登陆注册
618600000042

第42章 分类挑选成长性股票 (2)

使用市盈增长比率是林奇的拿手好戏,据说也是林奇最为出名的地方。通常而言,市盈增长比率(PEG)是市盈率除以长期的增长率,也就是预期增长率,但是林奇认为预期并不可靠,所以他采用的是历史增长率来计算市盈增长比率。

林奇寻找的是那些市盈率至少等于历史增长率的公司,他认为这类股票的定价是合理的,因为这表明市盈率的高低有着相应增长率的支持。更进一步,林奇还喜欢那些总体不错而且市盈率低于历史增长率的公司。林奇认为市盈率上升到1.5的股票也可以考虑,如果一家公司的市盈增长比率在1.5以上,那就意味着不合理的价格了,特别是在1.8以上。

使用这一策略的时候要注意两个问题。第一个问题是利率的影响,第二个问题是增长率的评估。

我们先来看看第一个问题:增长可以在未来带来收益,所以增长的价值在现在是以现值来表现的。具体而言,就是将预期未来的收益贴现到现在。任何给定的增长率在利率较低的时候,创造出来的收益的现值会比较高。所以,你会发现一些增长率为50%的股票,在利率为7%的时候市盈率为40,而在利率为5%的时候其市盈率上升到60,这表明利率会在对市盈率和增长率之间的关系产生一定的影响,所以林奇给出1到1.5的市盈增长比率范围应该灵活运用,一定要注意利率对合理市盈增长比率的影响。在利率非常低的时候,比如中国2005年到2007年初的时候,就可以接受市盈增长比率贴近1.8的优质股票,而在利率较高的时候则应该将选股的市盈增长率标准严格一下,缩小到1.0以下。在美国一般以长期国债利率作为选股时参照的利率,著名的金融统计专家Damodaran统计了利率对市盈增长比率的影响,这是美国的情况,但是对于中国A股市场的理解也是类似的:

当长期国债利率为12%时,超过65%的上市企业的市盈率低于预期增长率,也就是适应增长率比小于1;

当长期国债利率为8%时,有45%左右的上市企业的市盈率低于预期增长率;

当长期国债利率为5%时,有25%左右的上市企业的市盈率低于其预期增长率。

从这个统计可以看出,在低利率的情况下,能够得到林奇要求的股票会大为减少。

接着我们再来看第二个问题:选择什么样的增长率来计算市盈增长率。在很多情况下,不少券商和投资分析机构会提供很多不同期限和倾向的增长率给你选择,比如5年到3年的,甚至未来一年的,同时增长率可以是历史的,也可以是预期的。对于林奇来讲,他是倾向于使用一个历史的增长率,而且最好要有一定的时间长度,这样可以避免受到暂时数据的干扰,格雷厄姆在数据期限选择上也倾向于长期,这是价值投资者重视历史和一贯表现的普遍特征。

我们来看看除了林奇以外的股票分析家们是如何运用市盈增长比率的,并且看看他们这些用法的效果如何。这些分析家通常采用的是基于历史表现进行适当调整的预期每股盈余增长率,那些市盈率低于增长率的股票被他们认作首选。所以,现代的分析家对于该比率的用法受到了林奇的很大影响。世界著名投行摩根斯坦利对于这个方法的绩效进行了统计,他们发现买进市盈增长比率比较低的股票能够创造显著高于标准普尔500指数的回报。

确认成长质量

在选择成长股票的时候,我们可以很容易找到那些历史表现良好的股票,但是对于这些股票是否能够延续其以前的成长水平,我们经常需要作进一步的研究才能确定。这就是对成长的质量进行深入的剖析,对那些推动成长的要素进行分析,看看这些因素提供的成长动力是否充足。

