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第16章 正确评估企业价值,结合市场进行投资(3)

而巴菲特对于企业的人才素质和创新能力的重视程度也丝毫不亚于企业的行业地位。巴菲特认为企业的产品开发和科技创新能力,是衡量一个公司是否具有发展前景的重要指标。当今科学技术的日新月异,使得产品更新换代的速度正在逐步加快,这无疑会使本来就十分激烈的市场竞争更加白热化,在这种情况下,企业要想在如此激烈的竞争中占有一席之地,就必须不断地加大投资力度,应用新技术,改进新工艺,使自己的产品在众多竞争者中独树一帜,从而加强自己的竞争优势。而人才素质和创新能力属于企业的无形资产,所以在投资者对其进行考察时,有时会无从下手。而巴菲特在他几十年的投资生涯中,总结出了一套属于他自己的考察标准。

这些标准主要包括三个方面。第一,就是要考察企业的产品研发以及它投入生产的情况。巴菲特在选择投资企业时所关注的就是该企业的产品是否符合消费者的需求,是否能够赢得消费者的信赖。这对于企业来说是非常关键的。如果企业能够在人员机构、技术设备、科技信息、资金供应等方面确保新产品开发工作能够有条不紊地进行。就在很大程度上说明这个企业是值得投资的企业。

第二,公司的人才资源情况是巴菲特最为关心的重点。在巴菲特看来,如果一个公司能够拥有优秀的专业人才,并且使他们的才能得到最大程度的发挥,那么这些人才就会为公司创造出超额的利润。所以这些人员的素质对于企业的业绩起着决定性的作用。而对于投资者来说,优秀的工作人员是他们投资获利的基本条件。

第三,巴菲特总是对那些拥有独立研究机构的企业情有独钟。因为在他看来,拥有独立研究机构的企业一定是实力雄厚的企业,这些企业的产品研发和生产能力是其他企业所不能媲美的。通过对企业机构设置的研究,从中可以判断出企业在未来的发展方向和盈利能力。巴菲特认为只有不断积极进取的企业才会在未来的激烈竞争中始终保持领先地位,从而为其投资者创造出巨大的利润回报。

巴菲特在强调企业的行业地位和创新能力的同时,还有另外一点是他一直以来从未忽视的,那就是企业的业务经营状况。他认为经营状况的好坏直接关系到该公司在未来的发展,任何一家企业都有其特定的经营范围,这时公司在众多竞争对手中保持独特性的关键所在。对于那些拥有良好经营业务的公司来说,它很难在激烈的市场竞争中被别的企业所取代。公司能否在未来的发展过程中独领风骚,很大程度上将会取决于其主营业务经营状况。从而也会对于投资者的投资回报,产生重大影响。这也就是巴菲特总是对上市公司的经营情况倍加关注的原因。

那么如何来考察企业的经营状况呢?在这一点上,巴菲特似乎总是显得与众不同。阅读企业的年报是巴菲特在几十年的时间里养成的投资习惯。他总是会拿出他大部分的时间去分析公司的年报,然后试图从中获取到有关企业经营状况的全方面的信息。从而为自己的最终决策提供可靠的依据。因为在巴菲特的眼里,年报就像是一面镜子,它将企业的几乎所有的信息都全面的展现了出来,投资者可以从中细致地观察企业的经营方式和盈利能力等方面的内容,从而透视企业的内在价值。

衡量一家上市公司主营业务规模的发展情况,一方面要看该公司主营业务收人的增长情况,另一方面要看公司的主营利润的增长与主营收人的增长是否能够相适应。巴菲特提出,前者是对公司主营业务“量”的扩展情况的考察,后者是对公司主营业务发展“质”的考察。巴菲特对此的看法是,一个发展势头良好的企业,其主营业务的发展总是伴随着利润的相应增长。他所投资的可口可乐、麦当劳等企业股价成倍增长的事实,都证明了他的看法是正确的。

而企业的经营方式,也应该成为投资者首要关注的问题。公司是单一经营还是多元化经营,直接关系这家公司在行业中的地位和经营情况。巴菲特认为,多元化经营的好处是风险相对较为分散,但同时也容易导致企业缺乏有针对性的经营管理,主次不分,不能创造出最具代表性的品牌产品,从而对公司在行业中的位置产生影响。单一经营的缺陷则是风险过于集中,一旦公司的主要产品不能够占领市场,则将给企业带来毁灭性的打击。相反,如果其产品具有技术或者是其他方面的垄断性,能够占有较大范围的市场,那么公司不但盈利丰厚,其品牌也会成为公司的无形资产,给投资者带来一定的利益。

要深层次了解公司的经营情况,投资者就必须清楚该公司主营业务的盈利能力和主营业务利润占净利润的比重。主营业务的盈利能力是指主营业务利润占业务收人的比重,该指标可以综合反映企业主营产品的科技含量以及附加价值的大小、主营产品的竞争力和市场销售情况。主营业务利润占净利润比重的大小可以衡量企业净利润的可信程度以及企业可持续发展能力的强弱。巴菲特通过年报的研究发现,一般来说,一个优秀的企业其主营业务利润占利润总额的比重达到70%以上。而那些经营不善,利润的取得主要依赖于具有较大偶然性的投资收益、财政补贴或营业外净收人的企业,尽管它们的经营业绩在一段时期内也会有上涨的空间,但因为自身的基础不牢,其业绩的辉煌很容易转瞬即逝,除非进行资产重组,否则企业很难长期发展下去。

