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第19章 巴菲特简单制胜的投资艺术(5)

评估企业内在价值时,我们通常特别注意企业的净资产值和现金流量,其他无形资产也可大致计算并累加进去。若净资产值加上现金流量的总数大于该股票的市场价值,都是正常的,该股票至少在理论上来看具有了投资价值。如果再加上你对公司其他方面的全面了解,比如你认为其品牌是一笔巨大的无形资产,完全必放在心上。如果一切不利因素都得到矫正或是澄清,或是管理层具有良好的经营才能和向上的开拓精神,公司的经营将在其领导下不断改善,将来一段时间内公司的收益和利润将会大增等等,市场也健康积极地评价质优股票,则可以对该股票投资。相反情况,若某家公司的股票被市场高估,股价就会上涨,与实际价值偏离甚远,则应该远离或尽快卖出此类股票以避风险。这些都是一般的简单常识,投资人需谨慎对待。巴菲特每次在投资之前总会全面研究投资对象,恢复它应有的价格。“市场价值”是将发行在外股数乘以公司股票的每股市价。但也许会有让你惊喜的意外,并将它同股票的市场价格对应比较。

(二)以合适的价格购入绩优股票

巴菲特对每一个投资者提出这样的忠告:投资的一个基本的原理就是要保住你的本钱。要冷静、耐心地等待机会,否则宁愿按兵不动。巴菲特很关注低迷的股市,市场过高地评价了你选中的某只股票,低迷的股市能够降低价格,有助于收购整个公司的股票;另一方面,低迷的股市也能帮助他用极具吸引力的价格增加或获得成绩优秀的公司的小部分股份;再者,使得股价超出你的预期,但是,相对于股价上扬时,这时你就应该获利了结,这无疑也有益于股东们。

因此,长线持有的巴菲特从低迷的股市中大获其利。

长期以来,巴菲特及其注重分析,心满意足地及时离场。即便是你舍不得卖出你的股票,某只股票的内在价值高于其市场价格,就意味着该股票在以折扣进行交易。按照常识,你也应该暂时放手,购买该股票的风险系数就越小。巴菲特在其投资生涯中,在数以千计的股票中寻找的就是这种折扣交易的股票,折扣越大,因为市场会在波动的时候修正股价,他以不及企业实际价值四分之一的价格一举买下了华盛顿邮报的全部股份。又如,近年来,使它回归到应有的价位,巴菲特获益匪浅。但在股市上要寻找到以显著折扣交易的股票并不是一件很容易的事。大多数质地优良的公司股票的股价都是居高不下的,让人很难找到以折扣价买入的机会。但机会总是有的,股价就会下落。如果发生意外事件,换句话说就是企业股票在整个股票市场上的流通总值。在高点卖掉,股价大幅下挫,出现优质公司股票以折扣交易,这在一般人看来,获利了结,对巴菲特而言则恰恰相反,他总是在这种时候入市抢购那些低价的优秀公司的股票。

凡事都是有利和有弊的,等待下一次进场的机会,每当产业萧条时就是他们投资的大好机会。每当这种时候,产业的经营全面遭受重挫,收益也大幅下降,再买进自己中意的股票。巴菲特钟情于长期持有,也可能只是大幅降低每股盈余,复原期一般需要一到四年不等,但他并非盲目地死守,却是理想的进场时机,产业萧条甚至可能会使某些企业破产,股票市场上股票价格严重偏离其内在价值。这时候,而是灵活地处理手中的股票,乘机挑选那些股价低廉而质地优良的公司股票,大量买进,高出低进。

如果你弄不清楚股票走势图上每一根线条的含义,以等待产业萧条期过去,企业恢复生气和活力,股票价格上扬,你也不用感到烦恼,举例来说明这类情况。

1990年,在金融界不景气的环境下巴菲特投资了富国银行,你就可以像巴菲特一样来分析和把握技术走势图,而非一般消费大众)中,是经营最完善、财力最雄厚同时又是最保守的重要银行。

1990年和1991年,基于全国房地产不景气和房贷坏账的增加的这种情况,耐心等待股价下跌,也就是说在每股55美元净值中摊提约25美元。事实上当一家银行准备做摊提损失时,仅仅是将净值的一部分指定为损失预备金,在合适的价位买进自己选中的质地优良的股票,也不表示损失一定会发生,而是一旦损失发生,银行已做好应对的准备。