在推动增长的几个要素中,收购是一个很难持久的因素,而且其提供的成长质量也是居于末位,而销售增长由于很难作假,所以可以算作最好的增长引擎,在《超级强势股》一书中肯尼斯·费雪认为销售的增长是所有强势股的一个普遍特征,甚至比赢利更为可靠。虽然企业的销售停滞的时候可以采用很多会计手法来创造丰厚的赢利,比如安然公司,但是销售本身却很难。所以,如果一家公司的赢利保持了上升态势,而销售却没有同比例上升,甚至停滞不前,那么对于这家公司的成长能力,你就要好好考察了,好好分析一下这家公司财务报表的其他数据,看看它是如何在销售不变的情况下提升其利润率的。

上面讲的是利用利润率和销售率的不协调增长,确认那些有问题的成长性企业。除了这个方法,还有一个办法就是利用净利润增长率和营业利润之间的不协调。晨星公司就是利用这个方法发现了IBM从1995年到2000年增长的质量问题。从二十世纪90年代开始,IBM的每股赢利显得非常好,一直处在增长中,但是查看其营业利润,却发现增长太慢,而销售增长率水平持续偏低,所以这样一家公司的增长率质量是值得怀疑的。IBM之所以可以在销售没有高增长的情况下保持较高利润增长率,主要得益于税收减少和成本压缩,以及回购股份,但是这些对收益的影响是一次释放的,不可能持续减税,成本压缩的空间也将逐步减小。根据这些分析,晨星公司断定,IBM的未来成长性并不足。后来IBM的PC部连续亏损,再后来IBM将一些部门出售部分中证实了这一结论。

在利用林奇的成长法则选择股票时,一定要注意某些公司采用一次性损益来夸大其真实的成长能力。举例来说,从一个分支机构销售得到的巨大赢利可能使得公司的整体绩效得到提升,而且考察期限内的基点水平较低也会使得成长性看起来过高。为了避免这些因素的干扰,一定要考察公司的整体,同时要考察尽可能长的时间。

另外,我们需要补充的是,税收降低和回购股票,以及削减成本对于公司都是好事,但是这些措施对于长期赢利的增长几乎没有重大影响,这些因素不可能成为盈利持续增长的基础。所以,如果你看见一家公司一直大幅度削减成本,那么你一定要意识到两件事情,首先,这件事情对于股东是好事情;其次,这件事情对于长期成长性没有任何帮助,相反会误导我们对于成长股票的选择。

投资成长股的潜在困难

我们对于林奇极为推崇的成长性投资策略进行比较完整的剖析,更为重要的是利用各方的研究成果来深入地展示了成长性投资的优点。但是,如果仅仅知道什么是成长性投资的优点的话,这并不够,我们还要深入了解投资成长股在操作上可能遇到的困难。

成长性投资主要存在三个潜在困难:很难判断成长性是否能持续到未来;目前的增长是由回报较低的扩张项目带来的吗;高成长性的公司通常具有很高的风险,而这是价值投资的稳健理念是反对的。下面我们就来具体看看成长性价值投资所面临的这三方面问题吧。

一个成长性价值投资者试图决定一家企业的未来收益增长情况时,有两种途径:第一种途径为林奇所赞赏,那就是查看这家企业的历史增长率水平;而第二种方法则是查看这家企业的预期增长率水平。虽然,很多人认为未来是历史的延伸,而另外一些人则坚决认为历史不代表未来,但是这两种估计未来成长性的方法都有其明显的局限性,了解了这些局限,你才能避免成长性投资的评估误区。

林奇一直认为过去的历史收益增长率作为未来成长性的一个指标是更为稳健的。我们就来看看更为贴近操作实践的情况。历史的成长水平虽然有利于预测以后的成长水平,但是存在两个我们需要重视的问题:

一、历史的增长水平可能非常不稳定,并不是未来成长水平的可靠指标。投资专家Little统计了美国1950年到1960年的上市公司财务数据,他发现几乎没有任何证据表明先前高速成长的企业能够在下一个时期继续高速成长。而且,他认为如果历史的增长率不能作为许多企业未来增长率的可靠预测,那么这个历史数据对于小企业的预测性就更差了,因为小企业的稳定性更差,历史数据更难代表未来表现。

二、企业的增长率水平会趋向于市场的平均值运动,也就是说那些目前处在高成长的企业以后会放慢其速度。Lufkin对此进行了统计,他发现在最高收益增长率的公司在刚开始比最低收益增长率的公司高出20%,5年之后,两者的差异就缩小到0。

