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第20章 巴菲特的智慧法则二:能力范围 (1)

我确实只做了我理解的事情。

——沃伦·巴菲特

知己知彼,百战不殆;知天知地,胜乃不穷。

——孙武子

只在能力范围之内投资

巴菲特的性格与投资手法都别具一格。在这一点上,巴菲特深受其父亲和格雷厄姆的影响。因此,他只做有把握的投资。巴菲特的父亲爱德华曾经是一个股票经纪人,也做过国会议员。这位成功的父亲教导自己的儿子要稳健做事,不要做任何可能成为头条新闻的事情,爱德华先生稳健的处事作风对巴菲特的投资风格产生了深远的影响。巴菲特在股票投资中始终审慎对待自己的分析结论,并且将自己的投资范围局限于那些自己可以很好分析的公司上面。

世纪之交的时候投资国外股在美国证券界巍然成风。由于对国外的股票并不了解,所以巴菲特并没有将自己的投资转向国外。随着自己对国外股票市场的了解逐渐加深,并且能够很好理解那些股票所属公司的运营情况,巴菲特开始涉足像中石油这样的股份。只做自己了解的生意和投资,这就是在自己能力范围内投资。下面我们就来深入研习巴菲特的智慧之二:能力范围。

进行价值投资,最为重要的是进行公司分析,而有效的公司分析有赖于充分了解公司的业务运营和经营背景。所以,价值投资的成功的唯一路径在于关注那些我们能够充分了解的公司。一个价值投资者能够充分了解和掌握的公司的总和就是他的能力范围,而巴菲特倡导的投资方法就是在此能力范围内进行投资。

巴菲特的能力范围法则包含了两层意思:第一是要识别出自己的能力范围;第二是要在自己的能力范围之内进行投资。在巴菲特的能力范围之内,他十分清楚进行投资所遵循的法则,他拥有抓住这些能力范围之内机会的资质。对于自己的能力范围巴菲特曾经在一次股东大会上这样直言不讳地说道:“我已经对自己的能力范围的具体大小了若指掌,如果你说出任何一家美国大公司的名字的话,我就能够在5秒种之内告诉你这家公司是不是在我能力范围之内和我是否很可能采取某种手段来摆平这家公司。”

正如巴菲特自己所申明的那样,他会在自己的能力范围之内很好地行事,而不会去关注那些根本无法掌握的事情。巴菲特和其搭档查理·芒格在进行股票投资时,并不会对诸如宏观经济走势这样的问题大加分析和评论,因为这些预测根本无法有效地做到。即使一个顶尖的经济学家也无法预测宏观经济的走势,所以巴菲特很明智地选择了待在自己的能力范围之内,多作些关于公司本身的分析,而不是关于美国利率走势的分析。

巴菲特认为从现在的理论效力而言,经济本身并不能被准确地预测,甚至连大致准确的预测都不现实。经济是一个复杂的系统,经济内部的相关关系错综复杂,一个小小的变化就可能引起蝴蝶效应,导致一个巨大变化的出现,而这一巨大变化在我们现在的经济学看来是无法预测的。这类预测就是能力范围之外的事情了,所以巴菲特从来不去做这类超乎能力范围的事情。

虽然巴菲特承认自己不能预测这些宏观经济方面的走向,但是这并不妨碍他进行投资。他进行投资的一个前提就是认识到某些事物是可知的,而另外一些事物却是不可知,同时一些事物是重要,而另外一些事物是不重要的。对于成功的投资者而言,重要的是把握那些可知而又重要的东西,不要在那些不可知和不重要的东西上花时间。

巴菲特宁愿在重要的和可知的交集上进行投资分析和决策。巴菲特说:“我们的任务确实集中在我们能够知道的很重要的事情方面,如果某件事情不很重要,或者我们不可能了解它的话,我们将把这件事情一笔勾销。”在投资的世界中,巴菲特能够通过区分可知与不可知,重要与不重要来客观地评估提供给他的机会。经过过滤后,巴菲特作出决定时所要考虑的变量是如此的显而易见,这使得巴菲特对于自己的判断更加具有自信,从而投资期限也就是更加的持久,这毕竟需要来自坚定判断下的耐心。

如何运用能力范围法则

通常而言,巴菲特在投资中运用能力范围原理时,会经过下面三个步骤:

第一步:确定自己知道什么,不知道什么;

