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第19章 有效组合投资法 (5)

(4)普通股的编列

普通股不存在违约风险,因此不存在评级问题,只是依据普通股股利的增长情况和稳定程度、以往的信息资料以及发行普通股企业的大小来进行普通股的编类排列。美国穆迪投资者服务公司把普通股划分为四类八个等级,其含义分别为:A+表示股东收益最高;A表示股东收益较高;A-表示股东收益略高于平均水平;B+表示股东收益相当于平均水平;B表示股东收益略低于平均水平;B-表示股东收益较低;C表示股东收益很低;D表示股东无收益或负收益。

第五节 有效组合投资法的运用

组合投资指企业有意识地将资金分散购买多种相关有价证券所形成的金融资产项目群组。 组合投资,一般指企业有意识地将资金分散投放于多个投资项目而形成的投资项目群组。这里所说的组合投资指组合证券投资,具体是指企业有意识地将资金分散购买多种相关有价证券所形成的金融资产项目群组。

证券投资的高收益性吸引了众多的投资者,但证券投资的高风险性又使许多投资者望而却步。解决这一难题的有效办法便是科学地进行证券投资组合。证券组合投资是证券投资的重要武器,它可以帮助企业准确捕捉获利机会,降低投资风险。组合投资具有以下三个方面的特点:

(1)组合投资的目的是为了提高投资总额的收益水平,弱化投资总额的风险。

(2)组合投资不是投资总额的简单切割或比例分割,而是根据各种投资项目之间在风险和收益方面的关联关系而有机地结合在一起的。

(3)组合投资表现为一个动态的过程。由于各项投资的收益和风险会随着时间的推移以及市场状况的变化而变化,这种变化又会导致投资总额以及各项投资之间的相互关系发生变动。企业为了优化收益和风险的相互关系,必须根据这种变动,对投资组合做出调整。

一、组合投资的种类

组合投资分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型。 组合投资通常以组合的投资目标为标准进行分类。以美国为例,组合投资可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。

(1)避税型组合投资通常投资于市政债券,该债券通常免去有关政府税。

(2)收入型组合投资追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能够带来基本收益的证券有附息债券、优先股及一些避税债券。

(3)增长型组合投资以资本升值(即未来价格上升带来的价差收益)为目标,投资者往往愿意通过延迟获得基本收益来求得未来收益的增长。这种投资者会购买很少分红的普通股,投资风险较大。

(4)收入和增长混合型组合投资又称均衡组合投资,它试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡。二者的均衡可以通过两种组合方式获得。一种是使组合中的收入型证券和增长型证券达到均衡;另一种是选择那些既能带来收益,又具有增长潜力的证券进行组合。

(5)货币市场型组合投资是指由各种货币市场工具构成证券组合,如国库券、高信用等级的商业票据等,安全性强。

(6)国际型组合投资主要用于海外不同国家,是组合投资的发展方向。实践证明,国际型组合投资的业绩总体上强于只在本土投资的组合。

(7)指数化组合投资模拟某种市场指数,信奉有效市场理论的投资者通常会倾向于这种组合,以求获得市场平均的收益水平。根据模拟指数的不同,指数化组合投资可以分为两类:一类模拟内涵广大的市场指数,这属于常见的被动投资管理;另一类模拟某种专业化的指数,如道·琼斯公共事业指数,这种组合不属于被动管理之列。

二、有效组合投资

1什么叫有效组合投资

投资的有效组合是指在一定风险的情况下,获取尽可能高的期望收益率。即在一定期望收益率的情况下,承担尽可能小的风险)。

投资的有效组合图3-3中,每一个十字代表某一种股票及其所对应的期望收益率E(r)和收益风险δ。在收益风险相同的情况下,散蛋状以外的股票的期望收益率比散蛋状以内的股票的期望收益率要低,而散蛋状以内的股票的期望收益率又比粗线上的股票的期望收益率要低。同时,在期望收益率相同的情况下,散蛋状以外的股票的收益风险比散蛋状以内的股票的收益风险要高,而散蛋状以内的股票的收益风险又比粗线上的股票的收益风险要高。可见,粗线上的股票组合才为有效组合。

