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第8章 房地产行业:调控常伴,增长趋势不变 (3)

金融街(000402):长期投资,价值明显

【推荐原因】

公司因开发北京金融街区域而成立,从区域内垄断性质的开发商逐渐扩展到全国范围,成为商业地产开发的龙头。公司以商业地产为主,而且物业出租收入占比日益增加,相对住宅来说,这种业务模式与中国整体经济形势关系较大,受调控风险的影响较小。

据测算,公司出租经营的商业地产面积将超过50万平方米。公司未来的赢利将来自于北京的金融街、天津的津门和津塔、惠州的旅游度假区以及重庆、南昌的住宅项目,可以分享奥运会、滨海新区开发和重庆被批准为全国统筹城乡综合配套改革试验区所带来的多重机遇。

在专注开发商业地产的同时,根据公司需要和具体城市房地产市场状况,金融街在重庆、南昌等城市取得了部分住宅项目。弥补了公司商业地产开发和物业租赁毛利率较高,但资金回笼速度慢的短板。

北京金融街区域扩展规划已获批准,整体区域面积扩大功能增加,区域整体定位进一步提升和完善。公司将从两方面受益。一方面是公司的酒店、购物中心、写字楼等自持出租物业将进一步升值,出租收入也将增加。另一方面,公司将从扩展区域的改造和新建项目中获益。

2007年11月,公司申请增发3亿股获得证监会批准,此次增发资金投向北京德外项目、A5项目、天津津门、津塔以及惠州中区项目。此次增发项目将陆续在2009年带来收益,保证了公司业绩的稳定增长和公司结构的成功转变。

考虑此次股本扩张的摊薄效应,预测公司2008年、2009年的每股收益分别为0.86元、0.93元。按2007年11月12日收盘价计算,2008年动态市盈率为31.73倍。维持短期“增持”,长期“买入”的投资评级。

【投资风险】

1.由于单个项目的投资金额较大,公司赢利受具体某个项目的影响较大。

2.从公司项目储备分析,惠州巽寮度假区占公司项目储备的50%左右,惠州巽寮在旅游行业的知名度较低,基础设施开发刚刚展开,如果整体开发遇到障碍,巽寮项目可能过多占用公司的现金流,给公司经营带来风险。

【投资建议】

从基本面情况和一贯强于指数的表现来看,我们相信这个股票的波动幅度将会远远大于指数。如果未来维持上升行情,该股还是会超越指数。从短期来看注意回避风险。

栖霞建设(600533):增长迅速的区域房地产龙头

【推荐原因】

公司以住宅开发为主,发展重点区域是以南京为中心的三小时经济圈,公司业务覆盖南京、无锡、苏州三个城市。

上市以来,公司保持了较高的成长性。2003年到2006年主营业务收入的复合增长率达到68.68%,净利润复合增长率达到47.78%。多年来,公司的成长性在房地产上市公司中居于领先位置。公司承诺今后两年业绩的复合增长率不低于30%。

1.12年来综合实力排名均保持江苏省第一,公司在南京、苏州、无锡等城市储备项目建筑面积约300万平方米,项目储备能够满足公司未来3年的开发需要;2006年8月,公司经营层计划在1年内,利用30亿元择机增加土地储备,2006年11月公司购得南京河西新市区中心区的一宗开发用地,建筑面积约11万平方米;2006年12月公司控股70%的无锡栖霞竞得无锡“锡国土2006-104”地块(香雪路西侧地块),总建筑面积23万平方米,2006年新增的上述两块土地储备将成为公司未来重要的利润增长点。

2.2006年5月公司获得人事部批准,成为全国房地产界首个建立博士后科研工作站的企业,全面开展产业化基地建设;同月,公司通过英国皇家特许建造师学会审核批准,成为国内房地产行业的首个CIOB企业(CBC)。公司自1995年起开始产业化试点,与百安居、欧倍德等国际建材巨头成功合作,极好地控制了成本,并保障了开发产品的质量;公司还与东南大学等高校保持了密切的业务关系,在产业化方面领先于国内其他房地产开发企业。

3.公司第一大股东栖霞建设集团经政府批准,2004年8月已由国有独资企业改建为有限责任公司,南京万辰创业投资公司持有该公司49%的股权,而南京万辰的实际控制人是公司的10位高管。

