登陆注册
1785700000035

第35章 调查公司的现金流和净资产收益(2)

还有些管理层把盈余资金用来收购其他公司,然而这时候,并不一定有适合收购的企业,如果一意孤行进行收购,价格往往会很高,并且在公司整合过程中,还可能发生很多意外,所以,这样做也比较麻烦。第三种策略,就是把公司的盈余资金返还给股东。可以通过提高股息,多分红;也可以通过回购股票的方式,这样都可以增加股东的利益。巴菲特非常推崇返还股东的方式,这样既让自己的股东增加信心,保证企业的平稳发展,也避免盈余资金的浪费。

但是,不同的领导层有不同的想法,他们在不同的时候,使用不同的方法,保证股东利益的最大化。所以,我们在购买股票时,要注意观察企业的盈余资金流向,看其分配盈余资金是否合理。

保险公司有足够的现金流。

【巴菲特如是说】

然而,在另外一方面,由于资金成本极低,也使得我们受惠不少,这点就比较鲜为人知。

--巴菲特某次演讲。

【活学活用】

巴菲特向来重视现金流,而保险公司能为他提供足够的现金流,多年以来,伯克利尔在资产报酬率一项表现得非常让人满意,甚至令人羡慕。之所以公司能够取得如此丰厚的报酬率,很重要的原因是巴菲特把资金成本压得很低,这主要是因为公司可以用很有利的条件取得“保险浮存金”。

所谓的浮存金,就是保险公司在真正支付损失理赔之前,先向保户收取的保费。保户交纳的保费并不属于保险公司的资产,因为当保户出险时,要拿这部分资金去付给保户进行理赔。当然,因为保险都是先付保费,滞后理赔,所以,保险公司可以留存一定比例的资金后,将其余的资金用来做投资,而投资所得收益就归保险公司所有。

巴菲特就是利用这部分资金进行投资,获得更高的收益。从1967年伯克希尔进军保险业以来,公司的浮存金每年都以超过20%的复合成长率增加。到2001年底,浮存金是355亿美金,2002年底已增至412亿美元。更令人吃惊的是,这些浮存金大部分时候的成本为零,甚至是负的,也就是说,仅持有这些资金就能让巴菲特赚钱了。到2002年,伯克希尔的浮存金成本也只有极低的1%。

巴菲特之所以能够取得如此高的成就,与他准确寻找到好的保险公司是分不开的。

当年,还在读研究生的巴菲特在图书馆看书时偶然看到了GEICO保险公司。后来,他与该公司首席执行官戴维森成了好友,在20世纪70年代中期,GEICO股票大跌,伯克希尔购买了GEICO约三分之一的股份,后来,因为GEICO的回购措施,让股票在以后的几年中以每年50%的涨幅逐年增长,伯克希尔因此而赚得盆满钵满。

1996年初,伯克希尔准备收购GEICO剩余50%的股份,如今的GEICO已经成为美国的第三大汽车保险公司,占据着8.8%的市场份额,同样给巴菲特带去了足够可支配的现金。当然,保险业也有风险,特别是遇到大的灾难性事件,保险公司必须拿出大量资金进行理赔,而如果此时公司在投资方面没有什么收获甚至出现亏损,那么,公司就会陷入危机。

所以,巴菲特在选择保险公司的时候,很重视该公司的经理人,看其是否有能力保证有比较多的浮存金,同时,能够有效地避免损失。

在卓越经理人的领导下,配合巴菲特杰出的投资眼光,让伯克希尔的保险公司常常是有惊无险,总是不断创造着收益。

另外,保险公司是不会轻易破产的,在其危难时,国家也会伸出援手。所以,我们普通投资者,也可以找到拥有足够现金流,发展较好的保险公司。

投资净资产收益率高的企业。

【巴菲特如是说】

除非遇到特殊情况,否则,我们觉得衡量管理层是否出色的最重要指标就是“股东权益报酬率”。1977年,我们的股东权益报酬率大概为19%,这与去年相比,要稍微好一些,但这远远高于当年美国企业的平均水平。

--巴菲特致股东函(1977)

【活学活用】

巴菲特认为,衡量一个企业的赢利水平,很重要的一个指标就是净资产收益率。投资者与其单纯地看每股收益变化还不如看企业的净资产收益率,这个指标有时更能真实反映企业的实际赢利能力。