第二步:保证自己知道什么;

第三步:检查自己所知道的事情。

下面我们就来看看这三个步骤的具体内容。巴菲特认为自己只是公司分析的专家,而不是宏观经济学家,营销专家和产业专家。当他进入投资界的时候,他分析了当时上市的每一家公司,真的是将所有的美国上市公司都挨个分析了一通。从这段经历中,巴菲特发现总有某些关键而且可以掌握的东西存在,只有抓住了这些要素,投资分析也就变得有效率了。他认为所有的公司都会不断发生变化,不过其中确实存在普遍的原则,这些原则是恒久不变的,是自己可以知道的,是在自己的能力范围之内的。 这些东西就是他认为一家企业能够持续保持其增长态势,而免受残酷竞争之苦的特质。

他在各种不同行业和成长阶段的企业中发现了这些可以了解的关键因素,这些就是股票市场为巴菲特提供的投资机会的可知特征。巴菲特说:“其实,大众充满了贪婪,恐惧和盲从,这些都是可以预料的,但是股市中这些群体行为发生的先后顺序却很难准确预测”。所以,尽管他并不知道股票的价格会在什么时候上涨,什么时候下跌,但是根据他寻找到的那些普遍原则和特征,他确实能够找到那些能够带来机会的投资对象。

巴菲特的能力范围包含这样一类公司,这些公司具有他认为可以预知的某些关键因素。他认为简单地坚持容易和明显的做法要比更为复杂和困难的做法更有利可图。虽然巴菲特对于公司分析的具体看法在不停地改变,但是他对于那些可知和重要的特征的看法从来没有发生过根本的动摇。

没有什么是永恒不变的,为了保证以前正确的认识现在仍旧正确,我们必须对这些东西进行检验,以确保我们的能力范围仍旧包含了这些东西。为了达到这样的目的就必须进行逆向思维,也就是将那些一直正确的观点拿来找漏洞。

不断怀疑你原本以为正确的观念只是巴菲特进行能力范围检验的第二步,最为重要的是第三步,也就是对自己决策的结果进行分析,通过分析,他可以检验自己所知道的事情是否仍旧在自己掌握之中。巴菲特将自己的投资决策和表现非常诚实地保持在公司记录上,在这个记录中,他让自己的思维和决策,以及此前的能力范围无处遁形。但是,对于许多普通散户投资者而言, 他们要么嫌记录交易决策和表现麻烦,要么就是极力逃避自己的糟糕表现。但是。巴菲特却将自己的错误全部都记录了下来,并且开诚布公地告诉公司的股东。在股东大会上,巴菲特是这样表达接受错误的重要性的:“我希望能够解释我的错误,也就是弄清楚我们是为什么亏损了,这样的话我们就可以在第二年改正这些错误。”

巴菲特大致就是如上所述地遵循了能力范围这一法则。首先,确定自己力所能及的掌控范围;其次,尝试对这些范围进行思想上的反驳和验证;最后,通过实际交易进行最终的验证和总结,从而确认或者修改此前确立的能力范围。

下面我们就来看看巴菲特在其几次重大投资活动中运用能力范围法则的例子。在其一生的投资生涯中,巴菲特涉及过领域广泛的行业板块:广播公司,加油站,烟草公司,食品饮料公司,石油和矿产开采公司,银行,保险,广告公司,纺织品厂,农具厂等。这些企业中,有些是由他控股,另外一些则是少数股东。但是,不管占股的比例多寡,巴菲特对于这些企业的经营流程都是非常了解的。他之所以能够保持对所投资的企业有高度的掌握,主要是因为他有意识地运用了能力范围法则,将自己的投资对象限制在自己理解和分析能力的范围之内。巴菲特为此专门给出了一条忠告:“务必在你自己能力允许的范围之内进行投资决策和实践,你的能力有多强并不重要,关键在于你能够正确地了解和评价自己的能力。”

我们这里看四个例子:对华盛顿邮报的投资,对政府雇员保险公司的投资,对大都会、美国广播公司的投资以及对可口可乐公司的投资。

首先谈谈对华盛顿邮报的投资。巴菲特的祖父曾经拥有过一家报社并自任该报的编辑,而巴菲特的父亲在大学期间曾经担任过报纸的编辑,而巴菲特自己也曾经当过《林肯日报》的推销员。1969年,巴菲特已经通过购买《奥马哈太阳报》进入了报纸行业,通过经营这一报纸,巴菲特积累了丰富的报纸运作经验,所以在其入主华盛顿邮报之前已经有4年多的报纸经营实践。这表明了入主华盛顿邮报基本上在巴菲特的能力范围之内,也是他运用能力范围法则的一次具体表现。

