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第21章 金融机构投资著作(6)

那些没有掌握良好的识别和管理风险、平衡风险和收益关系的金融机构,该怎么办呢?看来要么是不知不觉地陷入灭顶之灾,要么还是及早请卡瑟利这样的专家来做管理咨询吧。与管理咨询公司打过交道的人们常常会批评说,他们只是拿着管理公司内部已经建立起来的一个统一的分析模块来对不同的企业比比画画,充实一点每个不同企业的具体材料到他们预定的框架中,就是他们用来换取高额管理顾问费的咨询报告了。这实在是一种误解。

随着中国经济的发展,产生了种类越来越繁多的金融机构,银行、证券、保险、基金,它们的金融管制只是在逐步开始放松,这些行业面临的竞争和冲击还刚刚开始,在坚冰覆盖大地的时候,他们随便转转也不会陷到风险的大水坑中,生活还是比较悠闲自在的;但是坚冰在开始融化,是开始要考验他们识别和控制风险、平衡风险和收益能力的时候了。幸好,卡瑟利给它们提供了这样一本简洁易读的及时的读本。

即使在实施5种战略(类分战略、知情人战略、技术战略、推断战略和规模战略)之一的过程中通过运用3种技能(价值评估技能、灵活技能和恢复技能)能够掌握风险,进入公司的经理还是得从一点一滴做起,经营和管理好公司。风险可能是其关注的要点,但他们不能忘记其他公司所面对的问题。不过,金融公司用以对付它们所面临的组织上的、信息技术上的、定价、成本和资本管理方面挑战的方法,仍应受它们决定实行的风险和报酬战略的驱动。

4. 防患于未然——风险是潜在结果的易变性

卡瑟利提醒说,金融公司越来越多地被风险所包围,而这种风险是长期累积的结果。

20世纪80年代末至90年代初,损失浪潮削弱了一些主要国家的金融体制,显示了这5种风险有多么严重。但这只是事情的一半。实际上,风险不只是有可能遭受损失。观察一下市场上的变化就会发现,真正的风险是不了解未来。即使行情下跌,若能预先知道这点,也可以对此有所防范,甚至可以从中获利。因此,风险是潜在结果的易变性。行情可能下跌,也可能上涨;信用可能恶化,也可能恢复;经营可能破产,也可能比其他任何人经营得更好;环境因素可能起阻碍作用,也可能起促进作用;公司职员可能犯错误,也可能表现得很出色。正如风险使金融公司不同于其他类型的公司一样,在赚钱过程中风险也把金融公司同其他类型的公司区分开来。金融公司的特别之处,正是以下这种大悖论:要赚取收入丰厚的回报,它们必须寻找风险。

正是因为在这个世界上有风险,才会有金融公司,因此,这些公司必须找出风险,如果它们要发展和繁荣的话。所以,对最优秀的金融公司而言,哪里有风险,哪里就有机遇。但对较弱的金融公司来说,则意味着遭受损失。

5. 理解风险——风险认识与定价和差异

卡瑟利认为,市场可能不是有效的,但机会却只为某些人而存在,而不是为所有的人存在。

金融市场缺乏效率意味着,在每一个市场上,竞争者理解风险和为风险定价的能力存在着很大差异。造成这种状况的原因是,竞争者对市场上风险的认识存在着很大的差别。或许,思考这一问题的最简单方法,是把风险分为3类:未知的和难以测定的风险;已知的但仍难以测定的风险;已知的并可加以测定的风险。在任何特定的市场上,人们很快就会发现,对同一风险,不同的竞争者有不同的认识。最优秀的竞争者了解业务中的所有风险,并能很好地测定它们;最差的竞争者不了解所有的风险,即便对所了解的风险,也不能准确地加以测定。介于以上两者之间的大多数竞争者,可能对大多数风险有所了解,但在准确地测定风险方面有困难。

对风险的认识能力会随着时间的推移而增强。开始时,对所有人来说是未知的和难以测定的风险,经过一段时间之后会成为已知的、但仍难以测定的风险,之后,在有了更多的经验和作了进一步的研究之后,风险就成为既是已知的又是可以测定的了。

我们由此可以较清楚地看出,在金融风险市场享有竞争优势的基础主要是,在所选定的市场上要能比竞争对手更好地理解和测定风险。在一个又一个市场上,赢家都是这样一些人:他们抢先竞争对手一步能认识和测定风险。如果风险对多数人来说是未知的和难以测定的,那么,那些至少是意识到了新风险的少数人便享受明显超过其他人的优势。接下来,如果大家都意识到了风险,但只有1~2个人能够较准确地测定其强度,那么,后者便享有超过其他人的竞争优势。最后,如果大家都能辨别并测定风险,那么,能够最准确地测定风险的少数人,将能把价格定得最为精确,并知道以这种低价格应选择哪些贷款、保险机会或证券是明智的——而且知道哪些要加以避免。

