登陆注册
281300000007

第7章 学习像巴菲特那样的超级投资家们(1)

从格雷厄姆到巴菲特

我最重要的思想来自于格雷厄姆。

——巴菲特

格雷厄姆:如果股票的价格低于每股价值,购买股票就有保障。

格雷厄姆是金融分析的鼻祖。这样称呼他是因为“在他之前没有(金融分析)这一职业,在他之后,人们才开始这样称呼。”

格雷厄姆1894年5月9日出生于伦敦。在他还是婴儿的时候,父母移居纽约。格雷厄姆的早期教育是在布鲁克林中学完成的。20岁时,他拿到了哥伦比亚大学理学学士学位,并被选进Phi Beta Kappa联谊会(该联谊会成员均为男性——译者注)。格雷厄姆的希腊文和拉丁文都很流利,对数学和哲学也都很感兴趣。

尽管格雷厄姆并没有商业背景,但他大学一毕业就进入了华尔街。起初在纽伯格—亨德森—劳伯经纪行做信息员,主要负责把债券和股票价格贴在黑板上,周薪12美金。后来,他升职为研究报告撰写人。之后不久,又荣升为经纪行的合伙人。到1919年格雷厄姆25岁时,年薪已高达60万美元。

1926年,格雷厄姆和杰瑞姆·纽曼(Jerome Newman)合伙开了一家投资公司,这就是30年后雇用巴菲特的那家公司。直到1956年解散为止,格雷厄姆—纽曼公司熬过了1929年的股市崩盘,熬过了大萧条、第二次世界大战和朝鲜战争等艰难岁月。

从1928年到1956年,格雷厄姆除了在公司中任职,还在哥伦比亚大学的夜校教授金融课程。没有人知道在1929年股市崩盘时,他第二次遭遇了破产,第一次是父亲去世后,他身无分文地离开家庭。格雷厄姆决意重建自己的财富。在哥伦比亚大学这个学术天堂中,格雷厄姆得以反省和重新评判一切。在戴维·多德和哥伦比亚一位教授的劝说下,两人花4年时间写了古典投资学上的经典《证券分析》。

这本书1934年首版的时候,路易斯·瑞在《纽约时代》杂志上这样写道:“这是一部基础雄厚、成熟而又谨慎的著作,是理论探索与实践经验的完美结合。如果说这部书带来了什么影响的话,那是由于它使投资者们的思想立足于证券而不是立足于市场所引起的。”

《证券分析》的精要之处在于:一个基于理性评估、精心选择、投向分散的普通股组合即是一个正确的投资组合。格雷厄姆在书中帮助投资者循序渐进地理解他的资理念及方法。在他之前,有些人把购买股票称为投机,而把购买债券称为投资;也有人认为购买安全性较高的证券是投资,而购买股价低于净现值的股票行为是投机。格雷厄姆认为,意图比外在表现更能确定购买证券是投资还是投机。借钱去买证券并希望快速挣钱的决策不管他买的是债券还是股票都是投机。格雷厄姆提出了自己的定义,“投资是一种通过认真分析,有指望保本并能有一个满意收益的行为。不满足这些条件的行为就叫投机。”格雷厄姆主张分散投资以降低风险。

他把“仔细分析”解释为“基于成熟的原则和正确的逻辑对所得事实仔细研究并试图作出结论”。 格雷厄姆认为,真正的投资是在审慎分析的基础上进行的,既能保证本金的安全性,又有令人满意的回报。缺少任何一项都不是投资,而是投机。对于一个被视为投资的证券来说,其本金必须有某种程度的安全性,并有满意的回报率。所谓安全并非是说绝对安全,而是指在合理的条件下投资应不至于亏本。格雷厄姆不认为一个非常反常或不可能的事件会使一个安全的债券拖欠。而满意的回报不仅包括股息或利息收入而且包括价格增值。格雷厄姆特别提到“满意”是一个主观性的词,投资回报可以是任何数量,不管有多低,只要投资者做得明智,并在投资的界限内。按照格雷厄姆的定义,一个运用正确的逻辑进行金融分析,并遵循本金安全和合理回报率的原则的人即是一个投资者而不是投机者。

