第一节 资金饥渴
ＴＣＬ创立于１９８１年，经过３０余年的成长，已经成为中国乃至世界上规模最大的消费类电子企业集团之一。
ＴＣＬ旗下拥有三家上市公司：ＴＣＬ集团（０００１００．ＳＺ）、ＴＣＬ多媒体科技（１０７０．ＨＫ）以及ＴＣＬ通讯科技（２６１８．ＨＫ）。目前，ＴＣＬ已形成多媒体、通讯、华星光电和ＴＣＬ家电四大产业集团，包含系统科技事业本部、泰科立集团、新兴业务群、投资业务群、翰林汇公司、房地产等六大业务板块。
２０１０年，ＴＣＬ面临了新的考验。
２０１０年８月，ＴＣＬ再度联姻地产大鳄万通实业进军工业地产领域。根据两大巨头签署的框架协议显示，ＴＣＬ集团拟将旗下部分工业地产资源用于和万通实业的合作，而万通实业将提供种子资金发起设立地产基金，为双方的合作项目提供资金支持。
两大巨头的合作立即引发了家电业和地产业的猜想：到底是ＴＣＬ集团因资金困顿而转战地产求解，还是这家彩电龙头为发力于地产业而铺路？
事实上，早在２００４年，ＴＣＬ集团已试水地产领域，先后成立了惠州ＴＣＬ房地产开发有限公司和深圳市ＴＣＬ房地产有限公司，主要开发过ＴＣＬ·翠园、ＴＣＬ·雅园等商业地产项目。
２００８年年初，ＴＣＬ集团初次和万通实业合作，双方共出资２．５亿元成立了天津万通新创工业资源投资有限公司（以下简称“万通新创”）。２００９年，万通实业再次收购ＴＣＬ集团一个占地２７万平方米的无锡项目，经二次开发后，将其打造成厂区、仓储、物流、宿舍为一体的综合性工业社区——“万通工社”。
在具体合作模式上，ＴＣＬ集团采取了“售后回租”模式，对其中的一半面积进行了回租。目前，包括索尼等大型企业已进驻万通工社，出租率已近９０％。按万通实业预计，在不久的将来，仓储市场、奥特莱斯、汽车影院等高附加值运营商也将加盟。
“通过有效盘活这些工业地产，ＴＣＬ不仅可以获得稳健的现金流，还可进一步提高公司资产的使用效率和增值空间”。ＴＣＬ集团将此次合作定义为“激活工业地产的价值”的合作。
ＴＣＬ集团董事局主席李东生对此次联姻的解释是，对于像ＴＣＬ集团这样的制造企业，“有转型升级的呼声，希望减少固定资产投资占用资金，提高资金使用效率”。对于工业地产商而言，“和制造业企业合作有利于获得地方政府的支持”。可以说，双方合作将进一步实现共赢。
一、主业转型？
不过，值得注意的是，作为彩电业巨头，ＴＣＬ集团在产业升级的压力之下，主业却有些“差强人意”：２００９年，ＴＣＬ同比利润下降了１４．３％，归属于母公司的净利润为４．７亿元，同比减少了６％。
在黯淡的主营业务衬托下，房地产业务却成了“一抹亮色”：２００７年，房地产与投资、物流与服务两大业务增速最快，利润贡献最多。
２００８年，房地产与投资业务所带来的５．５９亿元的收入成为ＴＣＬ集团“摘帽”的关键，该部分业务收入同比增长了１４００％，毛利率增长幅度达３３％以上，成为ＴＣＬ集团最大的利润来源。
因此，有业界人士称正是因为ＴＣＬ集团主营业务受阻，才开始寻求地产突破的。但ＴＣＬ集团总裁李东生说：“ＴＣＬ不打算转战地产，而且在万通新创的股份将逐渐减持。ＴＣＬ仍将专注于制造业，特别是液晶的研发和生产。”
“这种做法是ＴＣＬ集团在家电产业转型过程中对新的利润增长点的寻找。”此前曾亲自调研ＴＣＬ集团的华创证券家电行业分析员刘洪军认为，
