随着去年美国次贷危机的爆发，美联储为拯救市场，从去年９月起，连续７次降息，联邦基金利率由５２５％降至目前的２％，与此同时，中国人民银行去年起连续六次加息，一年期存款基准利率从当时的２５２％提高到目前的４１４％。一年之间，中美利差反转并呈逐渐扩大的趋势，加剧了海外套利资金的进入。美元持续贬值背景下，全球热钱正急于寻找出口，新兴市场成为热钱流入目的地。人民币升值因素进一步加剧了游资套汇冲动，加快了热钱的进入速度。仅今年一季度，人民币对美元升值幅度超过４％，成为汇率改革以来人民币升值幅度最大单季。而其他观点也认为，中国资本市场、房地产市场等资产价格的快速上涨是海外热钱快速进入的又一重要原因。
虚假贸易是热钱涌入中国的主要渠道
总结热钱进入中国的渠道，可以概括为经常项目、资本项目和地下钱庄三大类。境内外贸企业既可以通过低报进口、高报出口的方式引入热钱，又可以通过预收货款或延迟付款等方式将资金截流到国内，还可以通过编制假合同来虚报贸易出口。
因为我国当前资本项目管制较严，热钱的进出成本相对于其他新兴市场国家要高。利用虚假贸易就成为目前热钱进入中国的最主要渠道。
让我们来通过一个真实案例认识这种什么是虚假贸易。一家境外公司与境内关联外贸公司签订一项外贸合同，约定外方提前三个月付款。三个月之后，中方以货物生产出现某些特殊原因为由，要求外方谅解并同意延迟三个月交货。再过三个月之后，中方又以原材料上涨为由，要求外方提高购买价格。在中外双方协商两个月后，双方同意以中方支付外方预付款１０％为代价中止贸易合同。在这一纠纷中，两家公司利用国际贸易惯例，合伙将境外资金引入境内并成功滞留８个月，最终还将１０％的投资收益免税汇出境外。
资本项目下的ＦＤＩ（外商直接投资）、证券投资、贸易信贷和贷款也有可能成为热钱流入的渠道。热钱以ＦＤＩ名义流入，通过银行兑换成人民币之后，再借助某些方式投资于中国股票市场和房地产市场。
据估测，外商直接投资中有很多流到房地产市场。这些资金看中中国经济的前景和人民币升值潜力，也带有投机性质。
热钱还可以通过地下钱庄进入中国。一般情况，机构先将美元打入地下钱庄的境外账户，地下钱庄再将等值人民币扣除费用后，打入境外投资者的中国境内账户。
加强外汇管理应对热钱黑手
当过多热钱频繁进出一国市场时，无疑会对该国经济的稳定运行带来风险。
过多热钱进入中国会放大市场的流动性，造成流动性过剩，而货币供给越多，中国面临的通胀压力就越大。此外，热钱还加大了人民币升值压力。而投机资金进入股市、楼市后，容易制造泡沫。
大量热钱进入在助推资产价格非理性上涨的同时，还会加大外汇占款规模，影响到货币政策的正常操作。此外，如果热钱大规模回流，将扰乱我国金融体系的正常运行。这就需要合理控制人民币升值预期，加大贸易检查和制裁的力度，并努力保持资产价格的合理估值水平，限制资产市场价格过快上涨。为防止热钱通过贸易渠道流入，外汇局与海关应加强合作，准确识别虚假贸易。此外还应将中美利差保持在合理范围内，以抑制海外资金的套利冲动。
国家外汇管理局此前也表示，今年将严格外汇资金收结汇管理，加强货物贸易和服务贸易外汇收支的动态监管和事后核查。继续加强银行短期外债指标管理，研究改进外商投资企业外债管理方式。同时将加大跨境资金流动的外汇检查力度。以外汇资金流入和结汇后人民币资金流向为重点组织一系列专项检查，严厉打击地下钱庄、非法买卖外汇等违法犯罪行为。
值得庆幸的是，中国有四大免受危机影响的屏障。第一，中国吸取了亚洲金融危机和日本泡沫危机的教训，高度重视了资本流入的控制，特别是对投机性资本流入资产市场的控制。提前调整了资产价格的膨胀，在泡沫的形成过程中，刺破了泡沫。并没有给大规模的资本流入在资产市场上兴风作浪的机会，资产价格的风险大大降低。第二，大力度的综合政策组合，把通胀水平控制在一个可承受的水平上。第三，三年前开始了汇率机制的改革，汇率和经济体制的弹性大大提高，经济的调整能力大大加强。第四，在国内外诸多不确定因素和突发性因素的冲击下，保持了经济稳定增长的局面。面对美元走势的改变可能带来的资本流向的改变，只要我们能够进一步控制资本的大规模流出，我们就能在比1997年更大的开放环境中，顺利渡过危机。
在美元贬值态势的转变还没有完全稳定之前，中国实际上要“两防”，即要防热钱继续流入，又要随时防范资本大规模流出。而在美元趋势明朗以后，则要防止热钱以中国高通胀、房地产和其他资产价格泡沫等等情况为理由，引导人民币贬值预期，推动资本大规模流出。亚洲金融危机的时候，华尔街通过各种方式不断发出信息，强调亚洲经济危机的严重性，调动资本加速流出亚洲，流向美国，加剧了亚洲经济危机的影响，推动美国新经济的发展。