格雷厄姆一生都被投资和投机问题所困扰。要不是1929年到1932年期间,道·琼斯债券平均指数从97.70点跌到了65.78点,债券再也不会被人理所当然地认为是投资。格雷厄姆关于投资的定义很可能会被人忽略。像股票一样,债券损失了相当的价值,许多持有债券的人破产了。人们迫切需要一种能把股票和债券的投资特性与投机特性区别开来的机制。

1973年到1974年的熊市后不久,格雷厄姆应邀出席一次由道纳德森、路弗金以及詹瑞特召开的资金经理人会议。会上,格雷厄姆对自己的同行们所说的事情感到震惊。“我无法理解,这些机构资金经理人怎么会退化到如此地步,竟然从正确的投资变成争相在最短的时间内获取最大的回报。”

区分了投资与投机之后,格雷厄姆的第二个贡献是提出了解决如何购买普通股票才符合投资意义的方法论。在《证券分析》一书出版之前,几乎没人利用数量方法来选择股票。1929年之前,上市公司都是铁路行业的公司,工业和家电公司只占股票种类的很少一部分。至于有钱的投机家最青睐的银行和保险公司,都还没有上市。那些确有投资价值的大多数是铁路股票,都以接近其票面价值的价格交易。这些公司以实际资本值为支撑。

格雷厄姆指出了三种导致股市暴跌的力量。第一,交易经纪行和投资机构对股票的操纵。第二,银行贷款购买股票的政策。由于贷款是由股票市价来支撑的,当股市暴跌时,一切就坍塌了。《证券法》颁布后,保护了个人投资者不受经纪人欺诈,靠保证金买证券的做法也比20年代大大减少了。但有一种因素是立法难以控制的,这就是格雷厄姆认为应对股市暴跌负责的第三种力量——过度乐观。

格雷厄姆指出,经济繁荣会导致股票市场进入牛市状态,股票发行量和交易量会急剧上升,这会使投资者盲目乐观,但这种乐观会导致疯狂,而疯狂的一个主要特征是它不能记住教训。

格雷厄姆进一步指出,如果投资者对某公司的未来增长持乐观态度,并进一步考虑将该公司股票添加到投资组合中去。那么有两种买入技巧:一种是在整个股票市场低迷时买入;另一种是在整个股票市场并不低迷,但该公司股票市价低于其内在价值时买入。格雷厄姆认为,这两种购买技巧都有一种体现于股票价格上的“安全边际”。

如果一种股票的市价低于其内在价值,那么该种股票的边际安全性就自动存在。

格雷厄姆认为安全国际法在三个领域可以得到成功运用。第一,它对稳定的证券,比如债券和优先股都很有用;第二,它适用于比较分析;第三,如果公司价格和内在价值间的差距非常大,边际安全的概念就可以被用来选择股票。

格雷厄姆认为,以不超过净资产价值三分之二的价格购买股票或购买市盈率低的股票的方法可以经常应用。格雷厄姆认为这是一种简单易行的投资方法。他还解释说,这种结果是以一组股票(多样化)为基础得出的,而不是建立在单个股票结果基础上。符合这些要求的股票在股市处于熊市底端时很常见,而在牛市中极为少见。

收益率至今是信用评级为AAA债券的2倍。

股价利润比例是以往5年最高数字的40%。

股息至少是AAA债券利息的2/3。

股价不应超过账面价值的2/3,最好是净流动资产的2/3。

贷款不应超过账面净资产。

流动资产应2倍于流动负债。

所有债务应不超过流动资产的2倍。

过去十年的利润成长率至少为年均7%。

巴菲特提醒您

格雷厄姆的安全边际原则既能保证本金的安全性,又有令人满意的回报。投资课堂

巴菲特早期对格雷厄姆的追随

巴菲特早期完全模仿和实践格雷厄姆的价值投资策略。1956年格雷厄姆—纽曼公司解散后,巴菲特回到了他的家乡奥马哈,于5月1日创立了合伙人企业巴菲特投资有限公司,投入了100美元,开始了自己独立的投资事业。正是这100美元,开始了他成为400多亿美元世界第二富翁的辉煌之路。

