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第31章 知道何时卖出 (1)

如果使用复利原理

在本节我们要谈谈如何使用复利原理,成为一个成功的长期投资者。 要获得巴菲特的成功秘诀需要从市场专利和长期投资两个角度出发,而复利原理则是巴菲特成功的公式。复利原理告诉我们可以通过两种方式来累计财富,一是提供复利水平,二是通过延长持有年限。

要提高复利水平,格雷厄姆、费雪和彭博给出了不同的思路,而巴菲特的伟大之处在于将所有这些方法融会贯通起来。我们来分别看看格雷厄姆、费雪和彭博三位大师给了巴菲特什么样的复利魔方。格雷厄姆认为要提高复利水平主要办法是三个:第一要遵循“安全边际”或者说“安全空间”法则,在价格低于价值时买入,在价格高于价值时卖出,这种策略使得投资者可以打败市场;而之所以能够打败市场又在于第二点,那就是不要受到市场先生的影响,不要轻信传言,市场先生的变化无常为格雷厄姆式的投资者创造了安全空间,进而可以获利;第三个办法则是分散投资,由于格雷厄姆式的方法建立在保险精算的基础上,他本人就任职于一家保险公司,我们对他的思维一定发生了重要的影响,所以通过分散投资他可以避免小概率时间的风险,获得大概率下的利润,格雷厄姆这样做一是避免了估值错误;二是防止价格对价值在特殊情况下一直呈现背离而不回归;三是避免静态价值发生了变化从而影响价格的回归。

费雪提高复利水平的方法主要是通过研究公司特质和管理状况,以及销售和利润水平来把握公司的动态价值,通过集中于少数公司的研究提高成功概率,规避风险,通过把握那些动态价值过程,费雪可以利用公司的成长来获得较高的复利水平。那么彭博提出的“市场性专利”原则则是巴菲特最擅长使用的方法,通过寻找那些具有持续竞争壁垒和优势的企业,彭博式的投资者可以一直保持高于平均水平的复利回报。巴菲特将格雷厄姆、费雪和彭博三人的方法结合起来进行使用,他抽取了格雷厄姆关于“安全空间”的观念,费雪关于“集中投资”和关注公司经营的观念,彭博关于“市场专利”的看法。通过安全空间、集中投资以及找出那些具有市场性专利的公司,巴菲特极大地提升了其年复利回报水平。这就是巴菲特的提高复利水平的方法,每个人都可以找出适合自己的方法,不一定要完全照搬巴菲特的方法,就如巴菲特本人一样,他并没有照搬格雷厄姆和费雪的方法,而是从他们的方法中抽取适合自己的那一部分。

根据“复利原理”,一个投资者除了提高自己的复利水平,还可以通过延长持有年限来做到这一点,简而言之就是坚持长期投资。那么如何坚持长期投资呢?巴菲特从格雷厄姆那里知道了市场先生的反复无常,并遵从了格雷厄姆强调耐性的教诲,更为重要的是他采用了“远离市场”的法则,通过减少与市场的接触时间,巴菲特避免了把市场先生催眠,通过隔离自己与市场,巴菲特避免了买进和卖出的冲动,在美国中部一个金融业不发达的城市开立自己的投资合伙事业,这就是巴菲特英明之处。“远离毒品,珍惜生命”,这反映了人类的明智,与其过高地估计自己抵御诱惑和冲动的能力,不如远离诱惑所在。“远离市场,珍惜本金”,这句话应该形象地描述了巴菲特在奥玛哈开创基业的原因。

运用“复利原理”主要从两个因素出发,你可以根据自己的特点开发出自己的复利运用心理程序。“以无法为有法,以无限为有限”,李小龙以哲学武士的口吻告诫一切渴望成功的年轻人应该不拘一格,应该找到适合自己的方法,对于前人的方法一定要知其所以然,搞清楚每一做法背后的原因,只有这样才能破除一切无用的框架,找到核心所在。巴菲特的一切招式都要研究,琢磨透背后的理由,只有知道巴菲特为什么这样做才能真正成为一个巴菲特式的投资者,甚至是超越巴菲特的投资者。伟大的投资者总是为更伟大的投资者建立基础,提供资粮。格雷厄姆造就了巴菲特,费雪造就了彼得·林奇,所有伟大者之后必有更伟大者,否则宇宙就不是螺旋式上升的了,造物主也就是枉费心机了。长期投资法最为关键的一步是知道如何卖出,因为什么时候卖出最终决定一项投资是否成功,是不是持有了足够的期限。长期投资的原则是尽可能地长,延长投资期限是为了获得较高的复利水平收益,是为了“赚足”,而不是没有原则地固守一笔头寸,而不管当初投资的条件是否已经发生根本性的变化。

