项目),而产能扩张一般都会形成新的增长点。总资产增长有两种情形,一是年内发过新股或再融资的公司;二是并未在股票市场融资,主要依靠自筹资金,通常是增加银行贷款所得。相比之下更应看重后者(负债率必须处在相对合理的范围内)。 

3.净资产值较高,最好三年不送股(含转增股本),因为这类公司往往有高送转的机会。

看重企业的经济特许权

经济特许权(彼得·林奇称之为“壁龛”),是企业竞争优势的根本来源,它决定了企业对于其产品或服务拥有很强的自主定价权,进而能够拥有比其他企业更高的资本回报率。长期而言,任何行业或企业都不能长期取得高于社会平均资本回报率的,过高的资本回报率很容易引来数量众多的竞争对手进入这一领域。只有拥有经济特许权的企业可以例外,经济特许权可以把竞争对手排除在业务领域之外。拥有经济特许权的企业不仅具备良好的赢利能力,同时也有较好的抗风险能力。巴菲特认为经济特许权能够容忍不当的管理,无能的管理人虽然会降低经济特许权的赢利能力,但是不会对企业造成致命的伤害。

喜诗(SEES)巧克力公司是巴菲特收购的第一家长期持续竞争优势企业,是从雪茄烟头式的购买便宜企业转向投资于优秀企业的开始。现在来分析SEES的经济特许权的案例:“假如你听售货员说喜诗巧克力卖完了,但他推荐了一种无品牌的巧克力。如果你宁愿再步行穿越一条街去购买喜诗巧克力,或者为了得到一块喜诗巧克力,你愿意比其他巧克力多支付5分钱,这正是经济特许权的价值。”

具有经济特许权的企业的特征

一般而言,具备经济特许权的企业有以下特征:

1.产品或服务有强烈的消费需求,消费市场具有扩张性,最好能在世界范围内扩张。

2.产品或服务无近似替代,产品或服务市场具有独占性、垄断性,所经营的领域有较高的经营壁垒。

3.企业对自己的产品或服务拥有自我定价能力,可以随时提价和持续提价,不会因此而丢失市场。

4.产品具有大量商誉,商誉中包含有不能轻易复制的文化底蕴及长期强化和固化的品牌效应。

5.容忍经营不善,经营不善不会造成致命的伤害,经营改进则会令企业飞速发展。

6.持续有效的核心竞争力。这是上面5条的内在动因,也有可能是其中特别突出的一条。

巴菲特“永久性持股”的经济特许权

巴菲特有四个“永久性持股”,他们分别是:华盛顿邮报、GEICO、首都美国广播公司、可口可乐。

华盛顿邮报居于垄断性的主流媒体地位;由于信息消费的习惯性及权威性,提价不会失去其原有市场;该报在水门事件中大出风头,强化了其品牌效应。

GEICO在政府雇员这一特定领域提供别人不能提供的差异性产品,具有特定领域的市场独占性;其持续有效的核心竞争力是其运用保险资金投资时,风格酷似巴菲特,因而保证其稳定快速增长的利润来源。

首都美国广播公司具有华盛顿邮报所具有的特许权特征,而且还加上一个独具个性的,被巴菲特本人所崇拜的杰出管理者墨非,这是其最为核心的竞争力,这个竞争力甚至让巴菲特愿意以仅仅8%的安全边际去购买该企业(巴菲特一般要求安全边际在30%以上)。

可口可乐具有强有力的市场扩张能力,尤其在世界范围内的扩张能力;其较低的消费价格使其能轻而易举地提价而不为人发觉;其商誉中包含的美国文化成为其开拓市场的利器;而所有这一切,都源于其核心竞争力:高效的广告宣传!

