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第5章 《漫步华尔街》 (4)

巴顿将军曾经说过:“我一辈子都在研究敌人,我阅读对方军事将领与政治领袖的传记,甚至钻研他们的哲学理论,聆听他们的音乐。我研究对方每场战役的每个细节。我知道对方在任何特定状况下的每一种反应。可是,对方却一点也不知道我什么时候要从哪个角度踢他的屁股。”

作为投资者,你也需要像巴顿将军研究敌人一样,不停地研究股市图线和其他技术指标,对股票进行技术分析,这是因为技术分析有基本面分析所没有的优点。首先,技术分析代表某些市场参与者的想法。其次,技术分析可以辅助用来决定进场与出场时机与价位。

但这并不是说技术分析就是万能的,事实上,技术理论存在着逻辑基础上的缺陷。

技术分析就其本身而言,它的两个最主要的理论依据是:第一,历史会重演;第二,价格会沿着趋势运动。这两个理论依据都是经验性的总结,缺乏足够的更深层次的精确逻辑。

第一,历史虽然会经常地相似,但却不会简单地重演。但是,正是这一“不会简单的重演”,却会导致在投资实战中的“差一毫而缪千里”。

这一点可以在下面这个例子中得以体现:

一个人在股市上买了一只股票,他告诉自己,这只股票的图表和前几年的一只几乎一样,那只股涨了两倍。但他买的股最终跌了,他始终不明白,和牛股的图表一样的嘛,怎么就跌了?

我们技术分析的误区就是分析图表,把图表当成了死物来研究,只注重股票的内在环境,而忘记了股票的外在环境。技术分析和基本分析是相辅相成的,一张图表离开外在环境和一张纸又有什么区别。如果不结合股票的基本面,一味只分析历史,我们看到的只是现象,而不是本质。

第二,价格会沿着趋势运动。这句话本身是一个模糊的表述。价格会沿着怎样周期的趋势运动?是每分钟?每天?还是每月、每年?所以,在操作上会产生很多的问题。我们是按照每分钟K线来捕捉趋势,进行操作,还是按照每月或者每年的K线趋势进行操作?

价格会沿着趋势运动,从技术分析的角度来看这句话,更多的是从力学角度得出的结论。用物理学的语言讲,就是运动具有惯性。一辆飞驰的汽车,即便踩了刹车,在惯性的作用下它也会向前冲一段,但是能“冲”多远,就很难确定了。所以,这样的投资失误确实有其必然性。

所以,很多投资者依据技术分析指标追涨杀跌,时对时错,精疲力竭,很难取得持续的业绩。因为技术分析本身在逻辑上存在缺陷,作为一个理性的投资者,我们应该注意在对股票进行技术分析的同时,结合动态的基本面,以规避技术分析的逻辑缺陷。

二、基本面分析方法的有效性和局限性

分析一家上市公司的基本面,有很多方法,但通常可以分为财务分析和非财务分析两类。非财务分析的途径很多,可以通过上市公司调研等各种渠道实现。这里,我们主要来看一下财务分析中最常用的市盈率估值方法,通过它来分析基本面分析的有效性和局限性。

市盈率是每股价格与每股收益的比率。用每股收益与股价进行比较,反映了投资者对每元利润所愿支付的价格。这一比率越高,意味着公司未来成长的潜力越大。一般说来,市盈率越高,说明公众对该股票的评价越高。但应注意的是在每股收益很小或亏损时,市盈率往往非常高,此时的市盈率不说明任何问题。

市盈率这个指标的优点是,简单易懂,属于相对估值方法。就是找两家相似的公司,进行比较,然后判断价格是被高估还是被低估。这个指标的缺点是简单的东西总是容易发生错误,因为没有两家完全相似的企业,每股收益相同的两家同行业企业,也不能说明他们未来的实力和成长空间就一定也将会相似。他们未来的发展状态甚至可能相差巨大,一家能够成长为具有国际竞争力的企业,而另一家可能走向衰退。

