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第24章 圣杯的寓意 (1)

所谓市盈率,是指股票每一单位收益所对应的市场价格。一般来说,市盈率越高的股票,投资者对其每一单位收益所支付的价格就越高,表示投资者对公司未来盈利增长具有较高的预期。在正常范围内,市盈率较高的公司,往往受到投资者的喜爱,并且由于买入的增加而促使其价格进一步上升。

但是,当市盈率超过一定的限度,则说明市场对于该股票未来收益的判断已经超出理性的范围,甚至可以用“疯狂”来形容,那么,继续购买这样的股票将是十分危险的。一旦市盈率高到某种不可控制的程度,那么随之而来的必将是股价的狂跌,投资者也会遭受严重的损失。但是,相反的,如果市盈率过低,说明市场并不认同该公司的经营现状,并且已经对未来形成了较差的预期。如果购买这样的股票,投资者虽然只对股票支付了较低的价格,但是缺乏购买者的股票很难获得良好回报。这里值得说明的一点是,不同行业公司的股票,其市盈率往往具有很大差异,而同一行业内公司经营绩效的差异也会在很大程度上影响其市盈率的大小。

奥肖内西分别对大盘股票和小盘股票的市盈率与收益率的关系进行了研究分析。分析结果表明了一个十分有趣的现象:小盘股票的高收益率往往与一定范围内的高市盈率具有紧密联系,而大盘股票的高收益率却往往需要较低的市盈率。对于这种现象,奥肖内西也给出了十分合理的解释。对于那些小公司来说,成长是其第一要务,而投资者对其进行投资的依据也是成长性的高低。因此,由此形成的结果便是,低市盈率的小盘股不会受到投资者的追捧,适度范围内的高市盈率小盘股便在投资者的不断买入中节节攀升,帮助在适合时机买入该股票的投资者获得较高的投资收益。相反,如果公司的规模越来越大,客观条件的限制使其成长性越来越弱,相应的,投资者便会将投资标准转向该股票的其他表现上,而不是单纯关注市盈率。这时候,投资者普遍认为低市盈率的大盘股票相对于其增长前景是十分合理的,因此不会再投资于过高市盈率的大盘股。

奥肖内西指出,过分投资于高市盈率股票将是十分危险的,这种危险无论对于大盘股还是小盘股均存在。高市盈率的小盘股可能会因为投资者的过度追捧而疯涨,在错误时间买入该股票的投资者经常会成为其他投资者获取超额回报的“垫脚石”;购买高市盈率的大盘股票这种做法往往十分愚蠢,因为高市盈率与大盘股的高收益率基本成反向关系。投资者还是应当多关注市盈率较低的大盘股票,以期获得较高的投资收益。

市值—账面比(市账比):衡量价格的更好标准

市账比与市盈率类似,也是一个比率指标,其等于股票当前市场价格除以每股账面价值。当市账比大于1时,市账比越低,说明其目前的市场价值越接近公司的清算价格。很多投资者认为,市账比必定越低越好,因为这样可以以最低的价格获得接近公司清算价值的股票,从而在长期投资中获益。但是,这种想法是片面的,虽然从理论上来说,市账比大于1说明目前公司股票的总价值还能够支付其破产清算的价格,即公司不会轻易破产。然而,当市账比很接近1时,理性投资者常会分析认为该公司经营情况并不好,过低的市账比说明公司目前整体绩效很差,可能已经逼近破产边缘。

另外,市账比到底高还是低对于投资者更有利?这要取决于公司的规模以及成长性的强弱。如果公司是大盘蓝筹股,其规模及成熟度已经决定其必定成长性较弱而稳定性较强,此时,较低的市账比将更能表明公司具有持续稳定的盈利能力,分红能力可能也相应较强,较低的市账比更佳;相反,如果公司是小盘成长型股票,此时较高的市账比便是其成长性高低的重要衡量标志之一,在一定范围内较高的市账比,可能会为投资者带来不错的收益,但是仍应该保持应有的谨慎态度。

价格—现金流比率(价现比):