如果历史的收益增长率不能作为未来成长性的可靠指标,那么有什么更好的替代指标吗?一是采用预期收益增长率,二是采用历史的收入增长率,或者说销售额增长率。对于预期收益增长率,我们等下来看,先看看历史的收入增长率。

利用历史的收入增长率作为未来成长表现的代表能够剔除那些不可靠的成长,因为收入增长率比收益增长率更能免受会计手法的影响。收入,一般而言我们认作是销售收入,销售收入往往比收益更能延续,更能体现企业的成长性。所以,如果你要采用林奇的历史式方法来推断未来的增长水平,最好是看过去的销售收入增长率水平,这一水平比收益增长率水平更能代表未来的趋势。

利用预期增长率来作为未来成长性的度量是现在投资界广为采用的方法,但是也是遭到非议最多的方法。利用这一方法来估计企业未来的成长性的分析家们认为企业的价值根本上是由未来的增长水平决定的,而历史并不代表未来。但是,已有的事实否定了这项评估方法的获利能力。在市况较好的背景下,分析师们趋向于高估企业的未来成长空间,而且在较为长期的评估中更是如此。国外的部分研究表明,当涉及未来长期增长率评估时,历史数据比预测数据更为可靠。

为了避免这种方法带来的弊端,有人建议同时查看数个分析师的预测,如果数个分析师的预测数据比较一致,那么这个预测更为可靠。

我们再来看看成长性投资面临的第二个潜在问题,也就是低品质的成长引发的问题。如果增长是由那些回报低于股本成本的投资获得的,那么这种成长性其实是低效率的成长,而且这种成长一定是不能持续下去的。一个真正的成长性价值投资者,不仅应该查看公司的成长水平,而且还要查看成长的质量。对于增长质量的简单衡量办法是看股东权益报酬率和投资报酬率,其他条件同等的情况,较高的股东权益报酬率和投资报酬率表明资本的利用是有效率的,这种增长是较为可靠的。

最后,我们来看看成长性投资面临的第三个问题,高成长的公司具有更高的风险水平。成长性股票的风险之所以更高,主要是因为成长是一种未来的预期,所以越是高成长的企业,意味着与现在情况相差越大,自然预期出错后承担的损失越大。通常而言,投资者对于成长性公司的评价依赖于预期,而对于成熟公司的评价依赖现实。

每个价值投资者都希望买入一支能够快速增长的十倍大牛股,但是如果你只注意了企业的成长潜力,而忽视了市场目前对于该企业的定价是否过高,那么你很可能面临买价过高的风险。换句话说,如果你对一支成长股支付的价格超过了它实际达到的水平,那么你将面临很大的风险。所以,林奇使用市盈增长比率来考察股票是正确的。

同类推荐
  • 一线万金

    一线万金

    这是一本电话销售新人的入门培训用书,同时也适合电话销售一线的销售人员、开展销售业务的呼叫中心坐席员、销售管理者、培训师等使用,可作为沟通培训,服务性企业的内训教材。工具化、实战化、系统化,让您的职业生涯从此发生实质性改变。
  • 品牌的力量

    品牌的力量

    品牌的力量,是企业核心竞争力的最重要体现。纵观太重60年的发展历程,每一次的重大的品牌建设和产品创新,都会带来企业的大发展。
  • 怎样当经理(领导者修养文库)

    怎样当经理(领导者修养文库)

    这是一部立论新颖、资料翔实的领导人才学专著。书中以马列主义、毛泽东思想和邓小平理论为指导,提出了以“价值论”为导向的人才学理论体系,着重研究和探讨了领导人才的价值结构,制约人才价值积累、输出和实现的内外在因素,领导人才的发展变化规律,人才价值的输出方式,领导群体的结构优化和领导人才的科学管理,并就改革我国人才管理制度的目标要求和具体设想,提出了可贵的探索性见解。
  • 游戏江湖

