还有些管理层把盈余资金用来收购其他公司，然而这时候，并不一定有适合收购的企业，如果一意孤行进行收购，价格往往会很高，并且在公司整合过程中，还可能发生很多意外，所以，这样做也比较麻烦。第三种策略，就是把公司的盈余资金返还给股东。可以通过提高股息，多分红；也可以通过回购股票的方式，这样都可以增加股东的利益。巴菲特非常推崇返还股东的方式，这样既让自己的股东增加信心，保证企业的平稳发展，也避免盈余资金的浪费。
但是，不同的领导层有不同的想法，他们在不同的时候，使用不同的方法，保证股东利益的最大化。所以，我们在购买股票时，要注意观察企业的盈余资金流向，看其分配盈余资金是否合理。
保险公司有足够的现金流。
【巴菲特如是说】
然而，在另外一方面，由于资金成本极低，也使得我们受惠不少，这点就比较鲜为人知。
--巴菲特某次演讲。
【活学活用】
巴菲特向来重视现金流，而保险公司能为他提供足够的现金流，多年以来，伯克利尔在资产报酬率一项表现得非常让人满意，甚至令人羡慕。之所以公司能够取得如此丰厚的报酬率，很重要的原因是巴菲特把资金成本压得很低，这主要是因为公司可以用很有利的条件取得“保险浮存金”。
所谓的浮存金，就是保险公司在真正支付损失理赔之前，先向保户收取的保费。保户交纳的保费并不属于保险公司的资产，因为当保户出险时，要拿这部分资金去付给保户进行理赔。当然，因为保险都是先付保费，滞后理赔，所以，保险公司可以留存一定比例的资金后，将其余的资金用来做投资，而投资所得收益就归保险公司所有。
巴菲特就是利用这部分资金进行投资，获得更高的收益。从1967年伯克希尔进军保险业以来，公司的浮存金每年都以超过20%的复合成长率增加。到2001年底，浮存金是355亿美金，2002年底已增至412亿美元。更令人吃惊的是，这些浮存金大部分时候的成本为零，甚至是负的，也就是说，仅持有这些资金就能让巴菲特赚钱了。到2002年，伯克希尔的浮存金成本也只有极低的1%。
巴菲特之所以能够取得如此高的成就，与他准确寻找到好的保险公司是分不开的。
当年，还在读研究生的巴菲特在图书馆看书时偶然看到了GEICO保险公司。后来，他与该公司首席执行官戴维森成了好友，在20世纪70年代中期，GEICO股票大跌，伯克希尔购买了GEICO约三分之一的股份，后来，因为GEICO的回购措施，让股票在以后的几年中以每年50%的涨幅逐年增长，伯克希尔因此而赚得盆满钵满。
1996年初，伯克希尔准备收购GEICO剩余50%的股份，如今的GEICO已经成为美国的第三大汽车保险公司，占据着8.8%的市场份额，同样给巴菲特带去了足够可支配的现金。当然，保险业也有风险，特别是遇到大的灾难性事件，保险公司必须拿出大量资金进行理赔，而如果此时公司在投资方面没有什么收获甚至出现亏损，那么，公司就会陷入危机。
所以，巴菲特在选择保险公司的时候，很重视该公司的经理人，看其是否有能力保证有比较多的浮存金，同时，能够有效地避免损失。
在卓越经理人的领导下，配合巴菲特杰出的投资眼光，让伯克希尔的保险公司常常是有惊无险，总是不断创造着收益。
另外，保险公司是不会轻易破产的，在其危难时，国家也会伸出援手。所以，我们普通投资者，也可以找到拥有足够现金流，发展较好的保险公司。
投资净资产收益率高的企业。
【巴菲特如是说】
除非遇到特殊情况，否则，我们觉得衡量管理层是否出色的最重要指标就是“股东权益报酬率”。1977年，我们的股东权益报酬率大概为19%，这与去年相比，要稍微好一些，但这远远高于当年美国企业的平均水平。
--巴菲特致股东函（1977）
【活学活用】
巴菲特认为，衡量一个企业的赢利水平，很重要的一个指标就是净资产收益率。投资者与其单纯地看每股收益变化还不如看企业的净资产收益率，这个指标有时更能真实反映企业的实际赢利能力。
净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比。净利润指的是利润总额中已经扣除缴纳的所得税那部分后剩下的利润。这份利润，是企业经营的最终成果。净利润越多，就意味着企业经营效益越好；净利润越少，企业的经营效益就越差。而净利润的多少由两个因素决定：第一是利润总额，第二是所得税率。企业的所得税率都是法定的，所得税率越高，净利润就越少。目前，我国对一般企业的收税标准是，收取利润总额中的33％；另一种是，一些三资企业和部分高科技企业可以享受政策优惠，上交所得税率为15％。