在运作合伙人公司期间,他对格雷厄姆投资策略进行了完全的实践。巴菲特写给公司合伙人的信中称毫不惭愧地模仿他的导师格雷厄姆,实际上整个合伙人公司的经营完全模仿自巴菲特工作过的格雷厄姆-纽曼公司。

查理·芒格理论

查理拥有世界上最好的在30秒内做出反应的大脑,他一步就能从A~Z,甚至于你还没有把话说完,他已经洞穿了事物的本质。

——巴菲特

查理·芒格:寻找那些用很少的资金支出获得大量现金收入的公司。

查理·芒格是伯克希尔公司的副董事长和第二大股东,巴菲特称其为“长期的挚友与合作伙伴”。芒格从某种意义上说是费舍投资理论的化身,他特别喜爱经营良好、价格合理的优秀公司的股票。

虽然巴菲特和芒格都在奥玛哈长大,并且有许多共同的熟人,但他们直到1959年才见面。当时,芒格已经移居南卡罗莱那。他的父亲去世了,因此他回到了奥玛哈。这时,两人才开始相识,成为他们非凡合作的开始。

在芒格加入伯克希尔公司后,正是他的影响使巴菲特从格雷厄姆买便宜货的投资策略局限中走出来,吸收费舍优秀公司成长股的投资策略,将二者进行完美的融合,形成了自己最成功的投资策略:基于持续竞争优势的长期投资策略。大体上,伯克希尔早期的成功可归功于收购蓝筹印花、喜诗糖果及加州其他企业,这些大都是芒格先于巴菲特发掘的。

芒格认同格雷厄姆最基本的教诲,这些教诲自始至终都是芒格和巴菲特成功模式的一部分,他说:“对私人股东和股票投资人而言,依据内在价值而非价格因素来买卖股票的价值投资基本概念,永不过时。”然而,芒格并不像巴菲特那样对格雷厄姆有特别的情感与崇敬,格雷厄姆有些观点根本无法打动他,芒格表示:“我认为其中很多想法简直是疯狂,忽略了相关事实,特别是他有一些盲点,对于有些实际上值得以溢价买进的企业的评价过低。”

随着芒格和巴菲特的相互了解和大量合作,芒格逐步接替日渐衰老的格雷厄姆,成为巴菲特的知己兼顾问。《财富》杂志的编辑兼作家卡罗·路易斯解释说,巴菲特仍然非常尊崇格雷厄姆的理念,与此同时,芒格帮助他开拓投资思维,使他又向前迈进了一大步。

同类推荐
  • 中国式带队伍

    中国式带队伍

    《中国式带队伍:带队伍就是带人心》立足于中国人的特性,充分发掘和利用《易经》中的团队管理智慧,畅谈带队伍必须解决的分工协作、合理授权、协调沟通、文化建设、领导激励等问题,化成了可落地、可执行的解决方案。方法持经达变,案例典型接地气,见解深刻独特,可读性极强,是本书最大的特色。
  • 最神奇的管理学定律

    最神奇的管理学定律

    囊括顶级企业家的管理智慧,汇聚世界500强企业的管理思想。揭露管理学神奇的定律,让管理不再难做。
  • 销售管理实用必备全书

    销售管理实用必备全书

    本书以销售流程为背景,以对销售流程的管理为主线,通过对销售渠道、销售方法、价格政策、销售计划、有效开展销售活动、完善销售管理体制,加强对销售活动的控制和管理、销售队伍的建设和管理展开论述,应用了大量的事例,意在理论与实践的紧密结合。本书提供解决实际问题的处方,这种方案也许不是最佳的,但肯定适用于绝大部分企业,能让使用者对付可能出现的绝大多数问题。因此,本书具有很大的出版价值。
  • 带队伍:不会带团队,你就只能干到死!

