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第8章 《彼得·林奇的成功投资》 (3)

三、现金流量表

现金流量是指一家公司从业务经营中获得的现金流入超过现金流出的净流入数量。所有的公司都有现金流入,但是有些公司要比其他公司支出更多的现金才能获得相同的现金流入。

很多人用现金流量对股票进行估值。例如,如果一只股票为每股20元,每股现金流量是2元,那么它的市价现金流量比率就是10∶1,这是一个正常水平的标准比率。10%的现金收益率相当于长期持有股票的最低收益率。如果一只股票为每股20美元,每股现金流量为4美元,那么现金收益率就是20%,这是一个很好的消息。如果你发现一只股票为每股20美元,而每股现金流量为10美元,那么你应该把房屋进行抵押借款,把你所有的钱都押到这只股票上,能买多少就买多少,这种情况下大赌肯定能够大赢。

当然,这里说的只是一些极端的情况,用以说明现金流量这一指标对于投资分析的重要性,那么我们该如何分析现金流量呢?

A总体分析现金流量结构

现金流量结构十分重要,总量相同的现金流量在经营活动、投资活动、筹资活动之间分布不同,则意味着不同的财务状况。一般情况下:

1当经营活动现金净流量为负数,投资活动现金净流量为负数,筹资活动现金净流量为正数时,表明该企业处于产品初创期。在这个阶段企业需要投入大量资金,形成生产能力,开拓市场,其资金来源只有举债、融资等筹资活动。

2当经营活动现金净流量为正数,投资活动现金净流量为负数,筹资活动现金净流量为正数时,可以判断企业处于高速发展期。这时产品迅速占领市场,销售呈现快速上升趋势,表现为经营活动中大量货币资金回笼。同时为了扩大市场份额,企业仍需要大量追加投资,而仅靠经营活动现金流量净额可能无法满足所需投资,必须筹集必要的外部资金作为补充。

3当经营活动现金净流量为正数,投资活动现金净流量为正数,筹资活动现金净流量为负数时,表明企业进入产品成熟期。在这个阶段产品销售市场稳定,已进入投资回收期,但很多外部资金需要偿还,以保持企业良好的资信程度。

4当经营活动现金净流量为负数,投资活动现金净流量为正数,筹资活动现金净流量为负数时,可以认为企业处于衰退期。这个时期的特征是:市场萎缩,产品销售的市场占有率下降,经营活动现金流入小于流出,同时企业为了应付债务不得不大规模收回投资以弥补现金的不足。

B分析现金赢利能力,把握获利趋势

1经营现金流量净利率。以现金流量表补充资料中的“净利润”与“经营活动产生的现金净增加额”相比,反映被投资单位年度内每1元经营活动现金净流量将带来多少净利润,来衡量经营活动的现金净流量的获利能力。

2经营现金流出净利率。以“净利润”与“经营活动现金流出总额”相比,反映被投资单位的经营活动的现金投入产出率高低。

3现金流量净利率。以“净利润”与“现金及现金等价物净增加额”相比,反映被投资单位每实现1元现金净流量总额所获得的净利润额。

[投资课堂]

一、财务报表分析

由于看财务报表时关心的问题不同,人们阅读的重点也不同。一般来说,投资者在阅读报表时主要注重以下问题:

1股东权益的变化是怎样的?

2企业的财务成果及其赢利能力怎样?

3企业的财务状况及偿债能力如何?

4企业的经营状况是否正常,经营能力是强还是弱?

二、服务报表的阅读程序

阅读的过程可分为三步,具体如下:

第一步,在一般性阅读时先阅读审计报告,以了解注册会计师报表的意见,尤其要注意查账报告中注册会计师特别说明的内容部分。

第二步,仔细阅读会计报表的各个项目,同上期数据比较,分析其变化趋势和这些数据变化的合理性。

第三步,进行财务会计指标分析,分析公司的偿债能力、经营力、获利能力、权益比例等。

像思考何时买进一样思考何时卖出股票

如果股价高低不能告诉你何时应该卖出,那么什么能告诉你何时应该卖出呢?根本没有一个完全适用的统一公式可以确定卖出时机。多年以来我学会的一个经验就是:像思考何时购买股票一样思考何时卖出股票。

——彼得·林奇

彼得·林奇认为如果你很清楚地知道自己当初买入一只股票的理由,自然你就会清楚地知道何时应该卖出这只股票。

那么我们该如何分析股票的卖出信号呢?