【投资风险】

1.房地产行业受国家宏观调控因素影响较大,未来仍有加息等一系列不确定性因素。

2.与国内知名的房地产商相比,公司资产规模仍偏小。公司业务以中高档商品住宅小区的开发建设为主,产品比较单一。

3.无锡项目在公司项目储备中占比较大,开发周期较长,收益存在不确定性。

【投资建议】

公司在南京、苏州、无锡等城市储备项目建筑面积约为300万平方米,项目储备能够满足公司未来3年的开发需要。是一家成长性较高的绩优地产公司,具备一定中线价值。建议投资者适当跟踪关注。

中华企业(600675):投资收益助业绩增长

【推荐原因】

公司是上海最早成立的房地产公司,大股东上海地产集团实力雄厚。公司房地产开发以住宅为主,包括别墅、联排别墅、高档公寓、中档公寓等,此外,还开发了部分办公楼物业,产品以销售为主。

公司立足上海,以长三角地区为重点,战略性地进入一些有发展潜力的地区,即实施公司命名的“1+X”战略。

公司以内涵式发展为基础,通过专业化、精细化管理、品牌经营、产品研发和项目运营提升核心竞争力。

公司2006年实现项目销售面积18.4万平方米,结算面积17万平方米。2007年上半年,公司累计实现销售面积5万平方米,实现结算面积10.62万平方米。截至2007年11月13日,公司拥有项目16个,总建筑面积235万平方米。

资金问题已经成为公司发展的瓶颈,公司正着力开展多渠道、多元化的融资工作。未来公司将在拓展融资渠道、加大土地储备、收购兼并和战略合作四个方面开启外延式增长空间。

上海地产(集团)有限公司承诺,在未来几年内将采用分步走的办法,对下属房地产开发企业进行梳理,并在条件成熟时,对下属从事房地产开发业务的公司采取改制、业务重组、资产转让等措施落实避免同业竞争。

公司于2008年2月5日公布2007年年报,2007年全年月实现营业收入23.99亿元,同比增长20.24%,实现利润总额12.7亿元,同比增长75.56%,实现归属于母公司净利润6.05亿元,同比增长24.89%,摊薄每股收益0.67元,高于我们EPS0.51元的预测,主要原因是非经常性收益高于我们的预期。

公司与控股股东下属企业存在一定程度的同业竞争状况,大股东已于2007年明确承诺未来2~3年内,大股东将采用分步走的办法,对下属房地产开发企业进行梳理,并在条件成熟的时候,对下属从事房地产开发业务的公司采取改制、业务重组、资产转让等措施避免同业竞争。这将极大地提升上市公司的实力,可能过程会比较缓慢,但仍然值得我们期待。

【投资建议】

公司项目开发进展基本符合预期,预计公司2008年、2009年每股收益为0.72元、1.09元,对应市盈率为28倍和18倍,建议投资者关注。

大连友谊(000679):业务成功转型、业绩大幅增长

【推荐原因】

大连友谊的主营业务包括商贸、酒店与房地产。房地产业务经过几年时间的积累,已经进入快速发展阶段,公司现有项目保证了未来三年房地产业务可以持续进行。

公司正在开发的房地产项目集中于大连和苏州,2008年、2009年将进入集中结算期,对公司赢利将产生正面影响。

2007年11月7日,公司大股东大连友谊集团有限公司股本结构发生变化,延续了2005年9月确定的国有资本“有进有退、有所为有所不为”、“进而做强、退而有序”的友谊集团改制要求,与集团此前股权变动的趋势一致,将为大连友谊(000679)未来资产整合带来更大空间。

不考虑资产重组和股本变动因素,预计公司2008年、2009年的每股收益分别为1.13元、1.44元。

【投资风险】

1.2007年9月公司董事会换届后,新管理层对公司发展战略的规划尚不明确,但截止2008年6月30日,公司就2007年8月10日董事会通过的治理整改报告中所列事项的整改情况予以公告说明。投资者可依据此公告说明自行判断风险大小。

2.现有房地产项目开发完成后,能否持续进行,要视今明两年公司增加项目储备的进度,可密切关注公司相关公告。

3.公司亏损的超市和购物中心能否实现扭亏、减亏,甚至资产剥离,存在不确定性。

4.对公司赢利的预测,依据公司年报披露的项目竣工计划和行业结算规律,实际业绩取决于公司房地产项目的结算进度,存在较大不确定性。

5.2007年公司业绩仍依赖于商业零售和酒店,赢利不会出现大幅增长。

【投资建议】

随着市场2007年业绩的明朗,投资者将把眼光放到2008年、2009年。鉴于公司房地产业务的成功转型和未来业绩的大幅增长以及大股东股权变更给公司带来的资产整合空间,公司股价将逐步体现其内在价值。从长期看具有投资价值。

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