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第3章 股指期货基础26问(2)

(6)在进入门槛上,股指期货的进入门槛要比权证高得多。按照指数5 000点计算的话,买卖一手股指期货最少需要20万资金。这使得中小散户参与比例不会很大,机构投资者相应比重较大。

权证的进入门槛则较低,只要资金账户存满可以买l手(100份)权证的资金就可以了。

(7)在市场规模上,股指期货的持仓量没有上限。交易所制定股指期货合约并不限定数量,只要交易具有对手方,市场具有足够的流动性,股指期货持仓量理论上可以达到无限大。由此加大了操纵股指期货价格的成本和难度。

权证交易中流通总量受发行流通总量和创设流通总量的限制。权证发行人发行权证往往有固定的发行数量,因而市场上可流通的权证数量也是固定的。如果权证市场规模偏小,价格波动幅度就容易偏大。

§§§第9节 股指期货和融资融券有什么区别

股票市场的买空卖空机制,主要是融资融券业务。融资是指投资者向证券公司等机构借钱,用于购买证券,借款到期时,客户要偿还本息,通常称为“买空”。融券是指投资者向证券公司等机构借入证券后卖出,到期时,返还相同种类和数量的证券,同时还要支付一定的利息,称为“卖空”。融资融券和股指期货相比,存在着较大的区别。

(1)标的物不同

股指期货的交易对象是以股票价格指数为标的物的期货合约,而融资融券的对象是单只股票或者是ETF等产品,都是具体的投资工具。

(2)两者性质不同

融资融券对投资者是借贷行为,标的仍是现货全额交易。采用融资方式进行股票交易时,投资者买入股票所需的资金一部分从证券公司借入,另一部分是自有资金;采用融券方式进行股票交易时,投资者交纳一定数量的保证金,然后从证券公司借入股票卖出,所以融资融券对投资者来说是杠杆操作,但对登记结算公司来说仍然是100%的钱券交换,是没有杠杆的,登记结算公司不承担履约风险。融资买入股票的交易对手可能是全额卖出股票的投资者,融券卖出的交易对手同样可能是全额资金买入股票的投资者。在期货交易中,买卖双方都是保证金交易,对于期货交易所(结算机构)来说也是杠杆操作,因此期货交易所(结算机构)要承担风险。

(3)保证金比例不同

融资融券中的保证金比例一般是由证券监管部门规定的,而期货的保证金水平由期货交易所(结算机构)决定。一般来说,融资融券的保证金收取比例要远高于期货交易的保证金比例。

(4)成本不同

股指期货由于是保证金交易,实行当日无负债结算制度来结算盈亏。因此,股指期货有放大的杠杆作用,但是没有放大的财务成本。融资融券由于是借贷行为,必然存在利息问题,虽然也有放大作用,但是要支付相当的利息。

§§§第10节 股指期货对股票市场有什么影响

股指期货离我们越来越近,股指期货的走势对现货市场的影响有多大有多深?这对于每一个参与证券市场的投资者来说都是需要搞清楚的问题。

1.股指期货和股票现货的交易量呈双向推动态势。

芝加哥商业交易所在1982年推出S&P500股票指数后,短短三年时间里,股指期货和现货交易量大幅提高。香港在1986年推出恒生股指期货后,股票交易量当年就增长了60%。

形成这一现象的原因是,开展股指期货交易后,由于利用股指和股票套利是一种极低风险的操作,所以将会吸引大量套利资金进入;同时,由于有了股指对股票的避险作用,使众多的大机构更加放胆建立股票头寸,例如保险基金、社保基金等。因为有了股指期货而带来的新增资金量,将促使两个市场的交易量得到共同提高,形成股市和期市交易量呈双向推动的态势。?

2.股指期货将影响交易股票的思维方式?

有了股指期货以后,做股票的动机就比以前更多了。也就是说,市场上除了原有的那些交易动机外,还多了避险、套利的交易动机。那么,影响股票行情的因素就更多了,投资者的思维方式就更复杂。例如,即使不做期货的股票投资者,在买卖某只股票时就应考虑到:这只股看起来好,有大机构买进,但机构的买进是否只是在做期现套利,若是,则这只股就不一定是表面的那么好。

另外,有了股指期货后,股指的成份股将会更加活跃。1990年1月1日至2005年12月15日期间,境外证券市场除了日本和德国外,其他国家和地区的股指期货标的指数年平均涨幅都要超过非标的指数,年平均超过幅度在10%左右。这是由于机构投资者在决定持股结构时,都要考虑到只有买进成份股,才能保证运用股指的避险效果,甚至要考虑到自己在股指中的话语权。所以,股价指数所包含的成份股,理所当然的是选股的首要目标,特别是主要成份股。因而形成了股价指数成份股的流动性和报酬率相对更高。

随着沪深300指数期货的推出,今后资金的关注焦点将会主要集中在沪深300指数及其样本股上。相同条件之下,沪深300成份股的投资机会将会更高,这就是最近以来权重股被追捧的原因。对此,投资者应积极关注。

3.股指期货行情一般会领先股票大盘?

