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第26章 寻找安全边际,确保投资安全(3)

巴菲特认为这样的投资与赌博没什么两样。所以他总是不厌其烦的告诫投资者,进行股票投资的最终目的是获得稳定的收益。所以投资者在对投资企业进行评估时要将评估的关键放在企业身上,只有那些经营稳定的企业才应该成为投资者的最终选择。

巴菲特曾经说过:“你是在市场中与许多蠢人打交道,这就像一个巨大的赌场,除你之外每一个人都在狂吞豪饮。而如果你一直喝百事可乐,你可能就会中奖。”虽然股票市场在巴菲特的眼里和赌场没有大多区别,但是他却认为,只要投资者能够时刻保持清醒的认识、坚守自己的投资原则,那么获取稳定的收益也并不是遥不可及的。

有一家著名媒体曾就这个问题进行过探讨,他们最终给出的答案是:“只要巴菲特说一说话,全世界都在倾听。可是大多数经理人与散户投资者却认为巴菲特这种太过保守的做法不值得效仿,因为他们都太想在短短的几天或是几个月内得到尽可能多的收益。这种赌徒的心理与做法,决定了全世界虽然有无数投资者,但却只有一个巴菲特。”这段话精准地指出了其他投资者为什么成不了巴菲特的原因。不是巴菲特另有秘诀,而是大家虽然都知道巴菲特的投资原则,可真正能做到视短期高利润的诱惑为无物、坚持长期稳定收益原则的人却始终只有巴菲特一个。

6.高回报源于低成本

高回报源于低成本是巴菲特一直以来的观点.这充分体现在在对于保险业的投资中。在2006年,美国的保险业市场进入了一片繁荣的时期,保单价格由于受卡特里娜飓风的影响出现而来前所未有的持续下滑的局面。面对着保险业所呈现的蒸蒸日上的景象,大多数的投资者都开始跃跃欲试,他们渴望在这个行业里有所作为。于是买卖保险业的股票占据了华尔街股票市场的半壁江山。

但是此时的巴菲特却显得过于平静,并最终做出了减少对于飓风保险的投资份额的决定。当这个消息传播开来以后,顿时引起了所有投资者的议论。虽然人们已经习惯了巴菲特的那些与众不同的所作所为,但是此次巴菲特的决定也着实令所有人都惊讶不已。当众多的疑问向巴菲特扑来的时候,巴菲特终于拨开了人们心中的疑雾。在他看来,正是飓风保险那高昂的价格使得他最终放弃了对于该项目的投资。正是由于巴菲特对于低价购买这一原则的不懈坚持,使得巴菲特在近半个世纪的时间里,他的保费收益在超过一半的时间里都是远远高于他所要支付的赔偿额和运营成本的,而且在相当长的时间里,他的资金成本还远远低于长期国债收益水平而且还远在本行业的平均成本水平之下。而巴菲特的过人之处就在于此,他不但没有为支付高额的投资成本而承受巨大的负担,反而还利用了别人的资金为自己大赚了一笔。

而事实上,情况并非像巴菲特所想象的那么悲观。其实如果巴菲特能够使他的支付成本保持在5%——7%之间,他就可以得到可观的保费资金。而他为此所支付的成本也会是相当低的。

在巴菲特的眼里,只有以一个保守的价格来对其进行投资,才能确保最终获得成本较低的长期资金。巴菲特对于保险公司是有着充分了解的。虽然保险公司对于投保者的赔付可能会发生在几年甚至是几十年以后,表面上看起来这种赔付的滞后性对于保险公司来说是有利的,因为这将意味着保险公司的资金是长期的。但是在巴菲特看来管理层总是抱有这样乐观的态度,那么他们将会面临可怕的后果。他的理由是一旦定价出现失误,那么保险公司就会面临提前赔付损失的境地,更遭糟糕的是,这种索赔通常都是一次性的。此时如果公司因为资金问题无法去支付损失,那么公司就只有采取极端的措施来摆脱困境,这种极端的措施就是以较低的价格将那些前景很好的股票出售,以换取大量现金。这对于投资者来说是无论如何都不愿意接受的事实。

所以巴菲特总是发对高成本的投资原则。但是令他失望的是,大多数投资者在进行股票交易时都会犯下高成本投资的错误。由于投资者要把大量的资金用来交付管理费用,使得投资者基本上是无利可图的。所以为了降低购买成本,巴菲特总是会以百倍的耐心等待公司股票价格低于其内在价值的时刻出现。