    游戏江湖

    网游“江湖”,群雄纷争,陈天桥和史玉柱无疑是最闪亮的两颗星。一个是“中国互动娱乐业第一人”,甫创业就开启了中国网络游戏的繁荣之门;一个是“中国最具争议性的企业家”,一出手即开创了中国网络游戏的免费模式。两大模式的争锋也凸显了中国网游业的发展与彷徨。
  • 你有多少问题要请示

    你有多少问题要请示

    什么样的员工让企业放心、省心、舒心?答案是:不逃避工作中的问题,即时找方法解决问题,并把问题当成机会的员工。领导不想被工程进度太慢急死,被太多问题请示晕死,被工作效率太低烦死,被下属成长太慢愁死。SOStaff给出你的效率!给出你的方案!给出你的速度!给出你的计划!给出你的状态!给出你的结果!
热门推荐
  • 妃要逆天:倾狂召唤师

    妃要逆天:倾狂召唤师

    大陆顶级的炼丹师死后穿越,竟变成了沐和国公府的废材大小姐。临天大陆,召唤师与炼丹师并行,唤兽御宠,炼丹制药,武力为尊,强者天下。魔洛,炼丹师界的奇才翘楚,冷厉腹黑,狂傲张扬,一场阴谋,竟被自己所爱之人亲手送上黄泉。楚倾狂,懦弱胆小的国公府嫡女,在这灵师为尊的临天大陆上出了名的废材草包。双眸再度睁开,注定不再平凡,当那软弱的外表退去,又会是怎样的惊才绝世般的风华展现。唤兽御宠,不过信手拈来。制药炼丹,那不过是消遣手段。重新来过,这一世她定要为自己而活。欺吾、伤吾者,上天入地,也要将其挫骨扬灰,敬吾、爱吾者,倾尽所有,也要奉其鼎盛荣华。精彩【片段一:】“跟我走,我许你王妃之位,今生只予你一人。”男子一身冷然的坐于四翼金狮拉乘的墨龙王座之上,容色认真的说道,眉宇间那一种浑然天成的王者之气尽显。“可惜,王妃什么的我...没兴趣。”女子缓缓抬起面颊,一双美眸轻扫向那面前的男子,嘴角微勾,“不过,美人真的喜欢我的话,人家倒是可以考虑娶你。”【片段二:】“你...到底是谁?”带着震惊的声音从白衣男子的嘴里吼了出来,那俊逸的脸上瞬间生出一抹近乎扭曲的形状。一身火红色狐裘披身,女子与身旁一身紫袍的男子并肩而立,紫色的眸中光芒一闪,“风冥夜,我们好久不见。”一音落下,猛然一道白光闪现,随后闪电般向着白衣男子劈去,“欺我之人,下场只有死。”【片段三:】“灵兽?你看这些如何?”女子袖手一挥,那原本空荡的房间内顷刻间热闹起来。“一只,两只.......”停!“这些都是你的召唤兽?”男子咋舌,一双血眸里满是震惊。天啊,这些都是超级别的灵兽啊,强悍呀,无敌啦,你这女人是要逆天啊!
  • 走火

    走火

    枪走火,弟弟打死亲哥哥,弟弟发誓照顾嫂子和两个年幼的侄子,怀着愧疚、赎罪的心情娶了大自己七岁的嫂子。然而,叔嫂的这段婚姻却遭到世人的猜疑和不接受。嫂子突然得重病,他动用单位公款被判三年徒刑。大墙外的嫂子遇到老同学,读书时这位同学追求过她,于是热心帮助她,两人走得很近。出狱后,物是人非,嫂子与他分手,他一如既往地实践着自己的诺言。一个美丽的姑娘爱他,鼎力支持他创办企业,他们的爱情纯洁、高尚、荡气回肠,意想不到的结局令人潸然泪下……
  • 流星蝴蝶谷

    流星蝴蝶谷

    传闻流星蝴蝶谷的主人是四个女人,是四个绝艳又心狠手辣的女人。他们从五湖四海而来,却因同是天涯受伤人而聚首,每一个女人都背负着一段放不下的深情,他们狠毒,但同时他们又是那么凄美……
  • 明治天皇:孝明帝驾崩卷(下册)

