设计现金流，价值最大化
设计商业模式的目的是什么呢？让企业的价值最大化。任何企业的价值都可以用自由现金流来评判。
自由现金流（Free Cash Flow），是由美国西北大学阿尔弗雷德·拉巴波特（Alfred Rappaport）、哈佛大学迈克尔·詹森（Michael C. Jensen）等学者于20世纪80年代提出的一种企业价值评估的新概念、理论、方法和体系。如今，它在西方公司价值评估中得到了非常广泛的应用。简单地讲，自由现金流量就是企业产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金流量。这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。
商业模式的起点是定位，中间是赢利模式的构建、关键资源和能力的整合、业务系统的设计，最后是自由的现金流结构。现金流能够实现企业价值的最大化，同时也能够实现企业投资价值的最大化。因为从投资者的角度来看，他们最终关注的是企业的投资价值。为什么一些企业当前资产很少，销售额不高，利润不多，但股票市值却很高？比如，2006年，金风科技的营业额是15.3亿元，净利润3.2亿元，净资产8亿元。金风科技2007年12月26日在深圳证券交易所中小企业板成功上市，以当天收盘价计算，其股票市值达到655亿元。
从现金流角度看，企业获得价值最大化的途径，无非是从减少自身投资规模、降低运营成本、增强自由现金流的持续成长能力这三个方面实现。商业模式好的企业，往往能够以最少的投资、最低的运营成本获得更多的收益，并且能够保持高效的快速增长，也就是说，自由现金流规模大、增长快。
任何企业都可以用自由资金流模型来评价。企业投资价值的差异实际上只是未来预期自由现金流的期限结构、持续时间和实现的风险差异。例如，基础设施等领域，期初固定投资巨大，后续运营投资少，现金流稳定增长；资本密集的制造业，固定资产投资和运营资本逐渐递增；渠道零售行业的固定投资比较少，运营资本投资随购买递增逐渐增加，达到一定程度后，随着竞争地位增强，开始逐渐递减；而高科技行业，固定资产投资少，研究开发投资逐年递增。
实证研究表明，商业模式对企业投资价值影响很大。因为即使是相同的行业，商业模式不同，未来预期能够产生的自由现金流的期限结构也大相径庭，因此企业投资价值，特别是投资价值的实现效率和增长速度差别很大。
据Mercer咨询公司统计，1980~1997年期间，标准普尔500的股票市值年均增长12.3％；市场份额领先的公司，股票市值年均增长只有7.7％；而商业模式优化的公司，股票市值年均增长23.3％。见图9-1。
1990~1996年，销售收入增长率和营业利润增长率前15名的公司，很多并没有进入股东价值增长率高的前15名。
表9-1，1990~1996年销售收入、营业利润增长率和股东价值前15名
收入增长前15名营业利润增长前15名股东价值增长前15名
沃尔玛英特尔通用电气113BB21％
福特福特可口可乐100BB27％
丰田通用电气英特尔100BB57％
安联AT&T微软90BB50％
通用汽车诺华制药丰田68BB18％
日本电报电话菲利普-莫里斯默克62BB18％
克莱斯勒克莱斯勒罗氏58BB31％
麦德龙（Metro）葛兰素威康埃克森美孚57BB11％
AXA-UAPCOLUMBIA/HCA皇家壳牌52BB14％
瑞士信贷微软菲利普-莫里斯46BB12％
西门子惠普汇丰银行44BB27％
惠普本田宝洁44BB16％
大众宝洁惠普43BB37％
索尼沃尔玛思科41BB102％
三菱默克强生41BB18％
从企业的投资价值评估模型可以看到，企业投资价值及其实现效率和增长速度由其成长空间、成长效率、成长能力、成长速度及成长风险决定。
成长空间受企业的定位影响，决定了企业的潜在市场规模，影响未来收益产生的持续时间和最终规模。
成长效率与商业模式密切相关。从自由现金流角度看，提升企业的投资价值以及投资价值的实现效率和价值增长速度，无非就是从减少自身投资规模、降低运营成本、增强自由现金流的持续成长能力三个方面着手。商业模式恰恰影响企业的投资规模、运营成本和收入持续增长能力。商业模式好的企业，往往能够以更少的投资、更低的运营成本获得多的收益，并且能够高效率快速持续成长，即自由现金流规模大、增长快。例如，1984年洛杉矶奥运会之所以能化以前奥运会举办方的亏损为厚利，就是因为尤伯罗斯的商业模式能够做到投资少、收入多、运营成本低。
看商业天才尤伯罗斯如何创建体育产业的赢利模式
