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第41章 《怎样选择成长股》 (3)

费舍认为,选择股票是取得投资成功的第一步,也是最为重要的一步,选股不仅要有战略眼光,善于发现地下的黄金,还要知道如何评估一家公司的股票。这第一步迈不开,走不好,投资成功就无从谈起。费舍投资的成功就在于他知道如何评估一个公司是否是好公司,从而能够准确选择投资对象。

在《怎样选择成长股》中,费舍提出了好公司的标准具有成长性,他的得意门生巴菲特进一步将其细化为以下四个标准:

1公司业务简单且易于了解。

2公司业务具有消费垄断性。

3公司利润丰厚,财务稳健。

4公司升值潜力大。

一、公司业务简单且易于了解

一般来说,投资人财务上的成功,和他对自己所做之投资的了解程度成正比,以这样的了解,可以用来区别以企业走向作为选股依据的投资人,和那些带着打带跑的投机心态,整天抢进抢出,却是占了绝大多数的投资人,投资大师都是以公司业务是否简单易懂作为他们判断公司好坏的首要因素。

以巴菲特为例,多年来,巴菲特一直拥有许多企业:加油站、农场开垦公司、纺织厂、连锁性的大型零售商、银行、保险公司、广告公司、铝业及水泥公司、报社、石油、矿产和开采公司、食品、饮料、烟草公司,以及无线和有线电视公司。巴菲特或者拥有企业的控制权,或者只是拥有该公司部分的股票。无论是哪一种情况,巴菲特总是明确地掌握企业运作的状态。他了解所有伯克希尔持股公司的年收入、开销、现金流量、劳资关系、定价弹性和资本分配等情形。

巴菲特只在他了解的范围内选择企业。“仅在你的竞争优势圈内选股,给建议投资人,这不在于这个竞争优势圈有多大,而是在于你如何定义形成优势圈的参数。”

虽然有人批评巴菲特划地自限,使得自己没有机会接触如科技工业等具有极高投资潜力的产业。但是根据巴菲特的观察,投资的成功与否并非取决于你了解的有多少,而是在于你能否老老实实地承认自己所不知道的东西。“投资人并不需要做对很多事情,重要的是要能不犯重大的过错。”在巴菲特的经验里,以一些平凡的方法就能够得到平均以上的投资成果。重点是你如何把一些平凡的事,做得极不平凡。

二、公司业务具有消费垄断性

秉承费舍的成长性理论,巴菲特评估一家公司好不好,除了看其业务是否简单明了外,还特别注重公司的业务种类,对那些从事具有消费垄断业务的公司情有独钟,他认为这类公司相对于从事普通业务的公司具有获利潜力和发展前景。这类企业即便是在经济不景气的情况下,也由于其所从事的业务具有消费垄断性,而不会对其获利能力有很大的影响。也就是说,这类企业的获利在任何情况下都比从事普通业务而不具有消费垄断的公司要稳定得多、有保障得多,投资于这类企业风险较小,获利有保障。

消费垄断型企业能够具有很高的利润,其原因就是这类企业不必高度依赖于对土地、厂房、设备的投资。其他普通公司则正好相反。消费垄断型公司的财富主要以无形资产的形式存在,比如可口可乐的配方、万宝路的品牌、箭牌口香糖以及其他一切誉满全球的著名商标品牌,都是财富,各自具有自己的价值,有的品牌价值巨大。几乎所有的税收政策都是针对利润的,根据公司利润的多少而变化,对这种无形资产则不征税,让公司独享,这无形中增加了这类公司的获利,普通公司则无法享有这种无形资产所带来的巨大利润。

对于如何检验某个企业是否存在消费垄断,我们可以借巴菲特舍发明的这种方法。他设计的问题是:如果有几十亿资金和在全国50名顶尖经理中挑选的权利,能开创一个企业并且成功地与目标企业竞争吗?如果答案是否定的,那么这个企业就具有某种类型的消费垄断,是一个消费垄断型企业。

