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第41章 分类挑选成长性股票 (1)

那些能够承担中等风险的价值投资者可以采用林奇的投资风格,他喜欢投资那些具有很高成长性的股票,但是由于他对于技术领域不是很熟悉,所以他从来不碰技术性股票。他持有股票的期限从1年到10年,对于成长性股票,他通常都持有3到10年。林奇更偏向于购买那些小公司,因为这些公司的成长空间大,而成长速度也快,通常可以连续好几年达到20%以上。虽然林奇如此钟爱小公司,但是因为他掌控的基金规模庞大,所以自然也选了不少大公司,但是这并不妨碍他对成长性公司的执著。

林奇首先对公司进行分类,借此把握那些具有很好成长性的公司,同时区别对待其他机会。我们首先来了解林奇对公司的分类吧。

第一类公司是低速增长型的公司,这类公司是那些每股收益增长率低于10%的类型。通常那些规模巨大的公司就是属于这种类型,比如现在美国的电力公用事业,但是在二十世纪50年代的时候,这个行业的公司却属于快速增长性的公司。到了二十世纪70年代,因为电力成本的大幅度上涨,消费者开始节约用电,而这使得电力公用事业公司的成长动力衰竭。

林奇认为那些一时风光无限的高速增长行业早晚都会变成低速增长的行业,处在这些行业的公司给股东带来的回报也将下降。但是,林奇又认为人们,特别是投资者们是看不到这些变化的,他们总是认为那些好企业将永远繁荣下去。就拿国内A股市场上的长虹来说,当年很多人认为这是一支可以持续很久高速增长的超级牛股,为此很多人为自己的孩子买了这支股票,结果那些线性思维的散户投资者遭到了巨大的亏损。

林奇建议大家翻看股票的走势图,从中就可以找到那些长年近乎不动,跟蜗牛上树一般的股票,这就是他指的低速增长性股票。林奇对于这些增长率如此之低的股票是非常不耐烦的,所以一旦一家公司被归纳进这一类型,那么林奇是不会浪费资金和精力去碰它的。

第二类公司是稳定增长型的公司,比如可口可乐,宝洁,又比如中国石油等。这类公司拥有数十亿美元的资产,它们的反应灵敏度没有小公司那么快,增长率也很有限,但是这些公司的增长率却要比低速增长型的更强。这类公司的年均增长率在10%到12%这个范围。巴菲特非常善于寻找这类股票,并以合理的价格买入,这也是格雷厄姆寻找那些被低估对象的板块。对于稳定增长型股票,林奇认为应该在正确的时机买入,这个时机就是一个合理的价格,也就是价格远远低于内在价值的时候。

林奇认为如果拥有像宝洁这样的大公司,而且一年内该股上涨了50%,那么就应该考虑是否应该卖出这支股票了。通常情况下,林奇在购买了稳定增长型公司的股票之后,如果较短时间内该股价格上涨了40%左右,那么他就会毫不犹豫地将其卖掉,然后选择那些同样被低估价值的稳定增长型股票进行操作。

林奇总是在自己的基金投资组合中加入一些稳定增长型股票,因为这些股票通常可以抗御经济衰退,比如可口可乐,宝洁等。

第三类公司是高速增长型的公司,比如当年的微软和思科,以及中国大陆的苏宁电器,碧桂园地产等。这类公司的年均增长率为20%到30%,它们的规模通常都比较小,一般处在我们在上一小节所述的行业和环境中。林奇认为,如果你能仔细搜索和分析,那么你可以找到那些能够上涨10倍到200倍的超级大牛股。林奇建议那些资金较少的投资者可以借助一两支大牛股来提供投资组合的整体业绩。

林奇认为快速增长的公司并不一定处在快速增长的行业板块中,而且,他更偏爱那些并没有位于快速增长行业的公司,因为那些增长迅速的行业会带来大量的竞争者,而这会很快地蚕食利润,降低增长速度。林奇举了啤酒行业的例子,这个行业是一个增长缓慢的领域,但是Anheuser-Busch却成为了一个快速增长的公司。林奇认为这样的高速增长公司更能持久下去。

同时,在投资高速增长公司的时候也要注意防范那些因为头脑过热而过快扩张的高速增长公司。但是,林奇认为只要这些公司保持稳健的扩展节奏,同时保持较高的赢利增长速度,那么这些股票注定将成为股市中的大赢家。林奇要寻找的就是那些资产负债结构良好,销售额和利润同步增长的高速增长公司。

另外,林奇还要考虑该高速增长的公司是否具有以下条件:

一年的增长率没有超过50%,并且最好没有处在热门行业;

该公司在数个不同地域使用同样的商业模式获得了成功;

扩张的速度在上升,而且其产品最好是顾客要持续购买;

关注该公司的机构投资者要尽可能少。

第四类公司是周期性公司,这类公司也是林奇非常喜欢的那类,因为这类公司的股票比较好操作。所谓的周期性公司是指那些销售收入和赢利以一种较有规律的方式交替上涨和下跌的公司。在那些增长型公司中,公司的销售和利润增长是不断上升的,而在周期性公司中则是呈现春夏秋冬一样的周期。

短线交易大师拉瑞·威廉姆斯也认为很多股票都存在涨跌的周期。比如他发现世界最大的零售商沃尔玛股票的走势具有明显的季节性,在每年的2月会出现卖点,而部分高点出现在7月。这是股票走势的周期性,而彼得·林奇谈的则是公司经营业绩周期性引发的股价走势周期性。

