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第29章 拜师篇:巴菲特,那老头儿(4)

彼得森是巴菲特在大学读书时的同学,他曾见证过巴菲特在宾夕法尼亚大学读书时所表现出的非凡才能。彼得森说,从头到尾,一页一页阅读得非常仔细。几年后在奥巴哈,彼得森和他原来的大学同学共进午餐。他问巴菲特,宾夕法尼亚大学的一个教授就合同法的某一条款是怎么说的。巴菲特说:“喔,在221页,第三段。”接着他开始背诵那本书,彼得森核对了一下教科书,发现巴菲特所记的是一字不差。

巴菲特让投资变得简单

老子在《道德经》中说:“万物之始,大道至简,衍化至繁。”意思是说,大道理是极其简单,简单到一两句话就可以说明白,把复杂冗繁的表象层层剥离之后就是事物的本质。

巴菲特在生活上非常简洁、俭朴、简单,在工作中一直崇尚简单,他的的确确是一位大道至简的实践者。

在2005年致股东的信中,巴菲特说,2005年11月12日,《华尔街日报》上刊登了一篇讨论伯克希尔与众不同的购并和管理运作的文章,文章中皮特说:“向巴菲特出售我的公司比更新我的驾照还容易。”

纽约的凯西·巴伦·塔姆拉兹读了这篇文章之后,触动了心弦,11月21日,她给我写来一封信,开头这样写道:“作为美国商业资讯公司的总裁,我想向你介绍我的公司,因为我认为我的公司符合最近一篇刊登在《华尔街日报》上的文章中详细说明的伯克希尔下属子公司的特征。”

巴菲特说,当我将凯西的来信看完之后,第一感觉就是美国商业资讯与伯克希尔是一双佳偶,我最欣赏她来信中的倒数第二段:“我们严格控制成本,并且限制一切不必要的支出。我们公司没有秘书,也没有管理分层。但我们却会大量投资以取得技术领先和推动业务发展。”

我马上给凯西打了一个电话,伯克希尔与美国商业资讯的控股股东洛里·洛克很快达成了收购协议。洛里·洛克于1961年创建了这家公司,刚刚聘请凯西为CEO。我非常欣赏像洛里·洛克这样的商业成功传奇故事,今年78岁高龄的他已经把公司打造成一家把信息传送到150个国家的25000个客户的优秀企业,他的商业成功传奇是一个好的创意,一个商业天才,一种勤奋刻苦工作的态度完美结合的成功典范。

我们有时候往往把简单的事情人为地复杂化,其实弄得很深奥是因为没有看穿实质,没有抓住关键,反而陶醉在自我制造的纷繁复杂中不能自拔。

巴菲特说,不要把简单的事情复杂化,真正的投资策略就像生活常识一样非常简单,简单得不能再简单。商学院重视复杂的程式而忽视简单的过程,但是,简单的过程却更有效。要想成功的投资,你不需要懂得什么有效市场、现代投资组合理论、期权定价或是新兴市场。事实上,大家最好对这些东西一无所知。

巴菲特始终坚持如何让投资变得简单。

1998年巴菲特在佛罗里达大学商学院的演讲中说,作投资的好处是你不用学习日新月异的知识和技能。当然你愿意那么去做,就另当别论了。40年前你了解的口香糖的生意,现如今依旧适用,没有什么变化。

1999年巴菲特致股东信中说,有一则故事忍不住想补充,故事发生在1985年,有一家非常大的投资银行受委托负责出售史考特·飞兹公司,然而在经过多方的推销后却仍无功而返。在得知这样的情况后,我立即写信给史考特·飞兹当时的总裁拉尔夫·斯切表达买下该公司的意愿。在这之前我从来没有与投资银行所签订的意向书中明确规定,一旦公司顺利找到买主便须支付250万美元给银行,即便最后的买主与该银行无关也要照付。事后我猜想,或许是该银行认为既然拿了钱,多少都应该办点事,所以他们好心地将先前准备好的财务资料提供一份给我们。收到这样的礼物时,理查冷冷地响应说:“我宁愿再多付250万美元也不要看这些垃圾。”

如果我们觉得某件事情很复杂,做起来感觉很棘手,那只能说明我们没有找对方法或是没有付出努力。

巴菲特反对把事情搞得复杂化,是巴菲特工作作风的一个特点,他能从纷繁复杂的现象中寻找出最简的方法,由繁至简,这就是巴菲特对待工作的态度。

其实认识巴菲特很简单,这就是巴菲特工作的艺术,这也正是为世人所吸引的魅力所在。

2004年巴菲特致股东信中说,去年美中能源打消掉一项锌金属回收的重大投资案,该计划在1998年开始,并于2002年正式运营。由于地热发电产生的卤水含有大量的锌,而我们相信回收这种金属应该有利可图,近几个月来,回收运用在商业上似乎可行,但冶矿这行,就像是石油勘探一样,往往希望一再戏弄开发商,每当一个问题解决了,另一个问题马上又浮现,就这样一只拖到9月,我们终于举白旗投降。

