——沃伦·巴菲特 在美国《纽约时报》评出的全球十大顶尖基金经理人中，沃伦·巴菲特名列榜首；在《财富杂志》评出的“世纪八大投资高手”中，巴菲特同样位列第一。在美国人眼中，巴菲特成了一个活财神、一个神话。从《巴菲特：从100元到160亿》一书中，你不仅可以了解巴菲特从平民成长为巨富的传奇经历，更重要的是，你可以从中领略其从100元到160亿元的成功投资策略。
三个步骤选择超级明星股
我们始终在寻找那些业务清晰易懂、业绩持续优异、由能力非凡并且为股东着想的管理层来经营的大企业。这种目标公司并不能充分保证我们投资赢利：我们不仅要在合理的价格上买入，而且我们买入的公司的未来业绩还要与我们的估计相符。但是这种投资方法——寻找超级明星——给我们提供了走向真正成功的唯一机会。
——巴菲特
投资操作的第一步是选择目标企业。而如何选择目标企业，巴菲特的基本原则是，买入具有持续竞争优势的超级明星企业。
“我们始终在寻找有可以理解的、持续的和罕见的良好经营业绩的大型公司，这些公司由能力非凡并且为股东着想的管理人员运作。这个重要的条件并不能保证利润：我们不仅必须以合理的价格买入，而且要从我们拥有的公司获得与我们的预期一致的业绩。但是这种投资方法——寻找超级明星——给我们提供了走向真正成功的唯一机会。”
“真正伟大的投资理念经常能用简单的一句话来概括：我们喜欢一个具有持续竞争优势的企业且这个企业由一群为股东服务的人来管理。”
“对于投资来说，关键不是确定某个产业对社会的影响力有多大，或者这个产业将会增长多少，而是要确定任何一家选定的企业的竞争优势，而且更重要的是确定这种优势的持续性。”
“我们的股票投资策略与过去我们在1977年年报中所谈到的没有什么变化：我们选择可流通的证券与评估一家需要整体收购的企业的方法极为相似。我们的投资目标是这样的企业：(a)我们能够了解；(b)有长期良好发展前景；(c)由诚实和正直的人经营管理；(d)能以有吸引力的价格买入。”
总结巴菲特的投资论述与选股经验，结合有关研究成果，我们可以将巴菲特选股的策略归纳为三个步骤：
第一步，选择具有长期稳定性的产业；
第二步，在产业中选择具有突出竞争优势的企业；
第三步，在优势公司中优中选优，选择竞争优势具有长期可持续性的企业。
一、寻找具有长期稳定性的产业
巴菲特说：“我喜欢的是那种根本不需要怎么管理就能挣很多钱的行业。它们才是我想投资的那种行业”。
众所周知，每个企业都受到其所处外部环境的影响，而这里所说的外部环境主要是指产业之间的竞争。
一般来说，产业之间的竞争不断将某个产业投资资本收益率降低到投资资本要求的最低平均收益率水平。当某个产业收益率低于投资资本要求的最低收益率水平时，投资者无法长期接受而退出该产业，转移到其他收益率较高的产业，使该产业竞争减弱而收益率水平上升。当某个产业收益持续高于最低收益率水平时，将会吸引新的投资资本进入，使该产业内竞争加剧而收益率下降。
但在实践中，一些产业由于其独特的产业结构，拥有较高的进入壁垒而长期保持超出其他产业平均赢利水平的高收益率。即使投资于这些具有超额收益率的产业中一般的企业，如具有垄断性质的报纸、广告业、电视业等，也会有较高的回报；而投资于收益率水平很低的产业中即使是最优秀的产业，如钢铁、石化，也只能有较低的回报。
巴菲特在寻找这种具有长期稳定性的产业时重点关注以下这两个方面：
一是产业吸引力：产业吸引力主要表现在产业平均赢利能力上。
二是产业稳定性：产业稳定性主要表现在产业结构变化程度上。
二、寻找具有突出竞争优势的企业
在选择了具有较好吸引力的产业后，在这个产业众多的企业中，投资人应该如何选择呢？