    带队伍:不会带团队,你就只能干到死!

    能否管理好团队,是决定一个职场人士能走多远的关键因素。作者全方位讲述如何建立领导力、完善制度、高效沟通、科学考核、提高执行力、做好时间管理等团队管理中的常见问题。他通过简洁有趣的描述,翔实动人的案例,告诉你应该如何建设和管理一个团队。内容简洁易懂,定位清晰明确,是中高层管理者提升管理水平的必读之书。
  • 定战略:老板只做一件事

    定战略:老板只做一件事

    ,并从中精挑细选出经典案例与方法,帮企业家理清思路,把企业家从关注“效率”的沼泽中,柳传志认为企业就是三件事:搭班子、定战略、带队伍,十余年深入企业一线、亲自为二十多个行业、上百家企业提供实战咨询。拉回到重视“商业战略”的正道上来,并从战略定位、品牌定位到战略传播,尤其定战略,是决定企业生死的头等大事。然而,众多老板却不以为然,把最宝贵的时间、经理、资源都浪费在了无穷无尽的小事上,不知不觉中让企业被战略的大问题所吞噬。罗雲怀老师及其团队,为企业战略落地提供了简单可行的思路
热门推荐
  • 猜谜俱乐部(超级智商训练营)

    猜谜俱乐部(超级智商训练营)

    本书适合3至8岁!用谜语对游戏,父母问孩子答,这样可以提高孩子的动脑能力。本书图文并茂,内容丰富,是小朋友的谜语。看到最后,一切才恍然大悟,掩卷顿思,意犹未尽。独特的视角,零距离的进入青少年的内心世界;独特的编排体例,符合青少年的心理阅读习惯。
  • 总裁前夫

    总裁前夫

    谁料,在她怀胎三月之时,却因一个精心策划的阴谋而不幸流产在她最需要他的时候,他却失踪......五年之后,当她领着宝宝站在他的面前,他怒了。拽住她的手。,婚后的生活在别人看来完美无瑕,而她也认为这就是自己的归宿。
  • 占尽王宠:本妃很极品

    占尽王宠:本妃很极品

    她,成倾,z国最精明能干的特种部队队长,竟因为唯一的一次疏忽中枪身亡……附身于北嘉国无德无貌无才的最懦弱相府嫡出女儿身上,庶姐算计,未婚先休,成为举国上下最大的笑柄……让人意外的是,这个笑柄竟然会成为北嘉国最俊美的洛王口中最心意的女子?他,楚洛,弱冠之身,征战沙场,阴狠嗜血,却惟独面对她的时候,化作化指柔,傻傻的脸红道:“倾儿,觉得对就是对的……”他,北嘉国史上最强势的亲王,风华盖世,气质冰冷,叱咤战场朝堂几载,万般的风华,千万少女闺中梦里人,却甘愿驻足在她身边,“倾儿在我心中是最美的,谁敢说个不字?”如此巨差的两个人凑成一起,将擦出怎样的火花?一场交易使他们结发为夫妻,从此一场夫随妇唱的戏码由此展开……桥段一:“成倾,本王对你一心一意,你怎么能给本王戴绿帽子!”某王气的脸色铁青。当事人就当没有听见似的,嘴里吃着葡萄,一边让刚刚买回来的小美男捶着腿……“我知道后院的那些女人多了点,可我都没有碰过她们啊……”某王立刻没了士气,摇尾乞怜般的看着袁媛缘……“哼!难道说那些个如花美眷都是花只看不摘的不成!楚洛……不是说本王妃是母老虎脾气大吗,她们善解人意……今晚你去找她们吧!”某妃怒目圆瞪,大声喝道。某王立刻向前一脚踹开美男,赔笑道,“娘子息怒,为夫错了……这就把她们撵走……”桥段二:“洛王!你的王妃好大胆,敢袭击朕的龙体!”某皇阴沉着脸……“什么!”楚洛担心道,“倾儿动的哪只手?”成倾刚抬起手,就被某王小心翼翼的捧在手上,小心的吹着,“下次想揍谁,跟为夫说一句就是了,干嘛要亲自动手,伤了手怎么办……”禁军们一个个瞠目结舌,这个……还是那个战场上冰冷嗜血阴狠的洛王爷吗?怎么会变得这么温柔!绝对的宠文,结局一对一!推荐邪恶好友苏小单的文文:《萌宠——冷王宠恶妃》搞笑雷神惑乱江山的超爆笑宠文:《悍妃,本王杀了你》莫莫花期的青梅竹马式浪漫文文:《名门的宠儿》:
  • 吴楚争雄

