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第17章 盈利工具(2)

就算股票市场不是很景气,如果投资者可以准确地运用套利这一投资方式,也一样能够获得相应的收益。而且,有的时候其收益还是比较可观的。巴菲特的合伙企业在1962年市场相当疲软的时候,表现得不是那么尽如人意,当时,他正是运用套利这一投资方式,才使得企业的利润增长保持在了13.9%的水平。

其实,利用套利获得丰厚收益,只是巴菲特进行投资的一种方式,而也就是这样的一种方式,使得他每年的收益率高达25%。

巴菲特名言

传统的投资方法,对于投资者来说,并不能带来更多的收益。相反,投资者会因为囿于刻板的理论而失去自我判断的能力。因此,我认为,选择股票的一个方法,就是在股票下跌的时候选择投资的良机,它往往会给投资者带来惊喜。

——巴菲特

在投资过程中投资者最大的敌人就是投资者自己。由于人性的弱点,所以世界上根本没有十全十美的人。但是,有缺陷的人并不可耻,可耻的是明明知道自己的缺点却不愿改正的人。

——巴菲特

3.透视盈余

Coca—Cola and Gillette can be said that the world the best of both companies, we expect their profits in the next few years will grow at an alarming rate, relative to the value of our holdings will equal proportionsdegree, on the other hand, the two companies last year rose amplitude, however, is far higher than the rate of growth of its own profit, so that last year, we are on both sides of Suntory, on the one hand, rely on the company"s excellent profitability.On the one hand is a re—evaluation of the market for the company"s stock, of course, we think that this adjustment is tried and tested, but this case is unlikely every year occur Looking to the future we may have to rely on the previous point benefit.

We also believe that investors can benefit through research perspective surplus count this thing, they will understand that their individual portfolios should be allocated to the real total surplus, the goal of all investors should be want to build a portfolio can be allowed through earnings maximization from the start of the decade.

——摘自1991年巴菲特写给全体股东的年报

译文

可口可乐和吉列公司可以说是世界上最好的两家公司,我们预计他们的利润在未来几年将会以惊人的速度增长,相对地,我们的持股价值同样会得到持续增长。然而在另一方面,两家公司去年股价的上涨幅度远远高于其自身利润增长的速度,因此可以说,去年我们是双方都得利,一方面,依靠的是公司稳健的获利能力,另一方面是投资市场对公司股票价值的重新考量。当然,我们认为公司绝对是经得起市场考验的,但不可能每年的表现都如此优异,展望未来,我们更多的是依靠前面的两点去获利。

同时,我们也相信投资者能够通过研究透视盈余而从中受益,而在对此进行计算时,投资者会明白,其个别投资组合应该分配到的真正盈余的总和,所有投资者的目标应该是有效地建立一项投资组合,从开始时到10年内让透视盈余,实现盈利最大化。

投资解读

巴菲特根据他的投资理念和投资实践得出一个经验总结,也是他对股票投资者的忠告:长期投资是股票获利的基本方式。巴菲特对于长期投资有着特别的钟爱,观察巴菲特持有的几种股票可以发现,几乎每一种股票都是家喻户晓的全球著名企业,其中可口可乐为全球最大的饮料公司,吉列刮胡刀则占有全球60%便利刮胡刀市场,美国运通银行的运通卡与旅行支票则是跨国旅行的必备工具,富国银行拥有加州最多的商业不动产市场并位居美国十大银行之一,联邦住宅贷款抵押公司则是美国两大住宅贷款业者之一,迪斯尼在购并大都会/美国广播公司之后,成为全球第一大传播与娱乐公司,麦当劳也成为全球第一大快餐业者,华盛顿邮报则是美国最受尊敬的报社之一,获利能力又远高于同业。

优秀企业相对于普通企业具有超额价值能力,且为数很少,能够以合理的价格买到大量股票的优秀企业更是凤毛麟角,因此与导师格雷厄姆投资普通公司的短期投资和分散投资不同,巴菲特集中投资于具有高于产业平均水平的超额盈利能力的优秀公司的股票并长期持有,这使他比导师格雷厄姆获得了更多的投资利润。

巴菲特认为可以用这样的方式来思考公司的收购:“起初它有点像一段罗曼史。你花费了大量的时间与女性来往,对她们有一个基本的了解之后,你会进行你的第一次约会,最终你迎来了你人生中最重大的时刻。这样,你会在第二天就开始考虑,要不要以两倍到三倍的价格卖掉它吗?”