三、公司利润丰厚,财务稳健

一家公司具有消费者垄断固然非常好,但是管理人员也许不能利用好这一因素,从而使每股利润起伏不定,因而依照费舍的成长性理论,巴菲特寻找的就是具有丰厚的利润并且利润呈上升趋势的公司。

巴菲特感兴趣的公司,其赢利情况应该是:该公司不仅拥有具有消费者垄断的商品,而且公司的管理人员还善于运用这一优势,来提高本公司的实际价值。

巴菲特一般喜欢财务政策保守的公司。通常而言,如果一个公司具有消费者垄断,那么它就会有相当丰富的现金,没有长期的债务负担。

有时候,一个优秀的企业即使具有消费者垄断,它也会大借外债来获得对其他企业的控制权,如首都公司就曾使自己的长期债务增加一倍以购买ABC电视台网。如果情况是这样的话,投资者就必须保证这家公司要购买的公司也具有消费者垄断,如果所购买的公司不具有消费者垄断,那就要必须小心了。当长期债务用来购买其他公司时,必须遵循以下规则:

1当一个具有消费者垄断的公司与另一个普通商品类型的公司结合时,其结果往往不尽如人意。这是因为普通商品类型的企业为了改善自己不佳的经济状况,会侵蚀掉消费者垄断所产生的利润,从而没有足够的资金来偿还所借的长期债务。一种例外的情况就是,某个商品类型企业的管理者利用公司的现金流量购买了另一个具有消费者垄断的企业,随后在完成这种结合后就抛弃了急需补充现金的商品类型企业。

2如果两个具有消费者垄断的公司结合,这将是一次奇妙的联姻。由于两者都具有消费者垄断,这将产生巨大的现金流量和超额利润,从而很快就能将所借的长期债务还清。

3如果两个商品类型企业结合,这就是一种灾难。因为两个企业都没有能力获取足够多的利润来偿还借款。

在评估一家公司的好坏时,不仅应考察它是否具有消费垄断性,还要看其财务状况是否稳健保守。如果一个具有消费者垄断的公司想借一大笔长期债务,那么除非它想购买另一家也具有消费者垄断的公司,否则就是不足取的。

四、公司升值潜力大

事实表明某些具有独特财务状况的公司拥有某种潜力价值,即使某公司持续以低于它实质的价值来出售股票,如果该公司的获利持续改善,最后股票的价格终会上升,反映出该企业改善后的素质。

依照费舍的理论,一个好公司必定是升值潜力大的公司;一个二流企业最有可能仍旧是二流的企业,而投资人的结果也可能是二流的。廉价购买带给投资人的好处会被二流企业的低收入侵蚀。费舍知道时间是杰出企业的好朋友,却是二流企业的诅咒。他也发现,一个杰出企业的经济状况是完全不同于那些二流企业的,如果能买到某家杰出企业,相对于二流企业的静态价值,杰出企业会有扩张价值,其扩张价值最终会使股市带动股票价格。因此杰出企业扩张价值现象所带来的结果是:如果该企业持续成长,无限期地持有投资就比撤出来更有意思。这会使投资人延后资本所得税的缴交直到某个遥远的日子,并且享受累计保留收益的成果。

[投资课堂]

对于投资者来说,要买到一个收益能够翻10倍的股票,说难也难,说不难也不难。拿香港股市来说,为数不少的股票在香港的牛市中做到了这一点,甚至还有涨幅达到50至100倍的。这些股票长期的复合增长率在17%左右。如果一家上市公司的业绩能够实现这样可预见的持续增长,股价上涨10倍并不是一个梦想。

那么,如何评估一家优秀公司呢?