良好的现金流价值体现指标公司现金流在其现金流量表中可以很容易地查到,通过对价格与现金流的比值大小分析,可以帮助投资者认识公司短期价值增值能力的强弱程度,以此帮助投资者进行合理的投资决策。从理论上来说,价现比能够很好地体现公司流动性收益的强弱,在一定范围内,价现比越高说明广大投资者对于公司短期盈利能力预期较高,愿意为一定的现金流支付较高的价格。但是,奥肖内西的研究表明,无论是大盘股票还是中小盘股票,较高的价现比均不能在长期中为投资者提供可观的收益。因此,投资者在实际投资中,应该关注那些较低价现比的股票,对高价现比的股票不要考虑。

价格—销售额比率(价销比):价值比率之王

奥肖内西认为,价销比是投资者投资决策时最后要考察的单一价值指标,并且也是最好的一个。与市盈率类似,价销比能够将股票价格与公司的经营状况联系起来,并且较低的价销比往往受到投资者的喜爱,因为可以用相对便宜的价格买到经营情况较好的公司股票。奥肖内西研究后发现,对于所有股票,较低的价销比都能够给投资者带来较高的收益。而之所以称价销比为“价值比率之王”,也是因为只要执行低价销比股票选择策略,投资者总能获得超过市场整体水平的不错收益。

奥肖内西指出,投资者应首先严格运用价销比来执行自己的股票选择标准,在此基础上通过之前几种指标再分级筛选。投资选择过程中要保持理性,切不可被感性的错误认知左右。如果能做到这点,在长期的价值投资中,投资者获得超过市场的高收益并非难事。

对中国投资者的启示“不要跟着别人去赌运气。要经过周密严谨的分析后再决定是否购买股票以及购买哪只股票。”——詹姆斯·奥肖内西

中国大盘股与小市值股票收益率对比:

有人说中国的股市是政策市,或者说中国的股票难以与国际接轨,不能用国外的分析思路指导价值投资。可是,事实上是这样的吗?我们不妨研究中国股市中不同大小和类型的股票收益情况,以此初探精确型投资决策是否适合中国股票市场。

为让普通投资者能够形象地了解精确型投资决策之于中国股票市场的作用,在此仅选取奥肖内西投资决策指标中的股票规模与股票分红两种指标,以中信标准普尔(以下简称中信标普)股票指数作为研究数据。其中,衡量大盘股票使用中信标普50指数,小盘股票采用中信标普小盘指数,高分红股票采用中信标普价值指数,低分红股票采用中信标普成长指数,对比组则使用中信标普综合指数。

中信标普50指数选取中国A股市场中市值最大的前50只大盘蓝筹股票编制,是最具投资性的指数;中信标普小盘指数则包含了除中信标普300以外的300只最具投资性的小市值股票;价值指数与成长指数均是风格指数,分别包含50只分红最多和50只分红少但成长性最好的股票。此处研究的数据时间跨度从2004年2月27日编制日起至2010年7月31日。下图为中信标普各指数每日收盘价折线图,从图中可以看到各指数走势基本保持一致,但因为性质不同而出现一定差异,根据这种差异可以研究其收益率的不同。

范·K·撒普是国际公认的交易心理学方面的顶级大师,是国际上首屈一指的心理学家、交易商和投资者的导师。他曾是做过15年的交易商和投资者的顾问,并且在此期间认真系统研究了4000位以上的交易商。他曾经与世界上一些顶级的交易商和投资者一起工作,并且完成了对各种类型的交易商和投资者的上千种心理评价。撒普博士创办了国际交易大师研讨培训公司(International Institute Of Trading Mastery)并兼任总裁。他同时也是一名出色的演说家。作为国际知名的交易商和投资顾问,他为世界各地的大银行和交易公司开设了很多函授课程并且多次举办研讨会。撒普先生的成果包括一部五卷的函授课程教材、一个用来评估交易商的优势和劣势的测试系统、八种不同的三日短训班、关于系统和心理的每月时事通讯以及很多的业界刊物中的文章等。

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