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第49章 股市心理学与市场认知(1)

投资者情绪对市场的影响

你尽管可能拥有出色的数学、金融及财会知识,但如果你不能控制自己的情绪,就绝不可能在投资中获利。

——格雷厄姆

投资市场与人们的情绪总是息息相关的。

投资大师一般都可以彻底摆脱情绪的控制。不管市场中发生了什么,他们的情绪都不会受到影响。当然,他们或许会快乐或悲伤,或恼怒或激动,但他们有能力迅速将这些情绪抛在一边,让大脑清醒起来。可是很多投资者在事后谈到自己的某些投资行为时,都不无后悔地说什么“我如果不那么早卖就好了”“我如果不那么着急抛售就好了,也不会亏那么多了”“真不应该听某某的意见,上了大当”,这个世界没有后悔药,你的金钱一旦通过合法的途径转到了别人的名下,你就不可能再要回来了。

如果你被个人情绪左右了,那么你在风险面前是极为脆弱的。被情绪征服的投资者常常畏首畏尾,无休止地苦思应该怎么做,为了缓解压力,他们往往以撤退收场。

虽然也有些投资者在有过失败的经历后也会进行反思,并试图找到自己的缺口所在。但是这种反思并没有让他们变得更聪明,相反,在下一次遇到同样的情形时,他们还是会重复同样的错误。难怪有人说,自股票市场诞生一百多年来,投资者的行为并没有太多的改变,他们仍然感情用事,无法摆脱情绪的控制,所以愚蠢与错误都是不可避免的。

巴菲特凭借他的投资方法实现了必要的情绪分离。他关注的是企业的质量。他唯一担心的是他的那些投资是否一直符合他的标准。如果是,他会高兴,不管市场如何评价它们。如果他持有的一只股票不再符合他的标准,他会把它卖掉,不管市价如何。

巴菲特根本不关心市场动向,难怪他经常说就算股市关闭十年他也不在乎。

对于一般投资者,在投资者买卖股票的行为中,到底有多少行为是经过理智的分析之后作出的决定呢?又有多少行为是在一时的情绪支配下的反应呢?

对此,我们恐怕很难得到一个准确的答案,不过唯一可以肯定的是,后者所占的比重一定要远远大于前者。

情绪使投资者常常付出很大的代价。有人曾将道·琼斯指数比作是人类的脑电图,其波动的线路则反映出我们所能得到的及经过我们充满希望与惧怕的梦想过滤的有限信息。这些信息影响着每一个投资者,同时也使他们互相影响,并形成了一个巨大的磁场,让人们之间的作用互相抵消或加强,形成更大的或者难以控制的力量。身处投资市场的大多数人都明白,那些轻率地跟着别人蜂拥而上的行为是非常愚蠢的,无论买进或是卖出,在表面上看来,这些行为似乎都像是随着市场的脉动而动,而实际上产生的结果却是你“赔了夫人又折兵”,从而得不偿失。可是,有人将投资市场上的这种“明知故犯”的情形称之为群体本能,而且这种“本能”在许多人身上的表现尤为突出,只有少数头脑冷静、能够深切洞悉他人行为与动机的人才能抵制这种本能的诱惑。

所以,在投资市场上,同样的道理也在发挥着同样的作用,当市场出现某种热点时总会有许多人一拥而上,而那些原本并不准备这样做的人也如坐针毡,他们觉得如果自己不这样做,就是被人群抛弃了。

在投资市场上,当股价连续下跌之时,似乎每个投资者都陷入到了悲观绝望的情绪之中。那些股票经纪人的悲观往往较他人更甚,因为他们受影响的程度很大,甚至连生计也受到影响。那些依照账面资金计算本来比较富有的人,这时眼看自己的财富缩水,当然感到心痛。而那些当股价在高位时没有舍得卖出的投资者,眼看着本应该到手的财富转眼间化为泡影,更是后悔不已。这样一来,人人都感到后悔不安,市场顿时失去信心,股价开始狂跌。美国历史上有名的几次大崩盘,并不是经济运行情况的真实反映,都是由于投资者集体丧失信心所致。其实,投资者情绪对待股市涨落时的行为上起作用,就连在公司的选择上也有同样的作用。

