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第40章 《怎样选择成长股》 (2)

费舍认为,有一种方法能了解他们的意图,那就是观察经理们是如何与股东交流的。所有公司,不论经济状况的好坏,都会经历一段意料之外的困难时期。一般而言,当公司处于良好状态时,经理们说话比较随意;但是,当公司状况有所下降时,有些经理就会三缄其口,闭口不谈公司的困难而不是坦白地告诉股东们。费舍说,从公司管理层对困难的反应中,人们可以了解这些掌握公司未来的人。

确定买入时机的转折点原则

市心是由人心组成的,市场的价格只是表现了人们对某种证券未来价格的预期,一旦人心发生变化,价格也就会发生很大的波动,因此要想在投资中获利,就得寻找市场上的重大转折点,这样随势而动与逆流而动都可以赚钱。

——费舍

同时买进的问题重要吗?一旦投资人肯定他已找到一只好股,任何时候不都是很好的买进时机吗?

我们可以举下面这个例子来说明、回答这个问题。

1929年夏,也就是美国有史以来最严重的股市崩盘之前不久,投资者精挑细选买进几家公司的股票。假以时日,这些股票终会带来不错的报酬。但25年后,投资人使出浑身解数,挑出合适的公司,之后再多花点力气,了解成长股买进时机的少数简单原则,则这些股票的涨幅,将远高于1929年夏买进股票的涨幅。

换句话说,买到正确的股票,并抱牢够长的时间,总会带来一些利润,通常它们会创造可观的利润。不过,要获得最高的利润,则应考虑进出时机的问题。

在买入时机上,费舍确定的原则是:“适合投资的公司盈余即将大幅改善,但盈余增加的展望还没有推涨公司的股票价格。”我们可将其称之为买入时机的转折点原则。

费舍认为,公司出现暂时性问题导致股价重跌时是低价买入的大好时机。

一、转折点原则的论证

为了验证费舍的转折点原则,即公司出现暂时性问题导致股价重跌时是买入杰出公司股票的大好时机,我们可以举下面这个例子。

中西部一家电子公司以劳资关系十分融洽著称,可是单单由于规模成长,公司就不得不调整对待员工的方式。在个人相互影响下,导致劳资摩擦、怠工式的罢工、生产力低下,而这家公司不久前才因劳资关系良好和劳工生产力高而普受好评。该公司本来很少犯错,偏偏在这个时候犯下错误,误判某种新产品的市场潜力。结果盈余急剧下挫,股价也一样。

该公司的管理阶层马上拟定计划,矫正这种状况。虽然计划几个星期内就能做成,但付诸实施产生效果所需的时间远长于此。这些计划的成果开始反映到盈余上时,股价到达一个价位,我们将此价位称之为买点A。但所有的利益充分实现在盈余报表上,花了约一年半的时间。这段期间快结束时,第二次罢工发生。这次罢工没有拖得很久,不过,消息传到金融圈,说该公司的劳资争议愈演愈烈。虽然公司高级主管大量买进,股价还是下跌。可是价格没有跌太久。从进出时机的观点来说,这是另一个正确的买进机会,我们称之为买点B。愿意深入表层去观察真正发生什么事的人,买到价格会上涨好几倍的股票。

现在我们来看看,投资人如在买点A或买点B买进这只股票,可望获得多大的利润。

在买点A,这只股票仅仅几个月内便从前一个高点下跌24%左右。约一年内,在这个价位买进的投资人,市值增加55%到60%间。接着罢工潮带来买点B,股价回跌约20%。

但是几个月后,这只股票的价格已比买点B上涨50%,也就是比买点A涨了90%以上。更重要的是,这家公司的前景十分明亮,从每个角度看,未来几年都将有很高的成长率。一如异常且暂时性的不幸遭遇带来买点A和B之前几年的情况,在这两个买点买进股票的人,都在正确的时机买到正确的公司。

故而,费舍总结说:“投资人应买进的公司,是在非常能干的管理阶层领导下做事的公司。他们所做的一些事情势将失败,其他一些事情偶尔遭遇始料未及的问题,之后才否极泰来。投资人心里应该十分清楚,这些问题都属暂时性质,不会永远存在。接着,如果这些问题导致股价重跌,但可望在几个月内解决问题,而非拖上好几年,则考虑在这个时候买进股票可能相当安全。”