1984年，第24届奥运会在美国洛杉矶举行。奥运会从创办之日起至1984年，已有80多年的历史，但之前的历届奥运会都导致主办城市或主办国家背上了沉重的债务。第24届奥运会的主办城市美国的洛杉矶却打破了这一惯例，以最少的投资、最低的运营成本获得了出乎意料的利润，让人们看到体育也是一个潜力无限的产业，其商业模式被后来举办奥运会的城市所借鉴。
洛杉矶奥组委是如何赚到盆满钵满的呢？
实际上，洛杉矶举办奥运会起步是相当艰难的。当时，美国政府明确表示，政府分文不出，需要奥组委自己想办法。同时，加利福尼亚州法律规定，不得发行彩票来募集资金。超过80%的市民也反对为奥运会提供任何经济支持。
在如此窘迫的境况下，商业天才尤伯罗斯临危受命，自己拿出100美元设立了一个奥组委账户，以奥运会为平台，首先，利用商业巨头之间的竞争，增加奥运会的赞助收入。比如，可口可乐和百事可乐这两家公司历来是竞争对手，奥运会更是他们交战的战场。尤伯罗斯充分利用这两家的竞争心态，获得了可口可乐1260万美元的赞助。仅出售广告承办权，奥组委就赚了2亿多美元。其次，尤伯罗斯和他的团队又研究了出售电视转播权的收益。经过多轮竞争，美国广播公司以2.25亿美元买下了本届奥运会的电视转播权，并免费提供价值7000万美元的设备，总价值将近3亿美元。最后，尤伯罗斯竟然还想到了出售接力火炬，要求参加火炬接力跑的人，每跑一英里，就缴纳3000美元，最后赚取了3000万美元，捐给了慈善机构。
尤伯罗斯尽量减少投资、节省开支、降低运营成本。本届奥运会只新建了3个场馆，充分利用洛杉矶市现有的场馆设施，比如，把各国运动员安置在大学生宿舍里。奥组委只有200多名正式员工，采用志愿者的方式，尽量节省开支，而1976年蒙特利尔奥运会的奥组委却有2000多名正式员工。
最终洛杉矶奥运会只花费了5亿美元，却获得了2.25亿美元的净利润。虽然人们对此届奥运会场馆设施抨击甚多，但毕竟还是一届成功的奥运会，更重要的是，这届奥运会开拓了体育产业的赢利模式。
尤伯罗斯的成功主要就在于对现金流的设计与控制。他严格控制现金的流出，绞尽脑汁让现金流到奥组委来。因此他利用奥运会的良好的平台，提高竞争的门槛，让参与竞争的大公司心甘情愿并且迫不及待地掏腰包，最终实现了奥运会商业价值的最大化。
成长能力一方面与管理机制和执行力密切相关，另一方面也与商业模式相关。因为好的商业模式，往往能够有效聚合优势资源能力，形成竞争壁垒，增强发展能力。
如前所述，金风科技以很少的资产实现了高股票市值，一方面归功于所在行业的市场空间巨大；另一方面，则是金风科技整合制造能力的轻资产商业模式和多年来的行业技术积累形成的高成长能力和成长速度。2000~2007年，金风科技连续7年实现销售收入和净利润翻番增长。
实际上，行业概念并非关键。国内不少企业、投资者和社会公众喜欢追捧高科技。技术含量低的传统行业往往不受投资者和公众青睐。传统行业的企业家也比较自卑，以为自己是丑媳妇，难见公婆。
我们可以看到，近年来受到资本市场追捧的行业并不是高科技而是高成长行业，包括制造业的隐形冠军；住房中介服务、餐饮、经济型酒店等连锁渠道；健康、教育培训等服务业。从资本市场投资价值看，任何市场规模大的行业和具有持续成长能力的企业，都有可能受到资本市场追捧。因此，企业投资价值规模小、价值实现效率低和价值增长速度慢的原因并不在于行业传统，而是商业模式落后。
商业模式一般的企业，在成长过程中，现金收入开始从负变正，现金收入随企业规模扩大和竞争地位增强而递增；但同样也需要持续递增的投资，即现金投资总是为负。因此，自由现金流期限结构出现出正负交替的模式。
商业模式一般的明星企业，在增加现金投资后，逐渐降低的利润率和投资收益率使公司开始减少现金投资额，直至其每年的投资值接近折旧，即净投资接近零，同时有稳定的现金收入，进入现金收入超过现金投资的自由现金流模式。
竞争能力和商业模式差的企业，现金收入和现金投资一直都为负，销售额可能很大，应收账款随规模递增而扩大，但利润率下降，赢利来源单调；与供应商的谈判地位却没有随之增加，应付账款却随规模递增而减少；同时，一直在进行规模递增的投资。这类企业在利润微薄的“红海”业务上仍大量投资，往往是价值的破坏者。当然，一些快速成长的新兴企业，需要大量的投资，现金收入可能暂时处于负的状态。但这类企业随着规模扩大，自由现金流变正。
商业模式好的企业，现金收入和现金投资都为正，属于超级自由现金流模式。这类公司的现金收入随着企业规模扩大递增，固定资产则随着企业规模扩大而递减，而营运资本则随着企业规模递增在减少，包括减少应收账款，获得预收账款；或者增加应付账款。还有处于优势地位的渠道企业，或者本身固定资产投资就少的轻资产模式企业，例如美特斯·邦威。