“只能是把工业地产增值部分作为新的利润点，但肯定不是ＴＣＬ集团主业的转型。”刘洪军分析，房地产投资业务在ＴＣＬ集团中的占比较小，而且ＴＣＬ集团的多元化路线还是集中在家电领域。
二、烧钱的面板
李东生认为“要改变彩电市场的竞争格局，提高中国彩电产业的竞争力，还是要在核心的上游——液晶面板产业上有所突破”。８．５代面板生产线耗资甚巨，且国内各大面板厂商蜂拥而上，ＴＣＬ砸锅卖铁四处筹资上项目，其豪赌之情可见一斑。也就是这块面板，让ＴＣＬ愿意拿出万丈豪情赌一把。
按照８．５代面板生产线项目最初的预计，该项目总投资额为２４５亿元，其中建设资金２２０亿元，流动资金２５亿元。项目公司最终注册资本为１００亿元人民币，由ＴＣＬ集团与深超公司按１∶１的比例共同出资投入。其中ＴＣＬ集团的出资部分将通过非公开发行股票的方式募集。
从当时募资的情况以及政府的补贴来看，这部分巨额资金基本已到位。不过，在业内人士看来，这笔已经到位的资金“仅仅是个开始”，后期的大量资金将进一步考验ＴＣＬ集团未来的发展。
三、收紧的钱袋子
为了这块面板，ＴＣＬ可谓是四处筹钱。２０１０年６月，ＴＣＬ收紧的钱袋子更加窘迫，窘迫到了让李东生自己掏钱的地步——李东生通过大宗交易形式出售了ＴＣＬ多媒体１５００万股，获得现金８４７５万港元，当时合人民币大约７４２７万元。
李东生果断出手卖股票的目的就是为参与ＴＣＬ集团８．５代液晶面板生产线的定向增发项目，他还承诺锁定３年以支持８．５代液晶面板项目及ＴＣＬ的长期发展。
当年７月，李东生将其持有的４０１６．５６万股无限售条件的流动股进行质押（占公司总股本的１．３７％）。质押股票所筹资金仍然是为了参与认购８．５代液晶面板线的定向增发项目。
同时，为了这块面板，曾一波三折的非公开增发正式完成。ＴＣＬ集团共计发行１３亿股，合计募集资金４４亿元。这笔钱也主要投入到了８．５代液晶面板项目中。在本次非公开增发中，李东生再次豪掷２．５亿元认购了７２２５万股，并拉上了苏宁电器认购１．４亿股作为“友情支持”。而这并非第一次自家认购。２００９年４月２７日，ＴＣＬ集团向８名特定对象非公开增发了３．５亿股，定向增发的价格为每股２．５８元人民币。而在这次增发中，李东生同样掷下大约１．６亿元认购了６３１０万股。
李东生不仅自己豪掷４亿元参与定向增发，“亲友团”也来助阵——李东生的妹妹李海英认购了６９７０万股ＴＣＬ定增股，她所控股的惠州市投资发展有限公司也认购了６５３０万股。
与此同时，ＴＣＬ旗下的ＴＣＬ多媒体与ＴＣＬ集团、惠州置业分别订立转让协议，将总面积为１．０１万平方米的土地以４６６万元的价格转让，用于企业的一般运营资金。随后，ＴＣＬ多媒体与中国银行及渣打银行（作为协调经理人）签订了信贷融资协议，ＴＣＬ多媒体将获得一笔最多可达１．２亿美元（约合人民币８．１２亿元）的４年期有期贷款。
四、股价回到“１”时代
２０１０年对于ＴＣＬ而言，可谓雪上加霜。最让市场无语的是，在２０１０年大盘持续走低的情况下，ＴＣＬ集团一度没有守住２元股的底线，截至２０１１年的１２月２２日，ＴＣＬ的股价下跌到１．７１元的历史新低。而在２００４年，ＴＣＬ集团的股价曾最高冲上过９．４６元。与那时相比，股票价值的跌幅已超过８０％。
