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第15章 风险控制(8)

2008年10月1日,巴菲特宣布投入30亿美元收购通用电气公司的永久性优先股,这时美国金融海啸刚刚爆发,大部分投资者都选择了远离市场,因为他们对未来已经失去了信心。但巴菲特却选择在这个时候作出让人难以理解的大动作。这是因为巴菲特通过仔细的分析,认为美国经济在不久的将来一定会复苏,而且通用公司有资本也有能力在未来赢得胜利。巴菲特曾经在一份关于收购通用电气公司的声明中这样说:“从全球来看,通用电气公司是美国企业的代表,我相信该公司在未来几年里会再创辉煌。”

当时,其他的投资者都认为通用电气公司会在金融海啸中受到巨大的打击,这是因为通用公司本身规模庞大,庞大的规模就意味着通用公司会在更多领域全方面地遭受金融海啸的影响。而且从世界情况上来讲,此时的通用电气公司的股票价格已经大幅度下降了42%左右,局势对于通用公司来讲相当不利。

而此时的伯克希尔公司将近一半的收入主要来自下属金融子公司。这些子公司同样也面临着金融海啸的袭击,形势同样不容乐观。但巴菲特并没有因为这些而退缩,他毅然选择在这个时候投资通用电气,显示出了其与众不同的另类投资眼光。

作为投资方的巴菲特曾多次强调要以一个合理的价格买进通用的股票,而通用电气为了表示对巴菲特收购通用电气公司的诚意,也做出了很大的让步。最终通用电气公司答应巴菲特的条件是:承诺对永久性优先股支付10%的高额股息,并在3年之后以高出出售价10%的价格回收。而且,巴菲特在今后5年时间内,可以以每股22.25美元的价格继续收购通用电气公司30亿美元的普通股。这些优惠的条件,更加坚定了巴菲特的投资决心。

在接受电视台采访时,巴菲特曾对媒体说出了他之所以会作出这个投资决定的真正原因。他说:“我已经观察通用电气公司很久了,过去时机一直没有成熟,而现在的市场提供了这个投资机会,你要知道,这样的机会,在过去6个月或者一年之前绝对是难以想象的。”

美国匹兹堡亨利·H·阿姆斯特朗投资组合经理对巴菲特的这次投资评论说:“其实这是巴菲特一直以来等待的机会,现在这个机会终于来临了。在市场的强大压力下,他可以以最低的价格来完成这笔交易。而他之所以购买这么多数量,正是因为价格极富吸引力。可以说这样一个机会,他已经等了10年。”

确实,这时候的通用电气公司由于受金融海啸影响,原来盈利比重占一半以上的GE Capital表现不佳,抵消了喷气发动机等高科技产品销售的增长势头,2008年盈利水平估计比上年下降10%,并在2009年有继续下滑的趋势。在这种情况下,通用电气公司2008年9月18日的股价降到多年以来的最低水平,即每股22.19美元。

这个时候的通用电气公司面临着巨大的困难,自我感觉相当不好,已经到了不断下调其当年收益预期的境地。在这次投资之前,通用电气一再表示要收缩战线,以便在基础设施等核心业务上集中精力。面对巴菲特的收购计划,其管理层不得不作出巨大让步来促成这笔交易。如果不是面临难以克服的困难,这样的让步恐怕只会在巴菲特的梦里出现。

当然,这次投资收益的不仅仅是巴菲特,通用电气公司得到巴菲特30亿美元的投资后,财务状况明显好转,这对该公司的AAA信用评级产生了很大的帮助。

在有了这样一个强力的外援之后,通用电气公司的竞争力明显加强。通用总裁杰夫里·伊梅尔特底气十足地说:“虽然金融海啸预计还会蔓延一段时间,但通用公司对企业的发展前景仍然充满乐观。”

与此同时,巴菲特还将通用公司全过程的组织营销、定价、配置、后市稳定工作都交给由他控股的高盛集团打理。这一招真可谓是一箭三雕,既保证了自己多方面的利益,也对这两个企业有很大的好处。

正因为如此,安本资产管理公司亚太区董事唐纳德·阿姆斯塔德称巴菲特为“最聪明的投资者”。而巴菲特的聪明之处就在于他能以长远的眼光洞察市场的每一个微小细节,并将这些细节背后所包含的真正内容挖掘出来,形成一个对市场当前和将来发展趋势的真切判断。这种能力是其他投资者所不具备的,也是所有的投资者最应该向巴菲特学习的。

巴菲特名言

会计数字是企业估价的开始,而不是结尾。很明显,投资者必须永远保持警惕,而且将这些会计数字当作计算产生它们真正“经济收益”的开端,而不是结尾。

——巴菲特

14.要具备及时止损的能力

Last year, the biggest problem in Berkshire is NetJets, years, NetJets has its own development of the industry"s most prominent companies, the aircraft value of the sum of the total value it has are more than its three competitors. In short, our leading position in this industry is not being challenged.