从理论上分析,一个有效的组合意味着在有限的资金下,企业若想调整投资组合中的任何一个投资项目,而采用另一个新的投资项目,这时所形成的新的投资组合的总的收益与风险关系都不可能比被调整的投资组合科学。那么,该被调整的投资组合就是有效组合。可见,有效组合是一种具有排斥性和惟一性的投资组合。衡量有效投资组合的标准可以具体化为以下两个方面:

一方面,投资总额的风险水平不变,而投资收益最高。对于一个风险型投资者来说,通过组合投资,他必然想追求投资总额的投资收益最高,而这时,如果投资总额的风险水平不变,也就意味着投资总额的收益和风险关系处于最佳。该评价标准的具体意义在于:在选定的投资组合中,放弃一个投资项目,而调整进入一个新的投资项目,在不改变投资总额的风险水平的情况下,这种投资项目的调整不可能再提高投资总额的投资收益,这时,被调整的投资组合就是有效投资结合。

另一方面,投资总额的收益水平不变,而投资风险最低。对于一个保守型投资者来说,通过组合投资,他必然想使投资总额的风险最低,而这时,如果投资总额的收益水平不变,也就意味着投资总额的投资收益和风险关系处于最佳。该评价标准的具体意义在于:在选定的投资组合中,放弃一个投资项目,而调整进入一个新的投资项目,在不改变投资总收益水平的情况下,这种投资项目的调整不再可能进一步减少投资风险,这时,被调整的投资组合就是有效投资组合。

从有效组合的集合中找出最优投资组合,要引入无差别曲线概念。我们知道,无差别曲线是对同一个投资者同样有利的若干个投资方案的点形成的曲线。它的第一个特征是位于同一条无差别曲线上的所有投资组合,对单个投资者来说,其资产实绩是一样的;第二个特征是,在以横轴为风险、纵轴为收益的无差别曲线坐标系中,越接近坐标图左上方的无差别曲线上的任何投资组合,越受投资者偏爱。此外,不同的无差别曲线之间是有差异的。每一个投资者都有一组代表他对预期收益率和标准离差偏好的无差别曲线族。愿意冒险的投资者为了追求高收益率,标准离差很大也愿意;不愿冒险的投资者只愿少一些标准离差而多提高一些收益率。只有无差别曲线与有效投资组合相切的切点处,才是最优的投资组合。

2有效组合投资的效应分析

有效组合投资的效应表现在两个方面:风险吸纳效应和收益释放效应。 有效组合投资的效应表现在两个方面:风险吸纳效应和收益释放效应。

风险吸纳效应是指某一单项投资与其他投资有机组合在一起时,其风险会被释放或吸收,从而使总的投资风险相对降低的现象。风险吸纳效应表现在两个方面:一是当总投资被分散投放时,不同投资项目的风险不同,只要组合是有效的,在平均化作用下,总的投资风险必然下降;二是由于不同的投资之间存在互补关系,以至于通过投资组合可以减少甚至避免某些风险,从而使总的风险下降。

人们常说不能把所有的鸡蛋装在同一个篮子里。这是因为把鸡蛋放在同一个篮子里,万一这个篮子不小心掉在地上,所有的鸡蛋都可能被摔碎。而如果把鸡蛋分放在不同的篮子里,一个篮子掉了,不会影响到其他篮子里的鸡蛋。资产组合理论证明,组合投资的风险随着组合所包含的证券数量的增加而降低,资产间关联性极低的多元化证券组合可以有效地降低风险。

收益释放效应是指某一单项投资与其他投资有机组合在一起时,由于各项投资之间的收益联动关系的存在,从而使总的投资收益超出各单项投资收益累加之和的现象。各项投资之间的收益联动是建立在各项投资的功能联动基础上的。这里的功能联动是某一投资项目产生效用对另一些投资项目的依存关系,只有将这些投资项目联结或组合在一起,才能使投资项目的整体效用最佳,各项投资的收益才能达到最大。