巴菲特认为关键是分析企业的竞争优势及其可持续性，他一直强调应将具有持续竞争优势作为投资的首要考虑因素。
1987年，巴菲特在伯克希尔回顾自己以前25年的投资生涯时感慨地总结道：“以一般的价格买入一家非同一般的好公司要比用非同一般的好价格买下一家一般的公司好得多。”
巴菲特为何如此强调要投资于具有持续竞争优势的企业呢？主要是因为对于长期投资来说，股价最终取决于公司内在价值，而具有持续竞争优势的企业的经济命运要远远优于那些一般企业，能够持续创造更多的价值增值，从而为股东带来更大的财富增值。
我们可以从下面两个步骤来分析持续竞争优势：
一是分析企业是否具有真正的竞争优势。
二是分析企业竞争优势是否能够长期持续保持。
从企业价值增值能力的角度，公司竞争优势就是指一个公司向客户提供具有某种价值的产品或服务的过程中所表现出来的超越其他竞争对手的一种优势。依赖于这种优势，该企业能够在一定时期内保持超出所在产业平均水平的价值增值能力。
三、寻找竞争优势具有长期可持续性的企业
“让我们假设，你将离开10年之久，在此之前你想要进行一项投资，离开的10年间你了解的只能和你现在一样多，而且无法改变你离开时所发生的一切。这时你会怎么想？”这是巴菲特在阐述其长期投资策略时经常说的一句话。
巴菲特以长期投资而闻名，他经常投资数年甚至十几年。
巴菲特最成功的投资来自于对那些竞争优势长期持续“注定必然如此”的伟大企业的长期持有：
“伟大企业的定义如下：在25年或30年后仍然能够保持其伟大企业地位的企业。”
巴菲特自己的投资分析经验表明，只有少数企业具有长期持续竞争优势：
“当然，查理和我即便在寻觅一生之后，也只能够鉴别少数竞争优势持续‘注定必然如此’的公司。领导能力本身提供不了什么必然的结果：看看几年前通用汽车、IBM和西尔斯百货所经历的震荡，所有这些公司都享受过很长一段表面上看起来所向无敌的时期。尽管有一些行业或者一些公司的领导者实际上具有无与伦比的优势，因此自然而然成为行业中翘楚，但大多数公司并不能做到这一点。在确定一家注定必然如此的公司时，都会碰到十几家冒牌货，这些公司尽管高高在上，却在竞争性攻击下会脆弱得不堪一击。考虑到成为一家注定必然如此的公司有多么困难，查理和我认识到我们所能发现注定必然如此的企业数目永远不能赶上蓝筹股50家排行榜，甚至‘璀璨明星20颗’(Twinkling Twenty)。因此，在我们投资组合中除了注定必然如此的公司外，我们还增加了几家‘可能性高的公司’。”
巴菲特认为企业竞争长期持续的根本原因在于“经济特许权”。
“一项经济特许权的形成，来自于具有以下特征的一种产品或服务：
a产品或服务是顾客需要或者希望得到的。
b被顾客认定为找不到很类似的替代品。
c不受价格上的管制。
以上三个特点的存在，将会体现为一个公司能够对所提供的产品与服务进行主动提价，从而赚取更高的资本报酬率的能力。不仅如此，经济特许权还能够容忍不当的管理，无能的经理人虽然会降低经济特许权的获利能力，但是并不会对它造成致命的伤害。”
而判断一个企业是否具有上述这种“经济特许权”，一般来说，可以根据以下三个步骤进行分析：
第一步，对经济特许权进行全方位界定，分析其定义、类型、载体、作用。
第二步，分析经济特许权在外部表现出来的基本特征。
第三步，根据这些特征来对经济特许权进行外部分析判断。
［投资课堂］
巴菲特选股标准：
1我对这家企业是否了解
他说他只了解像糖果、报纸、软饮料、鞋和砖这样的“简单”行业。他明确划定了他的“能力范围”，而且从不超出这个范围。
2该企业是否有理想的经济特征
避开受管制的行业，因为对这样的行业来说，决定价格和(或)净资产回报率的是政府而不是企业。