    明治天皇:孝明帝驾崩卷(下册)

    《明治天皇》再现了日本从幕末走向明治维新的历史变革,以优美的文笔,宏大的场景,详细描绘了日本近代决定国运的倒幕运动的整个过程。本书塑造了一个个鲜活的日本近代史人物形象,以及他们的坚定信念,对“安政大狱”、“樱田门之变”等重大历史事件的描述详实生动,是一部了解近代日本不可多得的佳作。
  • 你想复婚没门

    你想复婚没门

    想她一职业女杀手,莫名其妙穿越到一个豪门少奶奶的身上,以为可以吃香喝辣的,想不到却是一个可怜的下堂妻,瞧!她那所谓的老公虽帅气非凡,但又霸道又花心,还不时的用言语讽刺她,这什么夫妻啊!她要翻身,要把这男人狠狠踩在脚下,让他明白她不是好欺负的!
  • 特工帝后风九少

    特工帝后风九少

    【注意!】此文进入VIP半价销售,即一次性订阅,只须花原来价格的一半!A版简介这些家伙咋回事?平时不是气得要宰了她,就是要跟她拼了,这下太阳打西边出来了?“师弟,你帮我看看,我是不是内伤了。”说着,某男解了上衣。“师弟,你脸上脏了,师兄帮你擦擦。”说着,某男凑上嘴去。“师弟,你一个人睡冷不冷?”“师弟……”风斩云:你你你,还有你,思想有多远,就给我滚多远。众男顿时面如土色:“师弟,不要这么粗鲁嘛,上回你烤了少主的玄火凤鸟,还是师兄帮你顶的罪哦。”“我吃掉少主的玄火凤鸟是因为看在它受了伤,为了替它解除痛苦,不得以而为之。丫的这玄火凤鸟,想起我还来气,拔光了羽毛就那么屁点大,要不是我菩萨心肠,为了超度它,还懒得吃它呢,吃得我咯牙”B版简介【凰祁晔】我所面对的是尔虞我诈的残酷,权利纷争的无情,是刀刃相见与鲜血淋漓,你永远不要指望谁会倾其所有地保护你,唯一不被人伤害的方法就是让他不敢伤害你。【绝月公子】其实每一个人都有示弱的权利,斩云,你也不必时刻都这么盛气凌人,或许,你可以试着,依赖一下我。【凌亦】当我转过身要离去时,不要唤我的名字,你知道的,那是我最大的勇气。【凤九阙】你够了吧,不要以为你没心没肺,全世界都要陪着你没心没肺,不要以为我爱你,你就可以肆意践踏我,你凭什么,谁准你这么做!【晏青】我选择恨你,不是因为你罪无可恕,我只是不想忘记你,以恨的名义,时常想起你。【风斩云】其实我早已经满手鲜血,妈的,其实我他妈就是在装好人,你们喜欢我?谁给你们权利喜欢我?你们问过我妈问过我爸问过我没?谁允许你们不经过我的同意就自以为是为我牺牲为我付出为我流血?谁允许你们无端端撕开我的假面具自以为是说我其实很善良,老娘再说一次,我他妈就是在装好人!这一路的爱情,尔虞我诈,布满荆棘,沾满血腥,弥漫硝烟,谁与谁倾心相付,谁与谁背道而驰,谁与谁仇深似海,谁与谁生死与共,谁与谁视如不见?有时候,向来缘浅,奈何情深,所以恨浓......---------------------------------------------------------------------------------------请大家支持小乱的文,您的支持是小乱这只天字一号懒人坑后创作的动力。【支持方式】一、请您先找到最上方“会员中心”四字,免费进行新会员注册。二、注册成功后,登陆,你就可以点简介下面“放入书架”收藏。三、点“投票推荐”就可以给小乱投票了,普通会员每日可投三票,VIP会员一票抵三票。=========友情推荐======《藩王的宠妃》《黑道豪门主母》<九岁庶女>
  • 百事可乐

