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第4章 《漫步华尔街》 (3)

较难判断的是投资者的主流预期,因为由于投资者的主流预期非常抽象,我们很难找到一种直接的、易于衡量的工具。但我们发现,虽然上市公司基本面和投资者的主流预期之间不完全契合,主流预期经常是滞后或者远远超出基本面的发展,但在某些时刻两者的发展趋势还是非常相关的。

研究发现,当上市公司的基本面处于强化发展趋势的过程中时,主流预期的趋势和基本面的趋势一般会有很强的正相关关系,尤其是在上市公司加速成长的阶段,往往更是如此。所以,我们可以通过对基本面发展趋势的度量,来间接度量投资者的主流预期。

但是,度量基本面发展趋势和主流预期的趋势的工具是什么呢?大量的投资案例表明,公司基本面增长的速度和加速度是两个很好的表征工具,它可以更接近真实地反映主流预期的发展趋势。

在上市公司加速发展初期,市场由于思维惯性,无法对下一阶段成长速度做出充分评估,因而在这个时候投资这只股票,才最有可能取得超出市场平均的收益率。但随着上市公司业绩增长加速到极致时,市场开始预期未来增长速度将会下降,从而投资者主流预期调低对这只股票的估值。所以,即便此时增长速度仍在,但股票的市场价格已经超出其真实价值,投资者需谨慎为之。

[投资课堂]

作为一个敏锐的投资者,我们需要掌握股价的内在决定因素,通过股票的市场价格合理估算股票的真实价值。

主流观点认为:决定股价的最基本因素不是政策,不是某些主力机构,而是股票的基本面和投资者的主流预期。而如何通过这两个因素来判断一只股票的真实价值,我们需要做到:

1关注股票的每股收益,如果其年增长率平均达到30%,且连续三年如此,则表明其公司基本面良好,该股票的市场价格同其真实价值偏差不大。

2通过公司基本面增长的速度和加速度两个指标来度量主流预期的发展趋势。如果加速度由正转负则表明股票市场价格已超出其内在价值,投资者需谨慎为之。

选股三原则,助你三步踏上华尔街

投资大师成功的秘诀不在于他挑选了哪只股,而在于他挑选这只股票所依据的原则。

——埃德·赛科塔

《漫步华尔街》写于20世纪70年代早期,在该书中,作者麦基尔提出了三条成功的选股原则。到了今天,它们依旧充满了生命力。

现将它们一一具体列出以指导投资者的投资实践:

原则1:你应当将你的选股范围限定于能至少连续5年保持高于平均水平的收益增长率的公司。

投资者想在茫茫股海中选出这样的公司,也许就和上市公司力图满足这样的“苛刻”条件同样艰难。持续增长不仅仅意味着公司收益和股息的增长,而且还意味着市场为公司“杰出”的表现所付出的股价也应得到同步的增长。要想挑选出这种收益持续增长的成长型公司,以下四点标准可供参考。

1公司销售的产品或服务是否增加

这是判断公司是否具备持续增长性的第一条标准。因为,公司成长最容易的路径就是在任何情况下你做得都比你的竞争对手好,比它们销售更多的产品,以从它们那里夺取市场份额。例如,手机巨人诺基亚的市场份额从20世纪90年代中期的15%增长到今天的35%左右。连续多年在手机领域保持较高的收益增长率,就是凭着把手机销售的工作做得更好。

2公司产品或服务的价格是否提高

考察一个公司是否具有持续增长性,第二个标准就是看其产品或服务的价格有否提高。对公司来说,有能力提价就表明它拥有强势的品牌或拥有垄断的市场地位,而这两点足以保证该公司维持比较长久的竞争优势。

3公司有无销售新的产品或服务

选择收益持续增长的成长型公司的标准不仅限于以上两种。因为有时已没有更多的市场份额供公司争取,或者公司消费者,对价格很敏感,无法通过提高价格以保持成长,这时就可以观察该公司是否通过销售新的产品或服务来扩大其市场份额。在这方面,沃尔玛是一个很好的例子。在20世纪80年代中期,沃尔玛的创始人兼CEO山姆·沃尔顿看到公司的成长在某些方面好像遇到了障碍,所以他开始调研新的市场。一次欧洲旅行后,沃尔顿发现欧洲的零售商已经开始建立超级市场,超市里卖的东西从服装到玩具到番茄调味酱,应有尽有。沃尔顿认为这样的食杂百货超市很适合沃尔玛。15年后,沃尔玛已经是美国食杂百货业最大的零售商,包括食品销售在内的特大型超市购物中心占它总销售收入相当大的比例。

4公司有无收购其他企业

收购作为判断公司是否具备成长性的标准应当受到特别的重视。有收购可能性的企业常常受到特别的重视。有收购可能性的企业常常受到投资者的青睐,因为它们是投资银行的主要客户。收购企业的目标常常是为一个新的收购计划去筹集资金,或者去寻找新的收购目标,这意味着不断有客户在它们的门口排队签约。

原则2:市场上总会流传关于某些公司未来业绩增长的传闻,重要的是,如果投资者相信它们,并愿意为此搭建股价的“空中楼阁”,那么,购买这些股票将是有利可图的。

心理因素在股票定价过程中很重要。个人投资者也好,机构投资者也好,他们都不是冰冷的计算机,不可能先准确地估量出一只股票的合理市盈率,而后再发出买卖的指令。相反,他们都是有血有肉的人,在决策时都会受到贪婪、冲动、希望、恐惧等种种情感因素的影响,这也是为什么成功的投资者必须兼备高深的理解力和敏锐的洞察力的原因。当然,市场也不是完全主观的,如果一个公司业绩的增长已成定局,那么股票价格几乎肯定将对此做出反应。然而,股票有时也像人一样,其中的一些就是比另一些更具魅力,而且一只股票的市场传闻越是得不到追捧,其股价波动的幅度就越小,价值回归的过程也就越慢。成功的关键在于先知先觉,你应当能洞察其他投资者的思路,并在几个月前就做好充分的准备。所以,当市场上流传着关于某些公司未来业绩增长的传闻时,你需要问问你自己,你持有的股票的市场传闻能否吸引住投资大众?它能否产生梦幻般的蔓延效应?能否让投资者敢于在其上搭建起股价的“空中楼阁”?