每一个伟大的投资者都会有明确的卖出法则,巴菲特也不例外,他是根据自己的价值投资原则来做到这一切的。完整的交易一定是由买进和卖出组成的,不过很多交易新手和那些交易多年但仍旧整体亏损的交易者,通常只知道花大量精力寻找入场点,却忽视了退出位置如何确定,这也是他们无法“赚足”的原因,很多交易者长期徘徊在短线交易的矛盾心态中,其一个重要的原因就是他们缺乏一个持仓的明确标准和条件,从而无法长期持有一个赚钱的头寸。

无论价值投资者,还是技术派交易人士,对于出场点的判断都是最为关键的,没有好的出场点一个价值投资者不能成为真正的价值投资者,因为他无法运用长期投资的优势,没有好的出场点一个技术交易者也不能成为一个真正的技术交易者,因为他无法让利润奔腾。“会买的是高手,会卖的才是师傅”,我们翻看国内的股票交易书籍,最为重要的一个特征就是只讲什么情况买入,却不讲买入后什么时候卖出。不管一个投资者在进入一项交易时花了多少心血进行研究,如果他无法确定一个可以最大化利润的出场标准,那么他很可能从一个预想中的长期投资者变成一个实践中的短期胡乱交易者。如果不确定一个良好的进出法则,则一切先前的分析都不足以保证你成为一个长期投资者。

在持有头寸的过程中,交易者会面临千奇百怪的情况,每种情况对于交易者是否继续持仓都是一个考验,那些没有明确卖出标准的交易者很快就放弃了抵抗,屈从于市场的诱惑,很快就卖出一个原本打算长期持有的头寸。一个长期投资一下就变成了短期交易。相反,那些成功的交易者,无论是哪个流派的,对于何时卖出都有明确的标准,该卖时绝不拖延,该持仓时绝不动摇。通过坚定地持有那些赢利的头寸,价值投资者让长期投资的威力发挥效应,而技术交易者让利润奔腾了起来。巴菲特的卖出条件与成功的技术分析人士的条件肯定不同,但是这并不妨碍两者同样有效。

通常而言,一个根据价值投资原则进行操作的投资者会因为下面的四个原因而卖出某支股票。

公司的基本面出现了根本性的恶性变化;

股价高于其价值太多,即使公司保持乐观的发展态势也无法在合理期限来追上股价的高涨;

买入这只股票的理由已经不存在,或者当初买入这家公司时忽略了某些关键性的因素;

有更高回报的投资机会急需要资金;

巴菲特不断通过其进行价值投资时采用的法则来衡量其持仓对象,他经常根据自己的几个买卖条件来进行决策。2000年左右,巴菲特卖出了迪士尼的股票,主要是因为迪士尼大举地浪费企业的利润,用来投资一些网络项目,巴菲特对管理者的理性和独立思考能力产生了怀疑,同时对公司的多元化战略保持谨慎,所以巴菲特卖出了迪士尼的股票。巴菲特的选股标准我们在这里有必要提出来,因为巴菲特是根据选股标准来决定买进或者卖出一支股票的。在巴菲特看来那些不值得持有的股票就是需要卖出的股票,如果持有一直不符合选股标准的股票,就需要卖出,如果还没有持有这样一支不符合要求的股票,就不要介入了。

巴菲特根据四大类准则来决定股票的买进,同时也决定股票的卖出。第一项准则是商业准则,包括三个关键的项目:

公司的业务是否简单明了,这一法则保证了投资对象处在投资者的“能力范围”之内;

公司是否具有持续的经营历史,这保证了公司的竞争优势是持久的,其业绩并非昙花一现;

公司的前景是否良好,这主要是根据费雪的成长性要求提出的。

第二项准则是管理准则,也包括三个关键的项目:

高级管理人员是否对股东坦诚,这关系到公司的信息是否能够准确传递到股东那里,如果管理者对于股东并不坦诚,则股东就需要自己从那些带有欺骗性的财务报表中找出真实的信息,投资者的风险增加了不少,也为此消耗了不少精力。

高级管理人员是否能够抵御住群众性的癫狂,能够理性地处理公司的利润;

高级管理人员是否独立进行业务定位,不屈从于行业的普遍做法和潮流。

第三项准则是财务准则,包括四个关键项目:

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