7.可靠的价值评估取决于稳定的公司经营

巴菲特说过:“价值评估的准确性取决于公司现预测的准确性,而现金流量预测的准确性取决于公司经营的金流量稳定性。因此,对于未来保守的估计,只能建立在公司稳定的长期历史经营基础上。”

对于如何正确评估公司的实质价值的问题,巴菲特的看法是,首先是要对公司在今后很长一段时期内的现金流动量进行预测;然后再通过采用较为合适的贴现率对公司的实质价值进行贴现计算。但是,这时就会出现一个问题,这个问题可能会使你无法对企业价值进行准确预测,那就是对于任何投资者来说,试图预测某企业未来的现金流量似乎都像是在买彩票,无法捉摸的不确定性,让人眼花缭乱无从下手。对此,巴菲特认为对于供电厂的现金流量的预测一定会比建筑企业看起来容易的多。所以只有那些未来现金流量比较容易预测的企业才会对巴菲特具有吸引力。

在对企业进行评估时,巴菲特最注重的就是目标企业是否具有长期稳定的经营历史。因为在他看来,只有那些经营方式在过去的5年或是10年基本没有发生改变的企业,才是具有较强盈利能力的企业,只有投资于这样的企业才可能获得较高的投资回报率。而那些由于出于各种各样的原因,从而对公司的经营方式等多方面做出重大调整的企业,往往因为这样的重大改变导致企业缺乏竞争力或是失去竞争力,也就更谈不上持久的经济盈利能力了。若投资这样的公司无疑会给投资者带来重大损失。当然这并不是说企业要固步自封,不断改善生产技术、服务质量、商品生产线对一个企业来所意义重大,它可以使这个企业始终保持竞争优势,事实上,正是这种竞争优势为企业创造了超额利润,从而使投资者从中获益。

可以看出,巴菲特始终把那些一直以来拥有超强的盈利能力的企业视为掌上明珠。在他看来,对于企业股票价格的定位不应该以对不确定的未来的预测为标准,这会增加失误的概率,而如果以对企业过去经营历史的正确分析为基础进行的预测则会具有说服力。因此,在计算公司的平均收益时,要尽可能拉长时间跨度,以此来确保所得出的预测结果能够充分而且确切的显示出公司的可持续盈利能力。

而这种可持续盈利能力通常会通过两个指标显示出来。一个是股东权益回报率。巴菲特把股东权益回报率作为衡量公司价值增值能力的指标。这和传统的对于企业的价值增值能力的计算方法即“平均收益”法是不同的。他认为如果一个公司能够取得较高的营业用权益资本收益率,那就意味着这个公司具有较好的经营管理业绩,也就是说它的增值能力较强。所以衡量一个公司的价值创造能力,应该以权益投资收益率为标尺,而不是每股盈利的持续增长,因为公司管理层利用股东投入资本的经营效率是通过权益投资回报率反应出来的。公司股东权益的高度增长完全依赖于高水平的权益投资回报率,随之一起增长的是公司的内在价值和股票价格。所以在巴菲特几十年的投资经历中,一直不懈追求的就是那些拥有高水平权益投资回报率高的公司。例如可口可乐、《华盛顿邮报》等。

另一个则是账面价值增长率。通常情况下,如果一个企业的股票盈利能够高速增长,那么随之就会带来每股账面价值的快速增长,在很长一段时期内,公司的内在价值及股票价格也必然会高速增长。巴菲特认为,在任何一个年度里,账面价值的变化比率都会合理的反应出当年内在价值的变化比率。由于各种因素无法对账面价值构成影响,所以巴菲特在衡量一个企业是否具有持续盈利的能力时总是把账面价值的变化作为衡量手段。

不过尽管有了对价值评估的硬性标准,但是要想得到相对可靠的评估结果也并未易事。那么如何使价值评估变得更加可靠呢?正如巴菲特所说:“我们永远不可能精准地预测一家公司现金流入与流出的确切时间和精确数量,所以,我们试着进行保守的预测,同时集中于那些经营中意外事件不太可能会为股东带来灾难性恐慌的产业中。”

8.买价是关键

巴菲特提醒投资者:“买价决定投资回报率的高低,所以投资者应该时时把这个关键牢记在心。”

如果巴菲特开始打算要投资一家企业或者是全部买下时,那么他首先考虑到的就是要对该企业的投资回报率进行评估,而进行这样的投资评估,在巴菲特看来就要以两个问题为基础,那就是该企业的在未来一年内大约可以为你带来多少利润;另外就是你是以怎样的价格购买该企业的。最后再用该企业每年所赚的钱除以买价。这其中反映的就是买价对投资回报率的决定性的作用。

巴菲特通过一个假设向投资者揭示了这个关系。假设你在年初用2000美元买下了一个证券,在年底你得到了2100美元的回报,可以算出你从中获得了100美元,也就是说你的投资回报率为10%,但是如果你在年底只获得了2000美元的回报,那么你的投资回报率却为0,这样的投资肯定是令你不满意的。如果当初你把这笔钱存入银行,而这年银行的存款利息为8%,那么可以算得,到年底的时候你可以得到2080美元,可以算得回报率为8%,很显然,购买证券肯定要比把钱存入银行的回报率高。

那么反过来,如果你至少要求10%的投资回报率,那么也就是说,最高价格你只应付2000美元,如果你的价格高了,那么你的投资回报率将响应减小。例如如果付出2080美元,那么你的获利就会减少80美元,相应的回报率就会随之下降。如此看来买价越高回报率就越低,买价越低回报率就越高。

所以巴菲特在进行投资时,首当其冲要考虑的就是看价格是否合理,最终是否会给他带来较高的回报。如果买价过高,那么他就会毫不犹豫的放弃这个投资。

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