在《彼得·林奇的成功投资》一书中,作者通过对股票进行分类,一一讨论了六种股票的卖出信号。

1缓慢增长型股票的卖出信号

彼得·林奇认为,对于电力工用事业上市公司的股票这种缓慢增长型股票,其卖出信号主要有:

a基本面情况恶化。

b股票上涨30%~50%。

c公司连续两年市场份额都在流失,并且正在聘请一家新的广告代理商。

d公司没有正在开发新产品,研发经费开始削减,公司明显表现出吃老本的想法,满足于过去的荣耀而不思进取。

e公司新收购了两个与主营业务无关的业务,看起来有多元化发展导致经营恶化的趋向,并且公司声称正在寻找收购“处于技术发展前沿”的公司。

f公司为收购兼并支付了太高的代价,导致资产负债表恶化,从账上没有负债和有数以百万美元的现金,变成账上没有现金和有数以百万美元的负债,即使公司股价大幅下跌,公司也无多余资金可以用来回购股票。

g尽管公司股价相对较低,但股息收益率仍然很低,分配无法引起投资者的兴趣。

2稳定增长型股票的卖出信号

对于像可口可乐、宝洁这类稳定增长型股票的卖出信号,彼得·林奇认为主要有:

a过去两年中新产品的业绩有好有坏,其他产品仍然处于试验阶段,还需要一年时间才能投入市场。

b这家公司的股票市盈率为15倍,而同行业中与其相当的公司市盈率只有11~12倍。

c过去一年中没有公司管理人员和董事购买自家公司股票。

d一个占公司利润25%的主要业务部门容易受到即将发生的经济萧条的严重打击(如房地产业、石油勘探业等)。

e公司增长率已经开始放缓,尽管公司通过削减成本可以保持赢利,但未来成本削减的可能性相当有限。

3周期型股票的卖出信号

像汽车和航空公司股票这类销售收入和赢利以一种并非完全可以准确预测却相当有规律的方式不断上涨和下跌的周期型公司的股票,它们的卖出信号又是什么呢?彼得·林奇认为主要是:

a公司增长达到顶峰周期即将结束时。

b公司在未来12个月内两个关键的工会劳动合同期满,而且工会领导人要求全部恢复他们在上一个合同中放弃的工资和福利。

c公司产品的最终需求正在下降。

d与以较低的成本对老厂进行现代化改造相反,公司已经决定用比改造老厂高一倍的资本支出预算来建立一家非常豪华的新厂。

e公司努力降低成本,但仍然无法与国外厂商竞争抗衡。

4快速增长型股票的卖出策略

快速增长型股票的卖出信号是:

a公司最近一个季度同一商店销售额降低3%。

b公司新开设的分店销售业绩不理想。

c公司两位高级管理人员和几位核心员工辞职离开后加盟到竞争对手公司。

d公司股票市盈率高达30倍,而未来两年最乐观的赢利增长率预期只有15%~20%。

5困境反转型股票的卖出信号

困境反转型公司是那种已经受到严重打击而一蹶不振并且几乎要申请破产保护的公司,这类公司的股票的卖出信号主要是:

a过去连续5个季度公司债务持续下降,但公司最近的季度财务报告显示这个季度公司债务增长了2500万美元。

b公司存货增长速度是销售增长速度的两倍。

c市盈率相对于预期收益增长率而言高得离谱。

d公司下属实力最强的分公司50%的产品都销售给一个最主要的客户,而这家客户自身正在遭受销售增速放缓的痛苦。

6隐蔽资产型股票的卖出信号

隐蔽资产型公司是指任何一家拥有你注意到了而股市投资大众却没有注意到的价值非同一般的公司,彼得·林奇认为卖出这样一家公司的股票的信号是:

a尽管公司股票价格大大低于公司资产的真实市场价值,但管理层宣布将发行超过总股本10%的股票,筹资进行多元化经营。

b公司出售下属一家分公司预期价格为2000万美元,但实际出售价格却只有1200万美元。

c由于税率降低,在相当程度上减少了公司由于亏损而产生的未来可抵减所得税费用的时间性差异。

d机构持股者持股比例从5年前的25%增加到现在的60%。

除了以上分别适合于某类股票的卖出法则外,这里还有一些适合于各种类型的股票的法则可以帮助你获得巨大利润:

1如果股票的每股收益连续两个季度显示出涨幅的巨大回落,那么这只股票就应该卖出。例如,几个季度来的收益一直在100%以上,后来回落到30%、20%,就是属于此情况。

2如果股票冲破底线,而冲破当天的日交易量或周交易量要比前一天或前一周小,那么股票就显示出需求不足,在大多数情况下,该股票应该卖掉。交易量应该比日平均交易量大40%~50%。

3如果有一天股票冲破底线图形很多,但是未能马上“跟进”,接着连续几天股价下跌,交易量增加,低于转折点或转折点4%或5%,那么这说明这是一个假的价格图形。在大多数情况下,该股票应该减仓或卖掉。

4如果几个月来股票上涨了很大幅度并且在这个过程中形成了好几个底线,那么当股票第四次冲破底线时,它可能应该卖出了。到了这个时候,这只股票已经被每个人注意了,而在股市中最显而易见的股票很少有好的表现。

5如果某一个行业中的龙头股股价下跌,大量被抛售,无法收回失地,那么该行业的大多数股票可能会受到冲击,应该考虑出售。

6当股票上涨的时间超过一两个月,而股价比前一天的高值高出一截,那么该股票应卖掉。这往往说明股票到了上涨的“最后阶段”,它被称为是竭尽缺口。不过,在时间上和程度上接近底线图形的缺口一般不是问题,所以不要把竭尽缺口和冲高走势早期出现的缺口混为一谈。

7有时候股票连续数月上涨,如果股票收盘时以最大的一日交易量报收,那么这可能是一个警告信号,提醒你考虑卖出。

[投资课堂]

投资者将他们大部分的时间都用来决定该购买什么股票。他们对何时以及在什么情况下应该出售股票考虑的时间并不多。这其实是一个严重的错误。

我们应该花同样多的时间来考虑何时卖出股票,确定一只股票的卖出时机制订一套实际的卖出法则。如果你能好好地买股票也能好好地卖股票,你就能成为一个非常成功的投资者。

1头号法则是减少损失,保护你自己不受更大的损失。如果股价跌至低于买入价8%的时候,你就该卖掉它了。如果你的市场龙头股在两三周内上涨了20%到25%,那么你绝不要出售获利。这是具有真正实力的信号,你可能持有了大赢家。

240%的股票在一两天内会回到你当初买入的点,有时成交量很大。不要动摇,不要卖掉股票。

330%的龙头股在上涨数月后达到顶点。股票上涨的速度要比前几周快得多。找一找自上涨以来股票的一日最大涨幅。这往往意味着每个人都对这只股票很激动,因此导致股价大幅上涨。因为行情往往与大众的观点相悖,所以出现这种情况时是卖出股票的好时机。

集中投资,适当分散

不要把鸡蛋放在一个篮子里。

——股谚

过度的分散在分散风险的同时也分散了利润。

——巴菲特

长期以来一直存在集中投资与分散投资两种完全对立的投资组合管理观点。

分散投资的理念从20世纪50年代就出现了,直到现在,“鸡蛋不要放在同一个篮子里”的概念依然盛行不衰。大凡论及投资必会谈及这一理念。这是目前占据主导地位的现代投资组合理论所提倡的分散投资、减少投资风险的做法。但也有相当多的投资大师采取了完全相反的集中投资策略,即“把所有鸡蛋放在一个篮子里,然后看好它”。然而,分散与集中,孰优孰劣,不可一概而论,确切地说,应是各有利弊。因此,采取林奇的折中原则,进行相对集中的投资原则不失为明智之举。 

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