二、如何在股市中寻找转折点

可能很多人知道费舍的买入时机转折点原则,但很少人真正坚持这个原则,因为很多投资者抓不住这个转折点。如何在股市中寻找买入时机转折点,索罗斯的反身理论为我们提供了帮助,我们可以〖TPc1.TIF,BP#〗

看看上面这幅图。

上图中,以每股收益当做潜在趋势的指标,以股票价格代表市场价格,在各个时段两者的关系表现如下:

AB阶段:最初,市场尚未留意到基本因素,但每股利润已充分表明了公司股票的强劲的潜在趋势。

BC阶段:逐渐地,市场开始注意到公司的突出表现,因而对股票期望大涨,高于赢利。

CD阶段:不过,市场永远存在怀疑者,至此阶段期望下降。

DE阶段:但是股份依然保存着强劲趋势,在股市中蒸蒸日上。经此考验,市场乃全面看好。

FG阶段:最后,大家终于感觉到偏离太离谱,股价实在超高,赢利也赶不上价格,期望降低。

各个市场参与者,要想在市场上大展身手,必须看准市场上的重要转折点,具体到上述的简单模型来说,搜寻战机,用少量的钱在AB阶段购买股票,探探该新股票的深浅;在BC阶段把所获取的利润和自己增加的资金一起当做追加资金,狂买股票,持股到DE阶段;当预测众人都来狂买这一股票时,准备将所有股票的价位提高并全部抛售出去;然后等待G点到来、股价狂泻时,斥资低价购入,等待下一个AB阶段的到来。如果我们用索罗斯的这个反身理论来分析证券投资中某只证券的走势,会发现有很强的操作性。根据他的理论,投资人按图索骥,把握这只证券的大体走势,找到它的转折点,这样不管做空做多都稳赚不赔。

虽然费舍并未告诉投资者如何寻找转折点,但索罗斯的反身理论为我们在股市上寻找转折点提供了理论依据,特别是选择指数基金的投资者,几乎可以直接照搬这一理论,寻找转折点进行买进或卖出。

投资人的“几不”原则

作为投资者,不但要知道自己能做什么,还要知道自己不能做什么。

——巴菲特

在《怎样选择成长股》中,费舍提出了“五不”原则和“另五不”原则。现选择其中的几个作些分析,指导投资者的投资实践。

一、不买刚创立的公司

费舍指出投资成功的准要诀,是找到正在开发新产品和工艺,或者正在开拓新市场的公司。刚创立或即将起步的公司,往往试着做这些事。许多这类公司成立的目的,是开发多彩多姿的新发明。很多公司创立,是为了加入到成长潜力雄厚的行业中去,如电子业。另一大群新公司,则是为了开采矿物或其他天然财富——这个领域的成功果实可能十分甜美。由于这些理由,这些处于创业阶段的公司似乎具有投资价值。

然而从投资的观点看,处于创业阶段的公司和根基稳固的老公司,分属完全不同的类别。就老公司而言,经营事业所有的主要职能都已在运作。投资人能够观察这家公司的生产、销售、成本会计作业程序、管理团队的动作情形,以及营运上其他所有的层面。或许更重要的是,它能获得其他高明观察者的意见,因为他们定期观察该公司一些或全部的相对优点或缺点。相对的,一家公司如果刚创立不久,投资人或其他任何人只能看它的运作蓝图,并猜测它可能出现什么问题,或可能拥有什么优点。这事做起来困难得多,做出错误结论的几率也高出许多。

事实上,不管投资人的能力多强,和判断对象限于老公司相比,从创业阶段的公司中挑选理想投资目标的“安打率”(借用棒球术语)很低。年轻创业公司往往由一两个人主导,他们在某些经营事务上才华洋溢,但欠缺其他同样不可或缺的才干。他们可能是卓越的推销员,但缺乏其他经营能力;他们有可能是发明家或生产高手,却完全不知道即使最好的产品也需要高明的行销技巧搭配。投资人很少能够使这些人相信他们本身或他们的年轻组织缺少其他的技能。投资人更难向他们指出,哪里能找到这些人才。

