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第39章 《怎样选择成长股》 (1)

巴菲特有两位精神父亲,一位是恩师格雷厄姆,另一位就是费舍。如果说格雷厄姆给予巴菲特的是思想基础,那么费舍则给了巴菲特可行的方法学。“运用费舍名著《怎样选择成长股》一书中介绍的技巧和方法,可以彻底了解股票投资这一行,有助于鼓舞投资人刚刚开始恢复的信心,重新燃起人们对成长股的憧憬。”巴菲特如是说。

从闲聊中刺探成长股的藏身之所

只有当你“闲聊”的时候,这些熟悉公司的人才能肯定自己不会祸从口出,因此才乐于谈论自己从事的工作领域,并且畅谈竞争对手。

——费舍

与格雷厄姆不关心公司质量只关心股价是否便宜的“便宜货”投资策略相反,费舍投资哲学的核心是寻找未来几年每股盈余将大幅增长的“真正杰出的公司”;“找到真正杰出的公司,抱牢它们的股票,度过市场的波动起伏,不为所动,也远远比买低卖高的做法赚得多”。

而如何找到这种“真正杰出的公司”,从而开启大幅增值之门?费舍在《怎样选择成长股》中提出的“闲聊法”值得广大投资者借鉴。

依据闲聊的对象,我们可以从以下几方面来把握“闲聊法”。

一、与公司员工闲聊

公司的员工是熟悉该家公司特定面向的人,你可以从他们具有代表性的意见入手,获知每一家公司在业内的相对强弱势,而且资讯非常准确。大部分人,特别是如果他们肯定自己不致祸从口出时,喜欢谈论他们从事的工作领域,并且畅谈竞争对手。你不妨找一个行业的五家公司,问每一家公司一些问题,如另外四家公司强在哪里,弱在哪里。这五家公司极其详尽和准确的画面,十之八九可因此获得。

二、与供应商和客户闲聊

费舍指出,竞争对手只是资讯来源之一,不见得是最好的资讯来源。从供应商和客户口中,也能打听到他们来往的对象到底是什么样的人,而且所获资讯也非常丰富。从大学、政府和竞争公司的研究科学家身上也能获得很有价值的资讯。同业工会组织的高级主管是另一个资讯来源。从他们口中打听来的消息也具有较高的保密性,因为到处打听消息的投资人,必须能够十分确定,他们的资讯来源绝不会曝光。此后他必须严守这个秘密,否则因提供资讯而惹来麻烦,将使别人不敢表达不利的意见。

三、与公司以前的员工闲聊

费舍指出,潜在的投资人寻找高获利公司时,还有另一群人能提供很大的帮助。但如投资人不善用判断力,而且没和别人做很多交流的工作,以确认自己听到的事的确可靠,则这群人可能害处多于益处。这群人主要是以前的员工。这些人对前雇主的强弱势,往往拥有一针见血的观点。同样重要的是,他们通常不负责任地信口谈来,不管对错。因为他们觉得,他们不知为什么被解雇,或只因说了一句公道话而离开。所以在你与这些人“闲聊”之前,一定要弄清楚为什么那些员工离开你所研究的公司。只有这么做,才有可能确定他们内心的偏见有多深,并在听取他们所说的话时,考虑这件事。

四、与经纪人闲聊

经纪人也是一个很好的资讯来源。如果你把经纪人当做是投资顾问,那么你就应该让经纪人用两分钟来谈谈他对所推荐的这只股票的看法。

然而,与前几类闲聊类型不同的是,经纪人出于自身利益的考虑,往往不愿向投资者透露真实的信息。那么,我们如何才能从经纪人那里获得最多的信息?不妨借鉴下面这种“闲聊”模式。

经纪人:“我们正在推荐IBM公司的股票,我们刚刚把它列入推荐买入股票名单上。”

你:“你认为这只股票属于哪一个类型?周期型、缓慢增长型、快速增长型还是其他类型?”

经纪人:“绝对是快速增长型。”

你:“增长有多快?最近收益的增长率是多少?”