除了这四个永久性持股企业外,巴型企业都具有上述经济特许权的一个或多个特征:如麦当劳,其特许权特征与可口可乐如出一辙;运通公司,其特许权特征类似于GEICO;吉列甚至成了剃须刀的代名词。

选择高成长的上市公司

截至2007年7月25日,已有86家公司(不包括公布中期业绩的新股)公布半年报。结合股票近期表现与公司净利润的同比增幅来看,业绩快速增长的公司显然得到了投资者的重点关注,其市场表现略胜一筹。

在86只股票涨幅居前的20只股票中,业绩增幅超过30%的高成长股就占到了13只。可见,在当前市场已无明显低估的情形下,通过高成长来化解估值压力已成为投资者主要的投资依赖。

具体到个股,国脉科技、创兴科技、海马股份表现十分强劲,涨幅都在50%左右,其中国脉科技业绩增幅达到87%;创兴科技扭亏为盈,每股收益达到0.52元;而海马股份业绩则大增6倍。此外,业绩快速增长的房地产股,如天房发展、华发股份、名流置业、银基发展,也都表现突出。

上市公司业绩持续快速增长的根本动力就在于“内外兼修”。就内生动力而言,良好的宏观经济面、股改及股权激励所释放出来的制度动力、劳动力、资金等低成本的要素资源,以及不断提升的创新和竞争力,都是不可忽视的重要背景;而就外延成长动力而言,资产注入、整体上市所起到的立竿见影的动力更是当前最值得关注的因素,像半年报业绩大增的中江地产、海马股份、长城电工等个股均是受益于此。

当然,在业绩快速增长股中挑选潜力股的时候,还得具体分析公司业绩的增长是否来自主营业务,是否有望维持。实际上,部分公司尽管净利润增幅惊人,但其主营业务利润的增长却十分有限,公司未来的成长性显然还有待考察。

选择高成长公司15要点

两年半时间,4次高比例送配,股价飙升20倍!苏宁电器书写了中国证券市场上的神话。有人计算过,如果按照2004年7月苏宁电器上市首日的收盘价32.70元买入,那么现在苏宁电器的复权价格已经约为每股600元。在短短不到3年的时间内,收益竟高达近20倍!

怎么才能选择到像苏宁这样一只具有成长性的股票,是每一位投资者都关注的问题。美国最具影响力的投资专家之一菲利普·A·费舍总结出了“闲聊法”以及选择股票的“15要点”。所谓“闲聊法”,就是通过接触甚至是聊天的方式向熟悉这家公司的人获得意见。菲利普·A·费舍分析说,只有当你“闲聊”的时候,这些熟悉公司的人才能肯定自己不会“祸从口出”,因此才乐于谈论自己从事的工作领域,并且畅谈竞争对手。这时候,你不妨找同一行业的5家公司,问每一家公司一些问题,如另外4家公司强在哪里、弱在哪里。这样5家公司极其详尽和准确的画面,十之八九可因此获得。同时,你还可以从这家公司的上游供应商和下游客户的口中,打听它的情况,这样获得的资讯同样能叫人称奇。政府部门、高校的研究机构和学者,以及同行的研究人员、行业协会等同业组织的专业人员,都可以成为你获得有价值的资讯的来源。

寻找高成长公司的要点有:

1.这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力,至少几年内营业额能否大幅成长?

2.公司管理层是不是决心继续开发新的产品或工艺成为公司新的增长点,以进一步提高总体销售水平?

3.和这家公司的规模相比,其研发工作有多大成果?

4.这家公司有没有高人一筹的销售团队?

5.这家公司的利润率高不高?

6.这家公司做了哪些维持或改善公司利润率的举措?

7.这家公司的劳资和人事关系是不是很好?虽然大部分投资人没有充分认识到良好的劳资关系能带来利润,但事实上,劳资关系好与不好为公司带来的利润差额可能远高于罢工造成的直接损失。

8.这家公司的高级主管关系很好吗?

9.公司管理层是否有足够的领导才能和深度?

10.这家公司的成本分析和会计记录做得如何?

11.这家公司是不是在大多数领域都有自己的独到之处?

12.这家公司有没有短期或长期的盈余展望?

13.在可以预见的未来,这家公司是否会大量增发股票?

14.公司管理层是不是只向投资人报喜不报忧?

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