净资产收益率又称股东权益收益率,是净利润与平均股东权益的百分比。净利润指的是利润总额中已经扣除缴纳的所得税那部分后剩下的利润。这份利润,是企业经营的最终成果。净利润越多,就意味着企业经营效益越好;净利润越少,企业的经营效益就越差。而净利润的多少由两个因素决定:第一是利润总额,第二是所得税率。企业的所得税率都是法定的,所得税率越高,净利润就越少。目前,我国对一般企业的收税标准是,收取利润总额中的33%;另一种是,一些三资企业和部分高科技企业可以享受政策优惠,上交所得税率为15%。

股东权益又称净资产,是公司总资产中扣除负债所余下的部分。计算公式是股东权益=资产总额-负债总额。股东权益共分为股本、资本公积、盈余公积、法定公益金、未分配利润五个部分。股东权益也是一个反映公司资本多少的重要指标。当公司总资产小于负债,就意味着公司高度依赖借来的债务资本。高负债只需要相当少的股东权益资本就可以取得同样的赢利,这样,分子不变,分母变小了,净资产收益率自然更高。但是,这样的高收益却存在着极大的风险,如果公司业绩突然下滑,银行逼债,公司就可能陷入破产境地,那么,公司就资不抵债,陷入困境,股东权益也就损失殆尽。如果宣布破产,最后股东一无所得。巴菲特希望公司在低负债甚至无负债情况下取得较高的净资产收益率,当然,如果公司资产高于负债,这时,股东权益金额越大,表明公司的实力越雄厚。巴菲特最喜欢投资那种财务风险小而收益率高的企业。

净资产收益率反映了管理层利用股东投入资本的经营效率,净资产收益率越高,公司股东的权益增长越快,那么,公司的内在价值就会稳步增长。

所以,投资者也应该尽可能地选择那些净资产收益率高的企业,投资这样的企业,才有可能获得丰厚的回报。

当然,关注净资产收益率应该看其长期发展情况,而不是某年的变化。企业自身发展是动态变化的,即便长期看来稳步发展,但可能其中某一年的净资产收益率很低,如果看到该年净资产收益率低就放弃购买,可能错过了一个投资的好机会。

会计准则是影响净资产收益率的重要因素。巴菲特曾经在1982年的致股东信中提到,伯克希尔公司获得的部分盈余根据会计原则不能反映在会计报表中。因为美国的会计原则规定,只有控股权达到20%以上,总公司才能把子公司中的利润反映在总公司会计报表上;在20%以下的,总公司只能将得到的盈余当做现金股利,不把未分配利润计算在内。但实际上,即便控股权达到了20%以上,总公司的会计报表也无法反映子公司的利润。比如,伯克希尔公司拥有35%的政府雇员保险公司股票,但因为巴菲特把投票权委托给了别人,根据相应的会计原则,伯克希尔公司只能把从政府雇员保险公司分到的350万美元红利列入股利收入,而属于伯克希尔公司未分配的2300万美元的利润无法反映到会计报表上,这就大大降低了伯克希尔公司账面上的净资产收益率。

另外,还有一些因素会影响净利润。这些不确定因素告诉我们,在观察企业时不能凭企业某一年的净资产收益率就轻易判定企业的整体经营能力。应该看其长期走势,最好是五年左右的走势。如果某企业5年的平均收益水平高于美国企业平均赢利水平,那么该企业是值得信赖的;反之,就要谨慎考虑。

总之,净资产收益率指标是衡量公司赢利能力的一个重要标准。投资者想获得丰厚的投资回报,最好关注一些年平均净资产收益率比较高的企业,然后长期持有其股票。

影响净资产收益率的三大因素。

【巴菲特如是说】

伯克希尔公司在衡量子公司的长期经营业绩时,如果子公司没有进行股息分配,那么,我们就要根据它们所持有的股票市面价值,扣除如果进行股息分配而必须缴纳的所得税。因为有些企业,伯克希尔公司并不具备控股权,根据会计准则,它们的未分配利润不能反映在伯克希尔公司的报表中,但我相信,这些利润总有一天会通过某种形式反映在伯克希尔公司的报表中的。

--巴菲特致股东函(1981)

【活学活用】

净资产收益率是衡量一个公司经营能力的重要标准,但是如果在投资时,只看净资产收益率,也无法正确地把握企业的真正赢利水平,还要综合考虑股息分配、税收和通货膨胀等因素。

第一,股息分配。

就像巴菲特在1981年致股东信中所提到的那样,尽管根据会计原则,尚未分配的利润不需要扣税,但是,如果想要计算出公司实际的净资产收益率,就应该把按照股息分配缴纳的所得税扣除掉,这样才能够更接近真实的净资产收益率。

