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第4章 “股神”的投资圣经(1)

投资企业而非股票

在购买股票时你不要只看股票或是跟随市场行情,而是要将自己当成企业分析师。

——巴菲特

购买股票时你要将自己视为企业的所有者。

“投资企业而非股票”是巴菲特的投资理念。巴菲特投资哲学的精要,在于投资企业的前景。他主要是进行企业投资,而不是股票买卖。

巴菲特的一个合伙人曾经讲过,“了解一个企业,除非你成为公司的一个部分”。巴菲特分析企业经营者集中在三个方面:第一是诚实,只有诚实的人才有可能以企业主的眼光来经营企业;第二信奉保守的财务策略,即用最少的钱为股东创造最多的财富,他特别看好公司用保留盈余回购自己股票的财务行为;第三,如果你不喜欢公司经理人花钱的方式,就不要投资这家企业。 

巴菲特一生固守理性的投资原则,只投资企业本身而非股票。巴菲特的伯克希尔公司投资的企业包括美国运通、可口可乐、吉列、华盛顿邮报、富国银行以及中美洲能源公司等。坚守这一投资理念,巴菲特将伯克希尔公司从一个40年前濒临破产的纺织厂发展到2001年公司净资产达到1620亿美元的巨型公司。

巴菲特投资企业很简单:一是以便宜的价格购买优质企业;二是只购买那些已经有一个出色总裁存在的优秀企业;三是坚持以最低的成本运作,手中持有充足的现金。

巴菲特投资公司的标准为:所选公司一定要稳定经营、产品简单、财务稳健、经营者诚实理性、经营效率高、具有“经济商誉”、较高的“所有者收益”。而除去这种选择依据之外,非常重要的另一点是他能够长期坚持,矢志不渝。巴菲特之所以能够不被别人轻而易举地复制,就在于他能够始终如一地坚持、恪守自己的投资理念,在市场条件与其投资理念相冲突时,他宁可选择暂时退出市场,也不放弃自己的理念。也就是这样地不为市场所动,才使他安全度过了美国历史上的多次股灾,成功地为股东保护和创造了财富。

正是由于巴菲特具有长时间的、稳定的业绩,才能给股东很大的说服力,使他们相信在以后的投资过程中,巴菲特还能做到与原来一样成功,因为巴菲特过往的投资业绩已经使得这些股东完全理解了他的投资理念。

事实上,在我们进行股票投资时,大多数投资者已经习惯了购买股票,但他们可能没有想过自己实际上也是购买了某家企业的一部分。

巴菲特于1973年股市下挫时,向华盛顿邮报投资了1000万美元,在此后的4年内,他又陆续追加投资4000万元,此后他一直拥有这家公司的股票。事实也证明,华盛顿邮报让巴菲特和他的伯克希尔公司收益颇丰。可是,并非人人都能坚持二十多年拥有一家企业的股票而不动摇,除非他将自己看成了企业的所有者,否则他是不可能做到这一点的。 你首先要认真选择企业,然后购入它的股票并长期拥有,而且不轻易放弃。这才是一个股东负责任的做法,而不只是将股票当做套利的工具。作为一般投资者,你不要理会市场分析或是那些对宏观经济趋势的看法,而要将你的眼光专注于你所选择的企业及这个行业上。你所做的一切,要像一个真正的企业所有者那样,明白企业的优势在哪里,知道它下一步会怎么做,了解它的管理层。

也许有人会问,作为小投资者,手中的资金有限,接受的信息量有限,甚至能够投入的时间也有限,又怎么可能像巴菲特那样购买并拥有企业呢?似乎这种事实可以给我们提供最直接、最令人信服的借口,让我们心安理得地追逐市场,忽略企业内在价值。

其实,小投资者拥有巴菲特没有的自由与优势,我们拥有更广泛的选择股票的自由。此外,你购买股票时的操作要简单得多,不需要同别人谈判,市场先生每天都会给你一个报价,你需要考虑的唯一问题只是企业与价格。

也许有人会说自己投资的金额并不多,当然也就用不着效仿巴菲特购买企业的方法去操作了。可是,巴菲特还说过这样一番话:

“当我还在经营自己的合伙人企业时,我曾经对自己做过的所有的大宗交易与小宗交易做过一次回顾性的研究。我发现我们在大宗交易上的成绩要远远好于在小宗交易上的成绩。这个现象不难理解,因为我们在进行每一项大宗投资之前,都会去考察很多东西,对企业的了解也因此更为透彻,而在进行小的投资决策前,我们的表现则显得粗心大意。”

正如我们所看到的那样,很多投资者购买某家企业的股票的原因是自己在某个晚上听到别人谈论过这只股票。你不愿意认真去了解和掌握一些事实,你认为自己只不过买了几百股,所以也用不着那么麻烦。我们的这种轻率的癖性使自己在面对金额不大的小投资项目时,显得是那样不理智。正是由于我们手里的资金有限,又将它们分散在几只不同的股票上面,这样我们所有交易注定都只是小宗交易。

