第19章 盈利工具(4)

在危机中的企业处境很艰难，流动性短缺问题越来越严重，在利润缩减、融资困难、银行贷款困难的情况下，只能自己勒紧裤袋，节约开支。2008年10月份以来，房产抵押贷款和其他原本便捷的贷款越来越难申请，哪怕是一个小小的问题都有可能成为被银行拒绝的理由，信贷危机、信任危机已经影响到银行和企业之间的正常业务往来。尤其是中小企业本来就资金不充足，在危机中还得每天仔细考察自己的现金流状况，经常看着财务报表计算手里还有多少现金、应收款账户的状态、以及目前的收入和开销情况，如果出现财政赤字，对于这些中小企业来说，生命就岌岌可危了。对危机的敏感性差是他们致命的弱点。2007年，美国的次贷危机刚刚有些苗头的时候，美国一些大型的金融机构就已经感觉到危机即将来临，纷纷采取了一些措施。但是，有些中小企业，业务正在蒸蒸日上，为了满足公司飞速发展的需要，不惜巨资加大投资、扩大规模、增加员工。一年后，形势骤然巨变，一些客户因为各种原因终止了合作，其他投入的资金也无法收回了，公司账户里的资金额急转直下，这才意识到继续这样发展下去只能使企业亏损加重，再加上没有其他的资金入账，企业财政也亮起了红灯，员工的薪水也不得不被裁减。

那么面对现金流问题，企业该如何获取充足的流动性资金呢？要做好企业现金流的储备，就要适当地降低库存、提高产品周转速度，降低内部运营成本。现金流对企业来讲十分重要，从那些已经倒闭的企业来看，金融危机的冲击作用固然不容忽视，但是，最根本的还是企业内部的问题。韩国一家著名的照明企业2007年的年销售额在2亿元左右，在年终项目总结时发现单单在制品方面的成本就有3800万元，原材料的采购费用和使用去向根本无法查询，多规格、多品种、少批量是照明行业生产定单的显著特点，现在单元生产方式是能够减少这种现象的惟一生产方式，而大部分照明企业在策划营销思路时，不能够做到对生产方式的调整，更不能考虑到实现市场转换时的难点在哪里，哪些产品可以规模化生产、哪些不可以等问题都不能够得到有效的解决，以致灯饰照明行业靠粗放式发展的时代已经过去，可是大部分没有及时地转变经营思路，使得自己在生产过程中造成高成本、低质量的浪费，但这次金融危机将使灯饰照明企业直接进入精细化、科学化企业经营的时代。

降低运营成本是企业增加现金流的一个主要的方法，但是企业在削减成本的时候，一定要制定一个适合企业长期发展的战略性计划：

第一，不要只是为了节约开支而盲目地裁减，从长远利益出发，仔细检查每一笔开支，看看正在裁减的这一步投资是可以帮助企业坚持得更久还是会让自己更快倒闭。尽管企业处于危机中，但是还必须尽量地盈利，千万不能削减那些有着利润收入的项目或者是顾客看重的企业特色服务项目。

第二，放弃一些能够带给企业的利润最低、付款最慢、偏偏麻烦最多的顾客。在经济形势好，公司盈利充足的情况下，当然是顾客越多越好，而在这个非常时期，必须有针对性的服务，虽然收入减少，但是也减少了管理费用，提高了利润率。

第三，在支付基本工资外可以推迟发放奖金和其他福利的期限，但是必须和员工商量好，把钱暂时存起来，使得企业可以节省一笔现金，以防企业情况变得更加危急。这样做部分员工可能因为企业的形势感到恐慌，但是如果能拿出一个清晰的解决问题的正式方案，员工是愿意帮公司渡过难关的。

第四，随时检查企业制定的方案。金融危机的影响因素不是一成不变的，在特定的环境中，企业要有针对性地对企业经济模式作出调整，在市场发生每一次的形势变化时，企业的管理者要及时地检查所制定的经营方案，确保能够在新的形势下继续盈利。

巴菲特名言

我们始终在寻找那些业务清晰易懂、业绩持续优异、由能力非凡并且为股东着想的管理层来经营的大企业——这给我们提供了走向真正成功的惟一机会。

——巴菲特

很多时候，人们宁愿得到一张下周可能会赢得大奖的抽奖券，也不愿抓住一个可以慢慢致富的机会。

——巴菲特

6.价值投资法则

I know Professor of Finance and Investment， in addition to Graham， David， the best proof that no one can match the achievements of his students， no other investment science professor， can lead to so many outstanding excellence.

When the students leave the classroom of David， on behalf of their lives will have investment intelligent， because he taught the principles are so simple， complete， useful and durable. While these characteristics do not seem significant， you want to teach these principles to the student is not an easy task.

I was most impressed by David always practice what they preach， like Keynes"s use of the own developed academic point of view to get rich， David is also true. In fact， his performance on the financial operations than Keynes is more excellent， by virtue of the business and credit cycle theory， becomes the value of the investment after the recapitulation， David outset chosen the right direction.

Charlie and I use the principles taught by David Graham， our success is in Berkshire"s investment represents their painstaking efforts.