原则3:尽量少交易。

这里的尽量少交易包含两个层面:

第一,尽量减少交易的频数。

“赢家持股,输家卖股”,这是一句在股市广为流传的格言。这句格言之所以流行的原因在于过分频繁的操作只是成就了经纪人的好事,或是在你实现了资本利得后向国家作贡献。当然这里的意思并不是说永远不要卖掉获利的股票。如果当初促使你购买股票的市场环境已经发生了翻天覆地的变化,昔日你持有的许多“潜力股”可能早已失去了投资价值,这时你尽可果断交易,但在另外更多的情况下想抓住一个合适的卖点毕竟十分困难,况且还有沉重的税负会包含其中。所以,许多投资大师的投资哲学都是尽可能减少交易的频数。

第二,尽量趁早退出市场。

有效市场理论告诫我们,不管你的投资理论有多么明智,它也不可能使你稳获超过一般水准的回报,更何况作为业余投资者的我们在运作时还漏洞百出。财务报告并不总是值得信赖的,而一旦有媒体披露了有关某公司的消息,市场便马上会将其考虑进去,并在股价上得以充分的体现。在挑选个股时,尽管你不断地学习各种投资理论和技巧,然后充满信心地定下自己的投资策略,再小心翼翼地加以实施,到了最后,结局又会怎样呢?

即使结局很好,你连续N年刷新历史增长纪录,但这并不意味着你就是正确的,更不意味着你掌握了市场的真理。被称为“股神”的巴菲特也许只是那只能够在“打字机前随机地打出一部《莎士比亚全集》的大猩猩”。顶级基金投资大师彼得·林奇也许确实只是很荒谬、很幸运地赢了市场,但是他在市场生涯的最辉煌时退出市场,显示了他的众所不及的人生智慧。从某种程度上讲,只要你不退出市场,交易之路,是一条必输的路,就像某些人认为人类历史的最终必定是人类文明的彻底毁灭一样。有多少人能够当自己大赢特赢的时候撤出自己的部分资金,预防万一?急流勇退四个字绝不是说说那么简单的。

[投资课堂]

投资者都知道,利用股票发财致富的第一步便是购买股票。因此,对大多数股民来说,选择股票的成功与否是股票操作的关键一步。

一般来说,选择股票要考虑以下因素:

1公司的历史背景与发展前途。

2公司的规模和管理水平。

3公司产品的知名度和技术专利。

4公司的经营范围。

5公司的生产能力和潜力。

6公司经营利润的成长率。

7公司赢利情况及其赢利比率的高低。

8公司在市场竞争中的竞争情况与产品价格变化情形。

9公司成员的素质,公司员工的工作情况,其中包括员工在总成本中所占的比率以及劳资双方的合作程度。

10公司的对外贸易状况及其变化。

11公司是否受政府法律和政策的严格约束。

股票分析,技术和基本面双管齐下

人们总在不停地争论基本面分析和技术分析哪个更好,其实在我看来,对于成功投资来说两种分析都是至关重要的。

——威廉·欧奈尔

要投资,就需要对股票进行分析,精确地分析个股并进而找到适当的买卖时机,是每一个投资者应当掌握的基本技能。在对股票进行分析的过程中,各种五花八门的方法可谓层出不穷,从科学的真理一直到神秘的巫术。有些人通过测量太阳黑子来分析股票,有些人则借助于对月亮位相的观测,更有甚者将预测股票的希望寄托在测量圣安得里亚断层的震动次数上。然而,大多数投资者的选择还是集中在两种主流方法上:即技术分析和基本面分析。

技术分析是利用图线研究该股在股市上的走势。图线分析利用股价走势和成交量变化作为主要指标帮你审视该股的供求关系。

你可以利用股价的每日、每周走势以及相应的成交量变化等行情,可以通过历史数据、图线看出该股的表现是否正常,是否有人在收集筹码(投资机构买入),是否到了买入或卖出的正确时机,等等。

而基本面分析是通过对影响股票市场供求关系的基本因素(经济、政治、公司自身、行业、市场、心理等因素)进行分析,确定股票的真正价值,判断股票走势,提供投资者选择股票的依据。

在投资实践中,人们总在不停地争论两者孰优孰劣,有些人青睐技术分析,有些人信奉基本面分析,然而麦基尔在《漫步华尔街》中说:“根据我的经验,这绝不是非此即彼的问题,要对股票进行正确的分析,技术和基本面必须双管齐下。”

麦基尔之所以这样认为,是因为技术分析和基本面分析各有优劣。

一、技术分析的有效性和局限性

技术分析可以在一定程度上辅助投资决策,因为其第一个理论依据——历史会重演的结论,来源于人性是永恒不变的。正是这种人性的贪婪与恐惧,加剧了证券的波动,促进了波峰和波谷的形成。所以,技术分析在捕捉阶段性的机会上,具有一定的参考意义。

另外,价格会沿着趋势运动,在短线操作上也具有一定的参考价值。一般情况下,周期越短,趋势延续的可能性越大。

每个投资者都应该了解技术分析的重要价值,不论你对于技术分析的评价如何,都至少必须了解其中的相关结论,因为这会影响你的股票表现。

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