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第61章 《聪明的投资者》 (1)

巴菲特说,在读到格雷厄姆的经典著作《聪明的投资人》之前,“我涉猎的内容无所不包,我收集图表、阅读各种技术知识书籍。我倾听各种内部消息。后来我才读到格雷厄姆的《聪明的投资人》,这就好像见到了光明” “它为我提供了一个最重要的经商理念,即只有在不受感情因素影响的情况下进行的投资才是最明智的投资,它也教会所有的投资者如何应对变化多端的股票市场、如何廉价购进股票……” 

正确区分投资和投机

投资是预测资产未来收益的活动,而投机是预测市场心理的活动。

——约翰·梅内德·凯恩斯

投资操作就是基于透彻的分析,确保本金的安全并能获得满意的回报,不能满足这个需求的操作就是投机。

——本杰明·格雷厄姆

投资者与投机者的差异在哪里呢?几个伟大的金融思想家,包括约翰·梅内德·凯恩斯、本·格雷厄姆以及沃伦·巴菲特都曾经解释过这个问题。

凯恩斯说:“投资是预测资产未来收益的活动,而投机是预测市场心理的活动。”格雷厄姆认为,“投资操作就是基于透彻的分析,确保本金的安全并能获得满意的回报。不能满足这个要求的操作就是投机。”巴菲特相信:“如果你是投资者,你所关注的就是资产——在我们这里是指公司——未来的发展变化。如果你是投机者,你主要预测独立于公司的价格的变化。”(OID)

他们都同意这种说法:投机者对猜测未来价格感兴趣,而投资者知道未来的价格与资产的经济状况紧密相关,因而主要关注基础资产。

对价值投资大师格雷厄姆来说,他主要通过三点区分投资者和投机者:

1投资者的态度。

2追求安全边际。

3出现内在价值。

而这三点正是格雷厄姆的所倡导的价值投资理念的基石。

然而在当今的资本市场里,价值投资并非是唯一的成功之道。投机也有成功者,佼佼者如:索罗斯和安德烈·科斯托拉尼。索罗斯是一个哲学家,用独到的哲学理念建立了他的投机理念,并成功实施。其实,不太为中国投资者熟悉的

安德烈·科斯托拉尼,才是一个真正的投机家。索罗斯是运用他的投机理念来指挥一个专业团队在做投机;而安德烈·科斯托拉尼却是国际资本市场上一个独行侠,他所仰仗的是与生俱来的投机天赋。自从十几岁接触证券界后,他就和投机结下不解之缘。80年的岁月他以投机者自居,且深以为傲。安德烈·科斯托拉尼是一个投机的天才,他的最大本事是“能闻到钱的气味”。

因此,投资与投机虽然是两种不同的投资理念和投资方法,但在证券市场上它们往往同时并存。投资和投机其实并无严格区分,不管是投资还是投机,只要遵循一定的原则,都可以在股市赢利。

一、投资的原则

每个成功的投资者都有严格遵循的投资原则和纪律,格雷厄姆作为一代投资大师当然也有其独特的投资原则。

格雷厄姆表示:“我目前所要介绍的投资准则,其理论基础与以前的方法类似,乃是买进一组市场价低于其实际价值的股票,而由以下的情况可以得到哪些股票的市价低于实际价值,我所偏好的准则即是股票市价为其过去12个月盈余的七倍。你可用股利率在7%以上,或股票账面价值在其市价120%以上等准则选股。我们曾经利用这种方法研究1925年至1975年的股票,年投资报酬率都在15%以上,而且在同期间道琼斯30种工业指数涨幅的两倍左右。我对这方法深具信心,理由有三:1具有逻辑性;2使用简单;3具有事实支持其效用。这种技巧可以让真正的投资人利用一般大众经常发生的过度乐观和焦虑。”

格雷厄姆的投资原则归纳起来主要有以下几点:

