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第81章 索罗斯的智慧法则六:预定错误 (2)

柏拉图曾经说如果哲学家当上国王,则国家必定兴盛和平,而国民的素质和道德必定得到很大的提高,他提出了“哲学王”的理念。罗马帝国的国王奥勒留应该算作其中一个典范,而在金融帝国当中,索罗斯无疑是最佳人选。

无论是巴菲特还是索罗斯都对哲学具有很大的兴趣,据说巴菲特喜欢躺在地板上与西岸的哲学家通电话。但是,如果论对哲学的热情,则索罗斯更胜一筹。我们看看历史,大凡那些旷世之才都有良好的哲学智慧,比如物理学之爱因斯坦,心理学之卡尔·荣格,社会学之马克思,武学之李小龙,加上一人,金融投资之索罗斯。

索罗斯最初的兴趣完全集中于哲学,其人生梦想是成为一个哲学家。到美国,也仅仅是为了能够回国后成为独立哲学研究人士。他回忆当年来美国时的想法,那时只是想来美国这块淘金之地赚个50万美元就“打道回府”了,对于金钱本身他并不感兴趣。而且他的数学不是很好,以至于虽然学过经济学和会计学,但是仍旧无法成为一个能把账目做平的小店员,最后不能不被扫地出门,阴差阳错地成为一个证券分析和投资人员。在此过程中,他总是试图将那些哲学思想与日常生活,金融投资和社会运行,国际治理联系起来,哲学生活化,哲学万能化,哲学具体化,这就是投资哲学王索罗斯的过人之处。他在金融世界和政治世界中找到了实践和印证哲学思想的机会,金融和制度成为他进行实验的场所。

哈耶克的经济周期理论,卡尔·波普的可证伪理论都在索罗斯的实验中加以检验,他成为了一个卓越的国际投资高手。在初期,他发觉欧洲那些存在格雷厄姆所谓隐形价值的公司,布雷顿森林体系瓦解后,他进入到外汇市场,成为了一位卓越的货币投资大师,通过评估货币的价值,他进行所谓的“反身回归”交易,这时候他更像那些卖空价值高估的投资者。无论如何,他都评估价值,然后进行交易,早年的时候他以买入价值低估的证券资产为主,到了二十世纪90年代,他则以做空那些价值高估的货币资产为主。他是一位坚持价值投资的哲学王!

我的主要理念是我们对所处世界的理解注定天生就是不完全的。

——乔治·索罗斯

473:1,这就是量子基金从1968年到1993年的投资记录。

——保罗·琼斯

索罗斯式投资的适应对象

索罗斯立意高远,以国家和社会作为投资对象,其投资的主要资产并不局限于证券,对于外汇和贵金属,商品期货他也经常涉及。要采用索罗斯式的操作方法,必须处在金融业较为发达和开放的地区,能够接触国际主要金融市场的交易品种,同时在操作上要更为激进。最为重要的是对于宏观经济运行有深入的了解。作为宏观交易大师,索罗斯更加注重的是对崩溃前夜中的经济体宏观交易,所以对于泡沫经济学应该有深入研究。

索罗斯是一位巨人,其思想根植于比不可知论和决定论更为中性的可证伪思想,而且我们推断他对奥地利学派的经济周期理论有深入的掌握。从《金融炼金术》一书中,我们可以看到卡尔·波普和哈耶克的影子。所以索罗斯的投资方法适合那些精通经济周期理论,特别是哈耶克经济周期理论的人,对于行为金融学和群体心理学也应该有所掌握。

索罗斯的方法要求纵观全局,这使得不少受到专业训练的科班学生容易陷入狭窄的专业面,吉姆·罗杰斯影响了索罗斯的部分思维,正如查理·芒格影响了巴菲特的部分思维。而且罗杰斯和芒格都有不可思议的一个共同之处,那就是博学多闻,能够从许多不同的角度来观察世界。而索罗斯的哲学功底更是提升了其宏观把握的能力,这种全局思维应该是每一个使用索罗斯式投资的人应该具备的。

索罗斯的投资业绩短期内波动较大,所以投资者必须具备良好的心理素质和风险承受能力,思维大师中,索罗斯式投资方法的风险是最大的。风险极端厌恶型的投资者最好不要采用索罗斯的投资策略。

