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第44章 驾驭金钱的缰绳:货币经济学(3)

广义而言,外汇储备不仅包括外汇存款,也包括以外汇计价的资产,包括现钞、黄金、国外有价证券等。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分,同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。拥有充足的外汇储备有助于提高国家的信誉,增强国家的抗风险能力。

中国已经连续几年成为世界上外汇储备最高的国家,截止到2009年初,已逾万亿美元。早在2007年,就已超过9000亿美元。对于中国外汇储备是保障还是问题的讨论不绝于耳,但人们更多的疑惑之处在于,如此巨额的外汇储备是怎么来的?

外汇储备的增加主要来源于国际收支顺差。

外汇储备作为一个国家经济金融实力的标志,它是弥补本国国际收支逆差,稳定本国汇率以及维持本国国际信誉的物质基础。对于发展中国家来说,往往要持有高于常规水平的外汇储备。因为发展中国家的经济增长往往带有较强的潜在需求。中国逾万亿元的外汇储备就是一个最好的例证。但是,外汇储备并非多多益善,外汇储备规模的急剧扩大对经济发展也会造成了许多负面影响。过多的外汇储备意味着资源的浪费,最重要的是会迫使中央银行为收兑外汇而投放过多的本币,从而造成通货膨胀压力。2007年下半年延续至2008年下半年的通货膨胀,其中一个重要原因是因为中国外汇储备过大,造成了经济中投放的流动性过多而造成的。

一定规模的外汇储备流入代表着相应规模的实物资源的流出,这种状况不利于一国经济的增长。除此之外,很多国家外汇储备构成中绝大部分是美元资产,若美元贬值,则该国的储备资产也将严重缩水。同时,利差损失不可避免。

经济学家认为,以中国目前的需求来看,各种外汇储备的需求大约在6000~7000亿美元左右。因此,虽然外汇储备可以被用来干预外汇市场,而保住本国汇率稳定,可以说是货币危机的“防火墙”,还具体规模还要适度。

互换:规避利率风险的重要工具

为了避免利率的波动带来的资本损失,在名目繁多的衍生金融工具中,产生了利率互换,这是是一种有效规避利率风险的重要工具。

利率互换是20世纪80年代国际金融市场上三大金融创新业务之一,通过利率互换可以优化投资、降低筹资成本、规避风险,在我国获得了很快的发展。

利率互换也称利率掉期,是指持有同种货币的交易双方约定在未来一定期限内,以约定的名义本金为计息基础,按不同利率进行的交换支付,整个交易过程不发生本金的转移,只支付利息差,是一种利率套期保值工具。

利率互换的理论基础是比较优势理论,是Bicksler和Chen提出的,认为利率互换交易同国际贸易交易一样,交易双方根据各自的优势生产产品而进行交易,均能获得相应的经济利益,从而使经济效益达到最优,市场的不完备性使这种比较优势变为可能,由于不同机构在这些市场上进行筹资产生的成本不同,也就有了进行利率互换的必要。

2008年,银行间市场人民币利率互换成交额创出历年新高。2006年2月10日至当年末,人民币利率互换共成交339.7亿元,2007年则迅速增加至2168.4亿元,是2006年的6.38倍,2008年成交量继续迅猛增加到4000亿元以上。

2008年1~4月份利率互换呈持续下行走势,这反映了市场流动性较为充裕。而随后部分机构加息预期有所升温,这也带动利率互换上扬并造就天量成交;但从7月中下旬开始,由于经济下行,市场预期逆转,利率互换持续大幅回落,年末时降至1%以下。

从这可以看出,在投资趋热的情况下,流动资金较为紧张的局面下,利率互换的交易量高。这恰恰反映出了它规避风险的作用。经济学家表示,利率互换已经成长为我国重要的金融衍生产品,为机构对冲利率风险、丰富投资组合、把握市场预期、提高盈利水平作出了重要贡献。部分跨境机构还通过海外无本金交割利率互换市场实现了风险转移、头寸平补和套利操作。

一般情况下,利率互换成交小表现出流通资金较为充裕、厚实,这是因为相对来说投资风险较小。利率互换是指交易双方约定在未来的一定期限内,根据约定数量的同种货币的名义本金交换利息额的金融合约。交换的只是不同特征的利息,没有实质本金的互换。利率互换可以有多种形式,最常见的利率互换是在固定利率与浮动利率之前进行转换。

目前我国应用的就是最简单的固定利率与浮动利率之间的互换。其起到的作用是:

1.降低融资成本。金融互换旨在利用比较优势原理来降低融资成本。如在货币互换中,借款人可以利用自己的某些优势,举借利率较低的货币,再换成所需的货币;在利率互换中,客户能够获得低于市场固定利率或浮动利率的贷款。

2.规避风险。目前资本市场主要面临的是汇率风险和利率风险,金融互换恰恰是规避汇率风险和利率风险的重要工具。若预期利率上升,浮动利率负债的交易方,为避免利率上升带来的增加融资成本的损失,就可以与负债数额相同的固定利率的交易者进行互换,所收的浮动利率与原负债相抵,而仅支出固定利率,从而避免利率上升而带来的增加融资成本的风险。同样,对固定利率的借款者而言,若预期利率下降,为享受利率下降带来融资成本降低的好处,也可以将固定利率转换成浮动利率。

3.促进不同金融工具的优化组合。在整个金融市场中,存在着各种各样的差异,如发行形式间存在差异、市场参与者信用等级存在差异、市场准入资格存在差异,而正是这些差异的存在,给互换交易的发展提供了空间。金融机构依靠日益丰宫的金融商品提供中介服务,其目的便是创造一个没有差异的融资空间,消除金融交易中的小连续性。