经纪人:“我一时说不上来,我可以帮你查一下。”

你:“谢谢你。你查看增长率时,能不能帮我查一查这只股票当前市盈率和历史市盈率数据。”

经纪人:“没问题。”

你:“是什么原因让你们认为现在是购买IBM公司股票的好机会?这家公司的市场在哪里?目前IBM有赢利吗?它未来将会如何扩张?它的资产负债情况如何?如果IBM不增发新股稀释每股收益的话,它如何为增长进行融资?公司内部人士在买入自家公司的股票吗?”

经纪人:“我认为你所提到的这些问题中很多都在我们公司分析师所做的研究报告中得到解答了。”

你:“请帮我复印一份,我会仔细看完后再还给你,同时,我也希望得到一张最近5年该公司股票价格走势与收益走势并列的图。如果有股息的话,我想知道股息的情况,我想知道他们是否总是按时派发股息。在你查找这些资料时,请帮我再查一下机构投资者的持股情况。还有,你们公司的分析师跟踪研究这只股票有多长时间了?”

经纪人:“就这些问题了吗?”

你:“看完报告后我会再告诉你,可能我得给这家上市公司打个电话问问……”

经纪人:“不要耽搁太久,现在是买入的最佳时机。”

你:“现在就买?就是现在这个10月份就买吗?你知道马克·吐温曾说过:‘10月是投机股票特别危险的月份之一,其他特别危险的月份包括7月、1月、9月、4月、11月、5月、3月、6月、8月和2月。’”

[投资课堂]

费舍认为,投资要想成功,只需要做好几件事,其中一件就是尽量去收集投资信息,大多数投资者都不愿意花费时间和精力去了解一家公司。而费舍认为这是必须的。他和客户以及卖主谈话,他寻找那些为公司服务的咨询人士以及公司的前雇员,他和大学里的研究人员、政府人士以及贸易商会的管理者接触,他还会见公司的竞争对手。尽管公司的管理人员有时对自己公司的情况不愿意透露太多,但费舍发现,他们谈起竞争对手来却总是不乏谈资。“这真是令人惊奇,”费舍说,“认真分析那些以某种方式与某一特定公司产生联系的人对公司的典型看法,我们将会正确地了解到这个行业中每一家公司相对的长处和短处。”

正是这种“闲聊”时的调查使他尽可能多地了解各种信息。

寻找优良普通股的15个要点

我相信,投资人应关心15个要点。一家公司未能完全符合的要点如果很少,则有可能是很好的投资对象;未能符合的要点如果很多,我认为它将不值得投资。

——费舍

投资人如想找到一种股票,几年内可能增值几倍,或在更长的期间内涨得更高,则应了解哪些事情?换句话说,一家公司应具备什么特质,才最有可能为它的股票创造这种成绩?

在《怎样选择成长股》中,费舍认为,一家公司如果具有以下15个要点中的大多数,则可能是很好的“成长股”投资对象,可能在几年内增值几倍,甚至在更长的期间涨得更高。

1这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力,至少将来几年内销售收入能否大幅增长?

2为了进一步提高总体销售水平,发现新的产品增长点,管理层是不是决心继续开发新产品或新工艺?

3和公司的规模相比,这家公司的研究发展努力有多大的效果?

4这家公司有没有高人一等的销售组织?

5这家公司的利润率高不高?

6这家公司做了什么事,以维持或改善利润率?

7这家公司的劳资和人事关系是不是很好?

8这家公司的高级主管之间的关系很好吗?

9公司管理阶层的深度够吗?

10这家公司的成本分析和会计记录做得如何?

11是不是在所处领域有独到之处?它是否可以为投资者提供重要线索,以了解此公司相对于竞争者是不是很突出?

12这家公司有没有短期或长期的盈余展望?

13在可预见的将来,这家公司是否会大量发行新股,获取足够的资金,以利于公司发展。现有持股人的利益是否因预期中的股本增长而大幅受损?

14管理阶层是不是只向投资人报喜不报忧?诸事顺畅时口沫横飞,有问题或叫人失望的事情发生时,则“三缄其口”?

15这家公司管理阶层的诚信正直态度是否毋庸置疑?

费舍寻找成长股的这15个要点中的前10点都能归纳为管理学问题,既然是用管理学的眼光选股,费舍深知公司的管理层对未来的绩效有着极重要的影响。因此,在要点14中,费舍这样问道:“管理阶层是不是只向投资人报喜不报忧?诸事顺畅时口沫横飞,有问题或叫人失望的事情发生时,则‘三缄其口’?”