1收益率至今是信用评数为AAA债券的2倍。

2股价利润比例是以往5年最高数字的40%。

3股息至少是AAA债券利息的2/3。

4股价不应超过账面价值的2/3,最好是净流动资产的2/3。

5货款不应超过账面净资产。

6流动资产应2倍于流动负债。

7所有债务应不超过流动资产的2倍。

8过去十年的利润增长率至少为年均7%。

在以上几条投资原则,中前四条为价值系数,后四条为安全系数。其中以第二条与第五条最为重要。格雷厄姆说,投资者虽不必每条都符合上述标准才投资,但至少应符合前四条中的一条或后四条中的其中一条。他还建议,当股价上涨50%时,就应该卖掉股票。若股息因利润下降而停发一年时,也应卖掉股票。一般说来在持股2年后,也应卖掉股票。

对国内投资市场而言,上述低价股票,只有在市场周期的低潮期和流通性很小,即想抛出股票时连卖主也很难找到时才会出现。因此,国内投资者理解格雷厄姆投资准则的实质是在于认识企业的内在价值,而不是市场的情绪波动。

投机的原则

要想通过投机在股市获利,也必须遵循一定的原则。归纳起来,投机原则主要有以下几点:

1谨慎地控制你的风险水平。除非你有真正充足的理由,否则不要增加你的风险。例如,对于借钱来买股票的投资者——这种行为通常被称做保证金投资——应该避免借入超过他们账户价值20%的资金。更进一步地说:你根本就不应该借用保证金贷款,除非有一只你非常想买的与众不同的股票,或者你需要一笔小的临时性的贷款自己使用,而你从别的地方借又必须付出更高的利息率。

2记住:投资的评估总是应该建立在对你所有投资组合进行综合评估的基础之上的。有时你会发现,在你单独买入一项实际上是限制了你的投资组合波动度的资产时,这项投资通常是危险的。

3一定要认识到:进行高风险投资,有可能偷鸡不成蚀把米。要仔细地寻找那些有利于你投机的机会。例如,如果你想进行股票期权交易,你就应考虑卖出一个你所拥有股票的期权,而不是再买入一个期权。

4不要过分关注整个股市的状况。有时股市整体会上扬或下跌(下一间我将说明征兆是什么)。然而,一个股东是在对某一种股票进行投资,而不是整个股市。虽然在整个股市上扬时,很少有价格低廉的股票,但你总可以发现至少一两种股票值得买入。同样,在大多数蓝筹股走势低迷时,仍可从某一特定公司的股票中获利。你所应注意的,是你要实际买入的股票的价格及其前景。

5不要太相信股市的预测。对于选择股票和建立一个投资组合而言,这些预测是必要的参考。但它们仅仅是种参考——查关于未来可以会发生什么的猜测,而不是你可以坚信不疑的事实。你也应记住:大部分的股市分析家总是以某种方式与证券买卖业务联系,在一起的结果,经济学家和股市分析家总是趋于过分乐观,对整个股市的预测可能不太精确。因此,股票投资决策必须同时建立在历史资料和对未来的预测两者之上。

[投资课堂]

很多投资者始终不明白这样一个问题,做股票到底是投资还是投机?这是一个很实在的问题,不过并不是一个很复杂的问题,关键在于我们要把问题理清楚。

投资就是长期持有股票,分享公司成长带来的收益。结合现在的市场,投资的概念还可以再缩短一些,只要是持有期限在一年以上的差不多就可以算是投资了。投机就是通过二级市场的差价获取收益,持有期限比较短,甚至可以短至一个交易日。

不同的投资者会选择不同的方式。有些投资者启动资金很少,但又希望通过做股票而成为富人,那就只有投机才有可能达到目标。

假设投资5万,用投资的方法,而且抓到了一家罕见的10年涨10倍的股票,那么10年后的资金是50万,离富人的目标还相当遥远。同样是投入5万,投资者用投机的方法每年翻一倍,这样五年后就是160万。接着再进行投资,假设年收益率很低只有30%,这样再过5年资金将近600万。两种方法的差异在10倍以上。当然,其中的关键是如何在前几年中使资金快速增值,这是投资者必须攻克的一个难题。所以还必须做好以下几点:

首先是要保证有足够的时间和精力用于看盘,其次是必须自己琢磨出一套研判主力动向的方法,最后还要结合一些短期的基本面因素进行决策。其中研判主力的动向难度比较高,但只要工夫到了总是会有收获的。要坚定不移地坚持下去,要相信自己能够获得最终的成功。

大势对于投机并不重要。投机只看重个股,否则的话手里拿5着万元永远也圆不了富人的梦。也一定会有人讥笑投机很累。但我们都知道,所有的成功者都是累出来的。累也许不一定能获得成功,但不累是肯定不能获得成功的。

如果投资者只是为了资金的保值增值,或者手头资金非常多,那么可以远离投机。

跌买涨卖:在价格波动中渔利

10年来,每次股市受挫,如果你双脚都挑的话,你就赚了大钱。“买跌”理念比任何可以想到的策略都更优越。

——詹姆斯·克莱默

在华尔街的早期流行着这样一句话:“低价买,高价卖。”

道·琼斯公司创始人与《华尔街日报》第一任总编辑查尔斯·道可能会这么说:“当股票在利润和支付的股息上有价值的时候买进;在该股股价上升、利润与股息价值下降时卖出。”

跌买涨卖的观念与所有权的交易一样古老,它是所有商业的基础。在某一价格买入一份所有权,在更高的价格卖出,买卖间的差额是利润。获利是买卖股票的原因。

这是几乎每个人都懂的道理,但很多人做起来却很难,难就难在大家不知道何时才是跌到底部而何时才是其顶,格雷厄姆给了大家一些辨别股市见底和见底的策略。

一、跌买:判断股市底部的形式

作为股市上的投资者应当十分重视中期底部与长期底部的形成。格雷厄姆提醒投资者一旦看准中长期底部出现,可以下大注去搏。而对于短期底部,不予理睬为上策,即使确实有兴趣进行短线投机,也应严格控制入货总量,并坚决按照止亏纪律进行操作。那种逢底便抄,几乎天天都在抄底的投资者必然损失惨重。

要想成为股市赢家,就必须学会用怎样的视角、心态、分析手段去认知股市底部特征和政策、资金、人心等客观环境因素。在没有做空机制的中国股市,谁能准确地判断底部就等于抓住了成功的一半。

在如何确认底部上有以下几个操作原则:

1不要指望抄最低点。大部分股民认为反弹即是底部,担心错过买入时机,次日无法追高。但由于抢反弹是高风险的行为,建议股民千万不要希望能买到一个最低点。因此等待底部形态成熟后再大量买进,以免在跌势中被最低点的低点套牢。

2不要迷信底部量。价跌量缩,大家都知道,但量缩了还可以缩。所以应等待大盘指数走稳后,六日均量连续三日迅增才能确认。

3底部确认的标准。底部的确认有阶段性之不同考虑(一般而言底部出现必须符合三大条件)并从三个方面考虑。

a技术面:技术线指标已严重超跌,走势上也出现有利于多方的形态。

A各种技术指标必须向上突破下降趋势线。由于各阶段其下降趋势线均有所不同,一般以25日平均线为准。

B从形态上看,以前的最低底部都会是参考点。如果在一年内有几次都是在某一最低位置反弹上升的,那么该位置即可认为是一处中期的底部。

C在KDJ、RSI的周线已成多头排列时,六日均量连续三日迅增。

b基本面:中国股市有一通例,即当政治及经济消息未明朗前常易跌难涨,年底收紧银根之类银行利率下调,新股上市之前等消息都可能使股市再跌一个台阶,反之涨易跌难。

c其他因素:由于资金短缺,加之年关已近,大量机构准备收金回府,只逢高出货,不进场拉高,使得整个市场心理上看淡。使得“底部”是个长期的建立过程。

二、涨卖:辨别股市何时见顶

“跌买涨卖”策略不仅要求投资者能够判断股市何时见底以正确买进,还需投资者的辨别股市何时见顶及时卖出。

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