投资者在任何时候都应当秉持独立判断的能力,不能让他人的看法影响自己。如果你的选择建立在对企业认真细致的考察之上,你便大可不必理会他人那些十分主观的看法。事实上,你的看法越独到,你购买该股票的风险就越小。如果你将自己的观点与朋友们交换时,他们越是表现得不屑一顾,你就应当越受鼓舞。可是,人们要真正做到这一点却是十分不易的。真实的情况往往是你受到他人的影响之后,就会轻易地将自己原有的想法束之高阁,为得只是和大家保持一致。 你应当对市场的任何变化都能做到处变不惊。想要避免情绪化投资,就首先必须了解自己,了解自己的风险承受能力和情绪弱点。根据自己的风险承受能力和现实期望制定适合自己的投资计划,量力而行,贯彻到底。然而在多数情况下,个人投资者总是会因为容易受情绪和外界环境的影响而无法贯彻自己的投资计划。学会控制情绪的目的是为了不犯相同的错误,但它对于投资者来讲具有很大的困难。许多成功的投资者发现,记录投资笔记是控制情绪的好方法。你要认真记下你所选择的每一只股票,包括你当初选择它们的原因以及后来为什么要卖掉。你要经常性地回顾整个交易的过程,并且客观地审视情绪给你造成的困扰。巴菲特提醒您

投资要想取得成功,就必须克服情绪化这一缺点。我们必须冷静而细心地观察事实,控制自己的情绪,以期在充满诱惑的市场中保持清醒的头脑和判断力。投资课堂

投资者情绪如何左右市场

投资者情绪如何影响金融市场?投资者如何借助对这种影响的了解来预测市场走向?

在相当长的一段时期内,投资专家对情绪左右行情这个命题表示怀疑。根据他们发展的学说,市场是“高效率的”,也就是说,关于某资产的所有已知信息,都反映在该资产的价格上。尽管学者们不排除有个别投资者可能存在非理性的投资行为,但他们相信,理性的投资者会很快淘汰非理性的投资者。

但近年涌现的“行为金融学”学派已日趋成熟,并对上述经典学说提出质疑。首先,理性的投资者可能根本无法将自己的意愿付诸实践,比如监管机构往往对卖空套利和其他预测行情下挫的投机行为施加限制;这就在短期内形成一种“托盘”的效果。还有,投机行为的力度,也可能受到信贷额度的限制。正如凯恩斯(Keynes)所说:“市场之非理性状态为时之久,可能超过你保持偿付能力的时间。”

此外,投资者倾向于出现各种心理缺陷,导致价格偏离价值基本面。这些缺陷包括:对于自己分析证据和预测行情动向的能力估计过高;偏见验证,即投资者只注重那些迎合自己的主张的证据;以及“固着”,即投资者对某一个数字(比如他们买入时所付的价格)表现出特别的执著。

到了某一个阶段,少数投资者决定抛售。市场行情失去上升势头,然后开始下滑,因为更多投资者意识到牛市不会永远持续下去。少数人的抛售变成市场整体的“崩盘”。最后一个阶段是厌恶,即随着破产数量的上升,投资者对相关资产不再有任何投资意愿。

市场先生也有犯错误的时候

“市场”并不存在,即使有,也只是一个让我们看谁在做傻事的地方。

——巴菲特

面对“市场先生”所制造的某些诱惑甚至假象,要有相当的克制力去对待,要用自己的耐心和判断去行事。

格雷厄姆说,形成投资者心理,是一个从资金上到心理上都为市场出现不可避免的上下波动做好准备的过程。你不仅仅从理智上知道市场下挫即将发生,而且从感情上镇定自若,从容应对,就像一个企业家面对不具吸引力的报价一样:不予理睬。格雷厄姆说:“一个真正的投资家极少被迫出售其股票。而且在其他任何时候他都有对目前市场报价置之不理的理由。”