    吴楚争雄

    伍子胥为吴王阖闾的大事奔走多年,如今大事都已完成。子胥一心要借兵报仇,可是阖闾总是不给子胥开口的机会,借故一拖再拖。阖闾此时最大的心事是自己的次子姬旦与长孙夫差之间的储位之争。姬旦锋芒毕露,用尽心机;夫差拜子胥为师,他隐忍谦逊,声色不露。在历经围猎风波、巫蛊冤案等等事件之后,过于心急的姬旦死在了自己的手上。但他的“密友”不知去向。此人在后来的各大事件中以多重身份亮相,此人究竟是谁?
  • 天上下起了七彩雨:你不知道的自然地理

    天上下起了七彩雨:你不知道的自然地理

    本书以妙趣横生的语言,生动地再现了这个世界隐藏的地理秘密,告诉我们其中蕴涵的科学道理。主要内容包括:地球是怎样诞生的、地球运动的原动力、追寻地球的年龄等。
  • 明治天皇:孝明帝驾崩卷(下册)

    明治天皇:孝明帝驾崩卷(下册)

    《明治天皇》再现了日本从幕末走向明治维新的历史变革,以优美的文笔,宏大的场景,详细描绘了日本近代决定国运的倒幕运动的整个过程。本书塑造了一个个鲜活的日本近代史人物形象,以及他们的坚定信念,对“安政大狱”、“樱田门之变”等重大历史事件的描述详实生动,是一部了解近代日本不可多得的佳作。
  • 张居正(第四卷):火凤凰

    张居正(第四卷):火凤凰

    四卷本长篇小说《张居正》,以清醒的历史理性、热烈而灵动的现实主义笔触,有声有色地再现了与“万历新政”相联系的一段广阔繁复的历史场景,塑造了张居正这一复杂的封建社会改革家的形象,并展示出其悲剧命运的必然性。作者因其丰赡的文史修养、恢弘均衡的艺术架构能力、对特定历史底蕴的富于当代性的揭示。
  • 卤味食谱

    卤味食谱

    家庭美食坊丛书》根据四季的特点、不同的家常菜式、南北方的不同饮食习惯,精选了一千多道家常菜。食物搭配具有较强的针对性,富含营养,又有保健功效,让你吃得美味,吃出健康。《家庭美食坊丛书》内容丰富,实用性强,通俗易懂,还有相关的营养知识,是家庭食物调养的有益参考书。
  • 让你感动一生的小故事

    让你感动一生的小故事

    在人生的旅途中,我们都需要很多让我们感动和令我们深省的小故事,这些小故事中蕴含的哲理和智慧,可以给我们以启迪与感动。
  • 随身空间之鸳鸯玉

    随身空间之鸳鸯玉

    好心之下得到的半块玉佩,居然是与自己外祖父家的祖传玉佩是一对的鸳鸯玉,而且玉里面还有一个神奇的空间,从此刚刚上完大学出来闯荡的庄茶茶小姑娘的人生发生了翻天覆地的变化,空间所带来的各种各样的利益让茶茶的世界观、人生观、价值观全部与之颠倒。茶茶手握鸳鸯玉,种种蔬菜水果,阳阳鱼虾鸡鸭,日子过得美滋滋的,金钱、爱情全部都在茶茶的掌握之中,打造一个不一样的绚烂人生。