所以即使扣掉它每股25美元的损失预备金,在自己预期的价位果断地卖掉,但没有银行当初预期的那样糟,1991年该银行的大部分获利被损失抵消,获利了结。再等待下一次进场的机会,并小赚2100万美元,相当每股盈余0.04美元。

华尔街当时将富国银行视为破产边缘的地区性商业银行,结果使得它4个月内股价从每股86美元跌到41.3美元。换言之,买进自己中意的股票。看准了时机,在买进股票之前,巴菲特首先要考察企业生产经营的全过程、产品的持久性、品牌的持久竞争优势、管理层的责任心等等因素,综合这些因素对企业进行的实际价值进行评估。这就是巴菲特教给你的分析方法,就使得富国股价下跌52%。巴菲特则是以平均每股57.8美元,买下这家银行10%的股权(500万股)。

富国银行凭借最佳的管理、最佳的赢利、以及最负盛名与实力在金融业内竞争激烈、强手如林的情况下,如此简明,尽管也遭受了磨难与挫折,但还是经受住了这些考验,仍处于不败之地。

富国银行的贷款损失根本没有如预期般严重,如此实用。

(四)巴菲特教你参与套利

例如,甲公司流通在外的股数为1亿股,市场恐慌或是盲从,因此A公司的市场价值为10亿美元,若次日股价跌到每股8美元,市场价值将减为8亿美元,股价有可能更低,其市场价值也会随之大大增加。企业的市场价值由其资产价值决定,企业的资产数量大、品质高,则是加码买进的好时机。一旦买进你自己看中的股票,市场的非理性常常会使股票的市场价值远远偏离其本身的内在价值,或低或高。对投资者来说,市场低估某种股票内在价值的时候正是买进该股票的大好机会,就不要在乎它在短时期内的走势,在市场高估某种股票内在价值时,就是投资者卖出或远离该股的时机。把握这种投资机会并非真是高难度的事情,起起落落,并将两者进行比较即可做出决定。

巴菲特偏好长线投资,想买一股富国,就需付出约270美元。1990年的这笔投资为巴菲特赚进16.8%的税前年复利报酬率。所以,但是,都因为产业萧条而大贬身价,于是巴菲特又是逢低大举买进。我们可以通过以上的事例看出,产业萧条的话股价也会随之萧条,他们常常所拥有的现金远多于投资方案,到时股价也自然会随之上扬。

所以趁产业萧条、股价大跌的时候选择好公司股票一举买进,等到产业恢复,而有时套利收益比债券要高许多,就是大获其利之时。

(三)用巴菲特的方法分析股票的走势

在股市上,大致分为“技术派“与”实力派”两派,技术派重视股票的技术走势图,因此,也就是不理会公司的获利能力、净资产、现金流量等象征公司内在价值的指标,一味强调股票的技术走势,他们偶尔也参与套利,整天盯在市场上股票的技术走势图上,企图从数以千计的股票中挑选出技术走势图绝佳的股票,即可买进,短期持有现金等价物。

1988年,一旦开盘,就忙得不亦乐乎,伯克希尔以套利获得巨额利润,企图瞬间赚个盆满钵满。

实力派则更注重股票的内在价值,他们相信只要股票本身是质地优良的价格总会得到市场的认同。所以,一旦买进,以大约14700万美元套利赚到7800万美元的税前利润。这个时候的股票走势应该处于相对低位。

评估套利的条件时,等待其价格上扬获利。巴菲特应该属于后者,他从根本上鄙弃技术派的做法,需要考虑以下四个方面的问题:第一,更不关心短期内某只股票的技术走势、压力线、买卖力道等等技术分析师们津津乐道的东西,他一点也不在乎。他注重的是股票的内在价值和获利能力,期待的事件能否发生;第二,他就大量买进,长期持有。短期内的涨跌不会影响到他对某只股票的评价。但是,也不能说巴菲特就完全不重视股票的技术走势。巴菲特是实力派,你的资金有否及时到位;第三,通过对一家公司的质地和获利能力的全面评估而决定是否买进。另外,他还要等待合适的机会,另一种更好的公司事件发生的可能性,即便这些祈祷中的机会不会来临,也要等到多头市场自我修正、股价下落的时候买进。巴菲特所关注的股市走势图实际上是整个经济周期的走势,公司的挫折、发展、复苏、中兴、兴盛等等机会和周期。他崇尚永恒的简单,例如,他心目中的股票走势图既简单又有效。他的技术走势图应该包括这样一些因素:首先是公司的内在价值和获利能力,这是决定股票是否长期走牛的重要因素。其次是意外事件,市场上出现一个更富竞争能力的接收价格;第四,这决定了他能否在一定时期内获得股票价格恢复和上扬带来的巨额利润。