索罗斯的关键投资理念和智慧法则

索罗斯的关键投资体系主要是以“反身回归”为核心,以“生存第一”为基础构建起来的,其他的投资法则都是以此衍生出来的。

索罗斯的“反身回归”法则与马克思的“价值规律”,格雷厄姆的“价值回归”和“安全空间”理念基本一致,都是强调资产价格在群体情绪和资金的推动下出现背离价值中枢的运动,但是价格回归价值中枢的运动是必然发生的。在索罗斯那里,“基本趋势”就是价值中枢,“主流偏向”就是群体情绪和资金引起的资产供求,“主流倾向”体现为价格运动。从这点看来,索罗斯就是一个价值投资者,这一传统最早发源于马克思的价值论,而正式的传统来源于格雷厄姆,索罗斯经由波普的启发,在金融交易和社会实验中自己得出了这一理论体系。

由于回归的可以发生在各种类型的资产上,所以索罗斯在全球范围内寻找最大的“回归”机会,这使得“全球投资”法则得以成为一种投资理念,并且有助于“生存第一”法则的实现。在人类的认知活动中,人类始终存在某些缺陷,为了避免缺陷,索罗斯采取了两类措施,第一是找寻“一流搭档,第二是不断反思,看看自己是不是犯了错误,这与查理·芒格非常相似,后者也认为人的认知存在偏差,首先假定自己错误了,然后看能不能找到确实的证据,这就是“假定错误”法则,这一法则来自于波普和哈耶克的思想。为了最大化“回归交易”的利润,索罗斯总是力图抓住全球几年一次的重大“回归”,所以他会“全力一击”最大化收益。

这就是投资哲学王索罗斯的投资智慧所在。

索罗斯的宏观价值交易方法

在本书中,我们已经提出了宏观交易的两个体系:一是宏观泡沫交易法,二是通用宏观交易法,下面我们再次归纳一下这两个体系。

宏观交易体系一:宏观泡沫交易法

信号1:实体部门的预警信号

私人部门价值受到破坏。

利息保障比率。

信号2;金融系统的预警信号

银行的盈利水平。

贷款组合迅速增长。

存款萎缩或存款利率飞速上升。

不良贷款。

银行同业利率、资本市场拆借利率。

信号3:国际货币和国际资本流动

外国银行贷款的期限结构。

国际货币和资本流动的猛增或骤减。

信号4:资产价格泡沫

资产价格泡沫。

宏观交易体系二:通用宏观交易法

步骤一 提醒信号收益率分析

信用供给分析:联邦基金期货

信用需求分析:收益曲线

步骤二 确认信号

金属期货分析:铜期货

房地产分析:新屋开工率

能源分析:原油期货

农作物分析:玉米期货

世界稳定分析:黄金期货

步骤三 交易信号波动率分析

最后,我们给出一个结合中国当前实际的具体宏观交易体系,下面这篇文章来自博客http://vansolo.blog.163.com/,文章写作的时间大约在2007年10月。

飙涨行情交易法和当前股市分析

我细数了最近几百年来众所周知的资产价格飙涨行情,从荷兰郁金香泡沫,法国密西西比泡沫,英国南海泡沫到二十世纪末的台湾,日本,东南亚各国以及海南地区的股市或(和)房市飙升。我所亲历的泡沫飙升是二十世纪94年左右四川资阳为中心掀起的海狸鼠价格泡沫,以及现在正在经历的房地产和股市泡沫。泡沫的度量指标是本益比,过高的本益比意味着泡沫的存在,而本益比的大小就是泡沫程度的定量标示。我这里的本益比就是资产价格和资产生产收益的比值。对于股票来讲就是市盈率,对于房地产来讲就是房价收入比(房价租金比也是等价的)。当然普洱茶也是此轮泡沫的一个品种,我对它不是很了解也不多说。

泡沫的度量指标是本益比,而对于想抓住资产价格飙升行情的人来说知道泡沫的驱动因素更为重要。我将这些驱动泡沫的因素称为泡沫动力指标,这些指标并不是随意给出的,而是从上述各次资产价格狂奔中总结出来的。泡沫的动力指标是:

1.供给刚性。也就是说供给在短时间内是无法改变的,郁金香、普洱茶、股票、房地产在当时的技术和环境下短时间内的供给是大致固定的,海狸鼠的养殖也是。

2.流动性充裕。郁金香泡沫爆发前荷兰是欧洲的一等强国,国内经济经过较长时间的强劲增长,国内资金大量累积;法国南海泡沫爆发与约翰·劳滥发纸币有关;英国南海泡沫也是滥发纸币;二十世纪90的台湾和日本泡沫是贸易顺差积累引起的货币供给过剩;紧随其后的东南亚各国泡沫是全面开放资本市场导致资本项目下资金大量流入引起国内资金过剩引起的。中国大陆现在资产价格高涨跟当年台湾地区和日本的情形一致。

