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第37章 巴菲特选股方法总结 (1)

沃伦·巴菲特认为,如果股价下跌不是公司本身的原因造成的,但是只这一个原因就足以促成投资者买进一家公司。

——玛丽·巴菲特

他的基本投资策略就是在较低的价格买入那些具有持续竞争优势的公司。

——D.克拉克

巴菲特式选股的适应对象

巴菲特继承了格雷厄姆的安全边际,或者说安全空间理念,对于风险,巴菲特是非常厌恶的,他创造出来的投资方法也是以低风险为主。所以巴菲特的方法适合那些厌恶风险性的投资者。另外,巴菲特的投资方法不需要短期内的频繁交易,巴菲特甚至认为一生当中进行二十几次较长期的交易就够了。巴菲特认为投资者的主要精力应该放在研究公司上,而不是关注股票市场的起落。股票市场只是为投资者提供一个买卖好公司的平台,并在市场先生糊涂的时候捞一把。对于那些投资时间不是很充裕的投资者而言,巴菲特的方法确实具有很大的可操作性。但是巴菲特要求投资者必须对公司非常熟悉以便通过集中少数几家公司就能够取得风险较低,而收益较高的投资绩效。巴菲特的投资期限一般在10年以上,当然,他也做资金规模相对较小的其他类型交易,不过他的主要财富都是通过长期持有那些具有持续竞争优势的公司得到的。

巴菲特的方法与格雷厄姆存在很大的区别,可以说是根本性的差异,成熟后的巴菲特应该说更像费雪,而不是格雷厄姆,所以那些希望成长性和研究商业运作的投资者可以学习巴菲特的方法。巴菲特认为自己是一个商业分析家,而不是证券交易者,这并非巴菲特故作高深,而是肺腑之言。巴菲特进行股票投资的时候离市场很远,但是对公司经营的各个方面却非常有兴趣,他得出的研究结果与很多商业分析专家的结论相同,同时可以看出他对商业模式和竞争优势的分析深深打上了商业分析家的印记。具备产业知识和竞争战略理论和实践经验的人可以好好学习巴菲特的投资方法。

总体而言,巴菲特的方法适合那些喜欢商业研究的长期投资者,对于偏爱竞争优势理论和投资心理研究的投资者也非常适合。

巴菲特的关键投资理念和智慧法则

巴菲特的关键投资理念有:买入公司,而不是股票;对一家公司的经营和管理应该有深入的了解;持有那些具有竞争优势的公司的股票;明确自己知道什么,不知道什么等。这些总结你经常会在有关巴菲特的传记类作品中看到,我们在本章的第2部分到第7部分进行了更为系统化的归纳。

首先,巴菲特的成功得益于其不断学习的精神,从小受到其父的商业和投资行为熏陶,这些都是有利的先天影响,暂且不论,不过后来他进入大学后发奋攻读了上百本投资类书籍,其中还包括技术类投资专著,这些都没有满足其要求。后来,他幸运地读到了格雷厄姆的《聪明投资者》一书,从此找到了自己的方向,之后到哥伦比亚商学院直接受教于格雷厄姆本人,毕业后有过一段与格雷厄姆共同工作的经历。这些求教于格雷厄姆的经历,使得巴菲特由一个没有任何章法的投资者逐渐成为一个思维严谨,具有风险意识和控制能力的价值投资者。这是巴菲特的第一次飞跃。

但是巴菲特在具体实践中发现格雷厄姆的有形资产评估法与自己的集中投资风格并不符合,因为陷入实践和理论两方面的困境,此时遇到查理·芒格和菲利普·费雪,从这两人身上巴菲特找到了解药,通过进行公司经营和管理方面的分析,巴菲特成功地将集中投资方法与费雪的动态价值投资法结合起来了。这是巴菲特的第二次飞跃。2000年前后,巴菲特的投资开始扩展到了证券之外,在银价最低时买入白银,不断卖空美元,这表明巴菲特开始将价值投资的范畴扩大到了股票和债券之外,这是巴菲特的第三次飞跃。巴菲特通过不断进步,取得了前所未有的投资成就,这些最终都归功于巴菲特的“与时俱进”法则。

在“与时俱进”法则的推动下,巴菲特先后学会了“远离市场”法则,“集中投资”法则,“市场专利”法则等。

“远离市场”是为了更好地进行价值投资,避免了市场的干扰,同时可以更好地观察市场,从而利用市场的周期性癫狂进行买卖,这就是巴菲特“远离市场”法则的实质。“远离市场”同时也促进了“集中投资”和长期投资,后者又是“复利原理”发挥作用的一个因素。

“复利原理”是巴菲特成为积累了如此多财富的一个关键法则,财富的指数化增长取决于两个因素:一是投资的期限;二是投资的收益水平。前者由长期投资达成,通过“远离市场”来避免交易冲动,通过排除那些“能力范围”之外的交易对象缩小投资选择,通过“集中投资”避免了过多持股的冲动,也在一定程度上促进了长期投资。提高收益水平,主要依靠持有那些具有“市场专利”的公司,这些公司具有持久的竞争优势,通常处于日常消费部门和医疗保健部门。

我们可以看到巴菲特的方法以“复利原理”法则为统辖,以“市场专利”法则为核心建立起来。他的投资哲学大致是这样延伸开来的:为了积累大量财富,就必须利用“复利原理”,因为指数化增长快于算术增长。“复利原理”法则的具体运用要从两个方面入手,第一是延长投资期限,增大了复利的指数部分,要做到这点,一要“远离市场”,二要“集中投资”。运用“复利原理”的第二个方面是提高复利水平,这增大了复利的幂部分,要做到这点最为关键是要“集中投资”于拥有“市场专利”,而且在“能力范围”之内的企业。其实,通过了“市场专利”筛选又处在“能力范围”之内的企业毕竟是少数,这又反过来促进了“集中投资”和长期投资。

巴菲特投资法则有六个,“与时俱进”是个动力系统,是个前提,然后以“复利原理”作为主体,从中衍生出其他几项法则。巴菲特的投资体系是一个圆融的整体,这反映了巴菲特圆融贯通的个性风格。

巴菲特投资法则的两个版本

对于巴菲特的具体投资步骤和选股方法存在两个比较权威的版本,这两个版本都是基于巴菲特此前的投资历史和年报得出的,而且这两个选股方法的定量化和定性化都做得比较好。第一个版本是R.G.海格史度姆总结出来的,他的这个版本得到了彼得·林奇和肯尼斯·费雪的推荐,而且他对巴菲特为帕克夏·哈萨维公司写的年报研究非常透彻,对于巴菲特的操作账目了若指掌。第二个版本是巴菲特的前儿媳和一位友人提供的,这一版本覆盖了巴菲特在新千年前后的一些重要交易。两个版本相差10年左右。对于巴菲特本人是否采用了相同的投资步骤和法则,我们不作评价,但是我们认为这些版本确实包含了巴菲特某一段成长和投资历程的影像。下面我们就来分别谈谈这两个版本的巴菲特投资法则。

第一个版本是R.G.海格史度姆归纳出来的,大约是在20世纪90年代中期,距离现在大概10多年了,期间巴菲特投资了白银,投资外汇,还经历了互联网泡沫的破裂。R.G.海格史度姆将巴菲特的投资法则分为四步,前面我们已经提到过了,这里简要回顾一下,详细的内容请结合本章第6部分的相关段落学习。

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