费舍认为,即使是经营管理最好的公司,有时也会出乎意料地碰到困难。“连最成功的企业,也无法避免叫人失望的事情。坦诚面对,加上良好的判断力,它们只是最后成功的代价之一。”

然而在现实生活中发生这类事情时仍然不乏“三缄其口”的情况。国内上市公司只要不被证券监管当局处罚,或强制性要求,一般很少“自告奋勇”做出澄清。记者或投资人前去调查,也大多无功而返。中央电视台的《经济半小时》节目中有这样一则调查:一家深圳上市公司与某地公司有巨额账务往来,最后无法追索。电视台的记者前去当地调查关联公司,发现公司的注册地点竟是一家幼儿园(在电视屏幕前,孩子的天真无邪愈发凸现出欺诈者的丑陋)。而守候在深圳上市公司门口的记者则拍下了该公司女经理拒绝采访匆匆跑进办公大楼的情景,让人心寒。

看来还是费舍说得对:“不管是什么样的理由,凡是设法隐匿坏消息的公司,投资人最好不要纳入选股考察对象中。”

费舍的要点13也非常重要:“在可预见的将来,这家公司是否会大量发行新股,获取足够的资金,以利于公司发展。现有持股人的利益是否因预期中的股本增长而大幅受损?”

该条之所以重要,是因为过去我们通常理解某只股票是否有“成长性”,重要的指标是它是否经常大额度送配,这样股价可以反复除权,将高价除至低价,然后再做上去,股价神不知鬼不觉已翻了数倍。但我们现在已获得了经验和教训,利润最终稀释,股东与上市公司均受伤害。这就是中国股市上屡次上演的“杀猪”现象。

费舍的结论是:“如果买进普通股之后几年内,公司将发行股票筹措资金,而且如果发行新股之后,普通股持有人的每股盈余只会小幅增加,则我们只能有一个结论,也就是管理阶层的财务判断能力相当差,因此该公司的普通股不值得投资。”

在所有判断公司是否值得投资的标准中,费舍非常重视公司管理层的诚信状况。也就是他提出的最后一个要点:“公司的管理阶层的诚信正直态度是否毋庸置疑?”在1959年,他斩钉截铁地提出:“不管其他所有事务上得到多高的评价,如果管理阶层对股东没有强烈的责任感而令人深感怀疑的话,投资人绝对不要认真考虑投资这样一家公司。”

下面这段话非常实事求是:“公司的管理阶层远比持股人更容易接触公司的资产。控制公司经营大权的人,有无数方法能在不违法的情形下,假公济私,牺牲一般股东的利益,为自己和家族谋利。其中一个方法是给自己——更不要说是亲戚——远高于正常水准的薪水。”

在《保守型投资人夜夜安枕》中,费舍进一步总结了优秀成长型公司的基本要素:

第一个要素是对于目前和未来获利能力最重要的公司活动的卓越程度。公司在自己的领域中是成本很低的制造商或营运商,有出色的行销和财务能力,并且展现出优于一般标准的技能,善于处理相关的管理问题,从他的研究或技术单位获得有价值的成果。

第二个要素是控制公司重要获利活动和相关政策的人员素质:公司首席执行官必须致力于长期的成长,身边有一群能力很强的人被授权来主持公司各个部门的职能。

第三个要素是公司在可预测的将来,有可能长久维持高于平均水平的获利能力。投资者要问的问题是:“这家公司能够做些什么事,而其他公司没办法做得那么好?”

综合以上各个要点和要素,可见费舍最关心的是公司持续竞争优势。在这一点上,巴菲特进一步强调:“对于投资来说,关键不是确定某个产业对社会的影响力有多大,或者这个产业将会增长多少,而是要确定任何一家选定的企业的竞争优势,而且更重要的是确定这种优势的持续性。那些所提供的产品或服务周围具有很宽的护城河的企业能为投资者带来满意的回报。”

[投资课堂]

在费舍寻找优良普通股的15个要点中,他最关注的是第15点,即公司的管理层是否正直和诚实,公司的经理们在决策时是把自己当做股东的受托人,还是只关心自己的利益?

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