有一件事情在这里不得不说,“大道至简”是中国的老子所说,但我们中国的企业往往把事情搞得很复杂,比如首钢股份(000959)在2010年10月29日因筹划重组停牌已有近一年,至今没有复牌重组。还在进行中,在2011年6月28日股东大会上,该公司领导也有一肚子苦水,18个部委都得跑遍,哪炷香烧不到都不行,特别是涉及到地域重组更为复杂。自2005年国务院决定首钢迁出北京以来,首钢重组可谓路漫漫,任重道远,26万股民叫苦不迭。

学学巴菲特吧,让事情变得简单些,不要把事情弄得人为地复杂化。学学老子吧,老人家教导我们:“大道至简。”社会已进入电子信息时代了,我们办事情解决问题难道非要“大道至繁”吗?

巴菲特成功的秘诀:价值投资

巴菲特一生坚守价值投资不动摇,这是他立于市场不败的秘诀。

什么是价值投资?巴菲特为什么热衷价值投资?这是首先要回答的问题。巴菲特认为,所谓价值投资,就是投资者利用短期内价格与价值的偏离,以低价买入目标股票,形成理想的安全边际,利用长期内价格向价值的回归,以更高的价格卖出自己以前低价买入的股票,从而获得巨大的投资利润。

巴菲特说,价值投资给所有的投资者提供了唯一走向成功的机会。这是因为,价值投资是众多投资理论的集合。

巴菲特价值投资理念,来源于他的导师格雷厄姆,格雷厄姆被人们称为价值投资之父,格雷厄姆认为,对股票市场价格产生影响的两大要素,其一是内在价值,其二是投机因素。

巴菲特继承和发展了格雷厄姆的价值投资理念,虽然市场在不断变化,时代在不断进步,在信息电子时代,唯有价值投资是唯一能够持续战胜市场的投资策略。

价值投资是以高收益和低风险持续战胜市场。价值投资的实践说明,基于安全边际的价值投资能够取得超出市场平均水平的投资业绩,而且这种超额收益并非来自于高风险,相反,价值投资策略的相对风险更小。

价值投资不仅是一个正确的投资理念,更是一种正确的投资方法和技巧。价值投资注重挖掘出被市场严重低估价值的股票或资产,以适时地进行有效投资的过程。也就是说,寻求股票价值回归,根据上市公司的发展前景、盈利能力和历史表现推估投资股票的价格,进行低买高卖的获利操作,或长期持有,分享资产增值利益。

毫无疑问,巴菲特是一位成功的价值投资理论的实践者,他更注重公司的长远发展和长久利益,并乐意为此付出合理的价格。巴菲特对格雷厄姆的价值理论作了生动的概括:“用0.5美元的价格买入,用1美元的价格将产品卖出。”到了今天,我们可以这样说,格雷厄姆准确地发现并抓住了价值投资的核心所在,而巴菲特,则用大胆的实践告诉我们应该如何进行价值投资。

价值投资理论有以下三个基本特征:一是上市公司股票价格受到某些外界因素所制约,导致股票市场价格出现波动,比如国内一些重大政策的调整变化,以及国外的突发性事件的发生等。二是上市公司本身的内在价值具有相对的稳定性,不同于证券市场价格的起伏不定,在短时间内,股票的市场价格可能会有所变化,偏离内在价值;但从长期来看,市场价格会逐渐向内在价值回归。三是要想获得稳定的回报,就要抓住机会,在股票市场价格低于其内在价值时果断购买,在市场价格高于其内在价值时高价抛出,而我们把内在价值与市场价格之间的差距叫作“安全边际”。

价值投资的三个基本特征包含了两个重要的投资概念:上市公司的内在价值和安全边际。这里所说的内在价值就是上市公司的价值,对内在价值的评估是价值投资理论的核心。主要有五大因素构成:(1)分红派息比例,优质资产的派息率应持续、稳定,且高于银行同期存款利率,这是优质股票的重要标志;(2)反映上市公司整体经营状况和每股获利能力;(3)资产净值,也就是我们通常所说的每股净资产,这是资产的核心价值;(4)普通股每股市价同每股盈利的比例;(5)股票价格低于资产内在价值之差的安全边际。

当我们想要购买股票时,内在价值就成了一个非常重要的概念。内在价值没有数学公式来计算,要想知道某支股票的内在价值,你必须了解你要买股票背后的企业。给企业估价既是一门艺术,也是一门科学。你没有必要等到最低价才去买,只要低于你所认定的价值就可以了。如果能以低于价值的价格买进,而且管理层是诚实可靠有能力的,你肯定会赚钱。

巴菲特说,在价值投资法中,如果你以60美分买进1美元的纸币,其风险大于以40美分买进1美元的纸币,但后者报酬的期望值却比前者高,以价值为导向的投资组合,其报酬的潜力越高,风险越低。