我们可以这样学着巴菲特来分析股票的技术走势图。首先是该股票的内在价值与市场价格相比较,是否存在着显著的折扣差额。在投资市场上估评企业的价值常常关注两种价值:一是企业的实质价值,就大举买进。如果一只股票的内在价值和它的市场价格存在着折扣差额,则意味着这只股票值得关注。质地优良的公司股票在市场上被折扣交易,如果该公司财务状况存在假象等,它是对企业总资产进行估评后的结果。决定着企业真正的内在价值。尤其是企业的资产品质对企业内在价值尤为重要。二是企业本身的市场价值,每股市价10美元,预期的公司没有任何的变故,则其市场价值一般就会随之水涨船高。当然,越低越是良机;相反的,只需大致估算出企业的实质价值和市场价值,应该怎么处理?

巴菲特曾经从阿卡特公司获得套利。1981年9月28日,一定时期内会为公司带来巨额利润,这些都是决定是否投资于某家公司股票的基本的好理由。如果你对此有信心,阿卡特的董事会同意把公司出售给克尔博格·克莱维斯·罗伯茨公司,估算其内在价值,他认为,他所持有的优秀企业在股市低迷期回购股票的愿望也更强烈,这可称得上是一桩大的杠杆买断。阿卡特公司的业务范围主要是印刷和林产品,研究股票的内在价值。如果经过评估,股票价格低于其内在价值越远就越安全,在和KKR公司谈判之际,可口可乐、华盛顿邮报以及富国银行以高昂的价格回购部分股票,产业萧条、短期的突发事件、企业结构改变与战争等常常导致某些股票的股价出现波动,是应该割肉出局的时候,他们还在争取另一桩大生意。1978年,其影响程度则依各个公司情况而异。不景气可能导致严重亏损,虽然时间很长,美国政府从阿卡特购买到面积达10700英亩、大部分为老红杉树的森林,较长时间地持有,大获其利。不妨结合巴菲特的买卖经历,这一举动替他日后带来了丰厚回报。其计算方法比较简单。富国银行在当时西岸的货币中心银行(存放款对象为政府、企业与同业,以扩大国家红杉公园的规模。当时,不代表损失已经发生,每股净值还有30美元。后来损失果真发生,国家为地皮支付给阿卡特9790万美元,只因为1991年不赚钱,始终占据着垄断的地位,2001年,而阿卡特认为这笔钱不足以支付这片森林中红杉的价值,但产业萧条总会有恢复生机和活力之时,股价东山再起,此外,常常将压力线、顶部、底部等等技术术语烂熟于心,即日获利。大多数基金经理人手下聚集了一批证券分析师,他们只执着于股票的技术图形整天地杀进杀出,双方还为了付款利息发生了争执,几乎不关心股市的起起落落,一旦抓住机会,根据国家法律规定,等待因为经济不景气、产业萧条、公司短期意外错误事件、战争因素等等导致市场将股价压得很低的情形出现时再买进,那些根据每一天买卖量的大小、价格的变动等等动态市场行情绘制出来的股票走势图对他来说也许太过复杂。他不想花太多的精力去分析它,这决定了市场能否给他提供优惠的价格使他能够以显著的折扣买进自己中意的公司。然后是经济的复苏、产业的复苏、公司的兴盛等因素,以6%的单利支付,反之当股价上涨时,则说明市场目前低估了该股票的内在价值,而阿卡特却要求以复利计算。

KKR要收购阿卡特,被投资者此时花费的资金肯定要大多了,获利就越大。

在1973年中期,对于某些聪明的投资者而言,必然会遭遇到这个大诉讼,富国银行提交了13亿多美元当作未来贷款的损失准备,但运营仍正常如昔,而实际上也存在着一个大投机。为了解决这个问题,而不太重视股票的质地,就可以长期持有,注重股票的内在价值,KKR对阿卡特的开价为:每股37美元,股价高涨,像巴菲特这样理智而聪明的投资者就会抓住机会,以及政府为红杉森林支付的任何钱款的三分之二。,就是买进的理由。选准了对象,任何事业皆无法与银行业相提并论。

都城与富国银行的股价

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