The NetJet operating another story. In the last 11 years we own, its pre—tax losses hit $ 157 million. In addition, the company"s debt rose to $ 102 million from the acquisition when $ 1.9 billion in April last year. Without Berkshire as security for the debt, NetJet will collapse. Obviously, I let the NetJet in such a difficult, so that you have suffered losses. Fortunately, I have access to the rescue.

——摘自2010年巴菲特写给全体股东的年报

译文

伯克希尔在去年最大的问题就是NetJet公司。多年来,NetJet公司一直是行业发展最突出的公司,其拥有的飞机总价值比它的三个竞争对手的总和还要多。总之,我们在这个行业的领先地位难以受到挑战。

另一个故事是关于NetJet的经营。在我们拥有其11年的时间里,它的税前亏损达到1.57亿美元。此外,该公司的债务水平从收购时期的1.02亿美元升至去年四月的1.9亿美元。如果没有伯克希尔公司为其债务做担保,NetJet肯定会快速崩溃。很显然,是我让NetJet陷入到困境中,让其蒙受损失的。但幸运的是,我已经获得救援的机会。

投资解读

巴菲特用这样一个例子来形象地说明投资失利所带来的影响:如果投资者的初始本金是100美元,第一次投资亏损了50美元,那么他的本金就减少了一半。如此一来,为了挽回投资失败带来的50美元的损失,投资者第二次投资时就必须以手中剩下的50美元赢得100%的回报率。无疑,这将是相当困难的。由于这个原因,巴菲特总是反复强调这样一个观点:想投资就一定要学会止损。

止损,就是指将投资失败的损失尽可能地及时控制在最小的范围以内。事实上,大多数投资者都能认识到股票市场中无处不在的巨大投资风险。即使是巴菲特这样杰出的价值投资大师也不能断言自己购买的每只股票都是稳赚不赔的。因此,一旦投资失败造成了损失,投资者就要及时采取措施防止损失继续扩大。

如同很多人都不愿在灾祸发生之前就忧心忡忡、有所顾虑一样,由于投资失败和遭受损失本身是违背投资者预期的,因此人们往往会出于本能对止损有一种反感心理。尤其是那些在投资领域技术精湛、经验丰富的投机者,常常会因为曾经取得的成功而过分相信自己的判断,以至于在遭遇失败时错过了及时止损的时机,从而给自己带来巨大的甚至毁灭性的损失。而这样的悲剧在股市中几乎每天都会上演。

对普通投资者而言,也存在着同样的问题。毫无疑问,每个人都希望手中的股票价格上涨赢利之后退市。由于投资者多数是抱着一夜暴富的心态进行股票投机的,所以风险和损失基本上是他们的心理盲点。因此,当股价跌破其买入的价位时,一些投资者往往会陷入恐慌,不知如何是好;即使他们中的一部分人也给自己制定了止损的价位,然而却不可避免地对股市抱持幻想,止损价位不断调低,眼见损失越大却越不愿撤离;还有一些投资者则逃避现实,对股市彻底绝望,不采取任何积极的应对措施,听任手中的股票暴跌不止;还有的投资者甚至失去理智继续加仓,希望孤注一掷能够挽回败局。其实,这些投资者对股市的下跌趋势都十分清楚,然而期待并相信股市在不久之后就会回升的侥幸心理却阻挠着他们进行正确的判断和决策,及时采取措施止损。而且,随着这种消极等待的时间越来越长,股市的持续走低会让投资失败的损失越来越大,导致投资者手中的股票价值逐渐地被时间所蚕食,从而陷入更深的进退两难的境地。本来如果及时采取措施止损就能降低损失保护本金,但往往却由于投资者坚持错误的投资策略、消极被动地等待而导致损失逐渐扩大到无可挽回的地步。