——摘自1988年巴菲特写给全体股东的年报

译文

我知道我所认识的投资学与财经教授，除了格雷厄姆之外，没有人能比得上大卫，最好的证明方式就是他的学生取得的成绩，可以肯定的是，没有哪个投资学教授可以培养出如此多杰出的人才。

当学生们从大卫的教室离开后，就代表着他们一生都将拥有投资方面的天赋与能力，因为大卫所教导的原则如此简单与完整，虽然这些看起来并不是太突出，但想要将这些原则教授给学生却不是一件轻轻松松就能完成的事情。

让我印象颇深的是大卫的言行一致，这就好比像凯恩斯运用自身苦心研究出的学术观点来致富一样，大卫也是如此。事实上，大卫在财务操作方面的表现要比凯恩斯出色很多，他凭借着企业与信用循环理论，然后演变成为价值投资，他在一开始就选择了正确的方向。

可以说，查理和我都运用了大卫和格雷厄姆所传授的原则，在伯克希尔的投资上，我们的投资在很大程度上代表了他们的心血。

投资解读

巴菲特的投资原则：

第一原则：竞争优势原则

1.好公司才有好股票

巴菲特认为，那些业务清晰易懂、业绩持续优秀、发展具有规划，并且拥有一批实力出众、能够为股东的利益着想的管理者经营的公司是值得投资者关注的好公司，购买这些公司的股票，你才能够切实地获得利益。

2.站在公司拥有者的角度分析公司的情况

巴菲特判断一家公司是否值得投资的方法是，假设你是这家公司的所有者，站在这样的角度来评点公司的情况，你会更客观地认识该公司的经营情况，并确定它是否值得投资。

3.分析企业的竞争优势及可持续性

这样的投资分析直接关系到投资者能够在未来获得多少收益。巴菲特认为，这是投资环节中最为关键的一个分析步骤。巴菲特在投资某一行业的公司前，习惯根据该公司在所从事行业中的市场地位、发展方向和上升空间方面做出自己的判断，从而决定是否入手该公司的股票。

4.被游着鳄鱼的护城河保护的企业经济城堡

巴菲特把这样的企业称之为“最具竞争优势”的企业，对于他来说，这样的行业龙头是最重要的投资对象。巴菲特长期持有的股票，几乎都在自身所在的行业中占据着极为明显的优势地位。

5.注重产业平均水平的股东权益报酬率

巴菲特强调，一个公司的业绩很好，并不意味着它就值得投资者进行投资。产业平均水平下的股东权益报酬率，是衡量一只股票是否值得投资的又一个重要标准。较高的股东权益报酬率，意味着该公司对于股东利益的尊重，这样的公司股票，是巴菲特绝对不愿错过的。

6.公司比价格更重要

巴菲特在选择投资对象时，更注重企业的情况，而不看重股票的价格。他说：“我在进行投资时，看到的是企业，而不是股价。”

第二原则：现金流量原则

巴菲特说：“价值评估既是艺术，又是科学。”巴菲特进行价值评估的具体做法是：首先对公司价值进行评估，确定他准备买入企业股票的价值，然后跟股票市场价格进行比较。价值投资最基本的策略就是利用股市中价格与价值的背离，以低于股票内在价值相当大的折扣价格买入股票，在股价上涨后，以相当于或高于价值的价格卖出，从而获取利润。

第三原则：“市场先生”原则

巴菲特对待市场，有着自己独到的见解。他指出，投资者应当在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。要正确看待市场上的风险，并且将风险尽量减小；要学会利用市场，而不要被市场利用，不要盲目地跟随着市场的动向而行动。

第四原则：安全边际原则

巴菲特所说的“安全边际”原则是指：投资的保险越多，亏损的可能性就越小；买入的价格越低，盈利的可能性就越大；投资同一只股票的人越少，钓到大鱼的可能性就会越高。

第五原则：长期持有原则

巴菲特把长期持有作为投资的一项重要原则，他认为只有长期持有股票这种方式，才能够让投资者获得更多的利益。他曾这样形容短线操作者的行为：“很多时候，人们宁愿得到一张下周可能会赢得大奖的抽奖券，也不愿抓住一个可以慢慢致富的机会。”

巴菲特名言

巨大的投资机会来自优秀的公司被不寻常的环境所困，这时会导致这些公司的股票被错误地低估。

——巴菲特

不要把钱花在不必要的事情上，而是用在真正需要的地方。

——巴菲特

7.股票回购：分享盈利的不二法则

We view these holdings as partnership interests in wonderful businesses， not as marketable securities to be bought or sold based on their near—term prospects. Our share of their earnings， however， are far from fully reflected in our earnings； only the dividends we receive from these businesses show up in our financial reports. Over time， though， the undistributed earnings of these companies that are attributable to our ownership are of huge importance to us. That’s because they will be used in a variety of ways to increase future earnings and dividends of the investee. They may also be devoted to stock repurchases， which will increase our share of the company’s future earnings.

——摘自2012年巴菲特写给全体股东的年报

译文

我们将这些增持股票看成是拥有优秀企业的一部分股东权益，而不是看成根据企业近期发展前景变化而买卖的两只流通股。可事实上，我们按照持股比例应该获取到的盈利，很大一部分都无法真实地反映在我们的盈利当中，而只有我们实际获取到的现金股利才可以直观地反映在我们自身的财务报表上。但按照我们的持股比例就应该享受那些没有分配的利润，时间越久，这对我们的意义就越重要。这是因为这些没有被分配的利润会通过各种不同的方式使用，进一步提升两家公司未来的股利以及盈利水平。此外，这些没有被分配的利润还可能被用于股票回购，这在很大程度上将增加我们分享企业盈利的股权比例。

投资解读

在成熟的投资市场中，股票回购是一个很常见的行为。然而在巴菲特最初发明这个方法的20世纪70年代，能够理解其中奥妙的人寥寥可数。当时，巴菲特对《华盛顿邮报》的回购就是一个极其成功的实例。

经过周密的调查与分析，巴菲特发现，一家运营状况良好的报业公司的售价大致相当于其年销售额的两倍多，而《华盛顿邮报》的内在价值比巴菲特将其收购所付出的价格高出4倍之多。当时，报刊媒体行业还尚未引起投资者的普遍关注，因此巴菲特认定那正是投资的良好时机。