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第31章 在金融市场上呼风唤雨的主力军--金融工具(1)

对于2008年英国女王伊丽莎白二世提出的,“为什么没有人预测金融危机的到来”这一问题,英国社会科学院邀请全球的经济学家展开了热烈的讨论。最终,英国社会科学院给女王的答案是:研究者们没有把风险作为一个整体来理解。

对于这样一个极为宏观的答案,大家都很茫然。美国宾州大学沃顿商学院金融系教授富兰克林·艾伦的解释似乎更为形象与准确:经济学家和监管当局忽视了影子银行与信用衍生品产生的巨大危害。

一直以来,经济学家对股票期权和商品期货的理解颇深,但对近几年新兴的金融产品却知之甚少,特别是信用衍生品的出现早已改变了金融市场的面貌。信用衍生品在次贷危机的触发下,以前所未有的威力震撼着整个金融体系。

在过去20多年的时间里,现代金融市场发生了翻天覆地的变化。一大批非银行金融机构和各种游离在财务报表以外的金融工具涌现出来,长期以来一直以暗箱操作闻名的对冲基金和私募股权基金在金融市场中唱起主角,各种新兴的金融工具存在于监管方面的灰色地带。在宽松的环境里,使用金融创新及高科技手段发明赚钱机器,短时间内迅速崛起,从规模到影响力都超越传统的商业银行,成为金融市场的主力军,在金融领域呼风唤雨。

金融创新与金融风险的加剧已经成为20世纪80年代国际金融市场的主要发展特征。近年来,几乎每一次金融风暴都与金融创新有着紧密的关系。美国的次债危机就暴露了金融创新的弊端。美国创造金融衍生工具,无论是成功还是失败,都达到了金融霸权的目的,对世界其他经济体产生了巨大冲击。

其实,美国受影响程度远没有他们声称的那样大,而是借助金融工具成功地将风险转嫁给了其他国家。

盘点美国金融工具的细枝末节

金融工具属性界定

金融工具对美国金融霸权的作用等于一件盔甲加上一杆枪。金融工具可以成为美国获利的锐器,同时,金融工具也是一种很好的避险工具,美国凭借金融工具有效地防范了风险。

什么是金融工具

金融工具是在金融市场中可交易的金融资产,是用来证明贷者与借者之间融通货币余缺的书面证明,其最基本的要素为支付的金额与支付条件。

金融工具一般会分为现金类和衍生类两种。其中,现金类又可分为证券类和其他现金类(如贷款、存款);衍生类则是交易所交易的金融衍生品和柜台金融衍生品。

金融工具也可以根据财产类型分为债务型和所有权型。

在金融工具基础上发展起来的金融衍生工具经过不断发展,已成为国际金融市场的显着特征之一。金融工具是市场经济加快发展前提下金融创新的产物,曾被认为是人类的又一大发明。金融衍生工具产生于美国,在美国金融市场乃至国际金融市场发挥着重要作用。

金融工具的特点

偿还期。不同种类的金融工具在发行后会有不同的偿还期,偿还期有10年、20年、50年不等。还有一种叫作永久性债务,这种债务的借款人会无限期地支付利息,但不会偿还本金。与之相对应的就是活期存款,银行活期存款可随时兑现,其实就是偿还期为零。

流动性。众所周知货币有较好的流动性,各种金融工具也具有相对的流动性。如果将金融资产没到期之前转换成现金,可能要打些折扣或是花费一些交易费用。

金融工具在一定条件下具有较高的流动性。一是债务人拥有较高的信誉,在已往的债务偿还中有良好的交易记录。二是较短的债务期限。由于债务期限较短,这样它受市场利率的影响很小,亏损的可能性也会减少。

安全性。通常来说,金融工具存在两种风险。一种是债务人不按期偿还债务。另一种是市场风险,也就是金融资产的价格会随着市场利率的上升而跌落。一般来说,利率与金融证券的市场价格成反比。证券的偿还期越短,其价格受利率变动的影响越小。对于本金的安全性来说,其安全性与流动性成正比,与债务人的信誉成正比,与偿还期限成反比。

收益性。金融工具的收益性一般指名义收益率、实际收益率、平均收益率等。金融工具的收益通过收益率来衡量。

金融衍生工具的特点

杠杆性。金融衍生工具的杠杆原理就是以较少的成本换取较多的投资。一般情况下,债务人依据原生工具的价格,支付相关资产中的一部分成本作为押金或保证金。以此来获得更多资金的使用权。这种“以小得大”的交易方式风险性较高,结果可能是高收益,也可能是巨额损失。

虚拟性。证券是一种独立于现实资本运动之外却能给持有者带来收入的金融工具。美国金融创新工具的价格早已脱离了实物的运动过程,导致部分货币资本停留在有价证券上,以获得风险利润的管理权。虚拟性使金融创新市场的规模远远超过原生市场的规模,因此,金融市场的各种衍生品具有很高的风险。

