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第42章 走进衍生金融工具家族 (1)

衍生金融工具:罩上一把保护伞

2006年春季爆发的美国次贷危机如今已经引发为全球性的金融危机。在发放房屋贷款时,美国的金融机构完全没有对风险的畏惧之心,因为他们相信即使借款者付不起月供,房屋价格上升也会使得担保的价值上升。在这个过程中,因为拥有复杂多样的衍生金融工具,他们显得更加有恃无恐。华尔街运用极其复杂的金融工具将这些证券分割,向全球的投资者发售,这成为华尔街获取巨额利润的引擎。

雷曼兄弟也加入到了利润丰厚的房贷市场之中。在2004年,雷曼买下了加利福尼亚的BNC房贷公司,而这家公司一直向那些信贷记录极差的人发放贷款。不仅如此,雷曼还买下了 Aurora Loan Services LLC, 这个公司对没有完整证件记录的人发放贷款。2007年上半年,Aurora 每个月就发放过30亿美元的次级贷款。

这一策略使得雷曼在房地产的业务创纪录的实现盈利。雷曼资本市场部门的销售从2004年到2006年猛涨56%,比投资银行和资产管理部门增长的速度还快。而在2007年,雷曼实现了三年连续创纪录的盈利!

经济学家哈瑞斯说,“当每一个人都认为房屋价格会上升的时候,所有的人都信以为真,因为我们处在一个前所未有的经济发展的时代。当然,更因为我们有复杂的衍生工具被认为可以规避风险。”但事实证明,一旦泡沫破灭,建筑在此之上的复杂金融衍生工具就会使得金融系统几近崩溃。

在美国次贷危机愈演愈烈的过程中,衍生金融工具实际上是“助了一臂之力”。奇怪之处也在于此,金融机构的初衷就是以种种衍生金融工具将贷款分割,试图分散风险,结果却令人沮丧。

20世纪90年代,在全球经济、政治、技术快速变化的背景下,信用风险正以指数方式增长着。从居民个人来看,消费信贷的发展使得居民个人作为一个重要的信用提供者出现。万事达卡的一份报道这样写道:“1995年,万事达信用卡的发行增长率(以美元为计价单位)为:欧洲25%,亚洲22%,拉美36%,中东和非洲22%。”从公司企业的角度来看,几乎所有的公司账户上都有应收、应付款项,还有很多企业发行大量的公司债券。从国家的角度来看,各国的债务都在不断地上升。这一切都说明了信用的巨大发展。现代经济从本质上而言就是信用经济,信用在现代社会生活、生产的各个方面扮演着越来越重要的作用。随着信用的日益发展,信用风险也越来越引起人们的注意。信用衍生产品,就是在这样的情况下产生的。

信用衍生产品,后来发展为衍生金融工具,它的主要作用在于:分散信用风险、保密性、提高资本回报率。一般主要采用远期合约、互换和期权这三种基本构建方法。是以货币、债券、股票等基本金融工具为基础而创新出来的金融工具,它以另一些金融工具的存在为前提,以这些金融工具为买卖对象,价格也由这些金融工具决定。信用衍生产品发展到后来,新增了很多产品,股票期货合约,股指期货合约,期权合约,债券期货合约都是衍生金融工具。

信用衍生产品是一个新兴的市场,但其参与者非常广泛,包括商业银行、投资银行、固定收益投资者、保险公司、高收益市场基金、新兴市场基金以及一些非金融性的公司。由于信用衍生品市场是一个新兴市场,发展的时间较短,所以暂时没有明确的监管条例,一般套用相关的监管规则,或者与监管框架较成熟的传统产品进行类比。信用衍生产品市场的发展,对金融机构,尤其是对银行产生深远的影响。

远期利率合约:为规避风险再添“利器”

央行2007年10月宣布推出远期利率协议,为银行间市场规避利率风险再添“利器”。

远期利率协议是指交易双方约定在未来某一日期,交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算的利息的金融合约。

我国金融衍生产品市场发展时间不长,在该业务品种推出之前,只有债券远期、利率互换两个品种。央行称,远期利率协议业务的推出有利于增强投资者管理利率风险的能力。随着利率市场化程度逐步加深,投资者开始面对更多利率波动风险。远期利率协议可以让投资者锁定从未来某一时刻开始的利率水平,从而有效管理短期利率风险。

社科院金融所货币理论和货币政策研究室主任彭兴韵认为,该业务推出后,为商业银行增加了锁定利率风险的工具,央行下一步有可能进一步推动存贷款利率的市场化,存款利率上浮、贷款利率下浮有望逐步推进。

远期利率协议是一种远期合约,买卖双方(客户与银行或两个银行同业之间)商定将来一定时间点(指利息起算日)开始的一定期限的协议利率,并规定以何种利率为参照利率。在将来利息起算日,按规定的协议利率、期限和本金额,由当事人一方向另一方支付协议利率与参照利率利息差的贴现额。

