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第38章 《向格雷厄姆学思考,向巴菲特学投资》 (6)

二、财务报表以“股东收益”作为衡量内在价值的指标

股东收益就是股东的获利。高毛利率则是投资者所获利润在去掉应缴税款和其他必要开支之前同投入资本之间的比率。一般来说,毛利率越高则股东获利就越高。所以,寻找高毛利率的公司通常是投资者所向往的,一旦找到了高毛利率公司就意味着找到了高额利润。也就是说,这种高毛利率公司意味着股东权益报酬率高。巴菲特在审读一家企业的财务报表时,注重以股东收益作为判断其内在价值的指标,他喜欢选择权益报酬率高的公司。

根据巴菲特的逻辑,具有持久竞争优势的公司因获利稳定,使它们的股票也成了某种债券,巴菲特将这种股票称为“权益债券”,这种“权益债券”的利息相当于该企业一年中的权益报酬,每股盈余便是权益债券的殖利率。假如公司的股东权益价值(账面价值)为每股10美元,每股净利25美元,那么巴菲特认为权益债券的报酬率为25%。

然而由于企业获利经常出现波动,时高时低,所以权益债券的报酬不及一般债券稳定有保障。巴菲特认为,权益债券的报酬率会有变动,如果公司获利上升则对投资人有利,反之则不利。权益债券的报酬会因权益(账面价值)和净利的关系改变而上下波动。

三、财务报表是否重视留存收益的再投资

投资者如何通过审读财务报表检验是否选择了一家具有良好的长期发展前景,并且由以股东利益为导向、精明能干的管理层来经营的企业?对于这一问题,巴菲特通常是通过比较公司市场价值增量与留存收益增量来加以验证。

尽管个别时候股价会因各种原因偏离其内在价值,但从长远来看,股票市场会合理地反映公司的内在价值。这对于留存收益也是一样的。如果公司运用保留的利润,在较长时间内都没有获得较好的收益,则有效市场就会在该公司股票价格上体现出它的失望。相反,如果公司利用追加资本获得的收益超过平均水平,这一成功也会体现在股价的上升中。在巴菲特的快速测试中,公司股票市值增量应至少不低于留存收益的数额。如果公司的市场价值增量超过留存收益增量,当然更好。巴菲特对此的解释是:“这个巨大的交易舞台中,我们的任务就是寻找这类企业:它的赢利状况使每1元的留存收益至少能转化为1元的市场价值。”

[投资课堂]

财务报表怎么看?

财务报表的数字都是过去的营运成绩,但是投资人还是可以从财务报表的数字中,找出这家公司的获利能力、经营效率、财务结构、成长潜力等四项评判指针的,其中:

1获利能力要看毛利率、纯益率、股东权益回报率。

2经营效率要看存货周转率、应收账款周转率。

3财务结构要看负债比率、流动比率、速动比率。

4成长潜力要看营收增长率、盈余增长率。

永不谈论你在做的事,在沉默中投机

巴菲特明言他害怕在床上说话,因为他妻子可能会听到。

——罗杰·洛温斯坦

巴菲特的导师本杰明·格雷厄姆在哥伦比亚大学授课时会使用被低估股票的当前例子来说明他的方法。每次下课后都有一些学生冲出门去争先恐后地购买这些股票。不止一个学生是靠这条路子支付学费的。

沃伦·巴菲特在每一个方面都在模仿他的导师(就连他写给父母亲的信都模仿了格雷厄姆的风格)——除了投资这方面。比如在1953年,他在奥马哈大学讲了一堂“投资原理”课,但与格雷厄姆不同的是,他拒绝透露任何消息。

1956年,巴菲特在开办他的合伙公司的时候,他对潜在投资者们说:“我会把你们的钱当成我的钱来用,我会承担一部分损失和利润。而且我不会告诉你们我在做些什么。”