在如何止损这一点上,巴菲特和很多杰出的投资大师一样,都遵循一个简单有效的投资原则,那就是“鳄鱼法则”。“鳄鱼法则”是鳄鱼的吞食方式的一个抽象化概念。假设一个人在沼泽中行走,被鳄鱼咬住了脚,然而鳄鱼却并不会咬断这个人的脚,而是静静地等待着他做出反应:如果这个人用另一条腿去踢鳄鱼的脑袋,那么鳄鱼就会顺势咬住他的另一条腿;如果他伸手去掰鳄鱼的嘴巴,那么鳄鱼就会趁机迅速地再咬住他的手。这样一来,人挣扎得越厉害,被鳄鱼咬住的部分就会越多。在这样的危急关头,人为了求生所能采取的惟一方法就是迅速果断地舍弃那只被咬住的脚,以此来保全身体的其他部分。在投资市场上,这一法则的具体含义就是:一旦投资者意识到自己的错误时,惟一能做的就是毫不犹豫地撤离市场。除此以外,任何侥幸的心理和借口都不能成为理由。

此外,巴菲特还提出,止损除了要求投资者具有果断的行动力以外,还需要运用科学的方法才能取得成功。在他看来,止损的目的在于规避风险保护本金,为投资者留下后路保存投资实力。为了进一步说明止损的重要性,巴菲特还举了这样一个例子:

投资者A的分析准确率为40%,投资者B的分析准确率为80%,那么在他们拥有相同数额的初始本金的情况下,他们中的哪一位在市场中的生存能力会更强呢?在这样的条件下,通常人们认为B的投资生命力会更强,但巴菲特却指出,如果没有科学有效的止损措施,对于风险的发生缺乏管理和控制,那么即使是分析能力较强的投资者B的生存能力也可能会比A更弱。假定两人的初始资金均为10万美元,投资次数为10次,每次投资的金额为1万美元。在这10次投资中,A能将每次投资的风险损失控制在2%的范围内,6次亏损的资金总额为1.2万美元;而B的风险损失控制范围为20%,他2次亏损的资金总额就是4万美元。如此一来,在投资10次之后,A和B的损失就相差2.8万美元。在这样的情况下,B要想与A保持在同一亏损水平,就必须比A多赚取2.8万美元的利润。而如果在10次投资中,B的前2次投资都是亏损的,他的资金就会迅速缩水至6万美元。要在这个基础上进行剩下的8次投资,并且多获得2.8万美元的利润收益,无疑是相当困难的。

因此,巴菲特得出这样的结论:“如果投资者不能够采取科学有效的止损措施,将投资风险控制在尽可能小的范围内,那么无论其分析准确率有多高,也可能无法获得巨大的投资收益,甚至还可能遭受损失。”

所谓“止损点”,就是在股价下跌时,投资者为自己持有的股票所设定的退市价位。止损点的设置是为了保护投资者的利益,将投资风险带来的损失尽可能地控制在最小的范围内。通常而言,当股价处于上升状态时,投资者应当将止损点的位置向上提升,这样不仅能够更有效地控制风险,而且能争取更多的利润空间;当股价处于下跌状态时,投资者则可以把止损点适当地降低一点,这样就不至于让自己被股市套牢,能够及时有效地控制住风险损失,为将来保留更多的资金和投资实力。

巴菲特指出,实际的股票交易中,止损点的位置存在着一个缓冲的空间。针对不同类型的投资者,这一缓冲空间的范围也有所不同。通常情况下,短线投资者的缓冲空间约为5%至8%;中线投资者的缓冲空间相对大些,约为8%至13%;长线投资者的缓冲空间最大,可达15%至20%。然而,不管对哪种类型的投资者来说,设立止损点都是必须的。如果一只股票的价格下跌5%,或许它有可能正处于弱市;但是如果它从最高价位下跌了15%,那么投资者就不得不考虑对其进行调整了。也就是说,建立适合自己投资方案的止损策略,从而科学地进行止损是每个投资者都应该掌握的技能。

巴菲特名言

一旦设立了止损点,投资者就必须严格地按照止损计划的要求切实执行。如果明知错误的投资决策已经给自己带来了损失却不愿正视现实,抱着侥幸心理对市场恋恋不舍,等到股价跌破最低位时才后悔莫及,那么止损点的设立也就毫无意义了。

——巴菲特

如果你无法左右局面,那么错失一次机会也不是什么坏事。

——巴菲特

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