股东权益又称净资产，是公司总资产中扣除负债所余下的部分。计算公式是股东权益=资产总额-负债总额。股东权益共分为股本、资本公积、盈余公积、法定公益金、未分配利润五个部分。股东权益也是一个反映公司资本多少的重要指标。当公司总资产小于负债，就意味着公司高度依赖借来的债务资本。高负债只需要相当少的股东权益资本就可以取得同样的赢利，这样，分子不变，分母变小了，净资产收益率自然更高。但是，这样的高收益却存在着极大的风险，如果公司业绩突然下滑，银行逼债，公司就可能陷入破产境地，那么，公司就资不抵债，陷入困境，股东权益也就损失殆尽。如果宣布破产，最后股东一无所得。巴菲特希望公司在低负债甚至无负债情况下取得较高的净资产收益率，当然，如果公司资产高于负债，这时，股东权益金额越大，表明公司的实力越雄厚。巴菲特最喜欢投资那种财务风险小而收益率高的企业。
净资产收益率反映了管理层利用股东投入资本的经营效率，净资产收益率越高，公司股东的权益增长越快，那么，公司的内在价值就会稳步增长。
所以，投资者也应该尽可能地选择那些净资产收益率高的企业，投资这样的企业，才有可能获得丰厚的回报。
当然，关注净资产收益率应该看其长期发展情况，而不是某年的变化。企业自身发展是动态变化的，即便长期看来稳步发展，但可能其中某一年的净资产收益率很低，如果看到该年净资产收益率低就放弃购买，可能错过了一个投资的好机会。
会计准则是影响净资产收益率的重要因素。巴菲特曾经在1982年的致股东信中提到，伯克希尔公司获得的部分盈余根据会计原则不能反映在会计报表中。因为美国的会计原则规定，只有控股权达到20%以上，总公司才能把子公司中的利润反映在总公司会计报表上；在20%以下的，总公司只能将得到的盈余当做现金股利，不把未分配利润计算在内。但实际上，即便控股权达到了20%以上，总公司的会计报表也无法反映子公司的利润。比如，伯克希尔公司拥有35%的政府雇员保险公司股票，但因为巴菲特把投票权委托给了别人，根据相应的会计原则，伯克希尔公司只能把从政府雇员保险公司分到的350万美元红利列入股利收入，而属于伯克希尔公司未分配的2300万美元的利润无法反映到会计报表上，这就大大降低了伯克希尔公司账面上的净资产收益率。
另外，还有一些因素会影响净利润。这些不确定因素告诉我们，在观察企业时不能凭企业某一年的净资产收益率就轻易判定企业的整体经营能力。应该看其长期走势，最好是五年左右的走势。如果某企业5年的平均收益水平高于美国企业平均赢利水平，那么该企业是值得信赖的；反之，就要谨慎考虑。
总之，净资产收益率指标是衡量公司赢利能力的一个重要标准。投资者想获得丰厚的投资回报，最好关注一些年平均净资产收益率比较高的企业，然后长期持有其股票。
影响净资产收益率的三大因素。
【巴菲特如是说】
伯克希尔公司在衡量子公司的长期经营业绩时，如果子公司没有进行股息分配，那么，我们就要根据它们所持有的股票市面价值，扣除如果进行股息分配而必须缴纳的所得税。因为有些企业，伯克希尔公司并不具备控股权，根据会计准则，它们的未分配利润不能反映在伯克希尔公司的报表中，但我相信，这些利润总有一天会通过某种形式反映在伯克希尔公司的报表中的。
--巴菲特致股东函（1981）
【活学活用】
净资产收益率是衡量一个公司经营能力的重要标准，但是如果在投资时，只看净资产收益率，也无法正确地把握企业的真正赢利水平，还要综合考虑股息分配、税收和通货膨胀等因素。
第一，股息分配。
就像巴菲特在1981年致股东信中所提到的那样，尽管根据会计原则，尚未分配的利润不需要扣税，但是，如果想要计算出公司实际的净资产收益率，就应该把按照股息分配缴纳的所得税扣除掉，这样才能够更接近真实的净资产收益率。
第二，税收。
税收对净资产收益率的影响非常大，打个比方，如果一个公司的税前收入是500万美元，但交完税后只剩下400万美元。同样，如果你购买了某家公司总价值1000元的股票，今年该公司的股东权益回报率为10%，你可以获得该公司分配的股息100元，但如果你还需要缴纳等级为40%的个人所得税，那么，你就要在100元中扣除40元，最后的实际收益只有60元。
第三，通货膨胀。
通货膨胀会导致净资产收益率降低。比如，某个投资者以5000美元购买了某公司的债券，当时的5000美元可以买一辆崭新的汽车。但10年后，该公司把5000美元还给投资者的时候，这5000美元可能只够买新汽车的一个轮胎。所以，如果某公司10年前能够拿5000万的净资产赚得500万的利润，那么10年后，发生通货膨胀，其以5000万的净资产依然赚得500万的利润，虽然两个净资产收益率的数据相同，但其前后的赢利水平绝对不一样。
由此可见，净资产收益率与股息分配、税收、通货膨胀等因素有着密切关系。任何一个因素的变化都会影响净资产收益率。所以，我们在分析企业的净资产收益率时，应该全方面地考虑这些因素，更为详细地算出自己最后真正的获利，也就是真正拿到手中的钱是多少。