０１１年的１２月２２日，ＴＣＬ的股价下跌到１．７１元的历史新低从其２０１１年中期的经营数据来看，ＴＣＬ多媒体仍为集团赢利主力，相比之下，房地产业务２０１１年的中期营业收入为１６１７４万元，营业利润也只有６００２万元，占到主营业务收入的０．５９％。再看看其２００８到２０１１年第三季度的主要财务指标：
ＴＣＬ２００８到２０１１年的第三季度的主要财务指标
日期
指标 ２０１１－９－３０２０１０－１２－３１２００９－１２－３１２００８－１２－３１
净利润（万元）８２５９７．１８４３２５３．８５４７００６．９８５０１１１．１５
净利润增长率（％）３２２．５２－７．９８－６．１９２６．６０
净资产收益率（％）７．４６４．２１８．８８１２．５８
资产负债率（％）７１．７７６６．１６７２．１２７３．２２
净利润现金含量（％）４３．７１１８３．９３１５６．９４１００．６４
其中，净利润的增长率从２００９到２０１０年连续２年为负，资产负债率
也是一直维持在６６％～７３％的高位。
再看ＴＣＬ这一时期的现金流量指标：
表３－２ ＴＣＬ２００８年到２０１１年的第三季度的现金流量指标
财务指标（单位）２０１１－０９－３０２０１０－１２－３１２００９－１２－３１２００８－１２－３１
销售商品收到的现金（万元）
４３９６４３５．６７５６１１０９８．１６４６９２１８４．０２４１５８０４５．７６
经营活动现金净流量
３６１０６．１６７９５５５．１５７３７７２．３４５０４３２．０４
现金净流量（万元）
－４０２０１９．６６１０２５１４６．１０２３１６９５．９９３０１８．２１
经营活动现金净流量增长率（％）
－２２０．１５７．８４４６．２８－２７７．８９
销售商品收到现金与主营收入比（％）
１００．３０１０８．２５１０５．９５１０８．２４
经营活动现金流量与净利润比（％）
４３．７１１８３．９３１５６．９４１００．６４
现金净流量与净利润比（％）
－４８６．７２２３７０．０７４９２．９０６．０２
投资活动的现金净流量（万元）
－１２２８６８３．８２－３８７１７９．７４－１５６８６６．３２－８７７８８．８５
筹资活动的现金净流量（万元）
７９０４７７．７１１３３７１１２．６７３１８７８０．７２４１０９３．４４从上表中可以看到，在２００８年到２０１１年的第三季度，ＴＣＬ集团投资活动的现金净流量出现了巨额负增长，分别为－８７７８８．８５万元、－１５６８６６．３２万元、－３８７１７９．７４万元和－１２２８６８３．８万元。为此，很多人就将ＴＣＬ集团和万通实业的这次联姻理解为“贴补家用”。如此烧钱的面板，让李东生这位大老板也只能豪赌一把——家家都有本难念的经，即使未来蓝图辉煌，但总得先有下锅的米。
券商的分析师当时预计，在该项目投产后，每块液晶模组将赚取１０６元的净利润。但随着未来中国面板项目的集中投产，液晶面板可能成为普通的产品，每块液晶模组的净利润也会下滑，到时候，这块面板画下的饼到底能充多少饥还将是个未知数。
第二节 环境污染究谁之过
西源武水、东源浈水，两源南流汇于韶关后始称北江，其与西江、东江并称为珠江三大支流。北江从韶关起，途经英德、清远，全长４６８千米。本来平静的北江，在２０１０年因一家名为韶关冶炼厂的企业而变得不再平静。
