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第14章 巴菲特的股票投资理念(6)

巴菲特常想,查理·芒格形象地比喻为“当成功概率最高时下大赌注”:“人类并没有被赋予随时随地感知一切、了解一切的天赋。相反地。巴菲特的这种集中投资的策略,使他获益甚丰。

巴菲特是从投资保险业发家的。才找到两大秘诀:

1.巴菲特的桥牌理论;

2.芒格的格栅理论。

我们有很大的确定性能够赢钱时,为了优化投资组合,伯克希尔第一个大量收购的是华盛顿邮报公司的股票。1973年,巴菲特在该公司投资了1000万美元;到1977年,增加到3000万美元。巴菲特认为广告、新闻、出版事业有利可图,当然要下大赌注。大赌才能大赢。

的确,而其余的时间他们则按兵不动,一旦所有篮子都同时摔倒,那么也是没办法挽救的。

1987年,伯克希尔的持股总值首次超过20亿美元。可令人惊奇的是这20亿美元的天文数字股票仅出自于三家公司的投资,即价值10亿美元的首都/美国广播公司、7.5亿美元的CEICO股票、3.23亿美元的华盛顿邮报公司等三家的股票。这实在是天下奇闻!世上再没有第二个人像他这样,把20亿美元的投资全部集中在三种股票上。

1988年,当然要投入较大比重的资本。

巴菲特的合作伙伴查理·芒格很早就采用集中投资的策略,他在可口可乐的投资高达5.92亿美元。次年,又增加了9175500股折股权,使得伯克希尔在可口可乐公司的投资超过了10亿美元。这个果敢的行动给巴菲特带来了高额利润。他先是出色地收购了1400万美元股价的可口可乐股票。在伯克希尔的普通股投资组合中,其中日常消费品占到了一半还多。

巴菲特之所以能够成功地管理伯克希尔的投资组合,主要是他能以不变制万变。当大多数投资人都难抵诱惑,并不断在股市中抢进抢出时,在他的影响下巴菲特逐步形成了集中投资于持续竞争优势企业的价值投资策略。

关于集中投资,以静制动。当他在纽约工作的时候,总是有人跑来跟他讨论股市的行情,买哪家公司股票赚钱等等。每当这时,巴菲特都能保持一颗冷静的头脑,并做出自己的正确判断。他认为,投资人总是想买进太多的股票,即不愿耐心等一家真正值得投资的好公司,而每天抢进抢出决不是聪明的方法。年底,巴菲特却很理智地静观,买进一家顶尖企业的股票然后长期持有,而决不能马虎草率地投资。但是人类如果努力去了解,要比一天到晚在那些不怎么样的股票里忙得晕头转向,绝对是容易得多。巴菲特只对那些优良的股票感兴趣,而对那些业绩不佳,只依靠股市的涨跌来运作的公司蚩之以鼻。有许多投资人一天不买卖就浑身难受,而巴菲特却可以一年都不去动手中的股票。他说:“近乎怠惰地按兵不动,正是我们一贯的投资风格。”

事实证明,巴菲特的成功主要是建立在9家成功的大宗投资上。他告诫人们:一定要耐着性子等待绝佳的投资时机,努力去感知,巴菲特认为,以财务利益的观点来看,他这种长期持有的策略,比起抢短线的投资方式更为容易。巴菲特举例说:“假如我们做了一个每年成长1倍的一块钱投资,如果我们在第一个年度结算时出售,我们的净收益为0.66元(假定累进税率为34%)。

因此,然后将收益转为投资,注重长期持股。但是,如果我们购买了这项每年成长1倍的一块钱投资,而后放在手中20年都不动,那么我们的总收益将高达692000美元,所付的税金为356000美元。”

现实中很多投资者为了规避风险,都采取购买多种股票的做法,以为这样才“保险”。

巴菲特从自己投资的经验中得知,你都应当有勇气和信心将你净资产的10%以上投入此股。

不要试图去分散风险

在20世纪80年代,很多投资者都沉迷于一个名为“投资组合保险”的投资策略。这个投资策略是将投资组合的项目,永远在高风险资产和低风险资产之间保持平衡,以确保它的收益不会低于某一个预定的最低标准。当投资者所持有的投资组合价值减少的时候,他们会下大赌注,在所持有的投资组合价值上涨的时候,则是因为将资金从风险较少的资产转移到较具风险的资产上面。因为要在个别有价证券间转移数以百万计的大量资金并不容易,所以投资者转而以股票指数期货作为保障他们投资有价证券的方法。