6. 战略划分——关于5种战略的具体叙述

(1)类分战略。可运用于或许有许许多多风险要考虑的情况,因而要求对交易市场上的各种风险有较多的了解,然后,避免高风险的情况,或对高风险的情况收取巨款,并积极寻求低风险或高利润的情况。特别是,类分战略要分析大量的“硬”数据。

赢家是这样一些人,他们能够通过运用复杂的类分技能,来增加其营销收入,并降低其信用损失。

在消费者市场上,这意味着,许多竞争者已变得十分老练,那些不老练的竞争者最终得到的将是没有吸引力的风险,或不得不花费巨额款项去吸引消费者,因为其营销太没有针对性了。获胜的竞争者对市场的每个部分越是了解得透彻,新的进入者或不熟练的竞争者越是必须准备遭受重大损失……在未来的年代里,大规模市场金融服务将越来越依靠把这些风险和报酬管理技能融合进类分战略之中。

(2)知情人战略。在无法进行统计上有效类分的所有情况下,需要具有某种特别的洞察力,获胜的金融公司通常因为成为享有特权的知情人而具有这种洞察力。在受管制的市场(此种市场旨在为所有的投资者提供平坦的比赛场地)之外运用这种方法时,它便不是非法的;正相反,在日常吸收金融风险和充当金融风险调节人的业务中,每一个人都认识到,比赛场地不是平坦的,获胜之道是发现“不公平”的优势。

(3)技术战略。卡瑟利认为技术战略在促使世界上各交易市场更加高效率地运转方面发挥着重要作用。通过找到和运用把市场价格变动联系起来的方法,技术战略实施者可以增加跨市场投资和跨边境投资的容易程度和吸引力,从而使资本流向需要资本的地方。但正如我们已经看到的那样,技术战略并非只是给社会造福;它们还会带来巨额利润或亏损。

(4)推断战略。推断战略运用于市场上的投资与交易世界中,是通过分析性研究来推断未来。遗憾的是,此种分析常常是凭经验进行的分析,最终需要作出许多判断来采取最后的行动……而推断战略则依靠研究过去来推断未来……推断战略却总是包含有许多艺术的成分。

在上述各种情况下,金融公司也许都对过去作了广泛的研究,但它们最终却要依靠领悟未来的能力作出判断。与技术战略形成对照的是,推断战略依赖于对诸如经济趋势、公司盈利能力和利率这样的基本情况进行分析和判断。

(5)规模战略。规模战略包括利用某一公司的活动范围、广泛的业务和资本基础,来进入某一市场或在已进入的市场上站稳脚跟并发展壮大。开始时,规模战略会导致回报下降,迫使竞争对手退出目标市场,或至少将其活动限制在目标市场上的一个窄小范围内。

规模战略要求一家公司经受得住周期性损失,而后能保持或增加市场份额并增强盈利能力。

7. 规避风险——如何避开潜在风险的灾难

金融公司避免灾难的最有效方法,首先是只参与这样一些市场的竞争,在这些市场上,它们拥有或可以发展真正的优势,从而利用风险赚取利润。它们应选择自己可借助于所掌握的风险/报酬技能而展开竞争的领域,然后根据所选择的风险,确定最适当的战略手段。选择合适的市场并在这些市场中选择合适的战略,是避免灾难的最有效的方法。

卡瑟利最后总结说,考察一下招致重大损失的情形,可以为力求避免灾难的银行、证券公司和保险公司提供7个极为重要的教训:①避免旅鼠式行为;②避免孤注一掷;③保持流通/清偿性;④深入研究新市场;⑤谨防给予一两个人过大的冒险权;⑥设置并注意遇到麻烦的警告信号;⑦一定要既衡量利润,又衡量风险。

<趣味延展>

面对各种保本、保息以及高利率、高回报等诱惑,要正确分析这些产品是不是真正适合自己,避免盲目行为,在这一点上,投资者不妨学习一下动物的理财方式。

狮子的理财分工。狮子在家庭理财上有着严格的分工,公狮负责圈地,看到一块没有被其他狮子发现的土地,先撒几泡尿表明土地所有权,然后由母狮在领地内狩猎,捕到猎物,公狮母狮一起享受。男人应该像公狮一样,积极去发掘新的领地,努力创造财富,女人则应当学习母狮,把男人创造的财富打理好,别让家庭资产流失,这样,夫妻共同努力,才能分享创造财富和科学理财带给他们的美好生活。

兔子的分散风险法。兔子是弱者,为了生存,通常要在觅食区域内挖多个洞穴,这样万一遇到敌人,可以就近藏到一个洞穴里,从而确保自身安全,这就是人们常说的“狡兔三窟”。理财生活中,可以学学兔子,多选择几个投资渠道,比如追求稳健可以选择储蓄、国债和人民币理财,追求收益可以投资房产、信托和开放式基金,并且要根据形势及时调整和选择更好的“洞穴”,这样可以最大限度地化解风险,提高理财收益。