资本密集型的企业,比如钢铁公司,房地产公司,航空公司就是典型的周期性企业,而且林奇认为国防工业公司也是周期性企业,因为它们的业绩随着国家的国防政策在发生变化。拿汽车行业为例,当经济繁荣时,人们对未来的预测非常好,而且手头资金充裕,所以开支也非常大,这个时候对耐用消费品的需要就会增加,从而促进了汽车类企业的繁荣。在经济衰退时,情况恰恰相反。所以,周期性企业一般都与国民经济同步。当然,也有部分快速消费品并不与宏观经济相连,比如白酒,在国内市场上,冬季对白酒的需求是最大的,所以这些股票也有一些明显的季节性周期。

对于那些与宏观经济走势相连的周期性企业,一定要选择好购买的时机。如果你在错误的阶段买进了这类公司的股票,那么你将等上好几年的时间才能解套,这些被长期占用的资金不但会损失利息,还会受到长期通胀的侵蚀。

林奇认为周期性股票是最容易被误认为具有价值性的那一类投资对象,因为这类公司通常都是些大公司,比如中国A股上市的一些大钢铁公司。正因为周期性企业中充满了这些妇孺皆知的大块头,所以很多投资者认为它们是稳健投资的好代表。事实恰恰相反,以它们作为长期投资对象并不稳健,因为他们几乎待在原地不动,赢利围绕着水平线波动。很多时候它们得益于经济和政治大气候的变化。

林奇建议那些在钢铁,汽车和航空等行业工作的人可以尝试投资这类企业,因为它们可以率先发觉周期某一阶段的到来,从而在赢利公布之前率先买进股票。

第五类公司是起死回生型,这些公司正在遭遇麻烦,但是很有可能成功地转向,可以很快地弥补损失,这类公司是高风险,高回报的那类投资对象。林奇列出了5类具体的起死回生型情况:

剥离重组型:这类公司通过剥离那些亏损的下属分支或者部门从而优化整体的绩效水平。

市场反应过度型:这类公司通常只具有较小的问题,也就是非持久性问题,但是市场却对这个问题进行了杞人忧天式的理解,这样就使得市场的价格严重低于其内在价值。巴菲特是抓这种投资机会的老手,他就是利用了可口可乐的这类型危机趁低吸纳了很多股票。而林奇则利用了三里岛核电站的一次影响被高估的事故买入其股票,结果获得了丰厚的回报。

等待救助型:这类企业一般可以得到政府的救助,比如林奇在20世纪80年代投资的克莱斯勒。

败絮其外型,这类企业管理结构非常良好,商业模式也没有什么大问题,但是却在一些非关键事项上犯下投资大众觉得难看的错误。

出乎意料型:一家公司出乎意料地扭亏为盈就属于此类,但是这种类型却是无法把握的。

林奇认为那些剥离重组型最容易出现在过度多元化,或者说多元化的公司中。比如,固特异轮胎通过剥离石油业务,将精力集中于主营的轮胎业务;而默克制药则通过放弃软水剂和其他利润低的业务,来提高处方药业务的赢利水平。

林奇提出的最后一种类型是隐蔽资产型。这其实是格雷厄姆最初建立的价值投资体系所要寻找的那类企业。晚年的时候格雷厄姆认为这种方法已经失效了,因为隐蔽资产在投资大众和研究机构的不断努力下很难存在。但是,林奇还是认为存在数量客观的这种机会。所谓隐蔽资产型公司就是指一家企业拥有了你注意到的资产,而这些资产却并没有为投资界的主流所发现。

林奇认为虽然华尔街有数不清的机构在分析和发掘隐蔽资产,但是还是有很多拥有这类资产的公司没有被他们发现,能发现这类隐蔽资产应该是那些离这类公司很近的人。

林奇对于隐蔽资产类的投资举了很多例子。我们就拿其中比较出名的佩恩中央铁路公司来作说明。在十九世纪的时候,美国政府为了鼓励铁路修建,就将大片的土地划归铁路公司,后来这些铁路上市公司也拥有了这些资产,比如太平洋联合铁路公司和佩恩中央铁路公司,这些公司不但拥有这些土地,而且拥有这些土地上石油和矿产的开采权。

这些资产并没有体现在账面上。当时佩恩公司走出破产保护之后,巨大的亏损可以在税前进行抵扣,这样在它恢复赢利时并不需要缴纳所得税。那时的所得税率为50%,因此佩恩公司在恢复赢利时享有50%的免税权。更为重要的是,佩恩公司在佛州拥有大量的土地,弗吉尼亚的煤矿等。果然不出所料,这家公司的股票后来上涨了8倍,对于这类隐蔽资产的发掘,格雷厄姆的例子则不可胜数,毕竟是他首创了这类价值投资,也是第一代价值投资方法,而林奇则是第三代价值投资方法的主要创始人,他将成长性放进了价值投资者,他是成长性价值投资的实践者,而菲利普·费雪则是成长性价值投资的理论代表。

林奇通过对股票分类来把握成长性投资机会和资产隐蔽性投资机会,这样就完整建立起了第三代价值投资体系,不过他似乎并没有特别强调为巴菲特认同的市场性专利,或者说某种无形资产,所以巴菲特作为第二代价值投资的代表实在是实至名归。

林奇首创了股票分类的方法,将公司分类这样就可以根据不同特点采取不同的价值投资方式,比如对于周期性,低速增长性,稳定增长性和资产隐蔽性,起死回生型等就应该使用“价格低于内在价值”的格雷厄姆投资,而对于高速成长型则应该遵循菲利普·费雪的投资程序。

林奇认为把投资建立在那些似是而非的空泛规则上是错误的,绝对不可能找到一个适用于所有股票类型的具体而普遍的投资法则。林奇提醒投资者应该区别对待不同类型的股票,这样才是真正的价值投资。

使用市盈增长比率寻找成长性股票

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