第二,税收。

税收对净资产收益率的影响非常大,打个比方,如果一个公司的税前收入是500万美元,但交完税后只剩下400万美元。同样,如果你购买了某家公司总价值1000元的股票,今年该公司的股东权益回报率为10%,你可以获得该公司分配的股息100元,但如果你还需要缴纳等级为40%的个人所得税,那么,你就要在100元中扣除40元,最后的实际收益只有60元。

第三,通货膨胀。

通货膨胀会导致净资产收益率降低。比如,某个投资者以5000美元购买了某公司的债券,当时的5000美元可以买一辆崭新的汽车。但10年后,该公司把5000美元还给投资者的时候,这5000美元可能只够买新汽车的一个轮胎。所以,如果某公司10年前能够拿5000万的净资产赚得500万的利润,那么10年后,发生通货膨胀,其以5000万的净资产依然赚得500万的利润,虽然两个净资产收益率的数据相同,但其前后的赢利水平绝对不一样。

由此可见,净资产收益率与股息分配、税收、通货膨胀等因素有着密切关系。任何一个因素的变化都会影响净资产收益率。所以,我们在分析企业的净资产收益率时,应该全方面地考虑这些因素,更为详细地算出自己最后真正的获利,也就是真正拿到手中的钱是多少。

同类推荐
  • 最能赚钱的九个人:享誉全球的九大富豪经商谋略

    最能赚钱的九个人:享誉全球的九大富豪经商谋略

    比尔·盖茨、沃伦·巴菲特、卡洛斯·斯利姆·埃卢、英瓦尔·卡普拉德、拉克希米·米塔尔、谢尔登·阿德尔森、伯纳德·阿尔诺、阿曼西奥· 奥尔特加·高纳、李嘉诚——全球的九大富豪。 本书含载最新的财富信息、最卓越的财富智慧、最深刻的理论分析、最生动的财富事例,给广大读者提供了具有绝对高度的财富大看台。 相信,在这本《最能赚钱的九个人》每一个读者都能找到自己想看的东西和答案。
  • 做最好的总裁

    做最好的总裁

    天道是天、人、地三才之道当中的常理,总裁扮演“天”的角色,以大公无私的心情,来因应未来的变化。天道尚“无”,所以总裁必须懂得“无为”的道理,来达成“无不为”的理想。身为总裁,应该不多讲大家便能体会,不多做大家便能努力,不多管大家便能自动,不授权大家便能尽责,不紧张大家便能快速,不发威大家便能警惕。“天”从来不做“事”,只求把“人”安顿好。总裁不必去处理“事”,却必须把它交给合适的“人”去处理。找对“人”,让他自由自在、自动自发去解决,则“事”必顺成。
  • 三分制度,七分执行

    三分制度,七分执行

    用创新的理论、经典的案例以及全新的视角,诠释制度与执行的关系,点击执行的现实意义,探寻执行不力的根源,揭示“三分制度,七分执行”这一工作理念。执行能力是决定成败的重要因素。星巴克、麦当劳全世界开花,其经营手段和管理制度曝光于大庭广众之下,却没有哪一家企业能与之争锋。分析发现这些企业成功的关键原因在于它们的员工拥有超强的执行力。好的制度是非常重要的,但如果员工没有不折不扣地执行,这个制度也只是一纸空文。正如阿里巴巴董事长马云所说,三流的点子加上一流的执行,强于一流的点子加上三流的执行。公务员,企业员工需要遵守的工作理念。
  • 价值为王

    价值为王

    《价值为王》是唯一一本打通了价值投资各位大师思想的书,也是将价值投资体系的进化脉络理清的第一本书。我们查阅了包括威力父子出版社和麦克劳·希尔在内的著名金融书籍出版商,并没有在国外找到同样的著作,所以我们敢自豪地说本书正文的逻辑绝对是没有先例的。书中以四位大师的卓绝投资智慧为准绳,以大师的亲身经历为载体,以中国股市的狂热为背景,来一次价值投资的集中展示,帮助中国的每一位股民认识到什么叫投资,什么叫价值投资。60年的实践智慧表明,持久赢利的智慧和最后的胜者始终归于价值投资学派。
  • 海底捞的秘密

    海底捞的秘密

    书中深度剖析了“海底捞现象”背后的深层原因,海底捞是中国服务业的学习标杆,揭示了海底捞为什么能够做到——“人人都是管理者”、“传递给顾客一份感动”、“把员工当家人看”、“用服务倍增利润”、“有双手就可以改变命运”,力图透过现象看本质,等等。帮助读者洞悉海底捞的成功奥秘,真正做到“知其然”,更是中国企业经营创新的成功典范。相信本书一定能给中国企业的广大管理者以有益的启示。本书以“海底捞你学得会”为立足点,更“知其所以然”
热门推荐
  • 邪帝的逃妻