在这种协议下,交易双方约定从将来某一确定的日期开始在某一特定的时期内借贷一笔利率固定、数额确定,以具体货币表示的名义本金。远期利率协议的买方就是名义借款人,如果市场利率上升的话,他按协议上确定的利率支付利息,就避免了利率风险;但若市场利率下跌的话,他仍然必须按协议利率支付利息,就会受到损失。远期利率协议的卖方就是名义贷款人,他按照协议确定的利率收取利息,显然,若市场利率下跌,他将受益;若市场利率上升,他则受损。远期合约较近期合约交易周期长,时间跨度大,所蕴含的不确定性因素多,加之远期合约成交量及持仓量不如近期合约大,流动性相对差一些,因此呈现远期合约价格波动较近期合约价格波动剧烈且频繁。

期货——今天做明天的交易

小林在小麦每吨2000元时,估计麦价要下跌,于是他在期货市场上与买家签订了一份合约,约定在半年内,小林可以随时卖给买家10吨标准小麦,价格是每吨2000元。五个月后,果然不出小林的预料,小麦价格跌到1600元每吨,小林心想估计跌的差不多了,马上以1600元的价格买了10吨小麦,转手按照契约上以2000元的价格卖给买家,转眼就赚了4000元,原先缴纳的保证金也返还了,小林就这样获利平仓了。

小林采用的其实是卖开仓,就是说小林的手上并没有小麦,但因为期货可以实行做空机制,小林可以先与买家签订买卖合约。而买家为什么要与小林签订合约呢?因为他对小麦看涨。事实证明,小林的判断是准确的,否则如果在半年内小麦价格没有下跌,反而涨到2400元,那么在合约到期前,小林必须被迫高价购买10吨小麦然后以契约价卖给买家,这样小林就亏损了,而买家就会赚4000元。

案例中小林做的就是期货生意。从中不难看出,期货的赚钱方法简单来说就是赚取买卖的差价。

期货的英文为“Futures”,是由“未来”一词演化而来,其含义是:交易双方不必在买卖发生的初期就交收实货,而是共同约定在未来的某一时候交收实货,因此中国人就称其为“期货”。为什么要这样呢?因为卖家判断他手中的商品在某个时候价格会达到最高,于是选择在那个时候卖出,获得最大利润。

最初的期货交易是从现货远期交易发展而来,最初的现货远期交易是双方口头承诺在某一时间交收一定数量的商品,后来随着交易范围的扩大,口头承诺逐渐被买卖契约代替。即期货合约,是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。这种契约行为日益复杂化,需要有中间人担保,以便监督买卖双方按期交货和付款,于是便出现了1571年伦敦开设的世界第一家商品远期合同交易所———皇家交易所。为了适应商品经济的不断发展,1865年芝加哥谷物交易所推出了一种被称为“期货合约”的标准化协议,取代原先沿用的远期合同。使用这种标准化合约,允许合约转手买卖,并逐步建立缴纳保证金的制度,于是一种专门买卖标准化合约的期货市场形成了,期货成为投资者的一种投资理财工具。

期货的交易是以实物为依据,但事实上并不是真的在卖小麦或者别的什么。个人投资者购买的期货按照中国目前的制度都是不能交割实物的,只能做投机,是一种理财手段。但期货商品的价格确是围绕实物的市场价格波动的。因此,从这个角度来说,期货相对于股票来说可以说是实体的。但从小林的例子看出,期货的交易方式和股票是相差不多的,期货市场和股票市场一样,也永远是惊心动魄的。期货是一把双刃剑,可以让你一夜暴富,也可以使你瞬间破产。无论如何,伴随高利润的永远是高风险。要想做期货生意,可一定要练好超强的心脏才行!

理所当然的,期货市场是进行期货交易的场所,是多种期货交易关系的总和。它是按照“公开、公平、公正”原则,在现货市场基础上发展起来的高度组织化和高度规范化的市场形式。既是现货市场的延伸,又是市场的又一个高级发展阶段。从组织结构上看,广义上的期货市场包括期货交易所、结算所或结算公司、经纪公司和期货交易员;狭义上的期货市场仅指期货交易所。

新“期民”的“四步速成法”

第一步:选经纪公司

如果想要做期货,首先需要选择一处能进行交易的场所。由于期货交易必须集中在交易所内进行,而在场内操作交易的只能是交易所的会员。普通投资者在进入期货市场交易之前,应首先选择一个具备合法代理资格、信誉好、资金安全、运作规范和收费比较合理的期货经纪公司会员。

第二步:开户

一旦你选定了某一个合适的经纪公司,下一步就是开一个期货交易账户。开户工作很简单,而且经纪公司将会非常热心地提供有关帮助。

首先,你将阅读一份“期货风险揭示书”(风险揭示书是标准化的、全国统一的),在完全理解揭示书上的内容后,签上你的姓名。

第二,与期货经纪公司签订委托交易协议书,协议书明确规定期货经纪公司与客户之间的权利和义务。你应详细阅读协议书,根据自己的情况,与期货经纪公司做一些特殊的约定。

第三,填写“期货交易登记表”,把你的一些基本情况填写在表格上。这张表格将由经纪公司提交给交易所,为你开设一个独一无二的期货交易代码。

上述各项手续完成后,期货经纪公司将为你编制一个期货交易账户,填制“账户卡”交给你。这样,开户工作就完成了。你需要记住的是,期货交易账户号码和期货交易代码,在期货交易中,你要用到它们。

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