豹子会计算成本。豹子不仅胆大,而且心细,对一些事情还会“分析”和“思考”。豹子捕猎时,会考虑自己的付出是否值得,它对兔子之类的小动物往往不屑,因为它知道追一只兔子和追一只鹿所消耗的热量成本是相当的,所以在付出同样成本的情况下,它会选择物超所值的猎物。人类理财也应这样,如果投资期限、风险等要素大体相当,应尽量选择收益高的投资方式。比如,国债和储蓄的风险性相当,但收益却有一定差距,这时应经过计算分析后,选择回报高的投资方式。

田鼠最会储蓄。田鼠的智商非常高,秋天它知道趁机储备粮食安全过冬。通常情况下,一只田鼠需要储备七八斤甚至十多斤粮食,而运送和储存这么多的粮食,要花费很多时间和精力,但它们却非常专注,乐此不疲。随着人们收入的提高和消费观念的转变,“月光族”越来越多,花钱如流水肯定很潇洒,但到了用钱时捉襟见肘也非常尴尬,所以只花钱不攒钱的年轻人应学学田鼠提前计划、积谷防饥的理财思路。

狼最注重稳健。狼算是动物中最冷静和沉稳的,每次进攻前它都要仔细了解对手,先用对峙来消磨对手的耐力,然后伺机而动。面对比自己更强大的对手,狼会借助集体力量群起而攻之,所以狼在一生的进攻中很少失手。

《机构投资与基金

管理的创新》

大卫·史文森

<名著导读>

《机构投资与基金管理的创新》一书在西方被誉为机构投资的圣经。书中,作者详述了耶鲁基金的投资过程,阐释了著名的以股权投资为导向、组合充分分散化、大胆投资另类资产的“耶鲁模式”。他用清晰、敏锐的笔触透彻地分析了机构基金管理领域,所探讨的话题从资产配置过程到积极投资管理不一而足。他还引用了大量真实、生动的案例来加深读者对关键概念的理解,如逆向投资、风险管理、投资顾问选择、市场陷阱应对等。本书中,史文森的投资箴言既苦口婆心又如雷贯耳,处处体现了他的独到见解和逆向思考。

史文森早年师从诺贝尔经济学奖得主托宾,曾在华尔街崭露头角,后应恩师之邀于1985年出任耶鲁大学首席投资官,并在耶鲁大学商学院教书育人。史文森培养出的人才不仅在耶鲁创造了佳绩,也向哈佛大学捐赠基金、麻省理工大学捐赠基金、普林斯顿大学捐赠基金、洛克菲勒基金会、希尔顿基金会、卡内基基金会等重要投资机构输出了领导力量。

史文森主导的“耶鲁模式”使他成为机构投资的教父级人物。前摩根士丹利投资管理公司董事长巴顿·毕格斯说:“世界上只有两位真正伟大的投资者,他们是史文森和巴菲特。”

2009年2月,史文森被奥巴马总统任命为美国经济复苏顾问委员会委员,任期2年。

本书是机构投资者、基金管理人、成熟的个人投资者和投资管理专业师生的必读之作。

大卫·史文森改变了投资组合管理以及捐赠基金管理工作的面貌。他是一位才华横溢的投资者,致力于为耶鲁大学乃至高等教育创造佳绩。史文森的成功广为人们引用,备受世人尊重,但从未有人能成功复制,史文森的的确确是我们投资领域的先锋。我们向他致敬!

——简·曼迪罗 哈佛大学管理公司总裁兼首席执行官

耶鲁大学是捐赠基金会管理领域的楷模。在《机构投资与基金管理的创新》这部伟大的作品中,大卫·史文森清晰有致地介绍了他如何变革了耶鲁基金及其他投资的投资策略。这本书是机构投资者的制胜宝典。

——伯顿·G·马尔基尔 普林斯顿大学经济学教席教授

1999年,当大卫·史文森撰写《机构投资与基金管理的创新》第一版时,耶鲁捐赠基金的资产规模总计72亿美元。通过运用本书中描述的策略同时避免投资陷阱,耶鲁基金的资产规模增至230亿美元。数字说明了一切!在精彩有加的第二版中,这位投资天才重申了他的投资理念,并且添加了一些全新的重要见解。如果你曾经读过本书第一版,那么你定会欢迎本次的更新版;如果没有,那么新版更不容错过。在如今市场动荡之际,史文森的投资箴言弥显珍贵。

——约翰·C·博格尔 先锋共同基金集团创始人、前任董事长

大卫·史文森具有创造性而又严谨的投资策略为耶鲁大学创造了所需的财力,增强了耶鲁大学在教学和研究领域的卓越地位。能够深入领悟本书中智慧的投资者将同样能够增强其所服务的机构的实力。

——理查德·C·莱文 耶鲁大学校长、经济学教席教授

<理论精读>

1. 另类投资——多样化投资者组合

史文森接管耶鲁捐赠基金后,改变了传统的投资组合,引进其他的资产类别,包括外国市场、自然资源以及投资其他的套利基金和私人股权基金,这些被称为另类资产投资。

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