对于政府雇员保险公司的投资也完全在巴菲特的能力范围之内。早在1950年,巴菲特在哥伦比亚大学读书时,巴菲特专程到华盛顿特区拜访该公司的经理,在此次交流中,巴菲特询问了很多问题,而该经理也花费了5个多小时的时间向巴菲特解释政府雇用保险公司的特点。后来,巴菲特就向自己父亲经济公司的客户推荐了这支股票,自己也在该公司的股票上投资了1万美元,此次投资使得巴菲特获得了50%的收益。接着,他又买入堪萨斯人寿保险公司的股票,并获取了300%的收益。积累了多年经验之后,巴菲特对保险行业非常熟悉和有把握,这是使得他于1976年再次买入政府雇员保险公司的股票。

巴菲特在华盛顿邮报董事会任职期间积累了关于媒体的大量营运知识,所以这对十年后入股大都会和美国广播公司有非常大的帮助。而巴菲特最为出名的一次投资还是买入可口可乐的股票。可口可乐的生产工艺非常简单,易于了解:买入原料,制成浓缩液卖给瓶装商,瓶装商再将把浓缩液与其他成分混合在一起做成最终制成品卖给零售商。该公司的著名品牌包括可口可乐,雪碧,芬达等。这类业务非常简单的企业,完全在巴菲特的能力范围之内。

我们通过上述简单的例子,了解了能力范围法则的运用之道。下面我们给出一个易于操作的框架。

对基本面的评估可以解决两个问题,首先决定一项投资是否在自己的能力范围之内,接着决定这项投资是否值得。

我们需要通过评估自己对一个公司的业务,产品,市场的了解程度来决定这个公司是否在自己的能力范围之内。价值投资者的个人特点会影响其能力范围。

第一个影响能力范围的因素是投资者自身所处的行业;第二个影响能力范围的因素是个人消费习惯;第三个影响能力范围的因素是公司地域的距离。

通常而言,投资者自己肯定会处于某些行业中,即使是专业的投资者也是这样的。价值投资不需要花费很多时间来盯住股价的变动,所以我们就有大量的时间来研究我们周围的行业,这样我们实际上就是扩大了自己的能力范围。比如一个IT工程师,可能只是对于信息技术领域的某个小领域有深入的了解,但是随着工作经验的积累,这类经验可以扩展开来,这样就扩大了其能力范围,也就是他可以进行投资潜在对象扩大了,这是立足本职工作的能力圈扩大。除了这个方法,还可以根据自己的业余爱好进行扩展,比如你一直非常向往钓鱼,而你的本职工作却是平面设计,这时候你可以通过你的爱好来扩展对于渔具,鱼饵乃至跟钓鱼有关的其他行业的了解。这样你的能力圈又扩大了。价值投资的要点在于,不求多,在于你要能掌握几个拥有持久经营特征的行业。

第二影响能力范围的因素是个人消费习惯。巴菲特个人喜欢喝可乐,所以他对于可乐市场是比较熟悉的,同样他对于报纸行业的熟悉也部分源于其阅读习惯。与巴菲特齐名的投资大师彼得林奇就非常看重个人消费习惯带来的对产品的熟悉程度。个人消费习惯经常涉及哪些业务简单,但是拥有某种市场优势地位的企业的产品。但是,仅仅单凭直观的感受就作出投资决定却是过于鲁莽的,所以我们还需要在消费习惯的基础上多点深入的分析和调研。

第三个影响能力范围的因素是个人所处的位置与特定公司所处位置的距离。通常,我们对于某些公司和行业的熟悉程度与我们与其距离的远近有密切关系。居住在特定区域的投资者总是对于该地区的公司更为熟悉,但是随着交通通讯技术的发展,人可以扩大其活动范围,这样能力范围也就随之扩大了,所以在新时代下的投资应该多多利用交通和通讯工具带来的便利。

最后还要强调一点的是:会计在价值投资中非常重要,能力范围法则也包括投资者对于这一手段的有效掌握。

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