    邪帝的逃妻

    虽然她是和亲公主,但并不代表她甘于做他众多妃嫔中的一员,后宫佳丽三千,多她一个不多,少她一个不少,她自然可以在御前装丑,只要演好这场戏,几年之后她就自由了,不过……也许一开始,这出戏便只有她一个人在演,而他则是那个在上头牵动她手脚的傀儡师……
  • 多面夫君

    多面夫君

    既然没有感情,那就休夫吧!结果咧休夫不成反倒被威胁嫁给他国嗜血鬼面三王爷做侧妃,二婚,这剧情也太狗血了吧庄主诸葛瑾明;鬼面三王爷陌上轩;冥月宫宫主?哪一个才是真实的他,爱情对他来说其实比天际的星辰还要遥远,清冷淡漠无心的度过了二十八年。得到江山那一刻他才明白整个江山也抵不上那一抹笑颜。。。。。。,现在生活平稳的白领杜湘然,莫名穿越到历史架空的一个朝代。穿越就穿越吧,最起可以重新过一下18岁的年华,不过悲剧的是穿过来这家小姐不仅是个不受宠的庄主夫人!竟然还刚刚小产!
  • 人生要怎样耐住寂寞

    人生要怎样耐住寂寞

    “古来圣贤皆寂寞”,人生就是这样,寂寞如影随形。前进一步是光明,后退一步也许就是万丈深渊。寂寞就像是五线谱中的某个音调,在谱写自己的生命之歌时,是选择悲鸣还是慷慨激昂的交响乐呢?直面寂寞,品味寂寞,解读寂寞,在寂寞中突围,就会有所感悟,开辟出属于自己的天地。本书不仅仅是一部指引人们领悟成功、理解爱的故事书,更是一部爱情、亲情和哲理的心灵百科。也许书中并没有你想要找的答案,但是其中的小故事和大道理一定能让你聆听到心灵纯真的呼唤,感受到这次寂寞的洗礼。
  • 对每一朵花微笑

    对每一朵花微笑

    ,《对每一朵花微笑》精选了100个适合中学生阅读的富有哲理、充满智慧的小故事,故 事短小精练却意味深长,展示了广阔的世界和无限的哲理,将浓缩的真知化为鲜活的智慧。使青少年在学 习和生活中能驾轻就熟
  • 小文员的出路

    小文员的出路

    打工,她遭遇降薪!“被离职”!不服气申请劳动仲裁,却遭恐吓威胁!遇上白马王子一见钟情,被逼分开!开药店,不但被砸而且名誉受损!开公司,遭绑架险丢性命!老天垂怜,终于与心上人结为连理了,命运却再一次捉弄了她……她一个小文员到底做错了什么?怎么越来越像隔着玻璃乱飞乱撞的蜻蜓,前途一片光明,却总找不到出路?
  • 亡灵天灾

    亡灵天灾

    在末世,最不缺的是什么?安小沫告诉你,是尸骸。随着日食而来的,是异度生物的入侵!面对不可预知的未来,从浩劫中活下来的人都在为了生存而挣扎。昔日的过往再次上演,安小沫这次该做出什么样的抉择。--情节虚构,请勿模仿
  • 嫡女棣王妃

    嫡女棣王妃

    “姨娘,夫人似乎断气了~”“哼!这么一碗药都下去了,难道她还能活着不成?”“那这······”一个年纪稍长的人朝着这位称作姨娘的人示意了一下自己手中的婴儿,似乎有些犹豫,“这好歹是个男孩,现在夫人已经死了,如果姨娘把他占为己有,然后得了这府中的中馈······”“嬷嬷?!”女子也不等她的话说完,就打断了她,“你记住了,我恨死了这个女人,她的儿子,只能随着她去,我就是以后自己生不出儿子,抱养别人的,也不会要她的。把他给我扔马桶里面溺了,对外就说一出生就死了!”猩红的嘴唇,吐出来的话却是格外的渗人。嬷嬷还想说什么,动了动嘴,却是一句话也没有说,转身朝着后面放着马桶的地方走去。却是没有发现旁边地上一个穿着有些破旧的衣服的小女孩此刻正瞪大了眼睛看着她们两。这是什么情况?自己不是被炸死了吗?怎么会······于此同时,脑中不断有记忆闪现出来,她们是自己的母亲和刚出生的弟弟啊?!不行,先救人。转头看见旁边谁绣花留下的针线跟剪刀,想到自己前世的身手,拿起一根绣花针就朝着那个嬷嬷飞了过去,却在半路上掉落下来,暗骂一声,这人是什么破身体。却引得那两个人听见动静看了过来。女人阴狠的盯着她,“你居然没有死?”微微眯起眼睛,自己的前身也是被她们弄死的了,看样子她们谁也不会放过,抓起旁边的剪刀就冲了过去。随着几声惨叫声,从此以后,府中府外都传遍了她的“美名”——凤家大小姐心肠歹毒,刺伤了府中无数的人,宛如一个疯子。
  • 无敌大小姐