２０１０年１０月２１日，在没有任何预告的情况下，中金岭南（股票代码００００６０．ＳＺ）突然停牌，市场一片哗然，各种猜测纷至沓来。２１日晚间，中金岭南正式发布重大事件公告，称近日发现韶关市北江中上游河段的水质铊超标，而该问题由公司的下属子公司——韶关冶炼厂排污所致。如此，曾因镉排放超标而被迫停产的韶关冶炼厂再次成为污染北江的“黑手”。
据《羊城晚报》报道，２０１０年１０月１８日下午，环保部门发现这一情况后，迅速采取行动，开展了应急监测、排查污染源、专家会商等一系列应急处理工作。２０日晚间，广东省有关部门发布新闻通告，称北江中上游河段发现铊超标。随后，根据广东省政府的要求，韶关冶炼厂于２０１０年１０月２１日实施全面停产，积极配合政府的相关调查。
一、污染黑手
根据媒体的报道，２０１０年９月２７日，国家环保部华南环境督查中心李向群科长在省市环保部门负责人的陪同下，曾到韶关冶炼厂检查危险废物污染防治工作情况。
蹊跷的是，１０月初，由广东省经信委、广东省安监局、韶关市安监局等领导和专家组成的审核组，对中金岭南韶关冶炼厂进行了铅锌冶炼企业准入条件审核，并一致认为“该厂各项生产条件符合国家铅锌行业准入条件”。此外，在１０月９日举行的安全现状评价报告会和１０月１３日举行的审核会上，审核组给出了专家评审意见：“韶关冶炼厂完全能够将危险、有害因素控制在可接受的范围，满足安全生产条件的要求；其中铅锌粗炼设备及工艺技术、伴生金属综合回收技术处于国际先进水平，达到了准入公告管理暂行办法的要求。”
不过，就在当月的２１日，中金岭南紧急停牌，原因则是因韶关冶炼厂的铊污染。
二、屡次污染
事实上，韶关冶炼厂已不是第一次让中金岭南陷入“污染门”了。２００５年１２月１６日，韶关冶炼厂曾因操作人员违反操作规程将本应经过污水处理厂处理的污水直接排入北江，导致“北江１２·１６严重镉污染事件”发生。韶关冶炼厂也因此停产两个月，并进行了减污治理、整改。作为中金岭南的下属企业，韶关冶炼厂最早成立于１９６６年，是我国首家采用英国帝国熔炼公司密闭鼓风炉炼铅锌专利技术（简称“ＩＳＰ工艺”）的大型铅锌冶炼厂。到了２００６年，韶关冶炼厂的生产能力已经由最初的年产铅锌５万吨增长到２０万吨。２００８年，单是铅锌的产能就已提高到了３５万吨。
在“北江１２·１６严重镉污染事件”之后，２００６年，韶关冶炼厂耗资５．６亿元完成了包括烧结机、鼓风炉在内的多项技术改造，并于２００７年６月被韶关市环保局评为“环保明星企业”。同年年底，它又被广东省环保局评为“最高环保诚信单位”。
但中国科学院广州地球化学研究所等研究机构在２００８年发表的一份文献报告中称，北江干流沉积物中铊的平均含量明显过高，珠江水系的北江流域存在较高程度的铊污染。干流上污染最严重的是韶关冶炼厂的上方流域，而北江支流污染最严重的是马坝河。北江上游韶关市采矿工业和金属冶炼工业以及下游的清远石角镇的电子垃圾处理活动是导致北江铊污染的主因。
三、环保“紧箍咒”
自２０１１年以来，国内的环保事件频发。除了中海油、中石油污染环境事件之外，矿产、化工、造纸等企业的环境污染事件也是层出不穷。２０１１年６月，媒体报道了在“十二五”期间，上市公司在新股发行、增发配股时将面临越来越高的环保门槛。
早在２００６年，环保部就在“国家环境经济政策研究与试点项目”中，设置了“绿色证券政策研究”这一课题。