三、组合投资的管理过程

1制定投资方针和政策

不同的投资者由于受不同因素的影响,他们的投资目的一般各不相同。要实现投资者预期的投资目标,就必须事先确定投资方针和政策。而且,组合投资的对象主要是市场上各类金融商品,如股票、债券等有价证券,证券投资必然要与风险、收益、期限和流动性等因素产生联系。因此,制定投资方针和政策需要考虑如下几个方面:投资目的;投资者对风险的态度;投资者对流动性、收益性和安全性的要求;投资的数量与期限。

2投资分析

投资分析包括宏观经济形势分析、证券发行企业所处行业的状况分析、证券发行企业经营状况和财务状况分析。其目的在于通过对影响投资活动的各种因素(诸如宏观经济因素、公司微观因素、政治因素等)以及市场行情的变化加以全面考察和分析,以识别不同投资对象的收益风险特征,判断投资对象的现行价格是否合理,从而寻找较好的投资机会,为构建有效投资组合奠定基础。

3构建投资组合

任何投资目标都需要借助投资组合来加以实现。因此,在投资方针和政策的指导下,依据投资分析的结果,采用恰当的方法选择购入的各种不同的有价证券建立一个适当的投资组合,就显得尤为重要。在构建投资组合的过程中,投资者必须考虑定时、选择、多样化等问题。

4投资组合的调整

对投资组合进行适当的调整是确保实现投资目标的重要手段。由于政府的政策、行业的盛衰、公司的强弱、原材料价格等诸多内外部因素随着时间的推移会发生变化,而这些变化又会影响各种证券的收益、风险结构,某些原来没有吸引力的证券可能会变成具有吸引力,而原来具有吸引力的证券却可能丧失了吸引力。因此,对于已建立的投资组合,必须进行不断的监控。一旦市场的变化使其不能满足投资者的需求,不利于投资目标的实现,就应及时地对投资组合做出调整,售出不利的证券,换购有利的证券。

5投资组合绩效评估

投资者对投资组合进行管理,其业绩怎样,必须恰当地做出评估。投资组合绩效评估的方法是将所要评估的投资组合成果与其他可替代的投资组合的绩效加以比较,以验证投资组合的最优性。

四、组合投资的策略和方法

1组合投资策略

常见的组合投资策略主要有保守型策略、冒险型策略和适中型策略。 从处理风险与收益关系的角度看,常见的组合投资策略主要有保守型策略、冒险型策略和适中型策略。

(1)保守型策略

这种策略认为,最佳组合投资策略是要尽量模拟市场现状,将尽可能多的证券包括进来,以便分散掉全部的可分散风险,得到与市场上所有证券的平均收益同样的收益。1976年,美国先锋基金公司创造的指数信托基金,便是这一策略的最典型代表。这种基金投资于标准普尔股票价格指数中所包含的全部500种股票,其投资比例与500家企业价值比重相同。这种投资组合有以下好处:一是能分散掉全部可分散风险;二是不需要高深的证券投资专业知识;三是证券投资的管理费比较低。但这种组合获得的收益不会高于证券市场上所有证券的平均收益。因此,此种策略属于收益不高、风险不大的策略。

(2)冒险型策略

这种策略认为,与市场完全一样的组合不是最佳组合,只要投资组合做得好,就能击败市场或超越市场,取得远远高于平均水平的收益。在这种组合中,一些成长型的股票比较多,而那些低风险、低收益的证券不多。另外,其组合的随意性强,变动频繁。这种策略收益高、风险大。

(3)适中型策略

这种策略认为,证券的价格,特别是股票的价格,是由特定企业的经营来决定的。市场上股票价格的一时沉浮并不重要,只要企业经营业绩好,股票一定会升到其本来的价值水平。采用这种策略的投资者,一般都善于对证券进行分析,如行业分析、企业业绩分析、财务分析等。通过分析,选择高质量的股票和债券,组成投资组合。这种投资策略风险不太大,收益却比较高,是一种最常见的投资组合策略。各种金融机构、投资基金和企事业单位在进行证券投资时一般都采用此种策略。

2组合投资方法

适应不同的组合投资策略,会有不同的组合投资方法。最常见的方法通常有以下几种:

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