这个指标之所以有时候非常有效,是因为有非常多的人使用它、依赖它。还是前面曾经说过的道理,市场中应用市盈率来指导投资的投资者越多,投资行为造成的市场行情就越可能实现自我验证。所以相应的,市盈率这个指标也就变得好用了。

通过上面的分析我们看出,技术分析和基本面分析各有利弊,简单地说,基本分析指明方向,技术分析指明基本方向前进路上的曲曲弯弯的路程。只有将基本分析和技术分析结合起来,才可以提高股票分析的准确率。

[投资课堂]

从股市获利,不外乎三种方式:

1购买正在成长中的公司股票,让股票随着公司的成长而增值。

2购买便宜的股票,待到股价恢复到合理水平时卖掉。

3购买开发了新产品、开辟了新市场的公司股票。

选购股票的方法多种多样,但归纳起来不外乎两种:

1对股价进行技术分析后购股。

2对企业进行基本分析后购股。

技术分析研究的是什么时候买,基本分析研究的是买什么,两者相辅相成。

即使投资一家优秀的公司,也不能忽视股价的技术位区,否则会造成损失。可是光凭技术分析来投资,是不可取的。例如,出乎技术分析家意料的坏消息会使原以为跌到了谷底的股价再往下跌。投资者必须把技术分析和基本分析结合起来使用,才能做出正确的判断。

预测市场不如应对市场

股票市场是一个金钱世界,充斥着各种各样的人类行为。没有人能确知未来会发生什么。注意:没有人!之所以这样,是因为成功的投资人不会根据自己对未来的推测去做单,而是根据市场对已发事件的反映去交易。

——露斯·贝伦斯

彼得·林奇曾说过这么一段话:

“我每次演讲完毕回答现场观众提问的时候,总会有人站起来问我如何看待未来股市行情?没有一个人关心上市公司基本面,例如想知道固特异轮胎公司是不是一家可靠的公司或者它目前的股价水平是否合理,同时倒会有另外四个人想知道是否牛市行情会持续下去,或者是否熊市已经露出狰狞的面目?我总是告诉他们我所知道的有关股市预测的唯一规则就是:每当我得到提升,股市就会下跌。我刚刚说完这句话,就会有其他人站起来问我下一次提升会在什么时候?”

市场可以预测吗?预测市场有用吗?

麦基尔说:“通过对以往股票价格变幻模式的分析来推测将来的市场是徒劳的。”索罗斯也说:“市场总是错的,是不可预知的。”巴菲特的话更风趣:“如果市场是可以预测的,我会变成一个拿着锅罐子的街头流浪汉,诚如大师们所说,市场是无法预测的。”

在美国有6万名经济学家,他们中很多人被高薪聘请从事预测股票市场走势的专职工作,然而如果他们能够连续两次预测成功的话,他们可能早就成为百万富翁了。

成为百万富翁之后,他们可能辞去工作,到著名度假胜地巴哈马的比密尼岛,一边喝着酒,一边钓着青枪鱼,但是事实情况是他们中的大多数还是在为了得到一笔丰厚的薪水而拼命工作,这应该能让我们认识到,这些经济学家预测股票市场变化的准确率是相当糟糕的。

另一个例子同样能说明股票市场的不可预测性。

在1981年7月和1982年11月间,美国发生了一次持续16个月的经济衰退。在这次长达16个月的衰退期间,失业率为14%,通货膨胀率为15%,最低贷款利率是20%。事后,很多人站起来宣布说他们已经提前预测到这一切,但是衰退发生之前却没有一个人向公众说起过经济衰退将会发生。

然而当80%的投资者都信誓旦旦地说我们即将回到20世纪30年代大萧条时期的时候,股市却突然出现了报复性的大反弹,让那些投资者的信誓旦旦显得荒唐可笑。

正是由于市场的这种不可预测性,所以作为投资者,我们所要做的不是去预测市场,而是正确地认识市场,在正确认识的基础上去应对它。

关于如何正确认识市场,巴菲特有一段很精彩的描述:

我的老师格雷厄姆很久以前就提出了对待市场波动的正确态度,我相信这种态度是最容易带来投资成功的。他说,你应该把市场价格想像成一个名叫“市场先生”的非常随和的家伙报出来的价格,他与你是一家私人企业的合伙人。市场先生每天都会出现,提出一个价格,在这个价格上,他要么会把你的股份买去,要么会把他的股份卖给你。

市场先生的报价是极不稳定的。这是因为这个家伙有一些无药可救的精神问题。有时候,他欣快症发作,只能看到影响企业的积极因素。在这种情绪下,他会报出很高的买价,因为他担心你会把他的股份买走,夺取他的巨大收益。而在他沮丧的时候,他眼中除了企业和整个世界所碰到的麻烦以外什么也没有。在这种情况下,他提出来的价格非常低,因为他很害怕你把你的股份甩给他。

市场先生也不在乎遭人白眼。如果他今天的报价没有引起你的兴趣,他明天还会带着一个新价格回来。交易与否全在你的选择。所以说,他的情绪越低落,对你就越有利。

但是,如同舞会中的灰姑娘必须留心仙女的警告一样,你必须记住:市场先生是来侍候你的,不是来指导你的。对你有用的是他的钱包而不是他的智慧。如果他某一天带着特别愚蠢的情绪出现,你可以自由选择是给他白眼还是利用他,但如果你被他的情绪影响了,那将是灾难性的。事实上,如果你不敢确定你理解和评价企业的能力比市场先生强得多,你就不配玩这个游戏。就像玩牌的人所说:“如果你玩了30分钟还不知道谁是傻瓜,那你就是傻瓜。”

从巴菲特对市场的精辟分析中,我们可以总结出对待市场的正确的理念和态度。如果投资者想获得成功,他们必须接受这些理念。

第一,市场总是(或经常是)错的。

第二,市场变化不定,他总会时不时地报出低得离谱的股价或愿意在价格高得荒谬的时候购买同样一只股票。

但你不可能预见到股市价格的未来变化趋势。

第三,就像巴菲特所说,“市场先生是来侍候你的,不是来指导你的……如果你被他的情绪影响了,那将是灾难性的。”

在这种正确理念的指导下,我们需要做的就是用自己独立的价值标准去应对市场,去评价一只股票到底是便宜了还是贵了。

在根据自己的判断去应对市场,评估股票价值的情况下,我们对市场先生的躁狂抑郁症可以无动于衷。我们只用注意市场先生的报价:如果价格与我们自己的独立价值判断相符,我们行动;如果不相符,我们就要安心等待市场先生改变想法,因为这是早晚的事。

面对市场,投资者唯一要做的就是用自己的标准去选择一只正确的股票,至于股市,自己会照顾自己的。

[投资课堂]

曾经有这样一个小故事嘲讽了有效市场的荒谬性。

两个人在马路上散步,发现地上有一张100元的钞票,其中一人正打算去拾起,另一个人拦住他说:“别费劲了,肯定是假钞,如果是真的钞票,早就被前面的人拾起了,还能轮到我们吗?”当两人还在为真钞假钞争论时,后面走上来一个乞讨者,顺势把这张钞票拾起,到对面的饭店里饱餐了一顿。

这个故事联系到我们股市里,同投资者争论市场有效还是无效如出一辙。

对市场是有效的还是无效的理解,直接影响到你的投资策略,如果你相信有效市场,那你就认为, 股票的价格总是反映了所有相关的信息,你的操作手法就是追涨杀跌,所以你无须了解公司的基本面,因为基本面反映在股价上,你只要进行技术分析就可以了。

如果你认为市场是无效的,那你就可以不理会大盘的涨跌,抛开技术分析,只要公司的价值和股票的价格相一致,就是你极佳的买入点,然而,决定买进卖出的不是股票价格的波动,而是公司经营业绩的好坏。

巴菲特曾说过:“如果股票市场总是有效的,我只能沿街乞讨。”所以我们无须理会股票的涨跌,对待股票价格波动的正确态度,是所有成功的股票投资者的试金石。而我们要做的只是两门功课,一门是如何评估企业的价值,另一门是如何思考市场价格。其他的信息就不是我们所要关心的。

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