所以在巴菲特眼里,低成本原则是十分重要的,而且是在任何情况下都不能改变的。当在2001年美国发生的9?11恐怖袭击事件给菲特的投资公司GenRe再保险公司带来了重大打击的时候,巴菲特在第一时间便做出了全面清理他低价买入的恐怖威胁的保单。当该公司的管理层做出以降低保单价格来换取市场占有率的时候,巴菲特以强硬的态度提出了反对意见。因为在他只有低成本才有高回报,如果成本过高,那么即使是获得了回报,这个回报也会大大折扣。

正是巴菲特对于低成本投资理念的坚守,才使得他的伯克希尔公司创造出了辉煌的成就而他自己也从中获得了巨大的回报。

7.如何进行价值与价格的分析

对于大多数投资者来说,当他们买进他们认为具有持续竞争优秀的股票后并没有得到他们所期望的回报,对此他们总是非常疑惑。其实这在巴菲特看来原因就在于他们没有在买进之前对公司股票的内在价值进行准确评估。”他曾经说过:“内在价值尽管模糊难辨但却至关重要,它是评估投资和企业的相对吸引力的唯一合理标准。”

对于内在价值的概念巴菲特做出了说明:“内在价值其实就是一家企业在其存续的过程中所有现金流量的贴现值,也就是计算公司未来的预期现金收入在今天值多少钱。”

但是需要指出的是,计算一家企业股票的内在价值并不是一件容易的事,它并不像经济学上的定义那样清晰明了。事实上内在价值只是一个估计值,它会随着利率的变化或者对未来现金流量预测的变化而变化。对此巴菲特曾经说过:“我们只是对估计一小部分股票的内在价值有点自信,但这也仅限于一个价值区间,而绝非那些貌似精确实为谬误的数字。要想在评估内在价值的过程中得到一个精确值是不切实际的”

但是尽管如此,巴菲特在选择股票的时候,也总是会把目标锁定在那些价格远远低于其内在价值的企业股票上。多年以来,他已经把衡量股票的内在价值作为他评估企业的重要标准了。对此他解释说:“虽然内在价值无法精确,但是我们可以确定的是股票的价格总是在围绕价值上下波动,既然如此那么我们就还是有章可循的。”

他建议所有投资者,每当打算要买进一家公司的股票时,首先要做的是对该公司的价值做一个大致的评估,确定一个该公司股票价值的大概区间,然后把这个区间与股票的市场价格进行对比,从中就可以看出股票价值和价格相差多少。当这些都确定之后,再以低于股票价值的价值买进,当股票价格上在日后超过其价值的时候将其卖出,这样一来,投资者就可以从中获得超额利润。一直以来巴菲特就是这样做的,他在确定股票的市场价格远远低于其价值的时候买入这家公司的股票。他认为,价格最终向价值回归是必然趋势,只要价格回归那么就可以从中获利。

巴菲特说:“面对股票市场的风云变幻,很多投资者都会手足无措、力不从心。在这种情况下投资者要想投资获利,唯一的办法就是要对企业的价值进行彻底的分析,然后针对企业内在价值的具体情况做出最终的投资决定,这样就可以确保自己避免损失获得成功。”

在巴菲特看来,价值与价格的关系是相互影响的,价值在决定价格走势的同时,价格也在一定程度上影响着价值的变化。因此巴菲特在对价值和价格进行比较分析时在关注价格是否低于其价值的同时,还要分析价格对于价值的影响。

他认为价格对于价值的影响主要是通过对公司未来的收益表现出来。在1979年巴菲特购买美国通用食品公司的股票时,每股股价是37美元,而通用公司1973年每股收益是4.65美元,其每年利润率的涨幅约为8.7%。由此数据推断,巴菲特估计1979年通用食品公司的每股利润将会达到5.05美元,且以后的收益率仍将按照每年8.7%的速度递增。这样的话,他的投资收益率就高于投资美国长期国债10%的标准利率,在这种情况下投资,一定会得到自己想要的结果。但是如果通用食品公司在1979年的股票价格是15美元的话,那么巴菲特第一年的收益率将高达33.6%,且此收益率会以每年8.7%的速度递增,此时的巴菲特肯定会毫不犹豫地将全部身价都押上去。而如果1979年通用食品的股票价格是67美元的话,巴菲特的最初收益率就会小于投资于美国长期国债的标准利率——10%。这样的股票,即便其价格仍然会小于其企业的内在价值,巴菲特也不会感兴趣。

纵观巴菲特的所有投资,将股票的内在价值和价格进行比较分析的方法一直都是他所坚持的原则之一,他也从这个方法中受益良多,正是他的不懈坚持,使得他能够在众多股票当中发现那些收益率非常高的企业股票并从中获利,同时他也因为这样的坚持而躲过了很多次股灾。

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