    无敌大小姐

    当现代阴狠毒辣,手段极多的火家大小姐火无情,穿越到一个好色如命,花痴草包大小姐身上,会发生怎样的化学反应?火无情一醒过来就发现,自己竟然在众目睽睽之下上演脱衣秀。周围还有一群围观者。这一发现,让她极为不爽。刚刚穿好衣服,便看到一个声称是自家老头的老不死气势汹汹的跑来问罪。刚上来,就要打她。这还得了?她火无情从生自死,都是王者。敢动她的人,都在和阎王喝茶。于是,她一怒之下,打了老爹。众人皆道:火家小姐阴狠毒辣,竟然连老爹都不放在眼里。就这样,她的罪名又多了一条。蛇蝎美人。穿越后,火无情的麻烦不断。第一天,打了爹。第二天,毁了姐姐的容。第三天,骂了二娘。第四天,当众轻薄了天下第一公子。第五天,火家贴出招亲启事:但凡愿意娶火家大小姐者,皆可去火府报名。来者不限。不怕死,不想活的,欢迎前来。警示:但凡来此,生死皆与火家无关。若有残病者火家一律不负法律责任。本以为无人敢到,岂料是桃花朵朵。美男个个很妖娆一号美人:火无炎。火家大少爷。为人不清楚,手段不清楚。容貌不清楚。唯一清楚的是,他有钱。有多多的钱。火无情语录:钱是好东西。娶了。(此美男,由美瞳掩饰不了你眼神的空洞领养。)火老爷一气之下,昏了过去。家门不幸,家门不幸啊。二号美人:竹清月。江湖人称天上神仙,地上无月。大国师一枚。美得惊天动地。火无情语录:美人好,尤其是自带嫁妆又会预测未来的美人,娶了。(此美男,由东de琳琳领养)三号美人:轩辕子玉。当朝七皇子,游历四国。一张可爱无敌的脸。单纯至极。火无情语录:可爱的孩子好,可爱又乖巧的孩子更好。可爱乖巧又不用给钱的孩子,娶了。(此美男,由刘千绮领养)皇帝听闻,两眼一抹黑。他的儿啊。怎么就这么不争气呢。四号美人:天下第一美男。性格不详,籍贯不详。火无情语录:谜一样的美人,她喜欢。每天都有新鲜感。娶了。(此美男,由告别的爱情li领养。)五号美人:天下第一名伶。火无情语录:解风情的美男,如果没钱花把他卖了都不用调教。娶了。(此美男由伊眸领养。)六号美男:解忧楼楼主。相貌不详,身世不详。爱好杀人。火无情语录:凶恶的美人,她喜欢。娶了。(此美男由陈铭铭领养)七号美男:琴圣。貌如谪仙,琴音杀人。冷清眸子中,百转千回,说尽风流。(此美男由伊眸领养)夜杀:天下第一杀手。(此美男由静寂之夜领养)
  • 美容女医师

    美容女医师

    (本文纯属虚构)“【原创作者社团『未央』出品】”她一个堂堂医界最权威的美容医生,居然为了救自己的病人而舍生,好吧,舍就舍了,干嘛让她的尸体那么难看,可是为什么阎王说她阳寿未尽?好吧,咱也试试穿越吧,为咋那么丑?好吧她可以治疗,那为咋到了一个已婚的?还是个冷宫伺候的弃妇?好吧,接受了,这样她也可以自由出去玩了,还能发挥她的专业技术,看倾城女医师如何玩转古代吧~~~
  • 道神

    道神

    剑道天才,转世重生,覆灭王朝,横扫四方!修帝经,肉身无双,徒手抗神兵,一剑光寒千万界!为兄弟,两肋插刀,火海刀山,肝胆相照!为红颜,征战天下,血染八荒,至死不渝!血雨腥风,扬眉淡笑,指剑问群雄,谁敢与我一战?雄鹰下山,猛虎冲天,谁主沉浮,唯我道神!你命由我不由天,灭你只在挥手间!