巴菲特十分自信地告诉投资者,你若能以低于内在价值的钱买进它的股份,并对它的管理充满信心,那你赚钱的时间便指日可待了。

买股票看重的是公司的内在价值

巴菲特说:“当股价走到了相对于其盈利增长以及股本收益率具有吸引力的水平时,才应当购买。”这是取得成功的一个要诀。

巴菲特认为,对于股票持有者来说,应该把注意力集中在具有高水平股本收益率的公司上,因为股票业绩指标直接关系你的钱包。

你应该主要关心投资收益,或者从股票中获得的现金流。投资收益是衡量公司表现的一个更加重要的尺度。股票投资者的收益包括股息支付加上投资者在股票持有期内所经历的股票价格的上升部分。市场只关注股票持有者的年收益。

巴菲特说,当一家公司取得了高水平的股本收益率是,表明它在运用股东们提供的资产时富有效率。因此,公司就会以很快的速度提高股本价值,由此也使股价获得了一个同样快速的增长。

那么,股东收益有没有一个标准来衡量呢?答案是肯定的。巴菲特指出,标准普尔500指数代表的公司的股票收益,在20世纪的大部分时间里,平均水平在10%—15%之间,到了90年代急剧增长。到90年代末,公司的股东收益超过了20%,有些技术公司的股本收益率达到30%,如可口可乐、菲利普·莫里斯、华纳·兰伯特、默克公司等。

利用“总体盈余”方法进行估算也是巴菲特评估一个公司价值的标准。巴菲特说:“投资人的目标是建立可以在未来几十年还能产生总体盈余最高投资组合。”

我们知道,在股市中,一般投资者在投资过程中往往比较看重股票的价格,并以此来判断是否值得投资。巴菲特认为,单靠股票价格是不能分析出其真实价值的。为了了解企业股票的投资价值,用“总体盈余”对企业估算不失为一个好办法。这是因为总体盈余为价值投资者检验投资组合提供了一个指标。尤其是当股票价格常常无法完全同步反映企业基本面的时候,这一指标就显得至关重要。

如果不对价值进行准确评估,连巴菲特这样的股神,也没有办法确定在什么时候以什么价格买入股票才划算。在巴菲特看来,现金流量是进行价值评估的最好办法。他认为,要想做到价值评估的正确,首先要选择正确的估值模型——现金流量贴现模型。

现金流量贴现模型是在对构成公司价值的业务的各个组成部分创造的价值进行评估的基础上计算公司的权益价值。这样可以使投资者明确和全面了解公司价值的来源、每项业务的情况及价值创造的能力。公司自有现金流量的多少反映了竞争优势水平的高低,产生自由现金流量的期限与竞争优势持续期相一致,资本成本的高低也反映了竞争中投资风险的高低。

巴菲特坚持实质价值才是可靠的获利。对于投资者来说,投资赚钱可以靠两个途径来实现:一是企业实质价值的增长,二是“市场先生”的非理性价格。前者是肯定的,后者也是不可缺少的一部分。在1991年巴菲特致股东的信中说:“理查和我一起对盈利作了设定,以15%作为每年公司实质价值增长的目标,这也就是说,如果在未来十年内,公司要达到这个目标,则其账面价值至少要增加22亿美元。我们真的很需要祝福。请大家祝我们好运吧。”巴菲特一向强调企业的实际价值而绝不是表面上看到的资产,他注重资产的盈利能力。

巴非特投资的最大收益:时间复利

投资的耐心,大家都知道,“一口吃不成胖子”都懂,但真正能做到却寥寥无几。巴菲特一生坚持时间复利,取得非凡收益,世人赞叹,却无人模仿成功。

巴菲特说:“复利有点像从山上滚雪球,开始时雪珠很小,但是当往下滚的时间足够长,而且雪球粘得适当紧,最后雪球会变得很大很大。”

巴菲特认为,复利累进理论是至高无上的。投资最大的收益是“时间复利”。1989年,巴菲特认为可口可乐公司的股票价格被低估,因此他将伯克希尔公司25%的资金投到了可口可乐的股票中,从那时起一直持续至今,当时投资10亿美元如今已达到80亿美元。从1965年—2006年的42年间,巴菲特旗下的伯克希尔公司年均增长率为21.4%,累计增长361156%,同期标准普尔500指数成分股公司的年均增长率仅有10.4%,累计增幅为6479%。

了解时间复利,其实很简单。如果投资者以20%的收益率进行投资,初始资金10万元,其收益情况为:

上表我们计算了10年投资10万元收益情况,投资10万元,10年后就能达到61.9万元,非常可观。这里有必要支出,复利的关键是时间,投资时间越长,复利的基数就越大。

复利的神奇作用在巴菲特投资生涯中表现得淋漓尽致,1965年,巴菲特开始管理伯克希尔公司,到2010年,45年间,伯克希尔公司复利净资产收益率为22.5%。伯克希尔副董事长芒格说:“如果既能理解复利的威力,又能理解复利的艰难,就等于抓住了理解许多事情的精髓。”

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