从实质来看,互换就是利用不同融资工具的各种特征进行交换。货币互换通过把一种货币负债换为另一种货币负债,绕开了两种货币标值间的差异;同样将浮动利率负债换为固定利率负债,等于在浮动利息债券市场上筹措资金,而得到固定利率债券市场的效益,使固定债券与浮息债券之间的差异得以消除;对于机构,由于信用级别差异受到进入某‘特定市场的限制,可以通过互换,得到进入信用级别要求较高的市场的同样机会,从而消除了信用级别不同而引起的市场差异。可见,互换交易具有明显的对融资工具不同差异进行重新组合的能力。

金融中介:供求之间的桥梁

2007年纽约的冬天格外寒冷。11月,华尔街最大的证券公司美林和全球第一金融财团花旗CEO相继易人。华尔街乃至整个金融界为之震惊。而当美林和花旗都在紧锣密鼓地寻找CEO接班人时,他们不约而同把目光锁在了同一个人身上。此人便是华尔街上颇富传奇色彩的人物——约翰·塞恩。

约翰·塞恩最终弃花旗不顾,走进了困境重重的美林证券。

可是不到一年的时间,这位华尔街颇富传奇色彩的金融人物就亲手将一家有着94年历史的投资银行送进历史书。2008年9月,约翰·塞恩以500亿美元的价格将位列美国投资银行前五名的美林集团全部让出,接盘者为美国银行。这一收购价只是美林一年前市值的三分之二左右,仅为该行2007年年初市值顶点的一半。

不过,这仍然是华尔街让人较为宽慰的事情,要知道另外一家华尔街投行雷曼兄弟已经宣告破产了。美林与银行达成协议的速度惊人。因为受到次贷危机影响,美林的股价直线大幅下降,眼看难以自救,约翰·塞恩做出了决定,联系美国银行CEO肯尼思·刘易斯,看他是否有兴趣收购他们。美国银行CEO肯尼思·刘易斯向来就以收购闻名,而且收购的都是比美国银行规模更大的大公司。

在美林寻找收购对象的过程中,美国银行并不是唯一的谈判者。美林曾把触角伸向了摩根士丹利,试图将这两个美国华尔街历史最悠久的金融中介品牌整合到一起。但没有成功。因为摩根士丹利需要时间,而美林已经等不及了,加速了与美国银行的整合,在这次金融地震中,华尔街上也开始了一次伤筋动骨的大整合。。许多知名的金融机构倒下,如雷曼兄弟,而美林无疑是其中的幸运者。

从这则故事里,我们可以看到金融中介结构在商业发展过程当中所占有的分量。除了上文中涉及的金融中介机构,如美林、雷曼兄弟等,恒生银行、中英人寿、香港汇丰银行、英国渣打银行、汇丰银行……都是世界上著名的金融中介机构。说了这么多的关于金融中介机构的信息,那到底金融中介机构指的是什么呢?

金融中介机构是指从资金的盈余单位吸收资金提供给资金赤字单位以及提供各种金融服务的经济体。它是一个对资金供给者吸收资金,再将资金对资金需求者融通的媒介机构。它的功能主要有信用创造、清算支付、资源配置、信息提供和风险管理等几个方面。

从20世纪50年代,尤其是70年代以来,金融机构的发展出现了很多新的变化,金融业出现了大规模全方位的金融创新,同时,随着跨国公司国际投资的发展,金融中介机构也逐步向海外扩张。在这些条件的促进下,金融中介机构的发展也出现了许多新的变化,这主要表现在:金融机构在业务上不断创新,而且发展方向也趋于综合化。兼并重组成为现代金融机构整合的有效手段,这促使了大规模跨国界的金融中介机构的不断涌现,从而加速了金融机构在组织形式上的不断创新。与此同时,金融机构的经营管理也在频繁创新,但是,金融机构的风险性变得更大、技术含量要求也越来越高。

为了达成中介的功能,金融中介机构通常发行各种次级证券,例如定期存单、保险单等,以换取资金,而因为各种金融中介机构所发行的次级证券会存在很大差异,因此,经济学家便凭借这些差异来作为对金融中介机构分类的依据。一般而言,发行货币性次级证券如存折、存单等的金融中介机构称为存款货币机构,而这些由存款货币机构发行的次级证券不但占存款货币机构负债的大部分,一般而言,也是属于货币供给的一部分;至于非存款货币机构所发行的次级证券如保险单等,则占非存款货币机构负债的一大部分,而且这些次级证券也不属于货币供给的一部分。

根据是否发行货币间接请求权,我们可以把金融中介机构分为:

1.存款货币机构 (Deposit Monetary Institutions):包括商业银行、专业银行与基层合作金融中介机构、中央信托局等。其中,专业银行包括中小企业银行、工业银行与农业银行等,而基层合作金融中介机构则包括信用合作社、农渔会信用部等。

2.非存款货币机构 (Non-deposit Monetary Institutions):包括邮政储金汇业局、信托投资公司、保险公司。

根据定义来看,我们可以了解到金融中介机构其实就是金融产品的设计者和交易者。那在具体的经营活动当中,金融中介机构具体是如何来完成它们的任务的呢?大家先看下面这个间断的故事:

故事讲的是有两个推销鞋子的人到了一个岛上,发现岛上的居民都不穿鞋子。其中的一个推销员就给总部打电报说,此地没有人穿鞋,没有市场,我白来了,准备返回。而另一个推销员也给总部打电报说,此地没有人穿鞋,市场前景非常大。可以设想,第一个推销员放弃了在这个地方推销鞋子的打算,无功而返。第二个推销员则通过示范、宣传等手段说明穿鞋子的好处,最终开辟出一个大市场。

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