那时候的巴菲特像现在一样拒绝告诉任何人他在注意哪些股票,甚至对一个可能加入他的合伙公司的新投资者也不会说。约翰·特雷恩在他的《资金大师》一书中写道,当他正在寻找“一个存放资金的好地方时”,他第一次见到了巴菲特。“当我得知他不会透露他所持有的股票时,我决定不加入他的公司。”这是一个后来让他后悔万分的决定。

当巴菲特说他不会告诉他的投资者他在做什么的时候,他是认真的。

乔治·索罗斯像巴菲特一样从不谈论他在投资中将要做什么。1981年6月,《机构投资者》这样评价它的封面人物乔治·索罗斯:“一个神秘人物,一个独行侠,从不透露他的行动,甚至与他的合作伙伴保持着距离。”

然而,在现实生活中,并不是所有的投资者都像巴菲特和索罗斯一样是在沉默中投机,他们中的大多数都在不断寻求别人的建议,想知道他们的投资决策是否正确。

许多年以前,一个发表业务通讯的人为他的订户们开设了电话咨询服务。有超过一半的电话是这样的内容:

“我刚刚买了这只股票”或“我刚做了一笔房地产投资”,不管他们做了什么,他们都会问:“我做得对吗?”

其余的电话要么是问应该做些什么,要么是想确认他们正在计划的行动是正确的。

不用问,巴菲特或索罗斯是不会打这样的电话的。他们几乎从不对任何人说他们在做什么,对其他人如何评价他的投资决策没兴趣,也不关心。

他们知道自己在做什么。他们不需要通过寻求其他人的认可来支持他们的观点。“你是对是错并不取决于别人是否同意你的观点。”巴菲特说。

所以,我们要想能够像投资大师一样做到在沉默中投机,必须做到两点:相信自己,独立思考。

一、相信自己

“相信自己,不迷信别人”是巴菲特的信条。正因为如此,巴菲特才会在沉默中投机,也正因如此,才使他的眼光总是比别人更长远,更敏锐。1963年捷运公司的仓库遭受了巨额诈骗,损失了15亿美元,股票大幅度跌落,持股者纷纷抛售,但巴菲特经过详细的调查发现,捷运卡在人们的生活中依然被广泛运用,它应该只是面临暂时的困难。巴菲特相信自己的判断,于是他分批购买大量捷运公司的股票,最多时约占到他总投资金额的40%。巴菲特的自信得到了回报。1965年,捷运公司开始走出低谷,1967年,股价飙升至每股180美元。巴菲特让所有的人大吃一惊,人们开始称他为“股神”。

巴菲特的自信和果敢让他一次次地化险为夷。在1969年,当时美国实施阿波罗计划登月成功,整个美国都处于沸腾之中,经济高速增长,股市极其繁荣。巴菲特合伙公司1968年获得了成立以来的最佳业绩:效益比前一年上升了59%。在一些大公司的推动下,市场出现了一波又一波的兼并浪潮,股价也在不断上涨。投资市场如此繁荣,但巴菲特却敏锐地嗅到了巨大风险的气味。虽然,巴菲特声明不会预测股票市场的走势,但是,他在自己办公室的墙上贴满了1929年危机的剪报,以此来时时提醒自己:太过看好的情势下面也许就是深渊,股市狂升时,必须学会冷静思考、避而远之。当时巴菲特已拥有了2500万美元的财富,明智的他选择了隐退江湖,静观股市的变化。

巴菲特相信自己的判断,他对两类股票不感兴趣,一类是公用事业股,理由是利润固定的行业从来不在他的投资范围之内;另一类是高科技网络股票。

当众人都对高科技网络公司趋之若鹜时,巴菲特却坚持自己的判断,坚决不投资高科技网络公司。他的这种近乎偏执狂的理念开始为一部分人所诟病,特别是伯克希尔公司1999年的投资创最坏纪录的时候。面对压力,巴菲特没有妥协,因为他相信自己没有错。2001年,所有对巴菲特的批评都急忙收场了,取而代之的是加倍的佩服和崇敬。因为美国股市大跌,纳斯达克指数下跌了近30%。