    百事可乐

    本书是作者老那的中篇小说集,收录了10余篇小说,内容为基层乡村普通百姓的艰难生活,以及基层海关小公务员的琐碎人生和官场日常工作的微妙关系。作者立足自己熟悉的生活,写出了底层人们生活的艰辛,对美好生活的渴求,现实人生的残酷和无奈,官场的载沉载浮……作者的构思巧妙,语言流畅,绘声绘色,很会讲故事,使作品具有较强的艺术感染力和可读性。
  • 思想之王:伏尔泰

    思想之王:伏尔泰

    本书主要内容包括:封建叛逆、反政府诗人、在英国、回国的日子、在瑞士、抗争、胜利、最后的岁月等。
  • 植物之诗:植物学家吴征镒

    植物之诗:植物学家吴征镒

    为了实现中国植物学本土化,他的脚印几乎印在了中国的每一片土地,他对中国植物学的研究,几乎涵盖了整个中国植物学界。着作等身,成果累累,这样的评价对吴征镒来说,是毫不过分的。他用科学的语言抒写着一首植物之诗,科学之诗,也用诗的语言写下他对祖国,对人民,对真理,对科学的追求和热爱:我愿意默默地深深地崇拜。
  • 无敌大小姐

    无敌大小姐

    当现代阴狠毒辣,手段极多的火家大小姐火无情,穿越到一个好色如命,花痴草包大小姐身上,会发生怎样的化学反应?火无情一醒过来就发现,自己竟然在众目睽睽之下上演脱衣秀。周围还有一群围观者。这一发现,让她极为不爽。刚刚穿好衣服,便看到一个声称是自家老头的老不死气势汹汹的跑来问罪。刚上来,就要打她。这还得了?她火无情从生自死,都是王者。敢动她的人,都在和阎王喝茶。于是,她一怒之下,打了老爹。众人皆道:火家小姐阴狠毒辣,竟然连老爹都不放在眼里。就这样,她的罪名又多了一条。蛇蝎美人。穿越后,火无情的麻烦不断。第一天,打了爹。第二天,毁了姐姐的容。第三天,骂了二娘。第四天,当众轻薄了天下第一公子。第五天,火家贴出招亲启事:但凡愿意娶火家大小姐者,皆可去火府报名。来者不限。不怕死,不想活的,欢迎前来。警示:但凡来此,生死皆与火家无关。若有残病者火家一律不负法律责任。本以为无人敢到,岂料是桃花朵朵。美男个个很妖娆一号美人:火无炎。火家大少爷。为人不清楚,手段不清楚。容貌不清楚。唯一清楚的是,他有钱。有多多的钱。火无情语录:钱是好东西。娶了。(此美男,由美瞳掩饰不了你眼神的空洞领养。)火老爷一气之下,昏了过去。家门不幸,家门不幸啊。二号美人:竹清月。江湖人称天上神仙,地上无月。大国师一枚。美得惊天动地。火无情语录:美人好,尤其是自带嫁妆又会预测未来的美人,娶了。(此美男,由东de琳琳领养)三号美人:轩辕子玉。当朝七皇子,游历四国。一张可爱无敌的脸。单纯至极。火无情语录:可爱的孩子好,可爱又乖巧的孩子更好。可爱乖巧又不用给钱的孩子,娶了。(此美男,由刘千绮领养)皇帝听闻,两眼一抹黑。他的儿啊。怎么就这么不争气呢。四号美人:天下第一美男。性格不详,籍贯不详。火无情语录:谜一样的美人,她喜欢。每天都有新鲜感。娶了。(此美男,由告别的爱情li领养。)五号美人:天下第一名伶。火无情语录:解风情的美男,如果没钱花把他卖了都不用调教。娶了。(此美男由伊眸领养。)六号美男:解忧楼楼主。相貌不详,身世不详。爱好杀人。火无情语录:凶恶的美人,她喜欢。娶了。(此美男由陈铭铭领养)七号美男:琴圣。貌如谪仙,琴音杀人。冷清眸子中,百转千回,说尽风流。(此美男由伊眸领养)夜杀:天下第一杀手。(此美男由静寂之夜领养)