正是由于这些理由,费舍认为不管创业公司乍看之下多吸引人,这些公司都应留给专业团体去投资。专业团体有优秀的管理人才,在创业公司营运开展之际,一发现弱点,便能提供支援。一般投资人没办法供应这种人才,并说服新的管理阶层相信有必要善用这种协助,如果硬要投资创业公司,到头来往往发现梦想破灭。老公司里面多的是绝佳的投资机会,一般投资散户应严守原则,绝不要买进创业公司,不管它看起来多有魅力。

二、不相信技术分析

技术分析是每个投资者都很关心的事项,就像六合彩、赌马那样,因为时对时错,因而能够满足那些寻找刺激感投机者的心理。但这是否是聪明的投资人应该使用的选股方式呢?

就连股神巴菲特在刚刚开始投资时也被它吸引了短短的一段时间,幸好很快就知错能改,从而避免了亏钱。世界上最成功的基金经理彼得·林奇也是不相信技术分析的。被雅称为“现代金融学之父”的法玛教授甚至称技术分析为“占星术”。

费舍提醒投资者,技术分析不能为你长期赚钱。他说:“你看过技术分析师鼓励他的孩子以他的技术分析法选股投资的吗?但他们可能会鼓励孩子学他当技术分析师,尤其是当你明白这个行业可以不停地吸引到还未烧到手的人一试,而且每个课程你都可以每人收取几百、甚至上千元的学费。每个技术分析师都深懂期货经纪人也懂得的致富秘诀:只要自己不玩,肯定发达。”

三、不要随波逐流

股市像时装一样,也有流行和狂热。这些流行或狂热可能几年一次,扭曲目前的价格和实质价值的关系。

这些投资狂热和不正确地解读事实资料,可能持续好几个月或好几年。但长期而言,真实状况不只将终结这些现象,而且往往暂时导致受影响的股票往反方向走得太远。一个人如有能力透视绝大多数人的看法,发现事实真相到底如何,投资普通股将获得丰厚的报酬。不过,我们身边的人不容易形成一种综合性的意见,强烈影响所有人的想法。但是有件事情,每个人都看得出来,而且在不随波逐流上,能给我们很大的助益。这件事就是金融圈通常很慢才看出基本面已经发生变化,除非有知名人物或喧腾一时的事件涉入其中。例如,某公司从事的行业虽然吸引人,但它的股价一直很低,因为经营管理很差。要是有个知名人物当上新总裁,股价通常不只应声上涨,还可能涨过了头。这是因为一开始出现的激情,忽视了基本面需要时间才会改善的事实。相反的,如由默默无闻的人士接掌经营管理的重责大任,很有可能几个月、几年过去了,公司得到的金融圈评价还是很不好,本益比依然偏低。认清这些情况——在金融圈矫正它的评价,导致股价激涨之前——是初出茅庐的投资人首先应该练习的最简单方法,千万不要随波逐流,人云亦云。

而至于如何才能不随波逐流,巴菲特曾说过:“要充分相信自己的直觉。”曾有人就直觉这个问题去请教巴菲特,他告诉人们,他的投资决定完全取决于自己的直觉,凡是自己感觉能够获得利润的股票,都大胆地投资。但是,巴菲特的直觉并不是空穴来风,而是源于他对所投资的企业的详细了解和研究。巴菲特说,只要他对企业进行了详细的研究,发现这家企业的经营令自己满意,他根本就不会去理会所谓的股市行情,直觉就能告诉自己这只股票值得自己投资。

巴菲特还强调,一个人的直觉往往是非常准确的,对于股票投资来说,这一点特别重要。要想做到不随波逐流,就需要相信自己的直觉。

[投资课堂]

投资人“五不”原则:

1 不买刚创立的公司。

2 不因为一只好股在店头市场交易,就弃之不顾。

3 不相信技术分析。

4 不要以为一个公司本益比高,便表示未来的盈余成长已大致反映在价格上。

5 不要因小失大。

投资者“另五不”原则:

1 不要过分强调分散投资。

2 不要担心在战争阴影笼罩下买进股票。

3 不要忘了你的吉尔博特和沙利文。

4 买进真正优秀的成长股票时,除了考虑价格,不要忘记时机因素。

5 不要随波逐流。

评估好公司的重要因素

我们应永远记住,我们投资的是公司而不是股票。

——巴菲特

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