正是金融衍生工具的高收益带来了高风险,但面对利益的驱使,还会有越来越多的资本家从事这一业务。

金融工具繁荣背后的隐忧

1999年11月,美国参众两院分别以压倒性票数通过了《金融服务现代化法案》。2000年年底,美国第106届国会通过了《大宗商品期货现代化法案》。这两项法律为金融工具的迅速发展铺平了道路。

《金融服务现代化法案》废除了《格拉斯-斯蒂格尔法案》,允许并提倡商业银行、投资银行和保险公司合并成立金融控股公司,加强金融机构之间的竞争。之后,商业银行开始大举进攻投行业务,扩大了抵押支持证券(MBS)和担保债务凭证(CDO)等证券和信用衍生品业务;大型人寿保险公司争相收购投资银行;美国国际集团(A1G)和联合保险公司则大规模参与信用衍生品交易。

《大宗商品期货现代化法案》将场外交易(OTC)排除在监管之外,以证券化和信用衍生品为代表的OTC产品就像一匹脱缰野马,肆无忌惮地冲击着大萧条以来不断完善的金融体系。例如,OTC市场最流行的信用衍生品贷款违约保险(CDS),由于没有纳入监管范畴,对CDS卖方在准备金方面不做任何规定,造成过度交易,留下巨大隐患。

新兴金融衍生工具制造出大量有毒垃圾资产,尽管金融市场一度呈现前所未有的繁荣,但也催生出各种泡沫,积聚着潜在的风险。

美国金融工具的风险价值

一般来说,在金融市场,要想赚更多的钱,就要冒更大的风险。在市场上赚钱并非难事,但如何“赚更多的钱又不冒风险”却不是件容易的事。暴利的赚钱机器,没有好的风险控制能力,就如同一辆高速行驶但刹车失灵的“跑车”。金融精英发明的各类风险管理模式为使用金融工具的冒险提供了“安全保障”。各类风险模式表现得日趋完美,以风险敞口为“赌注”的金融产品取得了耀眼回报。

风险管理模式使金融精英掌控了风险的不确定性,从而实现了“稳赚不赔”的华尔街梦想。他们利用最新技术与模式开发的交易策略进行投机和套利,并不断加大杠杆,博取更大的回报;通过证券化和信用衍生工具,围绕着风险转移,在交易中赚取保费。证券化和信用衍生品成为华尔街发展速度最快、利润最丰厚的业务。

金融工具在美国货币市场中的角色

联邦资金

联邦资金是美国货币市场最重要的金融工具,一般用于银行之间的短期拆借。联邦资金这一短期金融工具在美国货币市场中起着非常重要的作用。不仅作为各种存款机构储备调剂的工具,而且成为大银行可购买的负债,又是大多数金融机构的投资渠道。在利率作为美国货币政策的标的时,联邦资金利率成为货币政策的标的,联邦资金市场成为货币政策传导机制的一部分。

即使今天美联储宣布不再以利率作为货币政策的中介目标,改以货币数量为标的,但美联储仍通过控制银行自有储备来控制货币量。联邦资金的利率则因反映同业拆借成本,在美国货币政策中仍起着非常重要的作用。

可转让的存款证

可转让的存款证是近年来发展极快的金融工具,是商业银行定期存款的一种形式。存款证利率取决于市场利率,并随市场利率的变化随时调整,通常每隔一个月或三个月调整一次。由于存款证的利率高于国库券的利率,又有发达的二级市场,因而对投资者有很大的吸引力。现今,它已成为美国企业、州及地方政府、外国的中央银行及货币市场互惠资金等重要的短期投资对象。

银行承兑票据

就全球金融形势而言,银行承兑票据几个世纪以来一直在国际贸易中起着非常重要的作用。在美国,银行承兑票据主要有三个用途:为美国出口融资、为美国进口融资、为外国间的进出口融资,这种票据称为第三国票据,其发展非常迅速。还有一种称为“美元-外汇票据”,用来对外国进行美元信贷的融资,但这种票据占整个承兑票据比重较小。

欧洲美元

欧洲美元是美国境外的美元存款。它不受任何国家政府的管制,因而其利率略高于美国境内的美元存款。

国库券

国库券是美国货币市场传统上最重要的金融工具。它是美国政府发行的短期债券,是政府债务管理最重要的工具。20世纪70年代以来石油美元的大量出现,外国投资者对美国国库券的需求急剧上升。美联储持有的国库券占国库券总额20%至30%。州及地方政府、非银行金融机构及非金融公司也是国库券的主要投资人。国库券是美国货币政策工具的主要内容。公开市场业务是美国货币政策的最重要工具,它是通过买卖国库券进行的。通过买卖国库券影响金融体系的储备,达到紧缩或膨胀信用的目的。

联邦政府兴办的金融机构发行的证券

联邦政府兴办的金融机构是美国金融体系中发展最快的一部分,主要包括:联合银行、联邦中期信用银行、联邦土地银行、联邦住房贷款银行及联邦国民抵押协会。

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