避开资本密集型行业，投资于那些靠现金流、利润或非常少的贷款就能满足资金需求的企业。出于同样的原因，还得避开有沉重债务负担的企业。
避开没有定价权力的平凡企业。
寻找那种拥有他所说的“特权”、“护城河”或“关卡”的企业。
3这些经济特征是否具有持续性
能不断拓宽企业“护城河”的表现稳定的管理队伍。
产品的市场需求将不断增强的企业(比如刀片和吉列剃须刀)。
关注任何可能颠覆企业特权的发展变化。
4管理层分配资本是否合理
希望管理者们能像企业拥有者一样思考和行动，避开“制度命令”——比如以自我宣传为目的的收购行动。
如果管理层无力以1美元的再投资创造至少1美元的价值，他们应该通过提高红利率或回购股票将资本还给拥有者。
5如果管理层不变，我是否愿意拥有这家企业
他只愿意投资于一家“由他欣赏和信任的诚实胜任的管理者领导”的企业。
他希望管理者正直、诚实、坦率，能把坏消息告诉股东而不是掩盖和粉饰坏消息。“我们希望管理者们对我们说实话，也对他们自己说实话，后者更加重要。”
他喜欢有成本意识的节俭的管理者。
6该企业是否拥有超常的净资产回报率
它的净资产回报率越高，它的收益再投资的利润就越多。它的净资产回报率越高，它的价值增长就越快。
7我对该企业的价格是否满意
他只有在看到“安全余地”的时候才会投资，只有在企业的市价低于他对企业的估价时才会投资。如果一家企业符合他的其他全部标准但价格太高，他会放弃这家企业。
股票估值，现金为王
内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。内在价值的定义很简单，它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。
——巴菲特
巴菲特的导师格雷厄姆第一个在证券分析中提出了“内在价值”的概念：“证券分析家似乎总是在关注证券的内在价值与市场价格之间的差距。但是，我们又必须承认，内在价值是一个非常难以把握的概念。一般来说，内在价值是指一种有事实——比如资产、收益、股息、明确的前景——作为根据的价值，它有别于受到人为操纵和心理因素干扰的市场价格。”
而对内在价值进行评估是价值投资的前提、基础和核心。可以说，没有准确的价值评估，即使是股神巴菲特也无法确定应该以什么价格买入股票才划算。
总结巴菲特的估值经验，要进行准确的价值评估，必须进行以下三种选择：
一是选择正确的估值模型。
二是选择正确的现金流量定义和贴现率标准。
三是选择正确的公司未来长期现金流量预测方法。
一、选择正确的估值模型
准确进行价值评估的第一步是选择正确的估值模型。巴菲特认为，唯一正确的内在价值评估模型是1942年约翰·伯尔·威廉姆斯(John Burr Williams)提出的现金流量贴现模型：
“在写于50年前的《投资价值理论》中，约翰·伯尔·威廉姆斯提出了价值计算的数学公式，这里我们将其精练为：今天任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流入和流出。请注意这个公式对股票和债券来说完全相同。尽管如此，两者之间有一个非常重要的，也是很难对付的差别：债券有一个息票(coupon)和到期日，从而可以确定未来现金流。而对于股票投资，投资分析师则必须自己估计未来的‘息票’。另外，管理人员的能力和水平对于债券息票的影响甚少，主要是在管理人员如此无能或不诚实以至于暂停支付债券利息的时候才有影响。与债券相反，股份公司管理人员的能力对股权的‘息票’有巨大的影响。”
其实，关于股票的价值评估方法有很多种，那么，巴菲特为什么认为贴现现金流量模型是唯一正确的估值模型呢？
那是因为只有贴现现金流量模型才能比较准确地评估巴菲特所投资的持续竞争优势企业的内在价值。