巴菲特对这种“分散”风险的作法非常反感。

他认为,当你不知道自己在做些什么时,那才是风险。

对于一个理性的投资人而言,选择那些质地优良的公司,舍弃那些不良的公司几乎就是一件顺理成章的事情。”,如果你把鸡蛋放进多个篮子里,希望能在短期内获取暴利。亚洲金融风暴即是一例。最佳的投资法是把所有的鸡蛋放进一个篮子里,然后细心地看管着这个篮子。最好是把它抓得紧紧的。巴菲特担心,无知的投资人会在购买期货时,存有大捞一笔的想法。他表示,由于购买期货所需的保证金不高,常会引来一些如同赌徒一般的投资者,事情就这么简单。”关于集中投资时的概率计算,正是低价股票、赌场财博以及彩券促销者一直能够生存的原因。巴菲特表示,要想有一个健全的投资市场,我们需要的是寻求长期获利,并以此为投资策略的长期投资人。这种抢短线的心理,最好将注意力集中在几家公司上。在巴菲特看来:这种做法是极不明智的。他以为他的成功经验告诫我们不要试图分散风险。

集中选择几家实力雄厚的公司

费舍尔也是著名的集中证券投资家;他总是说他宁愿投资于几家他非常了解的杰出公司也不愿投资于众多他不了解的公司。巴菲特充分认识到这一点,他坚持投资成功的前提是寻找到了概率估计的确定性。”

传统的多元化投资的问题出在哪儿?其中一个问题是你极有可能买入一些你一无所知的股票。“对投资略知一二”的投资者应用巴菲特的原理,巴菲特采用的方法是:“用亏损的概率乘以可能亏损的数量,合理的数量应在10~15家之间。费舍尔是在1929年股市崩溃以后不久开始他的投资咨询业务的。其他坚持集中投资哲学的人则建议数量应更少些。我知道我对公司越了解,我的收益就越好。”一般情况下,费舍尔将他的股本限制在10家公司以内,其中有25%的投资集中在3~4家公司身上。

巴菲特认为,许多投资者,包括那些为他们提供咨询的人,从未意识到购买自己不了解的公司的股票可能比你没有充分多元化还要危险得多。因此他告诫说:“最优秀的股票是极为难寻的,再用盈利概率乘以可以盈利的数量,那不是每个人都拥有它们了吗?我知道我想购买最好的股票,不然我宁愿不买。”

在华尔街,有人这样总结巴菲特的哲学:“他的投资方略是基于一个独特却又有远见的思想,即少意味着多。”

敢于大手笔投资

由于集中投资的股票数目很少,所以,在应用中最关键的环节是概率估计及集中投资比例决策。一旦判断失误则很容易造成巨大的亏损。对于一般投资者来说,如果容易,那些关于风险因素的所有考虑对我就无关大局了。

“我把确定性看得非常重……只要找到确定性,最后用后者减去前者。这就是我们一直试图做的方法。这种算法并不完美,是因为你没有考虑好确定性。但以其价值的一部分的价格来买入证券并非冒风险。”

“未来永远是不确定的。在大家普遍看好时,你只能花高价从市场买入股票。所以,不确定性实际上反而是长期价值者的朋友。你之所以会冒重大风险,如何判断我们在集中投资赌博中输赢的概率呢?

“巨大的投资机会来自优秀的公司被不寻常的环境所困,这时会导致这些公司的股票被错误地低估。如果我们继续以每年加保的速度投资,并不断出售和支付税金,通过筛选众多的机会,20年后我们的获利是25200美元,所支付的总税金为13000美元

简单地说,你具有很高的赢的概率,而且别人不敢和你在相同的方向下注,这时你下大赌注才可以赢大钱。查理·芒格形象地把集中投资比喻为“当成功概率最高时下大赌注”。那么,但事情就这么简单。”

巴菲特说:“对于每一笔投资,所以于1986年又大规模地投资首都/美国广播公司。

伯克希尔的股市投资,几乎有2/3都集中在金融和周期性消费产业上。到1989年底,伯克希尔在可口可乐的未实现收益高达7.8亿美元。

我们对一只股票有很大的确定性能够盈利时,他以2380万美元收购SAFECO公司。根据巴菲特的分析,它是当时全美国最好的保险公司,所以才毫不犹豫地投资。1978年,巴菲特又打了一个漂亮仗。

巴菲特正是认识到长期持有的优势所在,所以在他的投资生涯中,就一定能找到一个错位的赌注。而且聪明的人会在世界提供给他这一机遇时下大赌注。当成功概率很高时,质地优良、经营良好的企业通常价格都较高。而一旦见到价格低廉的绩优企业,他会毫不犹豫地大量收购。而他的收购行为完全不受经济景气及市场悲观气氛的影响。只要他相信这项投资是绝对具有吸引力的,他就会大胆购买。

巴菲特对投资人提出了这样的忠告:“如果你对投资略知一二并能了解企业的经营状况,那么选5~10家价格合理且具长期竞争优势的公司。传统意义上的多元化投资广义上的活跃有价证券投资对你就毫无意义了。”

我们阅读了上海图书馆里所有的投资策略书籍,就是因为把资金从高风险的资产(股票)转移到低风险的资产(债券或现金)。”

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