很多投资者对股市有着内在的恐惧心理,他们认为股市是动荡而不安定的,因此,当他们在短期内获得了一定的利益时,就会被一种患得患失的心理所左右,这种心理让他们寝食难安,他们往往会在这种心理的驱动下抛售股票,以规避风险。也就是说,短线操作和在市场间频繁出入,让他们感觉风险较小,更加安全。

然而巴菲特对此不以为然。他认为,一些短线投资者之所以存在这样的心理,是因为他们对股票投资缺乏实际深入的了解。换句话说,对股市的恐惧首先是来自投资者自身对于投资风险的无知,以及对股市逆转的担心。而短线投资的结果,往往是投资者对市场的整体把握出现偏差,导致买在高点,卖在低点,影响最终的收益。

巴菲特名言

如果你问任何一个商业人士,他的财产价值是多少,他也许会告诉你是4亿美元或是类似的一个数字。即使是凌晨两点,你在太平洋的中心拍卖自己的这笔资产,你也不会缺少竞拍的客户,而且他们的出价也不会让你失望。而现在的情况则是,这笔资产正在被一些正直而有能力的企业家所经营着,他们又在其中占有着相当一部分资产份额。因此,这笔资产可以说是绝对安全的。即使是把自己的全部资产投入到其中,我也不会感到担心。

——巴菲特

我建议你们不要去经纪人那里套小道消息——他们并不值得信赖,而且大多数小道消息也没有什么价值。但是有的主意,比如说我的主意,却是非常私有化的,这点我和我的老师不一样。

——巴菲特

4.资产迅速增长的利器——复利累进

When the average rate of return on capital, piles of head—way to make money is no big deal with this, you"re sitting in a rocking chair that can easily reach this result, like, just put your money in the bank account, the same can earn double interest, no one would be so reported the outcome of applause, but usually a senior executive retirement ceremony we praise him during his tenure, the company"s earnings figures increased several times, but he is also not going to take a look at these in fact because the annual cumulative surplus with compounding effect. Of course, company earn high reward with limited funds during this period, or an increase of only a little money will create more surplus, the applause he is worthy of the name, but if the rate of return on average or just use more much money piled out, then they should applause to recover, because as long as there are banks earn 8% interest and then continue to exist after 18 years, your interest income is naturally doubled.

This simple arithmetic problems are often ignored by the company and damage the interests of shareholders, because many of the company"s incentive scheme casually generous reward executives, for example, ten years fixed—price stock options, in fact, the company"s surplus increased many simply because surplus cumulative effect, an example to illustrate the irrationality of the intervening Suppose you 8% per annum in the bank fixed deposit 10 million handed over to a trust to custody by his to determine the ratio of annual actual essentials of how much interest out, unclaimed interest banks compound interest is to continue to exist, and then assume that the real collar interest of our great trust people as a quarter, and finally let me take a look at ten years later, you will get what your bank account after ten years there will be 179,084 addition in carefully arranged trustee, you annually earned interest will be increased from 8,000 to 13,515, the real interest collar from 2,000 to 3,378. The most important is that when your annual trustee sent your annual report, you will find each of the figures in the chart are a towering fly.

——摘自1985年巴菲特写给全体股东的年报

译文

当资本报酬率平平,这种大堆头式的赚钱方式根本没什么了不起,你坐在摇椅上也能轻松达到这样的成绩,好比只要你把钱存在银行户头里,一样可以赚到加倍的利息,但没有人会对这样的成果报以掌声。通常我们在某位资深主管的退休仪式上歌颂他在任内将公司的盈余数字提高数倍,却一点也不会去看看这些事实上是因为公司每年所累积盈余与复利所产生的效果。当然,若那家公司在此期间以有限的资金赚取极高的报酬或是只增加一点资金便创造更多的盈余,那他所得到的掌声是名副其实的;但若报酬率平平或只是用更多的资金堆积出来的结果,那么就应该把掌声收回。因为只要把存在银行的钱所赚的8%利息再继续存着,18年后你的利息收入自然加倍。

这种简单的算术问题常常被公司忽略而损及股东的权益,因为许多公司的奖励计划都是随随便便大方地犒赏公司主管,例如十年固定价格的认股权,事实上公司的盈余增加并没有许多,只是单纯地因为盈余累积所产生的效果,有一个例子可以用来说明这其间的不合理性,假设你将在银行年利率8%的十万元定存交由一位信托人士来保管,由他来决定你每年实际要领多少利息出来,未领出的利息则继续存在银行利滚利,再假设我们伟大的信托人将实领利息的比例定为四分之一,最后让我来看看十年之后你会得到什么,十年后你的户头会有179,084美元,此外在信托人的精心安排下,你每年所赚的利息会从8,000美元增加到13,515美元,实领的利息也从2,000美元增加到3,378美元,而最重要的是,每年当你的信托人将年度报告送交给你的时候,你会发现图表中每一项数字都是一飞冲天的。

投资解读

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