很多实证研究发现,在市场有重要转折时,股指期货和股票两个市场间的价格变化存在着时间差,股指期货行情能领先于股票大盘。例如台湾市场、新加坡市场等,在有重大转折时都有此现象。

形成这种现象的原因是:能影响行情的重大信息总是首先作用在股指期货市场上。因为投资者收到重大信息时,总是想尽快完成交易,特别是庞大的机构投资者,其大量现货持仓由于冲击成本、市场深度、广度的原因,根本不可能在得到信息后从股票市场迅速脱手。这就只有通过股指期货才能做到。以沪深300股指期货为例,卖10手股指相当于卖出600多万元的股票,而卖出10手股指期货的速度是很快的,所需资金和成本也是较低的;但要卖出价值600多万元的股票,所花时间相对很长、冲击成本较高。因此,如果市场有重大的转折,信息首先会体现在股指期货上,形成股指期货行情总是领先于现货市场转折。

在实务操作上,将来我们的投资者,可以参考股指期货市场对大盘是否有率先回档、止跌或反弹迹象,这样来修正对未来行情走势的判断。

但这种领先,只在重大转折时才最有效。

§§§第11节 股指期货如何对冲市场风险

股票市场的风险分为两大类,一种是非系统性风险,也就是上市公司的个体因素引起的单个股票价格的波动。这种风险可以通过多元化分散投资来减少损失。另一种风险是系统性风险,主要是市场上大部分股票一起涨一起跌,俗称“大盘风险”。如果大部分股票都在跌,再怎么多元化分散投资,也没法避免损失。系统性风险涉及的面很广,给投资者带来的损失也会比较严重。对市场运行也会造成不利影响,市场风险没有释放和化解的渠道,风险总是不断积聚,造成的后果就是市场运行的大起大落。

股指期货是一种规避大盘波动风险的金融工具。如果股市处于下跌通道,投资者已经持有股票,可以在股指期货市场选择做空,也就是先卖出股指期货合约,如果指数进一步下跌,再买入相同数量的股指期货进行平仓,高卖低买获取收益,用以弥补持有股票的亏损,通过两个市场的反向交易,避免了价格下跌造成的损失。

例如:某个投资者股票账户上有4万股股票C,每股50元,账户市值200万元,此时沪深300指数涨到6 300点,投资者非常担心大盘涨得过高,但是手上股票代表的上市公司C基本面又非常好,涨幅也不大,市盈率也不高,近期大股东还有注入资产的可能,卖出可能会失去重大机会。此时,投资者可以利用股指期货来对冲大盘下跌的风险。投资者用28.8万元的保证金,在6 400点价位开了一手沪深300股指期货合约,如果两周后,大盘出现调整,沪深300指数跌到5 200点,股票C也受大盘拖累,下跌到40元,此时股票账户上亏损40万元,而股指期货上盈利36万元,合计只亏4万元,如果没进行股指期货套期货保值,亏损将达到40万元。如果两周后,大盘继续盘升到6 500点,上市公司C资产注入实现涨到70元,股票账户上将盈利80万元,股指期货亏损3万元,合计盈利77万元。这样,投资者短期不用卖出股票,就规避了大盘可能下跌带来的风险。

由于股指期货具有避险功能,使资本市场更富弹性,提高了市场应对冲击和风险的承受能力。一个代表性的例子就是,2001年“9.11”事件发生当日,纽约股市暴跌,之后连续4天停盘。在恢复开盘之后,S&P 500指数期货的交易量与持仓量均大幅度增加,充分显示出现极大风险时市场参与者对利用股指期货规避风险的强烈需求。不久后,美国金融市场很快稳定下来,并没有发生人们预期的长期大幅下跌的情况。美联储前主席格林斯潘对此评价说:“金融系统也因此发展得比20多年前更灵活、有效和富有弹性,世界经济也因此变得更富弹性。”

§§§第12节 股指期货合约包含哪些要素

股指期货合约是期货交易所统一制定的标准化协议,是股指期货交易的对象。一般而言,股指期货合约中主要包括下列要素:

1.合约标的,即股指期货合约的基础资产,如沪深300指数期货的合约标的即为沪深300股票价格指数。

2.合约价值,合约价值等于股指期货合约市场价格的指数点与合约乘数的乘积。

3.报价单位及最小变动价位,股指期货合约的报价单位为指数点,最小变动价位为该指数点的最小变化刻度。

4.合约月份,指股指期货合约到期交割的月份。

5.交易时间,指股指期货合约在交易所交易的时间。投资者应注意最后交易日的交易时间可能有特别规定。

6.价格限制,是指期货合约在一个交易日中交易价格的波动不得高于或者低于规定的涨跌幅度。

7.合约交易保证金,合约交易保证金占合约总价值的一定比例。

8.交割方式,股指期货采用现金交割方式。

9.最后交易日和最后结算日,股指期货合约在最后结算日进行现金交割结算,最后交易日与最后结算日的具体安排根据交易所的规定执行。

§§§第13节 股指期货适合谁用

从事期货交易,既可能赚钱也可能亏钱,有时还可能亏得很惨。按理说,这些都是最基本的常识,可对于初入市的交易者来说,获利的期望值都比较高,又没有实际操作经验以及亏损的经历,所以对风险的认识通常是比较模糊的。

一些新入市的投资者会这样想,期货交易是有风险的,不过,只要我小心一些,亏损的可能性就不大,即使亏损,也不至于大亏,但如果能抓住机会大赢一把,则什么都有了。这种想法,固然有一定的合理性,但仍旧暴露出对风险意识的认识不足。因此,要投资股指期货,一定要明白其中的风险,要知道哪些人比较适合,哪些人不适合。

第一类是长期以来总是赚了指数亏了钱的投资者。这部分投资者对于大盘的涨跌判断准确,但是选股却总是把握不好,要么不敢买入涨幅巨大的绩优股,要么是看着ST的股票连续涨停心中激动却不敢出手,买入的股票却总在原地踏步。这样的投资者不在少数,他们如果投资股指期货则战绩应该会优于投资股票。

第二类是对风险厌恶的投资者。他们买入股票后担心大盘下跌拖累自己的持股下跌,那么在买入股票的同时做空股指期货,就可以对冲掉大盘下跌的系统性风险,这样的投资者适合参与股指期货,但是目前我国这样的投资者并不多。

第三类是看空股指的投资者。由于我国股市尚没有做空机制,那么在股市出现暴涨需要回调的时候,一般的投资者只能采用空仓观望的策略,但是激进的投资者就可以在此时做空股指,获取更高的利润。

第四类投资者是赌博性极强的投机者。这类投资者敢于参与认沽权证的炒作,敢于追捧各种博傻品种,经历过大风大浪,有自己的止损理念,投机意识极强。很多股市的成功人士属于这样的人,他们很适合股指期货的交易,但是他们在投资者中的比重极低。

§§§第14节 基差时怎么回事

基差就是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差,即:基差=现货价格一期货价格。基差有时为正(此时称为反向市场),有时为负(此时称为正向市场),因此,基差是期货价格与现货价格之间实际运行变化的动态指标。

§§§第15节 股指期货的交易所在哪

中金所是中国金融期货交易所的简称,是经国务院同意,中国证监会批准,由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的交易所,于2006年9月8日在上海成立。中国金融期货交易所的成立,对于深化资本市场改革,完善资本市场体系,发挥资本市场功能具有重要的战略意义。

目前,中国金融期货交易所正积极地筹划、推出股票指数期货、期权,并深入研究、开发国债、外汇期货等金融衍生产品。

中金所是为各类市场参与主体提供股指期货的交易、结算等服务的机构,并依照中金所规则担保股指期货的履约,其本身并不参加股指期货的交易。中金所主要有以下职能:

(1)组织安排金融期货等金融衍生品上市交易、结算和交割。

(2)制定业务管理规则。

(3)实施自律管理。

(4)发布市场交易信息。

(5)提供技术、场所、设施等服务。

在股指期货交易中,无论是买还是卖,凡是新建头寸都叫开仓。交易者建仓之后手中就持有头寸,这就叫持仓。而平仓是指交易者了结持仓的交易行为,了结的方式是针对持仓方向作相反的对冲买卖。由于开仓和平仓有着不同的含义,所以,交易者在买卖股指期货合约时必须指明是开仓还是平仓。比如,某投资者在12月15日开仓买进1月沪深300指数期货l0手(张),成交价为1400点,这时,他就有了10手多头持仓。到12月17日,该投资者见期货价上涨了,于是在1415点的价格卖出平仓6手1月股指期货,成交之后,该投资者的实际持仓就只有4手多单了。如果当日该投资者在报单时报的是卖出开仓6手1月股指期货,成交之后,该投资者的实际持仓就不是原来的4手多单,而是l0手多头持仓和6手空头持仓了。

§§§第16节 什么是开仓、持仓、平仓、爆仓、爆仓

在股指期货交易中,无论是买还是卖,凡是新建头寸都叫开仓。

交易者建仓之后手中就持有头寸,这就叫持仓。

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