数十年来,无论经济繁荣与否,巴菲特持有的股票总体表现是出色的,它的平均收益率达到236%,极少出现过年度亏损。即使是在亚洲金融风暴波及全球时,巴菲特仍然以其稳健的风格,成为全球投资者竞相仿效的榜样。正是相信自己成就了巴菲特。他的这种心态和素质,使自己总能排除一切干扰和影响,稳坐在投资市场的风口浪尖之上,运筹帷幄,决胜股市。

二、独立思考

在投资领域很多投资者并不能像巴菲特一样相信自己,他们没有勇气坚持自己的看法,对自己的判断力没有信心,却总觉得别人比自己知道得更多,市场整体比个人更聪明。因此,他们总是喜欢参考别人的意见,观察市场上大多数投资者的行踪,并据此决定自己的行动。

当你让从众心理代替了独立思考时,虽然可以获得由此带来的安全感,但你最终必然会为你不愿独立思考的懒惰、缺乏勇气的懦弱付出代价。这种代价表现在你想买入别人都在买的股票时,这些股票的价格已经上涨不少了。

正如比尔·盖茨总结巴菲特成功的关键一样,巴菲特以惊人的优势战胜市场的关键在于能够洞察先机。投资者战胜市场,就必须先于大多数人发现并买入有潜力的股票,这样才能以更低的价格买入,从而取得比大多数人更好的业绩。

但是,要做到洞察先机,投资者只能独立思考。你不能依靠从众行为取得投资的胜利。

从众行为是一种愚蠢的表现。我们需要的是思考,而不是投票表决。“你们必须要自己思考。为什么一些高智商的人总是不知不觉地模仿别人,这使我很惊奇。我从未从其他人的谈话中得到过好主意。”这是巴菲特对我们的忠告。

大多数投资人对投资标的了解不多,也无法评估其价值,经常受到别人的意见影响而抢进杀出,没有自己的独立思考与判断,长期下来,要不亏钱也难。

作为投资者,必须花点工夫对这些情况作进一步的研究,以免被他人误导而做出错误的决策,当然这里并不是否定股市上大户进出货的可参考性。

只有依靠自己仔细观察市场变动,果断而不失谨慎地做出决策,才能成为股市的赢家。

[投资课堂]

要取胜股市,其中的一个重要秘诀就是不要总是跟着别人走,因为毕竟股市中是大多数人赔钱,只有少数人才是赢家,要想站到少数赢家的行列,必须相信自己和投资大众有不同的思维,做个“独行侠”。

1对基本面要独立思考

从物价水平、国民生产总值、财政收支等宏观面来分析,但是,宏观经济的乐观并不会直接等于股市的持续走强。因为一方面宏观经济的景气反映到微观经济上需要一个过程,必须把握其中的微妙关系,另一方面,股市涨跌也有其规律,技术性因素也在其中发生作用。

2对年报也要独立思考

一些股票由于业绩下降,或分配不理想,股价往往出现较大幅度的下跌,从本质上说,这些个股的风险是由于价格与价值相背离引起的。因此,散户投资者要花大力气研究年报,除注意比较每股收益、净资产、净资产收益率等以外,对年报反映出的政策趋向、行业景气等信息也要把握好,因为这些信号正是公司成长性的有力基础。只有这样才能选择出价格低于价值的股票进行投资。

3选择个股要独立思考

有的投资者迷信股评,只买股评家推荐的“热门股”、“潜力股”,但这往往潜伏着很大的风险。因为股评家不是万能的,也有失手的时候,而且,还要防范其中的道德风险,有的股评家成为庄家的工具,在庄家需要出货的时候大肆宣传,引诱散户跟进。

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