２０１１年，由环保部环境规划院主持的“绿色证券政策研究”已结题，这意味着我国“十二五”绿色证券政策框架思路初步成形。
该研究认为，“实施绿色证券政策，加强上市公司环保核查、环境绩效评估与信息披露是当前上市公司环保工作的一个突破口，是一个可以直接遏制高污染、高能耗企业资金扩张冲动的行之有效的环境经济手段”。
就在《绿色证券政策研究报告》出台前的２０１０年５月１４日，国家环保部网站以环办〔２０１０〕６７号文的形式对外披露了环保不达标的企业在上榜的３４家公司中不乏中煤能源、紫金矿业这样的资源巨头。
２０１１年部分首轮环保核查未通过的上市公司
公司
名称
上市公司代码环保核查范围公司近日融资重大事项目前是否通过核查
威远
生化
（６００８０３．ＳＨ）
河北威远生物化工股份有限公司及其境内分公司、控股子公司和募集资金投向的从事重浸染行业的４家企业２００８年１月２４日宣布拟定向增发８０００万股，收购实际控制人的二甲醛业务资产，发行价格不低于７．５６元符合上市公司环保核查有关要求
（续表）
公司
名称
上市公司代码环保核查范围公司近日融资重大事项目前是否通过核查
海螺水泥
（６００５８５．ＳＨ）
海螺水泥的分公司、全资及控股子公司和募集资金投向项目中的重污染行业企业，共４５家企业；募集资金投向新型干法水泥、余热发电类等重污染行业项目，共２９个公司拟公开增发不超过２亿股，所募集资金用于以结构调整、新型节能类投资等项目（１月３１日获批）符合上市公司环保核查有关要求
龙元建设
（６００４９１．ＳＨ）公司旗下水泥厂一生产线２００８年１月１５日公司宣布拟定向增发不超过５０００万股符合上市公司环保核查有关要求
晨鸣纸业
（０００４８８．ＳＺ）
晨鸣纸业的分公司、全资及控股子公司和募集资金投向项目中的重污染行业企业发行不超过４．０９亿股境外上市外资股（含超额配５３３５９６８４股），每股面值为人民币１元（２月２６日获批）基本符合上市公司环保核查有关要求
中煤能源
（６０１８９８．ＳＨ）中煤能源全资、控股子公司，募集资金投向公司中从事重污染行业的１３家生产经营型企业２月１日发行超过１５亿Ａ股基本符合上市公司环保核查有关要求
祁连山（６００７２０．ＳＨ）对环保存在的五个方面的问题进行完善整改拟向香港惠理基金管理公司等特定对象发行不超过１．５亿股（含１．５亿股）人民币Ａ股。
（已于２００８年２月１２日超过股东大会批准的有效期）目前公司正处于整改阶段，对存在的主要问题已基本完成整改，整改结果将于近期提请国家环保总局核查
（续表）
公司名称
上市公司代码环保核查范围公司近日融资重大事项目前是否通过核查
紫金矿业
（６０１８９９．ＨＫ）
企业新近收购的湖南衡阳尚卿矿业有限公司等５家企业紫金矿业拟在上海证交所发行不超过１５亿Ａ股，募集资金有望用于拓展其他金属行业以及境外并购。２００７年１２月获得证监会审核通过Ａ股上市申请，现正处于核准发行期间符合上市公司环保核查有关要求
环保部要求被通报批评的１１家公司在６月２５日前完成整改，２３家情节较轻的公司则被责令７月３０日之前完成整改。
资本点睛：
随着“十二五”绿色证券政策框架思路的初步形成，加强对上市公司环保信息的披露已经成为监管层对上市公司的基本要求。随着环保的“紧箍咒”开始愈念愈紧，上市公司则成为环保部门重点稽查的对象。