为了进一步澄清他的观点,格雷厄姆创造了一寓言式的人物,他称之为“市场先生”。

假设你和市场先生是私有企业的合作伙伴。每天,市场先生都要毫无例外地向你报价。他或者报他愿意向你购买股权的价或者报向你出售股权的价。你们共同拥有的企业非常幸运,经济状况十分平稳。但市场先生的报价却一点儿也不平稳,因为市场先生的情绪不稳定。有时他情绪高昂,眼前一片光明,他此时会报出很高的价。另一些时候市场先生受到打击,眼前一片漆黑,困难重重,这时他报的价就极低。

格雷厄姆说,市场先生还有一个可爱的特色,他不介意被人冷落。如果市场先生所说的话被人忽略了,他明天还会回来,同时提出他的新报价。在这过程中,市场先生总会有犯错误的时候。

巴菲特也认为,根据以上理论,由于市场价格反映所有的信息,所以,在任何特定的时候,在股票价格表中的价格都是正确的价格,没有争议。

在这种充满暗箱操作的竞技场中,巴菲特的投资不断壮大,他利用市场的恐慌和不确定性开展他的试验工作,尤其是当其他投资者惊慌失措地抛售股票的时候。这就是巴菲特之所以能成为世界次富的原因所在。巴菲特认为有效市场理论是荒谬的,最好改变一下这一理论的出发点,相信市场可能是无效的,从属于人们的恐惧、贪欲、狂热和跟风行为——简而言之,从属于暂时的疯狂。

巴菲特认为市场有时是错的,有时是对的,在大错特错的时候,谎言会被戳穿。

为什么市场先生会有犯错误的时候呢?

1.投资者不总是理智的。按照有效市场理论,投资者使用所有可得信息在市场上定出理智的价位。然而,大量行为心理学的研究表明,投资者并不拥有理智期望值。

2.投资者对信息的分析不正确。他们总是在依赖捷径来决定股价,而不是依赖最基本的体现公司内在价值的方法。

3.业绩衡量杠杆强调短期业绩,这使得从长远角度击败市场的可能性不复存在。

虽然巴菲特对有效市场理论提出了不同的观点,并用事实证明了自己的正确。然而,有效市场理论在商学院里仍被视为经典。这个事实带给巴菲特无穷的“满意”。巴菲特讽刺性地说道:“很显然,这种对学生和易轻信的投资专业人士的不负责态度对我们和其他追随格雷厄姆的人来说是最大的帮助。因为他们吞食了有效市场理论的苦果。在任何种类的较量中——金融也好,精神或身体也罢——我们都占有极大的优势。我们的对手被告知市场的不可控性,他们甚至都不用去试。从自私的角度讲,我们或许应该捐助些椅子确保有效市场理论永久地教授下去。” 实际上,“市场先生”是你的仆人,而不是你的向导。你迟早会发现对你有用的是它的钱包,而不是它的智慧。如果某一天它表现得愚蠢至极,那么你既可以不理不睬它,也可以乘机利用。但如果你受了它的影响而犯下错误,那结果将会十分悲惨。实际上,如果你不能确定你远远比“市场先生”更加了解你的目标公司并能够正确评估公司价值,那么你还是不要参加股票投资游戏了。就像他们在扑克牌游戏中说的那样:如果你玩了30分钟后还不知道谁是笨蛋,那么你就是那个笨蛋。

事实上,从根本上讲,价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义:当价格大幅下跌后,提供给投资者购买机会;当价格大幅上涨后,提供给投资者出售机会。处于这种特定的环境中,必须要保持良好的判断力和控制力,与“市场先生”保持一定的距离。当“市场先生”的报价有道理时,投资者可以利用它;如果他的表现不正常,投资者可以忽视他或利用他,绝不能被他控制,否则后果不堪设想。

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