另外，不能对周边国家的危机掉以轻心。如果周边国家出现严重危机，我们应立即制定和宣布外汇管理的应急机制。为防范大规模资本流出，不应排除在必要的时候启动资本管制的应急措施，包括征收外汇兑换的“托宾税”，延长资金境内停留的时间等等比较严格的资本管制措施，以避免资本大规模流出引发经济危机。要知道，应急机制不是倒退，这是必要的应急管理方式。我们有权启动紧急预案，保护我们自己的利益。
【专家评点】张明：热钱存在具有一定合理性
自2008年股市动荡以来，对热钱的声讨此起彼伏。但有观察人士指出，当前部分热钱的流入，是对国内信贷供给不足的补充，在警惕热钱危害的同时，也应看到热钱的存在具有合理性的一面，治理热钱要在把握好尺度的同时加快配套措施改革。
的确，热钱的进出严重干扰了我国金融市场的运行秩序和宏观调控措施的实施。热钱流入境内，使央行外汇占款被动增加，货币调控难度加大。热钱流入股市和房市，会加大资产价格波动。热钱还增加了外汇供给，使人民币升值压力居高不下，并导致升值预期难以缓解。根据最近数十年曾发生过金融危机的国家的经验，热钱往往扮演了金融危机的“导演”和“推波助澜”者角色。越南最近发生的金融动荡，更是加重了业内人士对热钱流入的担忧，以致人们将热钱描述为中国经济面临的“堰塞湖”。
凡此种种，无疑是热钱之“过”，理应引起人们密切关注。因此，近期一系列针对资本流动监管的措施陆续出台，比如控制外汇规模、企业出口收汇联网核查等。
但社科院世界经济与政治研究所博士张明认为，从另一个角度看，在我国当前经济和金融环境下，一部分热钱的流入，乃是经济主体对一段时间来以数量型和行政性手段为主的宏观调控的本能性纠正。
存款准备金率的不断上调和信贷额度的严格控制，使信贷资金在一些企业中成为稀缺资源。这促进了民间借贷的繁荣，而部分热钱正是通过民间借贷的方式渗透到实体经济中。客观地看，这部分热钱让一些中小企业避免了资金链的断裂。
有研究表明，在我国资本账户仍存在一定管制的情况下，热钱流入或许更多的是境内机构和企业主动从境外融资或撤资。数据显示，从2007年年初开始，金融机构外汇信贷收支表中“外汇有价证券及投资”项就结束了之前的快速增加势头，最近一年里更是减少525亿美元，降幅达26.7%，而同期“各项贷款”项却加速增长900亿美元，增幅接近50%。显然，其中部分资金的流向，是为了满足国内企业的需求。
另外一个值得关注的现象是，今年前5个月，外商直接投资（FDI）项下实际利用外资同比增长率在55%以上，而同期固定资产投资项下利用外资到位情况却呈负增长。专业人士认为，究其原因，很可能是部分外资进入中国后补充了一些企业的流动性。也许正是这些热钱，弥补了国内正规金融体系信贷资金的不足。
正因如此，热钱的存在具有一定合理性，治理热钱问题要把握好尺度，不能“赶尽杀绝”。否则，在国内金融市场配套措施未能跟上的情况下，会对经济运行产生一定负面影响。
热钱能够在国内信贷市场占据一席之地，很大程度上是当前事实上的信贷配给制度给了其存在空间，而信贷配给制度又是由信贷资金价格扭曲和贷款额度行政控制造成的。因此，理顺国内资金供求关系，让合理的资金需求得到满足，让利率能够反映信贷供求关系，是治理热钱问题的重要一步。
当然，不是所有热钱都能“为我所用”，加强监管仍是当务之急。可采取多种措施应对热钱流入。比如，可以通过非对称放大汇率波动，动态调整资本流入流出监管政策，降低投机的预期收益率，以达到遏制热钱投机的目的。
亚洲的经济危机重重，美元走势的改变带来资本流向的转变，非常容易像1997年的亚洲危机一样，成为点燃危机的导火索。
中国从2004年开始，资本流入大幅增长，在4年多的时间，外汇积累到1.8万亿的世界之最，这决不意味没有风险。比如，QFII流入的资金规模，换算成人民币占GDP的0.3%。但是，去年其持有的股票市值是2000多亿人民币，占GDP的0.9%。所以，就QFII一项，资本的流出最高可能是流入规模的三倍。如果加上多年直接投资未汇出的利润，规模可能更大，一旦发生资本流出的触发因素，资本流出的规模可能是惊人的。特别是那些赌人民币升值而流入的资金，汇率的差价一定使得这类资金的流出规模大大高于流入规模。
中国目前的资本账户的开放已经很大，个人换汇可以每人五万。按照现在的汇率1美元对6.93元计算，只需要不到12.5万亿人民币，就可以完全兑换1.8万亿美元的外汇储备，我们有17万亿居民储蓄，有20多万亿企业储蓄，中国绝不可以对大规模资本流出掉以轻心。
中国这一轮的资本流入是否是证券投资资本流入为主目前有很多讨论，对于快速积累的外汇储备也有很多根据官方数字的分类计算。各种计算都显示有几千亿的非贸易、非直接投资的资本流入。证券资本流入占GDP的比例，比较确定的计算，只有QFII的0.9%的比例。其他几千亿非贸易资金和非直接投资的资金并没有确切的去向和数据，不敢妄下判断。但是问题必须提出来给予必要的关注。
向松祚：热钱刚刚浮出水面，最大的困难还没来
最近四十年来，人类经济最重要的特征之一，就是国际金融的剧烈动荡，而背后的主要推动力就是大规模国际投机热钱。