3.预期高涨。资产本身的价值在未来才能验证,买卖预期是资产能够出现飙涨和泡沫的第三个关键因素。郁金香期货,地产未来价值,股票预期收益这些都是资产买卖当中的预期因素,也是其价格上涨的主要原因之一。

泡沫的行为指标是我给出的第三个指标,这是从资产价格本身进行分析的工具,好比金融交易中的技术面分析。

一个是N字顶和底,第二是价格—的背离。如果价格回落后创出新高意味着价格上涨的趋势没有结束;如果出现负面的政策或者基本面消息,资产价格仍旧上涨,那么上涨趋势就没有结束。下降趋势则相反。

现在我们就用这三个指标来分析当前的股市飙升行情:

一、沫度量指标:市盈率,现在股票的市盈率平均在50左右,也就是说按照目前的价格买进中国大陆A股,则在目前的企业赢利能力下,需要大概50年才能收回投资,除非赢利能力持续提高。对于大多数股票来说要超越目前的赢利水平是不现实的,所以中国股市目前铁定存在整体泡沫。

二、沫动力指标:

1。供给刚性:这里主要是新股发行量的多寡,短期内的新股上市已经挤占了大量资金,对于二级市场存在很大的资金分流作用,但是目前的扩容对市场影响还不大,至少一个月内如此。下面的新股申购调查和新股的涨幅表明了一级市场吸引了大量资金。随时关注扩容的绝对值是了解供给刚性程度的关键。一旦新股大量集中上市、肯定会使得股市资金充裕度下降,大面积上涨的行情将不存在。

2、流动充裕:货币供给(M2)。根据对台湾股市飙升因素的分析,货币供给是一个最关键变量,对于其他国家和地区的飙升行情也有类似的分析结论。下面是最近的货币供给,口径是M2。这表明股市资金来源仍旧充分。

3、预期高涨:对于这个指标我们采用的分析变量较多,下面分别列出。

1)新增开户数。这个指标稳定在高位,显示新股民的数量在增加。

2)多空情绪。这个指标显示看多的人数一直占据上风。

3)总成交金额。在日线图上看成交量有些萎缩,可能是新股申购热引起的,但是总额成交量并没有明显下滑趋势。

4)散户赢亏比。在正常情况下,散户交易者基本应该是亏损的,因为散户交易基本是投机性质的短线,但是目前的散户盈利程度非常高,这对于市场情绪有很大刺激作用。

5)股票型基金盈亏比率。这个比率根据最近的调查似乎盈利面在90%左右。

6)指数涨幅。这个比率实际上是观察股票市场的整体收益率,印花税上涨,银行利率上调,这些仍旧敌不过指数的上涨幅度,一个月10%~20%的复合增长率是有的,这使得其他投资收益相形见绌,工业投资,银行存款的收益率远远低于这个增长率。

从上面六个指标来看大众预期仍旧是看好股市的。

三、泡沫行为指标:

1.利空反涨的情况太多了,每次加息宣布后股市反而上涨,这说明行为上看仍旧会继续上涨; 2.关于N字底目前股市在上涨过程中屡屡出现,而N字顶则一直没有出现。在今年5~7月之间出现过一轮调整,反弹不过前高,但下跌却没有破前低,之后则上涨创新高,所以这是一个失败的N顶。上周大盘下跌,但是只有在反弹失败后,创新低才表明趋势很可能反转。

我们从上述三大指标的分析可以得出结论,目前股市肯定存在泡沫,所以价值投资者此时应该不在场内。对于投机性交易者,特别是飙升行情交易者应该密切注意货币供给中的M2以及N字顶是否出现,对于新股上市的总量应该有所关注。随着资金的稀释,大盘可能让位于板块和个股。但是,目前并没有迹象表明股市上涨结束。

作为价值投资者和技术派分析专家,此类资产价格飙升行情从来没有出现在他们的理论和操作指南内,但是此类行情的巨大暴利,使我决心将其纳入研判和操作的范畴。仅以上文弥补从前忽略此类暴利的遗憾。

总结一下泡沫飙升行情交易的分析指标:

泡沫度量指标:本益比

泡沫动力指标:1.供给刚性 2.流动充裕 3.预期高涨

泡沫的行为指标:⑴.N字顶和底⑵.价格—消息的背离

1度量指标+3动力指标+2行为指标=抓住资产飙涨行情并及时退出

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