每一个投资者都应当好好思索一下自己的问题出在哪里,如果你能真正认真做好每一笔交易——不管这宗交易数量多大,你在投资领域的成绩可能会好得多。

巴菲特提醒您

当你把投资看成是企业投资时,你的投资会相当聪明。投资的要义在于买什么类型的企业,用什么价格买你所选定的企业。投资课堂

公司规模与股票赢利大小的关系

公司规模大小对投资者购买股票能赚多少钱关系重大。大公司的股票一般不会有大的上涨。要想在股票上赚大钱,还须在较小的公司上投资。如购买可口可乐公司的股票,你就别指望在两年里股价涨四倍。这并不是该公司的生意不好,因为这是大公司,投资者不该期望过高。 

如果其他条件相当,你最好买小公司的股票。因为一些大规模企业,在可以预见的将来成倍地发展是不大可能的。相反地,对于一些小企业来说,成倍地发展的可能性极大。特大规模企业的股票具有收益稳定,但增长不快的特点,它较适合比较稳健保守的投资者进行投资。

紧盯通货膨胀

通货膨胀是一场灾难,但在这场灾难的背后也会给投资者带来福音。

——巴菲特

所有投资者都必须考量通货膨胀给投资所带来的影响。

通货膨胀是影响股票市场以及股票价格的一个重要宏观经济因素。这一因素对股票市场的影响比较复杂。它既有刺激股票市场的作用,又有压抑股票市场的作用。通货膨胀主要是由于过多地增加货币供应造成的。

巴菲特始终认为通货膨胀是一个政治现象而不是经济现象。因为迄今为止,仍然没有对政府花费进行严格限制。钞票的不断印刷推动通货膨胀越来越高。赤字开支不可避免会导致通货膨胀。巴菲特对预算赤字的恐惧程度小于对贸易逆差的恐惧。因为美国的经济实力强大,巴菲特相信国家能处理好预算赤字。但巴菲特非常担忧贸易逆差。可以说贸易逆差是形成他对通货膨胀“偏见”的一个不可缺少的因素。

巴菲特很清楚,一个国家处理贸易逆差最简单的方法是通过国内高通货膨胀来减少这些提单的价值。但巴菲特认为,当外国人持有的提单达到一个不可处理的水平时,通货膨胀的诱惑就不可抵御了。对一个债务国而言,通货膨胀是“氢弹级”的经济手段。基于这个原因,极少的债务国被允许以本币偿付债务,但因为美国经济的完整性,外国人愿意购买我们的债务。但如果我们用通货膨胀来逃避对外国的债务,那么因此而蒙受损失的将不仅仅是外国债权人。

一般说来,通货膨胀对投资人的影响是很大的。通货膨胀率的高低就等于手中握有现金的实质价值损失幅度。假设通货膨胀率是25%,实质购买力就减少25%。巴菲特认为,起码要获得25%的投资报酬率,才能使实质购买力维持不变。所以,通货膨胀对大多数投资者来说是敌人。但也有一部分人能从通货膨胀中获利。那些负担为期30年,且利率为5%房屋贷款的购屋人,则因通货膨胀而获益,原因是他们的收入会增加,而必须缴纳的房贷利息都是固定的。公司企业也同样受益于通货膨胀,那些在20世纪60年代成功地说服投资人以固定利率提供资金给公司作长期运用者,也因为通货膨胀之故,可以用较低的成本偿还贷款利息,因此投资人是通货膨胀的最大受害者,因为实质购买力相对变小。

在20世纪60年代,如果投资人以4000美元购买通用汽车的公司债券,当时的4000美元可以用来买一部新车,到90年代,通用汽车把4000美元的本金还给投资人时,这笔钱只能买到1/4台的新车。所有投资人都必须考量通货膨胀带来的影响。 在投资消费者独占的企业时,通货膨胀也会让他的投资价值增长,帮助他变得富有。这就是出色投资家的高明之处。伯克希尔在1972年付出约3500万美元买下喜诗公司,相当于8%的税后回报率,和当年度的政府公债所提供的回报率5.8%相比,喜诗的税后回报率8%显然不差。巴菲特也从通货膨胀中得到了好处。

巴菲特指出,高通货膨胀加重了公司对股东收益的负担。为使投资者获得真正的收益,公司必须获得比投资者的痛苦指数更高的资本收益率。痛苦指数指的是纳税(红利收入税和资本所得税)与通货膨胀的总和。

巴菲特认为,所得税从来不会将公司正的收益变为股东的负收益。如果通货膨胀率为0的话,即使税率是90%,仍会有股东收益。但是,正如巴菲特在70年代末所目睹那样,随着通货膨胀上升,公司必须为股东提供一个更高的权益资本收益率。对于资产收益率达到20%的公司(巴菲特认为这个成绩很少能达到)来说,处在12%的通货膨胀率下,只能给股东留下极少的东西。当税率为50%时,一个资产收益率为20%、并且全部收入用于分红的公司的实际净收益率只有10%。在12%的通货膨胀率下,股东只能获得仅仅为年初98%的购买力。当税率为32%,若通货膨胀率为8%,则净资产收益率为12%的公司对股东的回报便降为零。

传统观念多年来一直认为,股票是与通货膨胀相对冲的工具。投资者也往往相信,公司自然会把通货膨胀的代价转嫁给消费者,从而保护公司股东的投资价值。巴菲特则认为,通货膨胀并不能保证公司获得更高的权益资本收益率。通常有五种方法能使公司增加权益资本收益率:

1.增加资产周转率(销售额与总资产的比率),2.增加经营利润,3.减少纳税,4.增加财务杠杆比率(即提高负债率),5.使用更便宜的财务杠杆(即利率更低的债务)。

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