1公司业绩每年增长15%左右,这是我们选择股票的第一要求。要达到这个要求其实并不困难。中国的GDP年增长率每年可以达到9%~10%,而国内很多行业的增长速度远远高于这一水平,例如奶制品行业每年可以增长30%,商业零售业可以增长20%多。

2除了看上市公司的历史业绩,一家优秀的公司还应具备:

a优秀的管理层。管理层包括公司的管理结构、管理能力以及管理团队等内容。

b时间足够长的成长或景气周期。这也是我们判断一家公司成长空间有多大的重要因素。

c企业的核心竞争力。核心竞争优势体现在:一是技术,二是管理,三是品牌,四是营销,五是成本控制,六是其他一些因素。

d所处的行业需求稳定增长,而不是暴涨暴跌的行业。

e有良好的业绩和分红记录。

f估值相对较低。主要考虑公司的成长性是否突出,是否持续,成长预期是否合理。

3判断在中国具有投资价值的公司,首先,要与中国的宏观经济发展相呼应,在一个中短期内受益于“十一五”规划;其次,受益于人民币升值,其资本、人力、产品价值都会因此得到提升;再次,重大题材带来投资机会;最后,实质性资产重组。

长期甚至永远持有

如果当初买进普通股时,事情做得很正确,则卖出时机是:几乎永远不会到来。

——费舍

投资的一切秘诀在于,在适当的时机挑选好的股票之后,只要它们的情况良好就一直持有。

——巴菲特

费舍高度强调长期持有。

费舍认为,为了获得最大的投资回报率,只有满足三种理由才应该出售股票:

1原始买入操作犯下错误,而且情况越来越清楚。

2如果一个公司随着时间的流逝,经营情况发生很大变化,每况愈下,不再符合他总结的优秀公司的15种特征。

3如果有确切把握发现另外一家前景更加美好、投资回报率更高的成长股,应该卖出现有相对成长性不够好的股票,买入成长性更好的股票。

费舍认为,如果某只股票被审慎挑选出来,而且历经时间的考验,那么以上三个理由很难出现。

“如果当初买进普通股时,事情做得很正确,则卖出时机是:几乎永远不会到来。”巴菲特在长期持有上与费舍有着完全相同的观点。他在伯克希尔1987年年报中指出:“我们从不考虑在什么时候或以什么价格出售。实际上,我们愿意无限期地持股,只要我们预期这家公司的内在价值能以令人满意的速度增加。”

一、长期持有的优势

投资大师如此青睐长期持有,那么长期持有存在哪些优势呢?具体说来,有以下两点:

1长期持有降低交易成本

长期持有可以减少交易的次数,从而减少交易佣金等交易成本在投资总额中所占的比重。而短期持有频繁买进卖出,交易佣金等交易成本累积起来将在投资总额中占较大的比重,相应会减少投资收益。投资者交易次数越多,他所需要支付的佣金也就越多。这样如果投资者想获得超过市场平均水平的超额收益,他每笔投资的收益都应当比市场平均水平还要高出几个百分点,以弥补交易成本。比如,如果你想超过市场平均收益率8%,而预期市场平均收益率为10%,同时,由于每笔投资的佣金和交易费用平均占交易金额的2%以上。那么,你每笔投资收益率要达到20%以上。

因而经常交易对投资人并没有什么好处,只是养肥了证券商而已。费舍曾说过:“如果你认为你可以经常进出股市而致富的话,我不愿意和你合伙做生意,但我却希望成为你的股票经纪人。”

查尔斯·埃里斯的研究也证明了股市中的这样一个规律:交易次数越频繁,投资收益越少。他的研究表明,资金周转率超过200%的投资者,除非其每笔交易都高出市场平均收益率几个百分点以上,否则他不可能达到股市平均收益水平。

2长期持有让税后收益最大化

费舍采取长期持有的一个重要原因,是尽可能减少缴纳资本利得税,使税后长期收益最大化。

我们可以举一个很极端的例子来说明长期持有如何使税后收益最大化。假设A公司只有1美元可用来进行证券投资,但它每年却有1倍的收益,然后我们在每年年底卖出。进一步假设在随后的19年内我们运用税后收益重复进行投资。由于每次出售股票时我们都需要缴纳34%的资本利得税,那么,在20年后,我们总共要缴纳给政府13000美元,而我们自己还可以赚到25250美元,看起来还不错。然而要是我们进行了一项梦幻投资,在20年内翻了20倍,我们投入的1美元将会增至1048576美元。当我们将投资变现时,根据35%的税率缴纳约356500美元的资本利得税之后,还能赚到692000美元。之所以会有如此大的投资结果差异,唯一的原因就是纳税的时机不同。

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